浅析我国私募基金发展现状.docx

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浅析我国私募基金发展现状

内容摘要：

我国私募基金市场自90年代开始形成至今，已经成为加快经济发展，调节产业结构的重要工具。

本文剖析了我国私募基金的研究意义，阐释了对我国私募基金发展必要性。

通过私募基金一姐转投公募事件，详细分析我国私募基金市场现状，并根据现存的问题提出相关的发展建议和对策。

关键词：

私募基金资本市场风险防范

Abstract:

China'sprivateequitymarketsincethe1990sbegantoformsofarhasbecomeacceleratingeconomicdevelopment,adjustingtheindustrialstructureisanimportanttool.ThispaperanalyzesthesignificanceofChina'sprivateequityfund,toexplainChina'sprivateequityfunddevelopmentnecessity.Throughpublicofferingofprivateequityfundasistertoswitchtotheevent,adetailedanalysisofthestatusofChina'sprivateequityfundmarket,andputforwardtherelatedsuggestionsandcountermeasuresaccordingtotheexistingproblems.

Keywords:

privateequitycapitalmarketriskprevention

一、私募基金的研究意义………………………………………………………….3

（一）引言…………………………………………………………………….3

（二）私募基金的基本概况………………………………………………….3

1、私募基金的概念…………………………………………………………...3

2、私募基金的特征…………………………………………………………...4

3、私募基金的形式……………………………………………………….......4

4、私募基金的发起与设立........................................................................6

5、我国私募基金的发展历程.....................................................................7

（三）我国发展私募基金的必要性.............................................................7

1、私募基金的优越性................................................................................7

2、我国发展私募基金的必要性..................................................................8

二、我国私募基金的市场现状及存在的问题......................................................9

（一）我国私募基金市场现状....................................................................9

（二）我国私募基金发展中存在的问题......................................................10

1、法律制度不健全....................................................................................10

2、资本市场存在制度性缺陷......................................................................10

3、内幕交易严重，操纵股价现象普遍........................................................11

4、无序竞争造成市场混乱.........................................................................11

5、缺乏资本退出机制................................................................................11

三、我国私募基金发展制度建设思路和建议……………………………………11

（一）在法律上明确私募基金定义，划分“私募”与“公募”的界限……11

（二）建立适当的市场准入监管机制…………………………………………12

（三）强化托管人职能………………………………………………………12

（四）规范我国金融市场制度…………………………………………………12

（五）发展机构投资者………………………………………………………13

（六）规范监管制度……………………………………………………………13

（七）加快我国信用制度的建设………………………………………………14

（八）加强私募资金的风险管理………………………………………………14

四、结论……………………………………………………………………………14

浅析我国私募基金发展现状

——“基金一姐”离职转投私募

一、私募基金的研究意义

（一）引言

私募基金于20世纪末起源于美国的资本市场。

当时许多拥有大量闲置资金的金融家们通过他人的介绍，将资金投资于当时的新兴产业，例如铁路，石油等。

这些投资不同于以往投资，没有专门的机构组织约束，完全依靠投资者个人的决定进行投资。

这就是私募基金的雏形。

发展至今，已经在美国企业和金融业资本融资市场中扮演重要角色。

我国的私募基金起源于上世纪90年代，2013年基金总规模已超过一万亿元，就连公募基金市场也无法媲美如此庞大的资金规模。

如今，私募基金在我国证券行业占有举足轻重的市场地位。

作为融资领域的新宠，私募基金已经开始向传统金融行业发起挑战。

其中受到冲击最大的当属以银行和证券为代表的传统融资手段。

虽然我国私募基金发展快，规模大，但是相对于传统金融业缺乏相应的法律地位和政策支持，多数发展始终处于游走在法律边缘的灰色地带。

我国私募基金行业经过若干年的发展，已经具备相当的规模和强大的市场竞争力。

但由于其在我国并不具备明确的法律地位，随之出现的是项目成立，风险管理等方面的问题，并逐渐成为阻碍其发展绊脚石。

本文通过剖析我国私募基金的发展现状，阐释了对我国私募基金发展必要性，并通过分析私募基金市场现存的问题提出相关的发展建议和对策。

（二）私募基金的基本概念

1、私募基金的概念

私募基金与公募基金的主要区别在于其发行方式的不同。

私募基金是面向少数特定投资者，即机构投资者和富有的民间投资人而设立的基金。

单从定义范畴来说，私募基金的界定主要取决于募集方式，只要是采用非公开方式募集的资金，例如投向金融产品或私人股权的非公开资金，都统称为私募基金。

2、私募基金的特征

我国的私募基金主要有如下四点特征：

一是募集方式的非公开性，二是募集对象的特定性（通常拥有较强风险承受能力的是机构投资者和富有个人），三是信息披露低要求性，投资过程中不需要严格披露相关信息，所以其更具隐蔽性，运作更灵活，回报率更大。

四是基金发行更为方便快捷，只需要与投资人直接谈判，时间上更为迅速。

3、私募基金的形式

我国现行的私募基金在市场主要有三种形式：

（1）公司制私募基金

即投资者成立股份制有限公司，其运作与管理也以有限公司方式进行。

通常形式是由几家企业之间出资，同时设立专门的投资子公司来管理自有资产进行投资业务。

由于投资主体是自有资金，实际上相当于设立公司集合理财，并管理自有证券投资业务。

公司制私募基金的结构相对较为完整，管理模式也相对较为规范。

但同时也存在着例如双重征税等制约自身发展的诸多弊端。

（2）契约型私募基金

即在募集资金的同时向民间投资人发放收益凭证，与其建立类似信托契约关系，进行代理投资。

契约型基金的组织结构相对较为简单，运作较为隐蔽，但由于其并不具备有效的法律地位，所以目前我国市场上契约型私募基金多以投资顾问的形式存在，其资金主要来源于民间资本。

（3）有限合伙人型私募基金

所谓合伙制私募基金，就是由普通合伙人和有限合伙人组成，普通合伙人即私募基金管理人，通常50名一下的有限合伙人共同组建的一只私募基金。

但是该种私募基金只能投资PE类投资，合伙制私募基金也能开设账户进行二级市场股票投资。

这就相当于合伙人自行管理投资资金，所以对管理人有较强的约束力，很大程度上降低了基金管理的道德风险。

表1国内证券市场私募基金的运营模式的优、劣势

运营

模式

管理人

组织形式

基金的

组织形式

模式优势

模式劣势

模式一

公司制

信托计划

有利于在短期内迅速扩大投资规模，可同时管理多个基金；投资人不交个人所得税

管理人个人需要双重征税；产品发行受信托公司限制，发行费用高

模式二

有限合伙制

信托计划

管理人个人需交所得税较少；有利于短期内迅速扩大资金规模，可同时管理多个基金；投资人不交个人所得税；对管理人个人有较高的激励制度

产品发行受信托公司限制，发行费用高

模式三

公司制

有限合伙制

自主进行基金的发行；对管理人个人有较高的激励制度

管理人个人需要双重征税；投资人要缴纳个人所得税得税；企业日常管理事务繁杂，基金数量较多管理难度较大，工商注册方面仍存在一定障碍

模式四

有限合伙制

有限合伙制

管理人个人需交所得税较少；对管理人个人有较高的激励制度

投资人要缴纳个人所得

税；企业日常管理事务繁杂，基金数量较多管理难度较大，工商注册方面仍存在一定障碍

模式五

公司制

券商合作型

有利于短期内迅速扩大资金规模，可同时管理多个基金；投资人不交个人所得税；可获得券商投研和渠道等方面支持；发行成本较低

管理人个人双重征税；产品发行受证券公司限制

模式六

有限合伙制

券商合作型

管理人个人需交所得税较少；有利于短期内迅速扩大资金规模，可同时管理多个基金；投资人不交个人所得税；对管理人个人有较高的激励制度；可获得券商投研和渠道等方面支持；发行成本较低

产品发行受证券公司限制

从上表中可以看出，相比其他的私募基金形式，采用有限合伙制+券商集合型私募基金竞争优势更为明显。

4、私募集金的发起设立

由于我国私募基金发展迅速，其募集方式也呈现多样化。

目前私募基金主要面向的是民间资本，即相对缺乏投资时间和经验的投资个人。

与资金的管理人建立信任关系并达成协议，通过第三方监管以保证资金的安全。

调查表明，与基金管理人建立信任关系主要有以下几个途径：

（1）经过资金拆借形成合作关系，后发展为资产管理。

拥有闲置资金的民间投资人，由于缺少投资的渠道，多数情况下会选择将资金借出。

而资金拆借方若将资金投资于证券市场，便形成了最初的私募合作。

资金拆借的现象在由来已久，受资方获得使用权，同时给予一定的财务回报，其利率高于贷款利率。

根据资金供求关系和借款时间长短，一般年利率在8%一12%范围波动。

资金提供方通常要求受资方同样付出一定比例的资金作为保障资金安全的前提，并由第三方（通常为证券公司）代为监管。

这种方式类似于传统意义上的负债集资，若想发展为真正意义上的私募，需要双方形成良好的信任及合作关系。

（2）以咨询方式对管理者建立了解和信任，发展为资产管理。

目前，证券投资咨询业务正在市场中如火如荼的进行。

一些咨询机构希望通过提供有价值的投资建议获得盈利，还有一些希望通过提供有价值的建议方式与客户建立良好的信任关系，从而树立自己的品牌，发展私募基金客户。

这些机构处于激烈的竞争中，但俗话说纸上谈兵，这些机构的深度分析并不代表拥有强大的实战操作能力，很难获得投资者的认可。

这种投资咨询通常由刚刚进入私募市场的投资管理人用来树立自己品牌形象。

（3）公募基金经理转战私募等其他渠道

在我国基金行业蓬勃发展的数十年中，培养了一大批优秀的基金管理人才。

就职于公募基金公司的一些管理人们由于不满于公募市场中的各种约束机制，纷纷尝试“私奔”设立私募基金。

对于那些刚刚进入私募市场，持观望态度的投资者来说，公募基金经理人转战私募无疑是市场上的一针强心剂。

这样利用公募基金的公信力和影响力来设立私募基金的形式在当前的市场中屡见不鲜，正在逐渐成为私募基金市场的重要组成模式。

前文中所提到的“公募一姐”王茹远就是这样的案例。

5、我国私募基金的发展历程

我国的私募基金产生于1993年，随着我国证券市场的发展而异军突

起，虽然我国私募基金发展快，规模大，但是相对于传统金融业缺乏相应的法律地位和政策支持，多数发展始终处于游走在法律边缘的灰色地带。

我国私募基金的发展大致经历了如下四个阶段：

1993年至1995年，是我国证券私募基金市场刚刚起步的时期。

这期间恰恰是证券公司主营业务由经济业务向承销业务转型的时期。

拥有庞大资金量的客户将资金交由管理人代理投资，与证券公司之间逐渐形成了不受法律保护的信托关系，这就是我国私募基金的雏形。

1996年至1998年是我国私募基金市场成型的重要时期，此阶段公司上市后从股市募集大量资金，并将其交给投资管理人进行投资。

其中多数的投资管理公司尝试设立私募基金来管理和运作投资业务，私募基金市场逐渐成形并发展。

1999年至2000年是我国私募基金市场飞速发展的阶段。

在此期间，越来越多的券商开始进行资产管理业务，股市行情的稳步上涨带来的高额收益吸引了大批上市公司将资金投放于此，私募基金的数量和规模迅速增长，但其获利的方式大多是暗中操纵股价等违规手短。

2001年至今是我国私募基金市场的调整阶段，股市低迷造成大量亏损，使得一大批投向股市的劣质私募基金亏损出局。

这也促使了私募基金正逐步走向正规化。

政策方面也开始逐渐正视私募基金，允许向各类证券公司有限度地开展私募基金业务。

（三）我国发展私募基金的必要性

1、私募基金的优越性

（1）灵活性高。

私募基金具有很强的灵活性和个性化特征，私募基金的普及使投资者在证券市场拥有更多的选择，市场交易氛围变得更加活跃，相比于其他投资手段，私募基金更能满足不同投资者的投资偏好和重点。

从而充分的调动了民间的闲置资金，盘活了投资市场，促进了证券市场的发展。

加之私募准入门槛相对较低,无论无论是任何人，任何规模，短期还是长期,收益率的高低，理论上都可以进行私募。

而且私募基金相对的成本更低。

相比于公募基金高额的注册费用、中介机构费用和承销费用等,而私募既不需要注册,审计和评估标准也相对较低,运作起来也更为灵活便捷。

（2）更易于创新。

私募基金具有很强的灵活性,这对于投资者解决风险及收益问题的平衡上十分有利。

纵使公募基金不断创新改革,但始终由于严格的信息披露和条款等原因严重的限制了其灵活性。

而私募基金在证券市场往往兼具了股票和债券的双重特点,使其拥有了较高的回报和较强的可回售性及可转换性。

（3）目标性更强。

私募基金由于其独特的运作和发行方式，很大程度上可以避免由证券市场的不稳定带来的波动。

在公募基金中，面对一个很有投资价值的证券，很可能因为整体市场的低迷而不被接受,但私募基金则显得更加专业理性。

香港新世界曾以私募方式通过银行募集了5亿美元,不仅成功的筹集资金，更大打破了当时资本市场对房地产开发行业信心低迷的局面

2、我国发展私募基金的必要性

（1）经济发展的需求

私募基金是经济发展背景下的必然产物，私募基金在较为发达的资本市场中越来越被重视和认可，许多企业逐渐采用私募的方式进行大风险资本的募集。

。

首先随着我国经济发展逐步加快，个人财富迅速增长，民间的富有个人越来越多的希望通过投资使个人资产保值或增值。

同时上市公司及企业越来越多的出现资金闲置，大量的资金需要更多的投资渠道保证其流动性，这些因素促使了市场对私募基金的大量需求。

其次，发展私募基金对于一些尚未成熟的产业，例如近年来深受广大学生关注的电子竞技产业等难以从传统金融领域获得认可的新兴产业起到了很好的促进作用。

同时也可以带动许多经济发展速度较慢，传统金融不够发达地区的市场发展。

使得那些地处偏远但拥有大量资本的投资者可以更好的保证资金的流动性。

即便在传统金融较为发达的一线城市和一些较为成熟的产业和企业，私募基金也可以发挥其灵活性和低成本的特征，从而占有一席之地。

（2）资本市场的积累

①利率市场的压力。

近年来，通货膨胀及央行政策的双重压力导致了银行利率的持续走低，将钱存入银行已经不再是第一选择。

国内投资理财的方式又相对较少，资本的持有者需要一种更加灵活方便，同时也可以保证一定收益的投资方式来进行资产的管理和增值。

基金的发展。

在基金市场不断发展的大背景下，民间投资资本对于资产管理委托理财的需求不断扩张，规范化之后的私募基金将为我国的基金市场提供更加灵活多样的选择。

这也必将成为中国基金市场的一种趋势。

②民间资本的需求。

市场调查显示，我国民间资本正在飞速扩张，“山西煤老板”、“温州炒房团”等字眼开始进入公众的视线。

大量资金的闲置无疑会拖慢中国经济的发展。

私募基金发展可以盘活巨大的民间资本，使之成为直接投资并促进企业及相关产业升级的力量，同时也可以引导民间资本进入节能环保等新兴产业上去。

③金融产业发展的需求

私募投资产业是全球金融产业发展的大趋势，中国要想发展高新技术产业和实现“国退民进”产权多元化，私募基金是必要的手段之一。

。

同时，证券市场与私募基金相辅相成，证券市场的快速发展，为私募基金的发展提供了肥沃的土壤；私募基金的获利模式，也直接或间接地推动中国证券市场的发展。

二、我国私募基金市场现状及存在的问题

（一）我国私募基金市场现状

中国经济快速增长的背景下，我国私募基金产业正面临前所未有的机遇；与此同时，由于外界和自身的原因私募基金也不可避免地暴露出一些有可能影响其发展的问题。

据业内人士估计,我国现有地下私募基金的总量远远超过挂牌的封闭式基金。

其总量保守估计已在2000亿元左右,最高可达5000亿元。

由于私募基金主要投资与证券市场，按照这种资金规模,中国目前的私募基金证券投资基金的股本和净值占流通市值的比率很有可能与美国等资本市场较为发达的国家和地区持平。

虽然我国私募基金市场的仍处于半地下的状态,但却没有想象中的那样乱成一团,反而是秩序井然，投资方和受资方及管理人都十分追求信誉，迄今为止几乎没有出现过大的纠纷问题，这种自由的良性发展对中国私募基金的普及十分有利。

所以,私募基金具有十分强大的实力,这急需相关部门予以重视并尽快制定出相关的法律法规以保证私募基金市场向有利于证券市场的良性方向发展,从而逐步规范引导其走向正确道路。

由于私募基金越来越市场化,许多由于公募基金的制度限制而难以解决的问题及难以满足的需求，在私募基金市场都可以得到相应的解决方案。

中国的证券市场诞生至今，私募基金的出现和普及必将是其发展道路上重要的里程碑。

表22012年前10月私募基金绝对收益率分布

从近三年私募基金的整体业绩看，私募基金可以战胜市场，并且相比于公募的股票基金，年均约有5%左右的超额收益率。

但必须指出，首先从各项指标来看，私募基金的投资风险远高于同类的公募基金。

其次，私募基金的流动性较差。

第三，不少私募基金有业绩提成，而报告的净值收益率有些没有反映业绩提成，并且清盘的私募不纳入计算，因此私募基金的收益率是略有高估的。

（二）我国私募基金发展中存在的问题

1、法律制度不健全

目前私募基金面临的根本问题时其并不具备合法地位。

截至目前，我国尚未对私募基金进行严格的法律定位。

中国的证券法中尚未出现对于私募概念的界定及运行规范。

由于缺少法律的约束，私募基金在发展过程中，一系列问题如欺诈等也逐渐显现出来；另一方面没有正规导向的中国私募市场一直处于被压制的状态，一些难以从传统资本市场获得资金的项目在采取私募形式时会承担更大的风险，导致许多企业不得不另寻他路。

由于中国在经济转型时期各方面的法律法规速度跟不上经济发展的脚步，加之社会信用匮乏的问题，为了维护系统金融的稳定性，政府部门不得不采取手段来打击这些类似“圈钱”的地下集资行为。

但这样做是有成本的。

如果为了杜绝风险而打压甚至关闭私募基金市场，那么现行的资本市场较为单一的层次将无法满足企业的多样化需求。

2、资本市场存在制度性缺陷

发达的私奔市场是私募基金发展的滋润土壤。

然而我国的证券市场存在着较为严重的结构缺陷，上市公司资金利用率低，股权分置等问题一直制约着以私募基金为代表的新型金融产品的健康发展。

3、内幕交易严重，操纵股价现象普遍

在一篇名为《股市被“黑”的一份样本》的文章中，作者详细披露了许多上市公司坐庄、资金投向变更等内幕交易行为，透露了上市公司大股东操纵股价，进行内幕交易并从中获利的行为。

这些情况从上市公司披露的相关信息和证券市场中只关注业绩的运作现状中得以印证。

根据信息披露，相当多的上市公司存在着例如战略性选择投资者，资金投向变更等严重的内幕交易行为。

4、无序竞争造成市场混乱

由于证券市场现存的私募基金逐渐呈现多样化的发展趋势，证券监管部门很难对其进行系统有效的法律监管，这也导致了作为证券监管盲区的私募基金市场存在着混乱竞争的现象。

主要表现为以下几点：

1、没有准入门槛，私募基金在市场上的低门槛特征逐渐发展为无门槛，准入主体严重失控；2没有行业规则，由于私募基金带来的高额回报，各种民间理财合约滥竽充数进入市场，极不规范的保本保利合约实际上带来的是严重的投资风险。

5、缺乏资本退出机制

我国现行的资本市场制度存在相应缺陷，私募基金在该制度下的退出机制不够完善，许多在国内体制下无法满足需求的公司只能选择海外上市。

仅2013年海外上市的企业就有66家，分布于香港、纽约证券交易所、纳斯达克、法兰克福证券交易所和伦敦5个市场，境外IPO融资额比例占到七成以上。

我国大量企业到境外上市，导致了资本大量外流，私募的发展空间得不到保障。

三、我国私募基金发展制度建设思路和建议

私募市场在我国资本市场的发展过程中正在扮演越来越重要的角色。

资本市场的管理者必须针对私募基金在市场中起到的作用做出全面正确的评价，并大力促进私募基金的发展，同时从法律上明确定义私募基金的性质地位等，加强监管，引导私募基金走向规范化的发展道路。

同时要对私募基金的特点予以认可，在监管过程中要注意减少甚至避免对私募基金优势的制约，为私募基金建立一个合理完善的发展框架。

（一）在法律上明确私募基金定义，划分“私募”与“公募”的界限

前文中提到了“私募”与“公募”的本质区别。

即发行方式及信息披露要求等。

而事实上，私募和公募这两种筹集资金的方式各有利弊。

我国的证券监管法律应对“私募”与“公募”的法律定义、相关职能等进行明确的划分，区别两种方式的不同特性，避免运行过程中的不良变更。

（二）建立适当的市场准入机制

由于我国现行的市场制度对于信用方面管理不够完善，在投资过程中，投资者对于项目发起人，资金管理人的相关信息知之甚少。

这就变相导致了在投资运行过程中，处于相对隐蔽地位的管理人和发起人处于优势的一方，而在投资过程中这种双方地位不平衡的现象导致投资人被动而引发诸多问题。

因此，对于私募基金所涉及的双方或三方都应该有严格的准入