民营企业上市后暴露的问题及其防范.docx
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民营企业上市后暴露的问题及其防范
第六章 民营企业上市后暴露的问题及其防范
很多民营企业上市之前按照不同地区的上市要求做了大量的准备，这些准备工作虽然在短期内使它们达到了上市规定，但是，由于民营企业多是家族式企业，要在短期内完成质的飞跃不太可能。
在公司上市后的运行过程中，暴露出许多问题。
上市后要脱胎换骨，要防范这些问题的发生，民营企业家需要了解民营企业和公众公司的区别，根据公众公司的游戏规则对其进行管理。
一、民营企业上市后暴露的问题
2004年 6月17日，在香港上市的内地民营企业远东生物制药股价突然暴跌92%，这是自格林柯尔、欧亚农业、中国特种纤维、超大现代、上海地产、华燊燃气等香港的民营上市公司股价暴跌以来的又一次大跳水。
无独有偶，在国内证券市场的德隆系的上市公司，也难逃其劫难，股价同样是大幅跳水。
近年来，民营企业在资本市场波澜起伏已经成了十分平常的事情。
促使民营上市公司股票大幅度跳水或停牌的主要问题如下：
（一）对外披露的信息不及时或虚假，诚信度受到质疑
公众公司必须以诚信为本，对外披露的信息是投资者进行投资决策的依据。
若对外披露的信息不真实或不及时，就会误导投资者的投资决策，真相被揭露之时就是股票被停牌或股价大幅度跳水之时。
上市公司应当根据法律、法规和《上市规则》的规定，认真履行信息披露义务；董事应当履行诚信勤勉义务，监事应当履行监督职责；董事会全体成员应当保证重大信息的及时披露，保证信息披露内容真实、准确、完整，没有虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并就其保证承担相应的法律责任。
然而，我国许多民营上市公司存在一股独大的问题，民营企业家既是上市公司的实际控制人，同时又是上市公司的最大受益人，通过弄虚作假上市或操纵上市公司股价的动机更加强烈，他们会更为精确地在违规收益和违规成本之间作权衡。
比如，一些民营企业因存在的问题影响上市，管理者会在上市收益和上市后再受处罚之间做出对他最有利的选择。
民营企业的诚信风险源主要来自成长过程中的不规范，因此上市后暴露出来的诚信问题主要有出资不实、隐瞒敏感信息或者对敏感信息的披露不及时、募集资金不按招股时的承诺使用等。
在2002年9月，香港主板上市的欧亚农业因未及时披露敏感信息遭香港证监会停牌，引发了从主板到创业板的民企股小型股灾。
在香港上市的农凯集团董事长周正毅，因涉嫌虚报注册资本罪和操纵证券交易价格罪，于2003年9月被捕。
同时，公司股票被停牌。
江苏琼花发行上市未满半个月，就因为在公开发行申请材料及招股书中关于三笔金额合计为3555万元的国债投资披露不真实的原因被深交所公开谴责。
受此消息影响，江苏琼花走出了急速跳水的行情，终盘报收12.43元，下跌6.75%，名列深市跌幅榜头名，创出其上市以来的最低价。
2004年6月，在香港上市的东大照明在一日之内分别“跳水”45%，事后调查表明，公司的股价“跳水”均与大股东的违规行为有密切关系，东大照明漏报三项必须披露的交易，涉及金额逾8000万港元。
用友软件公开上市共募集资金近10亿元，在招股说明书中一共列出了29个投资项目，并说明已经过国家审批的投资项目的预算资金就高达8.03亿元。
但是到了2001年8月，用友又发布公告说，为了提高公司短期资金的使用效率，董事会决定使用不高于3亿元（募集资金的32.7%）的资金投资国债。
这说明有3亿元的资金没有按照招股说明书中的用途使用。
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随着民营上市公司问题一次又一次的出现，投资者对其诚信产生质疑，信任危机似乎达到了顶峰，使得将要上市的民营企业受到影响，许多欲上市的公司不得不推迟甚至取消上市计划。
民营上市公司不及时披露信息或者披露的信息虚假，不仅违反了资本市场有关法规的规定，造成了恶劣的影响，直接影响到广大投资者的信心，而且民营企业家的利益也会遭受不可挽回的损失。
因此，民营上市公司及其控股股东、董事、监事、高级管理人员一定要诚信守法、规范运作，始终把中小投资者的合法权益放在首位。
上市公司要想取得投资者的信心，须按照招股说明书中的用途使用其募集来的资金，做大自己的优势产业，提高主业的核心竞争力。
（二）大股东“掏空”上市公司的资金
控股股东“掏空”上市公司的资金是指上市公司的控股股东为了自身的利益，将公司的财产和利润转移出去的行为。
以较低的价格将上市公司的资产出售给控股股东拥有较高现金收益权的企业、为控股股东拥有较高现金收益权的企业提供贷款担保、侵占公司的发展机会、及至最为直接的占用等，都是控股股东“掏空”上市公司的表现。
我国的民营企业大多都是先从一个家族企业开始，做大做强之后成立公司。
通过种种努力，最终上市成为令人瞩目的公众公司。
但是，遗憾的是他们当中大多数人没有完成从家族作坊向现代企业制度的观念转变，即便上市成为公众公司之后，仍然保持着家族统治的特色，仍然存在“一股独大”的现象，大股东牢牢地掌握着上市公司的控制权,小股东很难影响上市公司的行为，民营企业家一个人说了算。
有些民营企业家直接占用上市公司的资金，认为自己是公司的大股东，公司就是自己的，从公司拿钱就像从自己口袋掏钱一样，将公司的钱财视为己物、任意占用。
近几年由于对掏空上市公司的民营大股东的严厉手段和媒体监督,理性的民营大股东一般都不敢明目张胆地直接占用上市公司的资金，而是通过关联交易、违规担保等手段从上市公司隐秘抽血。
直接占用上市公司资金的典型是创维数码。
从香港廉政公署的新闻公告来看，创维数码董事局主席黄宏生被指控有两条理由：
一是行贿公司财务总监以挪用公司资金4800万元；二是行贿注册会计师以伪造会计记录，协助公司上市。
经司法机关查实，1996年至2004年7月，达尔曼实业公司董事长许宗林利用职权，指使公司财务人员先后从控股的几家公司，以“货款”往来款名义转往许宗林、李晓明控制的深圳、珠海几家公司共计人民币4.83亿余元，其中3.34亿余元转回西安达尔曼实业公司，1.49亿元转入深圳十余家公司。
许宗林、李晓明将其兑换成美元，且将其中1000万美元转入许宗林和其妻和立红在加拿大私人账户，据为己有。
2000年7月，许宗林将西安达尔曼实业股份有限公司资金人民币1990万元，指使公司财务人员转入华夏证券西安营业部“李晓明”个人账户1020万元，“和立红”个人账户970万元。
之后，许宗林、李晓明又决定将1990万元再转入深圳，作为注册私人公司使用。
2004年10月12日，哈慈股份有限公司和公司董事长李秀峰收到上海证券交易所公开谴责的通知，上交所指出，2004年1-6月，*ST哈慈违规向控股股东哈慈集团和其他关联方哈尔滨天业电子公司、哈尔滨天业高新技术产业公司、哈尔滨天业气象技术公司等提供资金34210.4万元人民币，占哈磁股份2002年末经审计净资产的110.9％。
且未履行规定的决策程序，也没有履行临时公告的信息披露义务。
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大股东“掏空”上市公司资金造成上市公司资产流失，严重影响到上市公司正常的生产经营活动，不少公司就是因为巨额资金被大股东“掏空”而破产。
据调查，与市场波动、经营不善等风险相比，大股东占款已成为上市公司面临的最大风险。
在连续两年亏损的上市公司中，70%存在大股东侵占资金行为；在已退市的15家中,其经营失败的重要原因之一就是大股东占款。
大股东“掏空”上市公司的行为一旦被披露，投资者就会选择用脚投票，导致公司的股价暴跌，甚至被停牌。
由于达尔曼公司经营每况愈下，加上2004年半年报至2004年12月底没有披露，按照有关规定，上交所自2005年1月10日起对公司股票作出暂停上市的决定。
据对投资者所做的调查显示，一旦大股东“掏空”上市公司资金，77.05%的投资者会选择抛售股票，18.53%的投资者会考虑通过司法途径维权，更有91.29%的投资者将大股东占款视为是否投资股票的最重要参考因素之一。
大股东“掏空”上市公司这一独具中国特色的问题，是由计划经济向市场经济转轨过程中的产物，其成因复杂，牵扯面众多，很多问题已远远超出证券市场本身的范畴，而其根治之道，必须从公司治理、监管、国资管理、立法、司法、社会保障等多层面多角度协调推进共同治理。
（三）利润操纵现象严重
利润操纵是指会计信息提供者借助于会计上的技术处理，采用违规甚至违法的方式，人为地对利润进行虚减或虚增的行为。
1、动机
民营上市公司进行利润操纵的动机有如下几种：
（1）为了上市而操纵利润
根据相关法规的规定，企业应具备良好的经营业绩，近三年必须连续盈利，股票才能上市；股票发行价格的确定也和盈利能力有关。
因此，一些民营企业为了顺利地上市并募集到尽量多的资金，往往进行利润操纵。
（2）为了增资扩股而操纵利润
根据相关法规规定，上市公司要增资扩股，必须具备以下条件：
公司在近三年内的净资产收益率每年都在10%以上，属于能源、原材料、基础设施类的公司可以略低，但不低于9%（1999年3月27日，中国证监会下发了《配股有关问题的通知》，将净资产收益率下调为平均10%，每年不低于6%）。
因此，10%的净资产收益率就成了上市公司再筹资的“生命线”。
由于多数民营企业属于买壳上市，取得壳资源后都希望增资扩股。
然而，据统计，上市公司中净资产收益率在10%以上的寥寥无几，因此只能进行利润操纵。
（3）为了保牌而操纵利润
一些亏损民营上市公司，已经连续两年亏损，根据有关法规的规定，如果公司最近三年连续亏损，将由中国证监会决定暂停其股票上市，并限期消除亏损，如果在限期内未能消除，中国证监会将决定终止其股票上市。
为保住上市资格，连续两年亏损的民营企业也存在着强烈的利润操纵动机。
自从2000年8月远东药业在香港上市以来，共筹集资金14.4亿港元，其中包括银团贷款11.64亿港元，配售及发行新股（含IPO发行集资8000万港元）筹资2.62亿港元，发行可转换债券0.624亿港元。
远东药业上市后，年报中的营业额和利润节节攀升。
截至2001年年度营业额4.09亿港元，利润9454万元；2002年营业额7.16亿港元、净利润1.35亿港元；2003年年度营业额9.93亿港元、净利润1.75亿港元。
更可疑的是，上市当年6月30日至12月31日，公司的营业额2亿港元、净利润4722万港元，比上市前一年同期分别增长了6000万港元、550万港元，这种增长看不到有任何理由。
远东药业的利润异常地增长的目的就是为了取得上市资格，以较高的价格公开发行其股票，取得配股资格及获得其他融资资格。
2、方式
民营上市公司常常是通过伪造购销合同虚开增值税发票来虚构主营业务收入，或关联方之间虚构交易业务来虚增收入、或者通过虚计存货、虚减成本等手段操纵利润。
2003年8月，深圳市波特兰实业发展有限公司向新疆啤酒花股份有限公司销售进口大麦交易总金额是2.21亿元。
按照合同总金额乘以13%的税率计算，波特兰公司为啤酒花开具的增值税专用发票税额达2756万元。
深圳波特兰公司提供的进口大麦并不是来自于海外公司，而是另外一家供货商上海迪群贸易有限公司。
据一份编号为DM2003011啤酒大麦购销合同显示，2003年4月15日，新疆啤酒花委托深圳波特兰公司采购10万吨进口大麦的同时，深圳波特兰公司又将这一采购计划全盘委托给了上海迪群贸易有限公司，交易的品种、价格和总金额完全一样。
而根据所掌握的情况，上海迪群贸易有限公司正是新疆啤酒花股份有限公司董事长艾克拉木的关联公司，啤酒花从深圳波特兰转个手又绕回到自己的关联公司做生意，交易完全是假的，波特兰与上海迪群的交易也是虚构的。
2002年6月28日，腾达智能在香港主板登陆。
2004年9月2日香港东区裁判法院宣判，腾达智能董事长许培新串谋使用虚假文书罪名成立，判入狱4年。
许培新获罪的原因是腾达智能2002年度的纯利润被夸大了近四倍。
根据法庭聆讯记录，腾达智能的职员涉嫌在2002年12月1日到2003年4月28日期间，以不同方式伪造了大量公司会计及业务记录。
而伪造的销货记录、售货记录占腾达2002年整年交易额的40％，同时腾达智能的纯利被夸大了3470万港元。
2002年度，腾达智能经过安永会计事务所审计后，公开的年度报告里面的营业收入为2.2亿港元，利润为4300万港元。
按照法庭上的说法，2002年度，腾达智能的实际利润仅为830万港元左右。
3、危害
利润操纵的危害极大，这是因为投资者是根据上市公司披露的会计信息来评价公司经营状况和发展潜力，并进行投资决策的。
如果上市公司的会计信息失真，特别是经过利润操纵行为后的会计报表信息，掩盖了企业经营中存在的问题，投资者据以推测、判断公司未来业绩的水平，将变得毫无意义，投资者的利益必将受到侵害。
更为严重的是，错误的信息将导致资金非合理的流动，使证券市场丧失了有效配置资源的功能，动摇了资本市场健康发展的基石。
相信市场，善待投资者是对企业管理人员的基本道德要求。
作为上市公司的高层管理者，在对待证券市场方面绝对不能玩火。
他应该相信市场是有效的，市场能够反映公司所有的信息，任何欺骗市场和投资者的行为对公司的发展都绝无益处。
操纵利润的行为被披露之时，就是投资者抛弃公司之时。
（四）大量闲置资金找不到好的投资项目，只得进行短期有价证券投资或进行高额现金分红
许多民营企业上市筹集到大量的资金后，如何花钱却成为民营企业家头疼的一件事情。
自2001年太太药业（600380）上市以来，朱保国作为太太药业的当家人，一直就有花钱的压力。
16.9亿元的募集资金中，有近10亿元已投资于注射用拓扑替康等11个项目。
但两年过去后，11个项目均没有达到计划进度和预计收益，其中6个项目因为市场份额有限，或者过早进行生产基地建设将造成固定资产的闲置和浪费等原因，如今不得不变更投资方向。
如今，朱保国还剩下近7亿元的募集资金，再加上经营性现金5个亿。
这位在福布斯2002年中国内地100强富豪榜上排名第36位的人物，正在为花钱而发愁。
用友软件资产负债率仅为8%，现金富裕，银行存款高达7亿 多，没有一分钱贷款。
进行短期有价证券投资给许多民营上市公司带来难以治愈的伤痛
资金是流动性最强，但盈利能力最差的资产。
大量的现金闲置会影响到上市公司的每股收益，于是许多民营上市公司想到了委托理财。
然而这一投资行为带给他们的却是更为严重的伤痛。
本应在2004年业绩有较大改善的兰州黄河，兰州黄河控股子公司兰州黄河高效农业发展有限公司和兰州黄河科技风险投资有限公司经理层，于2004年擅自将所购两笔国债转换为华夏银行、双鹤药业等股票。
而由于近期股市持续低迷，导致两个子公司股票账户至2004年末市值大幅低于成本，需计提短期投资跌价准备1382.22万元，严重影响公司2004年度经营业绩。
兰州黄河因此预计2004年度为微利。
民营企业募集资金闲置或者又投入二级市场是令人难以理解。
募集资金是民营上市公司从一级市场上募集来的，一级市场的资金是由于投资人认为银行的利率过低、二级市场的风险太大才投资于一级市场的，如果民营上市公司从一级市场上募集来的资金又存入银行或投到了二级市场，不进行实业投资，就违背了投资者的意愿，也违背了发展证券市场促进资源合理流动的主旨。
民营上市公司委托理财导致上市公司不务正业，放大了市场风险，委托理财还可能给庄家提供资金，扰乱市场秩序。
高额现金分红是民营上市公司高层管理人员不得已的选择。
近年来，监管机构提倡上市公司多用现金分红回报投资者，甚至把分配现金红利作为上市公司再融资的条件之一。
一批上市公司长期坚持每年给股东分配比较稳定的现金红利。
但是，民营上市公司的现金分红是一种被动行为。
这是因为大量的闲置资金给民营上市公司的管理层带来了巨大的压力。
既要保证其完全性，又要保证其盈利，一旦在某个环节发生疏忽，就有可能使投资化为乌有。
多年以来，民营上市公司只得采用现金分红的股利政策。
2001年每股收益为0.41元的康美药业推出了每10股派2元的分红预案；每股收益0.391元的太太药业推出了10派3元的分红预案；每股收益0.42元的鲁泰推出了10派3.18元的分红预案。
根据2001年用友软件的年度报告，在每股收益0.70元的情况下推出了10派6元的分配预案，将共计派发现金股利6000万元，而大股东王文京拥有55.2%的股份，可分得现金红利3321万元。
有关资料显示，欧美上市公司一般是将税后利润的30％至40％用于分红，日本的上市公司一般将税后利润的10％至15％用于分红。
相比之下，我国民营企业的上市公司的分红比例确实偏高。
高额的现金分红是民营上市公司找到不到好的投资项目的征兆，其发展前景会受到潜在投资者的质疑，进一步影响到其股价。
用友公布2001年度的高现金红利政策后，股价却出现大跌。
（五）财务风险高，负债结构不合理
1、民营上市公司财务风险高
负债要按合同中要求的时间和利率按时按量支付利息，期限到时要支付本金。
若不能按期支付，公司必须去办理延期借款手续，而且影响公司的信誉，增加公司进一步借款的难度，提高进一步借款的成本。
若债权人不同意延期借款，采取行动强制企业清偿，如提起诉讼、清算破产等等，此时，民营上市公司就面临很高的财务风险。
2003年11月19日深沪股市全面恢复上涨（深市2003年9月30日已率先启动），而踏入2004年新年的第一个交易日（1月2日），德隆军团“三驾马车”的两个主力军“湘火炬（000549SZ）”和“合金投资（000633SZ）”结束了德隆军团连续几年的漫漫“牛”途，拉开了整个军团跳水序幕，而后，德隆军团旗下的股票相继跳水。
为什么德隆军团却在一片涨声中倒下去了呢？
早在2000年，郎咸平就曾说“著名的德隆系在最近几年里通过一些操作手段，所赚取的利润总额高达50亿元。
但大家最后会发现，投入‘德隆系’的钱是拿不回来的。
”德隆的资金链出现问题，究其原因，问题就出在德隆军团的巨额负债上。
据统计，截止到2003年底，德隆军团整体负债总额竟达70亿之多（根据公开数据所得，指长短期负债和应付票据），扣除其相关货币资产，仍有40多亿的缺口，资产负债率高达90%以上。
德隆决策层为了弥补这40多亿的资金缺口，曾拟定了两大战略来弥补其资金缺口：
第一战略是湘火炬A与合金投资的合并，两家公司合并以后可以空出一个课出来募集资金。
以填补这个大窟窿。
但该方案因未能得到证监会的同意而流产。
德隆的第二战略是想通过对现有的上市公司的增资扩股向广大的股民募集资金，因此，去年7月份湘火炬A就出台了一则每10股配售3股的“二次配股”的公告。
然而事与愿违，原德隆大量投行人员的外流导致德隆整个战略计划的外泄，原来的庄家得知这商业秘密，就纷纷大量抛售湘火炬。
就连以前坚决锁仓的长庄也跟着抛售，债权人纷纷前来讨债，德隆陷入财务危机之中。
评价企业的财务风险，不仅要看其流动比、速动比、长期负债等财务指标，更要关注其担保项目。
因为若被担保的公司不能按时还本付息，担保公司要负连带责任，这样就形成了担保公司的或有负债。
然而，我国民营上市公司为其母公司或者子公司进行担保的现象非常严重。
由于控股子公司或母公司并不是上市公司，其在信息披露、市场监管等方面受到较小约束，上市公司对控股子公司或母公司担保仅仅只是简单几句话，将控股子公司的名称、担保的金额简单交待一下就完事。
还有的上市公司甚至隐瞒不报，被监管部门审察后才补充公告。
这样的民营上市公司存在着极大的财务风险。
2004年上半年爆出巨额资金黑洞的ST托普软件则俨然成了一家担保公司，其很大的一部分担保是为母公司托普集团进行的。
半年报显示，截至报告期期末，公司担保发生额合计20.66亿元，为净资产的4.61倍；其中，违规担保总额16.08亿元，占担保总额的77.82%。
公司半年报还显示，在托普软件共发生的担保114笔，其中对外担保24笔，对子公司担保8笔，对关联方担保72笔，已履行完毕关联方担保10笔。
由于担保、借款纠纷涉及诉讼，公司计提了65650.15万元预计负债，占担保发生额的31.78%。
ST啤酒花却是为自己子公司频繁提供担保的先锋。
在其暴露出来的未披露的7.998亿对外担保中，对控股子公司的担保额达3.55亿元，占44.38%。
对上市公司而言，其对控股子公司的巨额担保而产生的负债都超过了公司的净资产，无疑使公司面临着巨大的财务风险。
2、负债结构不合理，没有充分利用长期负债好处
负债根据期限的不同可以分为流动负债和长期负债。
流动负债是指将在1年（含1年）以内偿还的债务，也就是说要按期支付利息，在一年或一年之内支付本金。
长期负债是指偿还期在1年以上的负债。
一般来说，流动资金短缺需要通过短期借款、发行短期债券、商业信用等等流动负债方式筹集资金；固定资产投资、收购兼并等等需要长期占用的资金应采取长期借款、发行长期债券等等长期负债方式去筹集。
但是，长期以来我国民营上市公司负债结构不合，长期负债比率极低，用短期融资来进行长期投资，短融长投支撑起的资本结构和资金结构，它的融资手段和融资方法有比较多的违规和一定的违法。
2004年用友软件中期报告显示，公司资产负债率为8%，没有一分钱银行贷款和长期负债。
前身为太太药业的健康元2004年的中期报告显示，公司资产负债率为27.84%，但是流动负债率为100%，没有一分钱的长期负债。
民营上市公司利用长期负债进行融资对企业有诸多好处。
首先，长期负债是企业稳定的资金来源。
上市公司通过长期负债筹资在短期内不会面临流动性不足风险，短期内偿债压力不会增大，短期负债筹资的资金使用期限较长，投放安排较为便当，上市公司可以把长期负债筹集的资金用于增加固定资产，扩大经营规模；其次，长期负债筹集资金成本相对增资配股而言较低。
同时，由于长期负债筹资利息在所得税前支付，因此它有减免税收的作用。
最后，债权人不参与企业管理，所以民营企业家不用担心企业控制权的转移和丢失。
由于负债结构不合理，长期负债比率偏低，因此民营上市公司没有充分利用长期负债筹资的好处。
二、透视民营企业上市后暴露问题的原因
民营企业上市后暴露出的上述问题就像一颗颗重磅炸弹，使投资者对民营上市公司的信任与期待遭到重创。
在极度失望之余，人们不禁要问：
造成目前市场对民营上市公司信任危机的原因是什么？
民营上市公司暴露出上述问题，既有公司本身的原因，也有体制方面的原因，但是主要原因如下：
（一）一股独大，导致公司治理失灵
1、一股独大的表现
向社会公众发行股票是家族企业打破封闭式的产权结构，在股权进而在资产上融入社会的一个重要途径。
向社会公众发行一部分股票以后，公司的股权总量中由家族持有的部份自然减少。
但是，在民营上市公司中，一个或几个具有姻亲关系的主要发起人拥有的股份仍占到50%以上，原先由家族全额持有的股权结构就转变为家族一股独大的股权结构。
啤酒花的第一大股东和第二大股东的实际掌控人都是艾克拉木。
该公司第一大股东新疆恒源投资公司和第二大股东新疆轻工共持有公司46.01%的股份，其他股东的最高持股额只有2%。
而第二大股东新疆轻工已将持有的啤酒花股权转让给了新疆汇智投资公司，后者是艾克拉木的公司。
华邦制药第一大股东为持股17.55%的董事长张松山，而在该公司的自然人股东中不少存在亲属关系，张松山与股东赵丹琳为配偶关系，黄维敏为赵丹琳的母亲，崔太安为赵丹琳的妹夫，黄维敏与黄维宽为姐弟关系……由此看来董事长张松山无疑是实际控制人。
在中小企业板第10股——传化股份中，徐传化、徐冠巨、徐观宝父子三人直接持股4200万股，占到总股本6000万股的70％。
而中小企业板首家发行的新和成，其第一大股东新昌县合成化工厂持股69.09%。
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一股独大的股权结构在加强公司利益和家族利益之间的紧密结合，促进家族管理层对公司的战略规划、经营管理、内部控制。
但是在现代市场经济中，股权结构既是形成股票市场的基本前提，也是公司治理结构的逻辑起点，有什么样的股权结构，就会出现什么样的治理结构，这是谁也无法抗拒的规律。
数据显示出来的我国民营背景上市公司的“一股独大”现象，必然会导致其治理结构的不彻底，其直接结果是特定家族对上市公司经营管理权的控制。
假如监管不严，这些上市公司必然会以家族利益最大化作为其经营管理的极终价值取向
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