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论文3
杠杆原理在财务管理中的应用
摘要：
作为公司财务管理中预测和分析的工具,杠杆原理反映了产量、收入、利润以及每股收益之间的变动关系。
公司杠杆效用无论在财务管理的理论研究还是实践中都具有十分重要的意义，其内涵及外延均在不断地发展中。
正确熟练地运用杠杆原理，回避经营风险和财务风险，取得杠杆收益，实现企业价值最大化，使企业取得竞争优势，在竞争中生存和发展，是每个财务管理者或企业家的目标。
鉴于此，本文通过对杠杆原理的概念及其带来的收益和风险进行分析，提出了关于杠杆原理在财务管理中应用的对策，旨在为财务管理者和企业家在实践中应用杠杆原理提供借鉴和参考。
关键词：
经营杠杆，财务杠杆，收益，风险
Abstract:
Asatooloftheforecastandanalysisinthefinancialmanagementofacompany,theLeveragereflectsthechangesinrelationsamongproduction,income,profitsandearningspershare.TheLeverageisofgreatsignificancebothinthethroryresearchofthefinancialmanagementandinthepracticeofthefinancialmanagement,andbothitsconnotationanddenotationareconstantlyevolving.ProperlyskilleduseoftheLeveragetoavoidoperationalriskandfinancialrisk,achieveleveragedincometomaximizeenterprisevalue,andenableenterprisestogaincompetitiveadvantageandsurvivalanddevelopinthecompetitionisthegoalofeachfinancialmanagerorentrepreneur.Inviewofthis,byanalysingthemaintheoriesoftheLeverageandtheprofitsandrisksitbrings,thispaperproposethecountermeasuresoftheapplicationoftheLeverageinthefinancialmanagement,tryingtoprovidesomemethodsandadviceintheapplicationoftheLeverageinpracticeforthefinancialmanagersandentrepreneurs.
Keywords:
Operatingleverage,Financialleverage,Profit,Risk
目录
一、杠杆原理的相关概念1
（一）经营杠杆——公司经营状况的重要尺度1
1.经营杠杆的概念1
2.经营杠杆系数1
（二）财务杠杆——公司财务状况的重要尺度1
1.财务杠杆的概念1
2.财务杠杆系数2
（三）复合杠杆——公司整体运营状况的重要尺度2
1.复合杠杆的概念2
2.复合杠杆系数2
二、杠杆利益与风险的衡量2
（一）经营杠杆利益与风险2
1.经营杠杆利益分析3
2.经营风险分析3
（二）财务杠杆利益与风险4
1.财务杠杆利益分析4
2.财务风险分析5
三、杠杆原理在实际中的应用分析6
（一）经营杠杆在实际中的应用分析6
1.产品销量的变动6
2.产品售价的变动7
3.单位产品变动成本的变动7
4.固定成本总额的变动7
（二）财务杠杆在实际中的应用分析7
1.资本规模的变动7
2.资本结构的变动8
3.债务利率的变动8
4.息税前利润的变动8
（三）复合杠杆在实际中的应用分析8
四、杠杆原理在财务管理中应用对策的探讨8
（一）根据企业所处发展周期的不同科学地应用杠杆原理8
1.初创期8
2.发展期9
3.成熟期9
4.再生期9
（二）建立财务预警系统，充分发挥杠杆作用10
（三）加强财务预算，合理安排资金，实现财务杠杆和经营杠杆的协调、配合10
五、结束语10
参考文献：
11
杠杆是一个应用很广泛的概念。
在物理学中,利用一根杠杆和一个支点,就能用很小的力量抬起很重的物体。
我们经常说到的“给我一个支点，我可以翘起整个地球”,诠释的就是杠杆的作用。
财务管理中的杠杆原理，是杠杆理论在企业财务活动中的引申，是指由于固定成本或费用的存在，当业务量发生比较小的变化时，利润会产生比较大的变化。
通常包括经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆。
一、杠杆原理的相关概念
财务管理中的杠杆原理本质可以概括为企业在每个会计期间对所发生的固定成本或费用的利用程度。
这里所讲的固定成本或费用分为两类：
（1）经营活动所产生的固定成本或费用（以下简称为固定成本），如固定资产的折旧、职工工资、办公费等；
（2）筹资活动所产生的固定成本或费用（以下简称为固定财务费用），这一部分费用主要是由企业从事筹资活动而产生的，主要体现为债务资本的利息或发行优先股应支付的股息。
在下面的分析中，笔者假设筹资活动中，债务资本的利息是唯一的固定财务费用。
（一）经营杠杆——公司经营状况的重要尺度
1.经营杠杆的概念
企业营业成本按其与产销量（或营业总额，下同）的依存关系可分为变动成本和固定成本两部分。
其中，变动成本是指随着产销量的变动而变动的成本；固定成本是指在一定的营业规模内，不随产销量变动而保持固定不变的成本。
企业可以通过扩大产销量而降低单位固定成本，从而增加企业的营业利润，使息税前利润（即支付利息和所得税之前的利润）的增长率大于产销量的增长率。
反之，产销量的减少会提高单位固定成本，降低单位利润，息税前利润下降率也大于产销量的下降率。
如果不存在固定成本，所有成本都是变动成本，边际贡献就是息税前利润，这时息税前利润变动率就同产销量变动率完全一致。
这种由于存在固定成本而造成息税前利润变动率大于产销量变动率的现象，叫做经营杠杆。
2.经营杠杆系数
对经营杠杆进行计量的指标是经营杠杆系数。
经营杠杆系数（DOL,DegreeofOperationalLeverage）是指息税前利润变动率相当于产销业务量变动率的倍数，用于反映企业对经营活动所产生的固定成本的利用程度。
计算公式为：
经营杠杆系数=息税前利润变动率/产销业务量变动率
或DOL=
式中：
EBIT为变动前的息税前利润；△EBIT为息税前利润变动额；S为变动前的产销量；△S为产销量的变动额。
为了便于计算，上述公式可以简化为：
DOL=
或DOL=
式中：
EBIT为息税前利润；a为固定成本；p为单价；b为单位变动成本；x为销售量。
经营杠杆系数体现了息税前利润变动和销量变动之间的变化关系。
经营杠杆系数越大，经营杠杆作用和经营风险越大；固定成本不变，销售额越大，经营杠杆系数越小，经营风险越小，反之亦然；当销售额达到盈亏临界点时，经营杠杆系数趋近于无穷大。
（二）财务杠杆——公司财务状况的重要尺度
1.财务杠杆的概念
无论企业息税前利润为多少，债务利息是固定不变的。
当息税前利润增大时，每一元利润所负担的固定财务费用就会相对减少。
反之，当息税前利润减少时，每一元利润所负担的固定财务费用就会相对增加。
这种由于固定财务费用的存在，使普通股每股利润的变动幅度大于息税前利润的变动幅度的现象，叫做财务杠杆。
2.财务杠杆系数
对财务杠杆进行计量的指标是财务杠杆系数。
财务杠杆系数（DFL,DegreeofFinancialLeverage）是指普通股每股收益的变动率相当于息税前利润变动率的倍数，用于反映企业对筹资活动所产生的固定财务费用的利用程度。
计算公式为：
财务杠杆系数=每股收益变动率∕息税前利润变动率
或DFL=
式中：
△EPS为每股收益的变动额；EPS为基期每股收益；EBIT为变动前的息税前利润；△EBIT为息税前利润变动额。
为了方便计算，上述公式可以简化为：
DFL=
①
式中：
I为利息费用。
财务杠杆系数表明息税前利润增长引起的每股收益的增长幅度；在资本总额、息税前利润相同的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越高，财务风险越大，但预期每股收益也越大，反之亦然。
（三）复合杠杆——公司整体运营状况的重要尺度
1.复合杠杆的概念
从企业利润产生到利润分配的整个过程来看，既存在固定的生产经营成本，又存在固定的财务费用，这便使得每股收益的变动率远远大于产销业务量的变动率，通常把这种现象叫复合杠杆。
2.复合杠杆系数
对复合杠杆进行计量的指标是复合杠杆系数。
复合杠杆系数（DCL,DegreeofCombiningLeverage）是指每股收益的变动率相当于产销业务量变动率的倍数，用于反映企业对上述固定成本和固定财务费用的综合利用程度，是经营杠杆系数（DOL）和财务杠杆系数（DFL）之乘积。
计算公式为：
复合杠杆系数=经营杠杆系数×财务杠杆系数
或DCL=DOL×DFL
复合杠杆系数能够估计出产销量变动对每股收益造成的影响；可以反映出经营杠杆与财务杠杆之间的相互关系，即为了达到某一复合杠杆系数，经营杠杆和财务杠杆可以有很多不同的组合。
二、杠杆利益与风险的衡量
（一）经营杠杆利益与风险
1．经营杠杆利益分析
经营杠杆利益是指在企业扩大产销量的条件下，单位产销量的固定成本下降而给企业增加的息税前利润。
企业在一定的营业规模内，变动成本随着产销量的增加而增加，固定成本则不因产销量的增加而增加，而是保持不变。
随着产销量的增加，单位产销量所负担的固定成本会相对减少，从而给企业带来额外的利润。
例1XYZ公司的营业总额在2400万元到3000万元之内，固定成本总额为800万元，变动成本率为60%。
公司2009-2011年的营业总额分别为2400万元、2600万元和3000万元。
现测算其经营杠杆利益，如表1所示。
表1XYZ公司经营杠杆利益测算表单位：
万元
年份
营业额
营业额增长率（%）
变动成本
固定成本
息税前利润
利润增长率（%）
2009
2400
1440
800
160
2010
2600
8
1560
800
240
50
2011
3000
15
1800
800
400
67
由表1可见，XYZ公司的营业总额在2400万元到3000万元的范围内，固定成本总额每年都是800万元，随着营业总额的增长，息税前利润以更快的速度增长。
在上例中，2010年与2009年相比，XYZ公司营业总额的增长率为8%，同期息税前利润的增长率为50%；2011年与2010年相比，营业总额的增长率为15%，同期息税前利润的增长率为67%。
由此可知，由于XYZ公司有效地利用了经营杠杆，获得了较高的经营杠杆利益，即息税前利润的增长幅度高于营业总额的增长幅度。
下面再对拥有不同经营杠杆的三家公司进行比较分析。
其中A公司的固定成本大于变动成本，B公司的变动成本大于固定成本，C公司的固定成本是A公司的2倍。
现测算A，B，C三个公司的经营杠杆利益，如表2所示。
表2A，B，C公司经营杠杆利益测算表单位：
万元
营业总额变动前：
A公司
B公司
C公司
营业总额
10000
11000
19500
营业成本：
固定成本
7000
2000
14000
变动成本
2000
7000
3000
息税前利润
1000
2000
2500
下年营业总额增长50%后：
A公司
B公司
C公司
营业总额
15000
16500
29250
营业成本：
固定成本
7000
2000
14000
变动成本
3000
10500
4500
息税前利润
5000
4000
10750
息税前利润增长率
400%
100%
330%
由表2可见，尽管下年度营业总额的增长率相同，都是50%，但由于Ａ，Ｂ，Ｃ三家公司的具体情况不同，尤其是经营杠杆即固定成本比例的大小不同，息税前利润的增长率因此不等，其中Ａ公司最高为400％，Ｃ公司次之为330％，Ｂ公司最低为100％。
由此可见经营杠杆对息税前利润的影响作用。
2．经营风险分析
经营风险是指与企业经营有关的风险，尤其是指企业在经营活动中利用经营杠杆而导致息税前利润下降的风险。
由于经营杠杆的作用，当产销量下降时，息税前利润下降得更快，从而给企业带来营业风险。
例２ 假定XYZ公司2009年到2011年的营业总额分别为3000万元、2600万元和2400万元，每年的固定成本都是800万元，变动成本率为60%。
下面以表3测算其营业风险。
表3XYZ公司营业风险测算表 单位：
万元
年份
营业额
营业额降低率（％）
变动成本
固定成本
息税前利润
利润降低率（％）
2009
3000
1800
800
400
2010
2600
13
1560
800
240
40
2011
2400
8
1440
800
160
33
由表3的测算可知，XYZ公司的营业总额在2400到3000万元的范围内，固定成本总额每年都是800万元保持不变，而随着营业总额的下降，息税前利润以更快的速度下降。
2010年与2009年相比，XYZ公司营业总额的降低率为13%，同期息税前利润的降低率为40%；2011年与2010年相比，营业总额的降低率为8%，同期息税前利润的降低率为33%。
由此可知，由于XYZ公司没有有效地利用经营杠杆，从而导致了经营风险，即息税前利润的降低幅度高于营业总额的降低幅度。
（二）财务杠杆利益与风险
1.财务杠杆利益分析
财务杠杆利益包括两种基本形态:
一是在现有资本结构不变的情况下,由于息税前利润的变动而对所有者权益的影响；二是在息税前利润不变的情况下,改变负债与资本的比例对所有者权益的影响。
资本结构不变，息税前利润变动情况下的杠杆收益。
在资本结构一定的情况下,企业从息税前利润中支付的债务资金利息是固定的。
当息税前利润增加时,每一元息税前利润所负担的债务利息就会相应降低,扣除所得税后可分配给企业所有者的利润就会增加,从而给企业所有者带来额外的收益;反之,当息税前利润减少时,每一元息税前利润所负担的债务利息就会相应增加,扣除所得税后可分配给企业所有者的利润就会减少,从而给企业所有者带来额外的损失。
如某企业资产总值为100万元,负债与资本的比例为20:
80。
债务资金年利率为10%（即每年应付2万元利息）。
企业基期息税前利润为20万元,计划期由20万元增加40万元（即息税前利润增长率为100%）,企业所得税税率为25%。
则基期资本利润率为：
=16.875%,计划期资本利润率:
=35.625%资本利润率增长率为111%,超过息税前利润增长率;反之,如计划期息税前利润由20万元减少为10万元（即息税前利润减少率为50%）,则计划期资本利润率为:
=7.5%,资本利润率的减少率为55.5%,超过息税前利润减少率。
息税前利润率不变，负债比重变动情况下的杠杆效益。
在息税前利润一定情况下,如息税前利润率大于债务资金利息率,则提高负债比重,会引起资本利润率的提高；反之,如息税前利润率小于债务资金利息率,则提高负债比重,会引起资本利润率的大幅度降低。
资本利润率与资本比重的这种关系,可用下式表示:
资本利润率=[息税前利润率+
（息税前利润率-债务利息率）]×（1-所得税税率）
仍以上述企业为例,如计划期息税前利润率仍为20%,负债与资本的比例为60:
40,其他条件不变,则计划期资本利润率为:
[20%+
×（20%-10%）]×（1-25%）=26.25%;
反之,如债务资金利息率为30%,则计划期资本利润率为:
[20%+
×（20%-30%）]×（1-25%）=3.75%
可见负债比重提高对资本利润率提高的作用,以息税前利润率大于债务利息率为前提。
利用财务杠杆原理,企业可以在不改变生产方法、销售条件等情况下,采用适度负债经营的方法,提高资本利润率,从而实现财务杠杆利益。
2.财务风险分析
财务风险是指公司财务结构不合理、融资不当而导致投资者预期收益下降的风险。
财务风险主要来自融资而产生的财务杠杆作用。
股份公司在营运中所需要的资金一般都来自发行股票和债务两个方面,其中债务的利息负担是一定的,如果公司资金总量中债务比重过大,或是公司的资本利润率低于利息率,就会使股东的可分配盈利减少,股息下降,股票投资的财务风险增加;反之,当公司的资本利润率高于债务的利息率时,会给股东带来收益增长效应。
企业财务风险的大小主要取决于财务杠杆系数的高低。
一般情况下,财务杠杆系数越大,主权资本收益率对于息税前利润率的弹性就越大,如果息税前利润率上升,则主权资本收益率会以更快的速度上升,如果息税前利润率下降,那么主权资本利润率会以更快的速度下降,从而风险也越大。
反之,财务风险就越小。
财务风险存在的实质是由于负债经营从而使得负债所负担的那一部分经营风险转嫁给了权益资本。
下面的例子将有助于理解财务杠杆与财务风险之间的关系。
假定企业的所得税率为25%,则权益资本净利润率的计算表如表4所示。
表4权益资本净利润率计算表（息税前利润为150万元）
项目
行次
负债比率
0%
50%
80%
资本总额
①
1000
1000
1000
负债
②=①
负债比率
0
500
800
权益资本
③=①-②
1000
500
200
息税前利润
④
150
150
150
利息费用
⑤=②
10%
0
50
80
税前利润
⑥=④-⑤
150
100
70
所得税
⑦=⑥
25%
27.5
25
17.5
税后净利
⑧=⑥-⑦
122.5
75
52.5
权益资本净利润率
⑨=⑧/③
12.25%
15%
26.25%
财务杠杆系数
⑩=④/⑥
1
1.5
2.14
假定企业没有获得预期的经营效益,息税前利润仅为90万元,其他条件不变,则权益资本净利润率计算如表5所示。
表5权益资本净利润率计算表（息税前利润为90万元）
项目
负债比率
0%
50%
80%
息税前利润
90
90
90
利息费用
0
50
80
税前利润
90
40
10
所得税
22.5
10
2.5
税后净利
67.5
30
7.5
权益资本净利润率
6.75%
6%
3.75%
财务杠杆系数
1
2.25
9
对比表4和表5可以发现,在全部本部息税前利润率为15%的情况下,负债比率越高,所获得财务杠杆利益越大,权益资本净利润越高。
在企业全部资本息税前利润率为9%的条件下,情况则相反。
以负债比率80%为例,全部资本息税前利润率比负债成本每提高一个百分点,权益资本净利润率就会提高3.75个百分点[（26.25%-3.75%）÷（15-9）],全部资本息税前利润率比负债成本每降低一个百分点,权益资本净利润率则下降3.75个百分点。
如果息税前利润下降到某一个特定水平时（以全部资本息税前利润等于负债成本为转折点）,财务杠杆作用就会从积极转化为消极。
此时,使用财务杠杆,反而降低了在不使用财务杠杆的情况下本应获得的收益水平,而且越是较多使用财务杠杆,损失越大。
在息税前利润为90万元,负债比率80%的条件下,财务杠杆系数高达9,就是说,如果息税前利润在90万元的基础上每降低1%,权益资本净利润将以9倍的速度下降,可见财务风险之高。
如果不使用财务杠杆,就不会产生以上损失,也无财务风险而言,但在经营状况好时,也无法取得杠杆利益。
三、杠杆原理在实际中的应用分析
（一）经营杠杆在实际中的应用分析
例3XYZ公司的产品销量为40000件，单位产品售价1000元，销售总额4000万元，固定成本总额为800万元，单位产品变动成本为600元，变动成本率为60%，变动成本总额为2400万元。
其经营杠杆系数为：
DOL=
=2
在此例中，经营杠杆系数为2的意义在于：
当企业销售增长1倍时，息税前利润将增长2倍；反之，当企业销售下降1倍时，息税前利润将下降2倍。
前种情形表现为经营杠杆利益，后种情形则表现为经营风险。
一般而言，企业的经营杠杆系数越大，经营杠杆利益和经营风险就越高；企业的经营杠杆系数越小，经营杠杆利益和经营风险就越低。
影响企业经营杠杆系数，或者说影响企业经营杠杆利益和经营风险的因素，除了固定成本以外，还有许多其他因素。
1.产品销量的变动
在其他因素不变的条件下，产品销量的变动将会影响经营杠杆系数。
在上例中，假定产品销售数量由40000件变为42000件，其他因素不变，则经营杠杆系数会变为：
DOL=
=1.91
2．产品售价的变动
在其他因素不变的条件下，产品售价的变动将会影响经营杠杆系数。
在上例中，假定产品销售单价由1000元变为1100元，其他条件不变，则经营杠杆系数会变为：
DOL=
=1.67
3．单位产品变动成本的变动
在其他因素不变的条件下，单位产品变动成本额或变动成本率的变动亦会影响经营杠杆系数。
在上例中，假定变动成本率由60%升至65%，其他条件不变，则经营杠杆系数会变为：
DOL=
=2.33
4．固定成本总额的变动
在一定的产销规模内，固定成本总额相对保持不变。
如果产销规模超出了一定的限度，固定成本总额也会发生一定的变动。
在上例中，假定产品销售总额由4000万元增至5000万元，同时固定成本总额由800万元增至950万元，变动成本率仍为60%。
这时，XYZ公司的经营杠杆系数会变为：
DOL=
=1.91
在上列因素发生变动的情况下，经营杠杆系数一般也会发生变动，从而产生不同程度的经营杠杆利益和经营风险。
由于经营杠杆系数影响着企业的息税前利润，从而也就制约着企业的筹资能力和资本结构。
因此，经营杠杆系数是资本结构决策的一个重要因素。
（二）财务杠杆在实际中的应用分析
例4ABC公司全部长期资本为7500元，债务资本比例为0.4,债务年利率为8%，公司所得税税率为25%，息税前利润为800万元。
其财务杠杆系数测算如下：
DFL=
=1.43
上例中财务杠杆系数为1.43的含义是：
当息税前利润增长1倍时，普通股每股收益将增长1.43倍；反之，当息税前利润下降1倍时，普通股每股收益将下降1.43倍。
前种情形表现为财务杠杆利益，后种情形则表现为财务风险。
一般而言，财务杠杆系数越大，企业的财务杠杆利益和财务风险就越高；财务杠杆系数越小，企业财务杠杆利益和财务风险就越低。
影响企业财务杠杆系数，或者说影响企业财务杠杆利益和财务风险的因素，除了债务资本固定利息以外，还有许多其他因素。
1.资本规模的变动
在其他因素不变的情况下，
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