参考资料高级会计师案例分析讲义2.docx
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参考资料高级会计师案例分析讲义2
第二章 企业投资、融资决策与集团资金管理
【思维导图】
考点扫描
【考点1】投资决策方法
【考点2】投资决策方法的特殊应用
一、不同规模的项目（寿命周期相同，但规模不同）
二、不同寿命周期的项目
如果项目的周期不同，则无法运用扩大规模方法进行直接的比较。
三、项目的物理寿命与经济寿命
一般情况下，在进行投资决策时，我们都假设项目的使用期限就是机器设备的物理寿命。
但实际上，项目有可能在物理寿命到期前就应该结束（特别是该项目机器设备的残值较大时）。
这一可能性有时会对项目获利率的估计产生重大影响。
项目经济寿命→净现值最大的项目年限
【考点3】现金流量的估计
（一）现金流量的概念
现金流量指一个项目引起的现金流入和现金支出的增量部分。
1.现金流出量。
是指项目引起的现金流出的增加额。
2.现金流入量。
是指该项目引起的现金流入的增加额。
3.现金净流量
现金净流量指一定期间该项目的现金流入量与现金流出量之间的差额。
流入量大于流出量时，净流量为正值；
流入量小于流出量时，净流量为负值。
（二）现金流量的估计
【考点4】最佳资本预算
最佳资本预算被定义为能够保证公司价值最大化的项目组合。
公司资本预算的最高限额80万元，边际资本成本为11.1%。
潜在投资项目的内含报酬率超过这一资本成本率的有ABDEF。
【考点5】融资渠道、方式与企业融资战略评价
融资渠道
融资渠道，是指资本的来源或通道,它从资本供应方角度以明确资本的真正来源。
融资方式
【含义】融资方式是企业融入资本所采用的具体形式,它是从资本需求方角度以明确企业取得资本的具体行为和方式.
【类型】
直接融资是指资本需求方与资本供应方直接进行融资的交易方式。
间接融资是指资本需求方和供应方不直接进行融资交易的方式。
企业融资战略是否合理、恰当，有如下三个基本评价维度：
1.与企业战略相匹配并支持企业投资增长。
2.风险可控。
合理的融资战略并非一味从属于企业投资战略及投资规划，它要求从企业整体上把握财务风险的“可控性”和企业发展的可持续性。
企业是否事先确定其“可容忍”的财务风险水平，并以此制约投资规模的过度扩张，是评价融资战略恰当与否的重要标准。
3.融资成本降低。
不同融资方式、融资时机、融资结构安排等都会体现出不同的融资成本，而降低融资成本将直接提升项目投资价值。
【考点6】企业融资与投资者关系管理
企业在资本市场融资过程中，不仅要完善信息披露制度取信于市场、建立并落实现金分红计划向股东提供必要回报以取悦于市场，而且还需要通过各种渠道方式，积极与市场保持良好的沟通互动，以维护企业融资渠道的通畅。
所有这些都要求企业强化投资者关系管理。
企业通过投资者关系管理，提髙企业的信息透明度、强化企业与市场间的互信关系，在拓宽融资渠道、扩大融资规模的同时，有助于降低融资成本、提升企业价值。
【考点7】外部融资需要量预测
外部融资需要量＝（资产新增需要量－负债新增融资量）－预计收入×销售净利率×（1－现金股利支付率）
【假定】
将负债融资作为一个独立的决策事项由管理层决策。
融资优序假定。
即假定企业融资按照以下先后顺序进行：
先内部融资、后债务融资，最后为权益融资。
【考点8】企业增长管理
ROA为公司总资产报酬率（即税后净利/总资产）
ROE为净资产收益率（税后净利/所有者权益总额）
【提示】注意以下关系式：
总资产报酬率=销售净利率×总资产周转次数
净资产收益率=销售净利率×总资产周转次数×权益乘数
【考点9】融资方式决策
【配股】
要素
定向增发的相关规则
发行对象
不超过10名，且须符合股东大会决议设定的相关条件。
发行定价
不低于定价基准日前20个交易日均价的90%
限售期规定
发行股份12个月以内（大股东、战略投资者或上市公司实际控制人认购的为36个月）不得转让。
财务状况
最近1年及1期财务报表未被注册会计师出具保留意见、否定意见或无法表示意见的审计报告；或保留意见、否定意见或无法表示意见所涉及的重大影响已经消除。
募集资金使用
符合国家产业政策
【考点10】资本结构决策
【考点11】资本结构调整的管理框架
（一）实际负债率大于最优负债率
1.如果公司处于破产威胁之下
迅速降低财务杠杆：
①债转股；②出售资产，用现金还债；③与债权人谈判。
2.如果公司未处于破产威胁之下
（1）如果公司有好的投资项目
用留存收益或增发新股投资好的项目
（2）如果公司没有好的投资项目
①用留存收益偿还债务；②少发或不发股利；③增发新股偿还债务。
（二）实际负债率小于最优负债率
1.如果公司有收购目标
迅速增加财务杠杆：
①将股权转为债权；②借债并回购股份。
2.如果公司没有收购目标
（1）如果公司有好的投资项目
借债投资好的项目
（2）如果公司没有好的投资项目
①股东喜欢股利，则支付股利；
②股东不喜欢股利，则回购股票。
【考点12】企业集团财务风险控制
企业集团财务风险控制包括资产负债率控制、担保控制等主要方面。
1.资产负债率控制
企业集团资本结构政策最终体现在资产负债率指标上。
企业集团资产负债率控制包括两个层面：
（1）企业集团整体资产负债率控制。
【提示】企业集团整体资产负债率的计量以合并报表为基础。
（2）母公司、子公司层面的资产负债率控制。
【提示】一个子公司的债务危机就可能波及其他公司，甚至对整个企业集团的偿债能力产生威胁。
为了确保子公司财务风险不会导致集团整体财务危机，集团制定子公司资产负债率的控制线。
2.担保控制（略）。
【考点13】财务公司设立条件与监管指标
（一）财务公司设立条件
按我国相关规定，企业集团设立财务公司应当具备下列条件：
（1）符合国家的产业政策；
（2）申请前一年，母公司的注册资本金不低于8亿元人民币；（3）申请前一年，按规定并表核算的成员单位资产总额不低于50亿元人民币，净资产率不低于30%；……（7）母公司具有健全的公司法人治理结构，未发生违法违规行为，近三年无不良诚信纪录；（8）母公司拥有核心主业；（9）母公司无不当关联交易。
设立财务公司的注册资本金最低为1亿元人民币，财务公司注册资本金主要从成员单位中募集，并可以吸收成员单位以外的合格的机构投资者入股。
（二）财务公司的监管指标
根据中国银监会发布《企业集团财务公司管理办法》的规定，财务公司开展业务需要满足以下监管指标的要求：
（1）资本充足率不低于10%；
（2）拆入资金余额不得高于资本总额；
（3）担保余额不得高于资本总额；
（4）短期证券投资与资本总额比不得高于40%；
（5）长期投资与资本总额比不得高于30%；
（6）自有固定资产与资本总额比不得高于20%。
案例分析
【案例1】甲公司是一家大型国有企业集团，最近三年净资产收益率平均超过了10%，经营现金流入持续保持较高水平。
甲公司董事会为开拓新的业务增长点，分散经营风险，获得更多收益，决定实施多元化投资战略。
2008年甲公司投资部聘请一家咨询公司进行多元化战略的策划，2008年底，策划完成，向公司提交了一份开发TMN项目的市场调研报告，为此，甲公司向该咨询公司支付了50万元的咨询费。
之后由于受金融危机的影响，该项目被搁置。
2011年公司董事会经过研究认为，TMN项目市场前景较好，授权公司投资部研究该项目的财务可行性。
TMN项目的部分有关资料如下：
（1）寿命期：
6年。
（2）设备工程：
预计投资2000万元，该工程承包给另外的公司，该工程将于2011年6月底完工，工程款于完工时一次性支付。
该设备可使用年限6年，报废时无残值收入。
按照税法规定，该类设备折旧年限为4年，使用直线法计提折旧，残值率10%。
（3）厂房工程：
利用现有闲置厂房，该厂房原价6000万元，账面价值3000万元，目前变现价值1000万元，但公司规定，为了不影响公司其他项目的正常生产，未来6年内不允许出售或出租等。
6年后可以整体出售，预计市场价值1500万元。
（4）收入与成本：
TMN项目预计2011年6月底投产。
每年收入2800万元，每年付现成本2000万元。
另外，该项目还需要利用企业原有的一块土地，该土地原取得成本为500万元，目前的市场价值为800万元。
（5）资本成本为15%，所得税率为30%。
不考虑其他因素。
要求：
（1）指出在计算项目现金流量时，对以下内容是否需要考虑，并简要说明理由：
①50万元的咨询费；②设备工程的预计投资额2000万元；③厂房的目前变现价值1000万元和6年后的预计市场价值1500万元。
④目前市场价值为800万元的土地。
（2）计算设备6年后处置相关的现金流量。
（3）计算项目投产后第1年的营业现金流量
（4）如果该项目的现金流量如下（单位：
万元）：
年份
0
1
2
3
4
5
6
各年现金流量
－2715
725
725
425
725
590
1065
根据以上资料计算该项目的净现值，并判断该项目的可行性。
【分析提示】
（1）①50万元的咨询费不予考虑。
理由：
咨询费属于沉没成本，与项目决策无关。
②设备工程投资额2000万元应当考虑
理由：
设备工程投资属于项目相关现金流量，即如果决定上马项目，就会发生，如果放弃项目，则不会发生。
③厂房的目前变现价值1000万元和6年后的预计市场价值1500万元不需要考虑。
理由：
项目利用的是企业原有的旧厂房，并且公司规定，为了不影响公司其他项目的正常生产，未来6年内不允许出售或出租等，即该厂房的用途惟一，没有机会成本。
④目前市场价值为800万元的土地应当考虑
理由：
对该项目来说，土地变现的现金流量属于项目的机会成本。
（2）计算设备6年后处置相关的现金流量
200×30%＝60（万元）
（3）计算项目投产后第1年的营业现金流量
设备年折旧＝2000×（1－10%）/4＝450（万元）
第1年的营业现金流量
＝2800×（1－30%）－2000×（1－30%）＋450×30%
＝695（万元）
（4）计算该项目的净现值
单位：
万元
年份
0
1
2
3
4
5
6
各年现金流量
－2715
725
725
425
725
590
1065
折现系数
1
0.8696
0.7561
0.6575
0.5718
0.4972
0.4323
现值
－2715
630.46
548.17
279.44
414.56
293.35
460.40
净现值
－88.62
由于净现值小于0，所以该项目不可行。
【案例2】公司拟投资一个项目,需要一次性投入200000元,全部是固定资产投资,没有建设期,投产后年收入96000元,付现成本26000元,预计有效期10年,按直线法计提折旧,无残值。
所得税率为30%,折现率为10%。
要求:
（1）计算该项目的净现值和现值指数;
（2）计算该项目的非折现回收期;
（3）计算该项目的投资收益率;
（4）计算该项目传统的内含报酬率。
（5）假设该项目可能需要对造成的环境污染进行赔偿，生产过程中的赔偿额达到多少公司就会放弃该项目（假设赔偿款可以税前扣除）？
【分析提示】
（1）年折旧＝200000/10＝20000（元）
零时点现金净流量＝－200000（元）
第1－10年每年现金净流量
＝（96000－26000）×（1－30%）+20000×30%＝55000（元）
净现值＝55000×（P/A,10%,10）－200000＝137953（元）
现值指数＝55000×（P/A,10%,10）/200000＝1.69
（2）非折现回收期＝200000÷55000＝3.64（年）
（3）投资收益率＝55000÷200000×100%＝27.5%
（4）设内含报酬率为IRR,列式为：
55000×（P/A,IRR,10）－200000＝0
则有（P/A,IRR,10）＝3.6364
利用插值法我们可以计算出IRR的近似值
IRR＝24%3.6819
IRR3.6364
IRR＝28%3.2689
列式为:
（IRR－28%）/（24%－28%）＝（3.6364－3.2689）/（3.6819－3.2689）
解得IRR＝24.44%
（5）设每年赔偿额为X时公司会放弃项目，则有：
X
×（1－30%）×（P/A，10%，10）＝137953，解之得：
X＝32072.99（元）
【案例3】甲公司是国内一家从事建筑装饰材料生产与销售的股份公司。
2012年底，国家宏观经济增势放缓，房地产行业也面临着严峻的宏观调控形势。
甲公司董事会认为，公司的发展与房地产行业密切相关，公司战略需进行相应调整。
2013年初，甲公司根据董事会要求，召集由中高层管理人员参加的公司战略规划研讨会。
部分参会人员发言要点如下：
市场部经理：
尽管国家宏观经济增势放缓，但房地产行业一直没有受到太大影响，公司仍处于重要发展机遇期。
在此形势下，公司宜扩大规模，抢占市场，谋求更快发展。
近年来，本公司的主要竞争对手乙公司年均销售增长率达12%以上，而本公司同期年均销售增长率仅为4%，仍有市场拓展余地。
因此，建议进一步拓展市场，争取近两年把销售增长率提升至12%以上。
生产部经理：
本公司现有生产能力已经饱和，维持年销售增长率4%水平有困难，需要扩大生产能力。
考虑到当前宏观经济和房地产行业面临的诸多不确定因素，建议今明两年维持2012年的产销规模，向管理要效益，进一步降低成本费用水平，走向内涵式发展道路。
至于降低成本费用的方法，建议研究借鉴美国福特汽车的做法。
美国福特汽车公司在经营初期，为了使汽车进入普通百姓家，决定把经营的主攻方向放在降低成本上，于是提出了一辆轿车卖500美元的计划，按照500美元的销售价反过来进行成本核算和控制，最终实现了这个目标。
投资部经理：
为落实国家产业结构调整政策，建议进军新能源行业，寻求新的利润增长点。
根据相关调查，目前有一家合适的并购对象——新兴太阳能高技术有限公司（以下简称新兴公司）。
新兴公司成立不足一年，其主要业务是生产“红太阳”牌太阳能电池。
目前新兴公司生产的上述产品在太阳能电池市场的占有率很低，但从目前很高的销售增长率来看，该项目具有广阔的发展前景。
财务部经理：
财务部将积极配合公司战略调整，做好有关资产负债管理和融资筹划工作。
同时，建议公司战略调整要考虑现有的财务状况和财务政策。
本公司2013年年末资产总额50亿元，负债总额为25亿元，所有者权益为25亿元；2012年度销售总额为40亿元，净利润为2亿元，分配现金股利1亿元。
近年来，公司一直维持50%资产负债率和50%股利支付率的财务政策。
总经理：
公司的发展应稳中求进，既要抓住机遇加快发展，也要积极防范财务风险。
根据董事会有关决议，公司资产负债率一般不得高于60%这一行业均值，股利支付率一般不得低于40%，公司有关财务安排不能突破这一红线。
假定不考虑其他因素。
要求：
1.根据甲公司2012年度财务数据，分别计算该公司的内部增长率和可持续增长率；据此分别判断市场部经理和生产部经理建议是否合理，并说明理由。
【分析提示】
（1）
ROA＝2/50×100%＝4%
ｇ（内含增长率）＝[4%×（1－50%）]/[1－4%×（1－50%）]＝2.04%
ROE＝（2/25）×100%＝8%
g（可持续增长率）＝[8%×（1－50%）]/[1－8%×（1－50%）]＝4.17%
（2）
市场部经理的建议不合理。
理由：
市场部经理建议的12%增长率太高，远超出了公司可持续增长率4.17%。
生产部经理的建议不合理。
理由：
生产部经理建议维持2012年产销规模较保守。
2.分别指出市场部经理、生产部经理和投资部经理建议的公司战略类型。
【分析提示】
市场部经理的建议属于成长型战略。
生产部经理的建议属于稳定型战略。
投资部经理的建议属于成长型战略。
3.在保持董事会设定的资产负债率和股利支付率指标值的前提下，计算甲公司可实现的最高销售增长率。
【分析提示】
资产负债率为60%时，企业的权益乘数为：
1+0.6/0.4＝2.5
在保持董事会设定的资产负债率和股利支付率指标值的前提下，公司可以实现的最高销售增长率为：
4.指出市场部经理所建议是哪一种成本管理方法。
简要说明理由。
【分析提示】
市场部经理建议的成本管理方法是目标成本法。
理由：
根据既定的销售价格，倒推出预期成本，开展目标成本管理工作。
5.根据财务经理的发言，指出甲公司采取的是哪一种股利分配战略，简要说明理由。
【分析提示】
甲公司采用的固定股利支付率战略。
理由：
近年来，公司一直维持50%股利支付率的财务政策。
6.根据投资部经理的发言，判断新兴公司生产的“红太阳”牌高容量太阳能电池属于波士顿矩阵中的哪一类业务，简要说明理由。
【分析提示】
新兴公司生产的“红太阳”牌高容量太阳能电池属于波士顿矩阵中的问题业务。
理由：
目前新兴公司生产的“红太阳”牌高容量太阳能电池在太阳能电池市场的占有率很低，但销售增长率很高。
【案例4】D是一家小型家具制造商。
已知该公司20x5年销售收入2000万元，销售净利润率5%，现金股利支付率50%。
D公司20x5年简化资产负债表如表所示。
销售百分比
资产
负债与股东权益
流动资产
700
35%
负债
550
固定资产
300
15%
股东权益
450
资产总额
1000
50%
负债与股东权益
1000
要求：
（1）如果2006年公司仅靠内部融资实现增长，计算其可以达到的增长率。
（2）计算为维持目标资本结构，D公司在不进行权益融资情况下的所能达到的增长率。
（3）D公司预计20x6年销售收入将增长20%，公司财务部门认为：
公司负债是一项独立的筹资决策事项，它不应随预计销售增长而增长，而应考虑新增投资及内部留存融资不足后，由管理层考虑如何通过负债融资方式来弥补这一外部融资
“缺口”。
假设销售净利率维持上年水平不变，计算：
①新增资产额；②内部融资量；③外部融资缺口；④负债融资前后的资产负债率。
（4）D公司为实现20%的销售增长率，除了采取举债融资措施之外，还可采取哪些措施？
【分析提示】
（1）
净利润＝2000×5%＝100（万元）
总资产净利率＝100/1000＝10%
内部增长率＝【10%×（1－50%）/【1－10%×（1－50%）】＝5.26%
（2）
（3）
①新增资产额＝1000×20%＝200（万元）
②内部融资额＝2000×（1+20%）×5%×（1－50%）＝60（万元）
③外部融资缺口＝200－60＝140
④负债融资前资产负债率＝550/1000＝55%
负债融资后资产负债率＝（550+140）/（1000+200）＝57.5%
（4）D公司可持续增长率为12.5%，预计的实际增长率20%高于可持续增长率,为实现20%的增长可采取的财务策略如下:
①发售新股;②削减股利;③剥离无效资产;④供货渠道选择;⑤提高产品定价。
【案例5】某公司20×2年12月31日的长期负债及所有者权益总额为18000万元，其中，发行在外的普通股8000万股（每股面值1元），公司债券2000万元（按面值发行，票面年利率为8%，每年年末付息，三年后到期），资本公积4000万元，其余均为留存收益。
20×3年1月1日，该公司拟投资一个新的建设项目需追加筹资2000万元，现有A、B两个筹资方案可供选择。
A方案为：
发行普通股，预计每股发行价格为5元。
B方案为：
按面值发行票面年利率为8%的公司债券（每年年末付息）。
假定该建设项目投产后，20×3年度公司可实现息税前利润4000万元。
公司适用的所得税税率为25%。
要求：
（1）计算A方案的下列指标：
①增发普通股的股份数；
②20×3年公司的全年债券利息。
（2）计算B方案下20×3年公司的全年债券利息。
（3）①计算A、B两方案的每股收益无差别点；
②为该公司做出筹资决策。
【分析与提示】
（1）A方案：
①20×3年增发普通股股份数＝2000/5＝400（万股）
②20×3年全年债券利息＝2000×8%＝160（万元）
（2）B方案：
20×3年全年债券利息＝（2000＋2000）×8%＝320（万元）
（3）①计算每股利润无差别点：
依题意，列以下方程式
解之得：
每股收益无差别点＝3520（万元）
②筹资决策：
∵预计的息税前利润4000万元>每股收益无差别点3520万元
∴应当发行公司债券筹集所需资金。
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