完整公债复习要点.docx
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完整公债复习要点
公债的含义
即公共债务，是政府部门举借的债务，是政府部门筹集资金，取得收入的一种有偿形式。
周期性赤字
指经济运行的周期性引起的赤字
结构性赤字
指非经济周期性引起的财政赤字，即经济活动保持在充分就业水平时，预算赤字仍然存在的情况。
硬赤字
是将债务收入与经常性收入一起计入正常的财政收入，同时将债务支出与经常性支出一道计入正常的财政支出当中。
软赤字
在统计财政收支时，不把债务收入计入正常的财政收入，同时也不把债务支出计入正常的财政支出。
公债的特征
●有偿性，公债要还本付息，公债收入的取得，是以按期向债权人偿还本金并按预定利率计付利息为前提的，并以此吸引社会各界认购。
●自愿性，发行公债，以公债认购人自愿为原则，不具有强制性
●灵活性，国家可根据预算收支，宏观调控，经济建设等需要，决定在预算年度内是否发行公债，发行多少公债以及公债发行的条件，而不需要以立法形式预先规定发行的标准。
●信用性，公债是政府凭借其信誉，以政府为债务人，采取有借有还的信用方式所筹集的资金。
公债与私债的比较
共同点：
二者都是以信用为基本要素，都可以以债券的形式发行
不同点：
（1）两者成立的动因不同。
公债债务关系的成立，既有经济因素，又有政治因素。
而私债债务关系的成立，一般只能依赖于经济因素，只能以认购者的投资愿望和牟利心理作为认购的动因。
（2）两者的债务主体不同。
公债的债务主体是政府，包括中央政府和地方政府以及政府所属机构，而私债的债务主体一般是私人部门，包括自然人和法人。
（3）两者的流动性程度不同。
公债可以在金融市场上顺利买卖成交，无需审查债务人的信用状况，流动性程度较高。
私债的买卖成交，认购人需要对其资信状况进行审查，所以流动性程度较低。
（4）两者的担保不同。
公债的信用依托的是国家的主权和资源，一般不需要担保，而私债信用所依托的是私人的财产或收入，举债时须要以其财产或收入为担保。
（5）两者的期限不同。
私债的期限一般较短，只有几年或十几年，而公债的期限相对较长，甚至还有永久公债。
公债与税收的比较
（1）公债要还本付息，公债收入的取得是以按期向债权人偿还本金并按预定利率计付利息为前提，而税收具有无偿性，对缴付者不承担还本付息的义务。
（2）发行公债，是以认购者自愿为原则的，国家不能对此做任何强制性的要求，而税收具有强制性，依据税法的规定强制征收。
（3）公债具有灵活性，国家可以根据预算收支，宏观调控和经济建设等需要，决定在预算年度内是否发行公债，发行多少公债和发行的条件。
而税收具有固定性，税收的课征对象，征收标准，征纳方式等都由税法预先规定标准，在征收过程中不能随意更改。
政府赤字融资的方式及各自的影响
（1）增加税收。
增加税收会加重社会的负担，易引起人们的反对，而且增税还有一个法律程序问题，耗时比较长。
（2）增加货币。
财政发行是超过经济运行正常需要量而增发的货币量，容易引起通货膨胀
（3）财政透支。
向中央银行透支容易扩张货币供给量，通货膨胀会加剧。
（4）动用以前年度财政结余。
这要视政府过去年度收支情况，若无结余，此手段也无法运行，缺乏基础。
（5）增加国有资产的变卖。
不但造成了国有资产流失，而且容易滋长腐败行为，给国家造成直接的损失。
（6）发行公债。
在经济上，通过债务收入弥补财政赤字，既不会引起纳税人的不满，因为购买公债是建立在认购者自愿的基础上，同时也不会无端增加货币的供给量，因为筹集的社会资金是资金持有者暂时闲置不用的资金，不会对经济社会发展造成不利的影响。
并且发行公债筹集资金比较迅速，不必通过一系列的政治程序。
并且，由于公债的时期较长，因此政府偿还的资金通常来自下一代人的税收收入，但当期筹资的资金却在当代人中受益，所以在政治上也是可行的。
公债对赤字的影响
主要通过以下两种途径：
价格和利率
（1）在价格影响方面，主要是通过名义公债与实际公债的关系体现。
实际赤字被定义为实际公债的时间变化值。
因此在判断财政政策松紧时，不能只考虑名义赤字，还需要考虑通货膨胀对名义赤字和对公债造成贬值的实际影响。
。
如果发生通货膨胀，由于对公债持有者征收通货膨胀税的缘故，实际赤字就会大为减少，甚至变为盈，。
因此财政政策也是紧缩的。
相反若是通货紧缩，则实际赤字比名义赤字大，实际的财政政策相比会更扩大。
（2）在利率影响方面，当利率升高时，现存公债余额的市场价值会降低，低于其面值，这意味着政府债务的减少，将增加财政收入，减少财政赤字。
当利率降低时，则会产生相反的作用，利率的变化对长期公债的影响要超过短期公债。
发达国家政府债务常见的分类方式
（1）按公债承购人管辖权的不同将公债划分为国内公债和国外公债
国内公债即内债，是指一个国家政府向本国的自然人和法人举借的债务
国外公债即外债，是指一个国家政府向国外的自然人和法人举借的债务
内债和外债的区别：
●债权人不同。
●表现形式不同。
内债一般表现为债券形式和借款，而外债通常是借款
●标价币种不同。
内债是以人民币标价的，而外债是以外币标价的
●法律依据不同。
内债是以本国法律制度为依据，而外债是根据国际惯例和他国的法律
●风险不同。
首先，外债受汇率的影响，而内债不受汇率的影响；其次，外债受国际金融市场影响，内债受国内金融市场的影响；最后，外债采取浮动利率，内债采取固定利率。
（2）以偿还的期限为标准，可将公债分为短期公债，中期公债和长期公债
短期公债，是偿还期限在一年或一年之内的公债。
主要用于解决临时性财政收入和满足货币政策的需要
中期公债，是偿还期限在一年以上十年之内的公债，适用于弥补整个预算年度的财政赤字，或增加财政调控能力
长期公债，偿还期限在十年或十年以上的公债。
作用是为建设周期长的项目基础设施和重点建设项目筹集资金，拉动经济的增长。
（3）以举债主体为标准，可将公债划分为国家公债和地方公债
国家公债，即国债，是指由中央政府发行的公债。
地方公债，即地方债，是由有地方政府发行的公债。
国债与地方债的区别：
●发行的主体不同
●经济影响不同。
国债的发行、流通、使用和偿还要考虑到国民经济的整体利益和全局利益，有利于国家宏观调控的实施。
地方债主要是从本地区社会经济发展的需要出发，影响局限于局部
●偿债资金来源不同。
国债的资金主要是借新债还旧债和税收，地方债主要依靠税收和项目投资收益
●发行规模不同。
国债的发行规模可以很大，而地方债没有中央政府的宏观调控能力，征税权也很有限，所以地方公债的规模常常很小
●金融属性不同。
国债的信用很高，被称为金边债券，利率较低，而地方债相对比较低，流动性较差，所以利率较高。
（4）以流通与否为标准，可以划分为可转让公债和不可转让公债
可转让公债，即上市公债，是指可在金融市场上自由流通买卖的公债
不可转让公债，即不上市公债，是指不能在金融市场上自由流通买卖的公债
（5）以举债的方法为标准，可将公债划分为强制公债，爱国公债和自由公债
强制公债是指政府不考虑认购者是否愿意，而利用政治权力强行发行的公债
爱国公债，即准强制公债，是指政府利用认购者的爱国热情和政治觉悟，而不是利用其对经济利益的追求所发行的公债
自由公债，即任意公债和普通公债，是指政府依据市场经济的要求所发行的由认购者自主决定认购与否的公债
可转让公债的种类
（1）国库券。
国库券是指政府（通常是中央政府）为了解决年度内预算资金的周转失灵而发行的债券。
目的是为了调剂政府财政收支过程中的季节性资金余缺。
国库券一般不记名，基本上是零息债券，不按期付息，券面上只有票面金额，不载明利率，出售时按票面金额按一定折扣发行。
国库券的特点：
首先，它安全可靠。
是政府的直接债务，到期马上还本，投资风险最小
其次，它流动性最高。
在金融市场山可以随时出售变现
第三，是一种可以带来利润的资产。
发行时折扣买入，到期十足还款，两者的差额就是投资收益
第四，面额多样，可大可小，被货币市场投资者广泛接受。
发行国库券对经济产生的影响，总的来说对经济产生扩张或膨胀的影响
首先，国库券具有较高的流动性，具有准货币之称，在一定程度发行国库券就相当于增发货币。
其次，在市场资金供给量一定的条件下，大量发行国库券会使短期资金需求量相对大于供给量，而长期资金供给相对大于需求量，造成短期利率相对上升，长期资金利率下降，进而刺激投资和消费的增加
最后，国库券是商业银行的主要投资对象和中央银行调节货币供给量的主要工具，发行国库券在很大程度上导致银行信用规模扩大，从而必然导致经济的扩张。
（2）中长期债券
债券以面值发行，券面上附息，分次付息既能避免长期市场风险又可以使投资者根据市场情况进行再投资。
发行的目的是为了实现整个预算年度的财政收支平衡。
发行中长期债券的经济影响，总的来说一般是紧缩性的，至少是非扩张性的
首先，发行流通性较低的中长期债券换取流动性最高的货币，等于在一定程度上减少了货币供给量
其次，在市场货币供给量一定的条件下，大量发行较长期债券，会使长期资金的需求相对大于供给，而短期资金的供给大于需求，从而抬高长期利率。
由于长期利率较之短期利率对投资和消费需求的影响更直接，因而将导致投资和消费的下降
最后，中长期债券的承购者主要是非银行金融机构和居民个人等，不会导致银行引用的扩张，但是因为其导致短期债券发行的减少，也会在一定程度上导致银行收缩信用。
（3）浮动利率
浮动利率，即可变利率债券，是指票面利率随某一市场利率变动而变动的债券。
固定利率债券仍占各国中长期国内公债的绝大比重的原因在于：
一方面，尽管浮动利率在一定程度上确保公债的票面利率与市场利率水平基本一致，有利于债券推销，但是利率的漂浮不定加大了债券市场的定价，因此它不如固定利率债券交易活跃
另一方面，期货，期权和调期等衍生金融工具的出现也大大丰富了政府和投资者的风险管理手段，因此大规模发行浮动利率债券也并非十分迫切。
（4）指数化债券
指数化债券，即物价指数债券，是指本金和利息随物价指数变化而变化的债券。
目的是为了预防通货膨胀的风险
指数化债券与普通固定利率债券和浮动利率债券的区别
指数化债券的收益率与物价挂钩，锁定了债权的实际收益率。
相比之下，普通固定利率债券虽然名义利率不变，但其实际利率则随未来物价指数的变化而变化，浮动利率债券虽然收益率保持浮动，但其钉住的是某一市场利率指标，债权的实际利率也要受到通货膨胀的影响。
指数化债券与名义利率债券相比的优点
第一，降低公债投资的通货膨胀风险
第二，降低政府的筹资成本
第三，显示了政府治理通胀的决心
（5）预付税款券
预付税款券，是指为了吸收企业准备用于纳税而储存的资金的一种临时性的短期公债。
预付税款券与国库券的异同
相同点：
都是短期公债，都是折扣发行，预扣利息，都有良好的市场流动性
不同点
第一，发行主体不同。
国库券是中央发行的，而预付税款券更多是地方发行
第二，金融属性不同。
国库券的信誉高，流动性强，而预付税款券的信用相对较低，流动性相对差
第三，作用不同。
国库券对宏观经济有需求管理之效，预付税款券是为了满足纳税需要，有助于政府税收的均匀入库
第四，认购者不同。
无论是企业或个人都可以认购国库券，而预付税款券的认购者主要是一些大型企业。
不可转让公债的种类
（1）储蓄债券
储蓄债券是指专门用于吸收居民储蓄资金的债券
储蓄债券的特点
第一，属于长期债券
第二，发行条件优厚。
首先它的利息率较高，一般高于可转让公债和银行储蓄存款的利率；其次，它的发行价格低于票面额，从而得到一定的折价收益；最后它的利息收益可免缴或少缴所得税
第三，专门针对居民个人
发行储蓄债券的目的
一方面可以扩大财政资金的来源，使以获利为目的的中小投资者可以通过投资公债获得较高的收益；另一方面专门吸收个人储蓄资金，又可以在一定的程度上减少个人用于消费的资金，从而达到控制总需求，抑制物价上涨的目的
（2）专用债券
专用债券是指各国政府专门向金融机构发行的不可转让债券。
专用债券的特点
第一，强制性
第二，期限比储蓄债券更长
第三，专门针对金融机构
第四，条件不优惠
专用债券的作用：
收缩信用规模
发展中国家的债务基本类型
分为直接债务和或有债务
直接债务又分为直接显性和直接隐性负债
或有债务又分为或有显性和或有隐性负债
直接债务
是指在任何情况下都要承担的债务，不依附任何条件，是可以根据某些特定的因素来预测和控制的债务
或有债务
是由某一或有事件引发的债务，是否形成现实债务，要看或有事项是否发生以及由此引发的债务是否最终要由政府来承担。
或有债务的特点
第一，由过去和现在的事件引起的有可能对未来财政产生负面影响的事件
第二，不确定性。
即最终会不会产生影响，产生多大的影响是不确定的，这种不确定性要由未来不确定事项发生或不发生来证明
第三，时效性。
随着影响或有事项的因素发生变化，或有事项最终可能转化为确定性事项或向消失的一方转化。
显性债务
是指被法律或合同所认可的政府债务
隐性债务
是指政府反映公众和利益集团压力的道义上的义务
直接显性债务：
国家债务，政府预算涵盖的开支，法律规定的长期性支出
或有显性债务：
国家的借款担保，国家对各种贷款保护性政府担保，国家的承诺担保
直接隐性债务：
未来公共养老金，社会保障计划（非法律硬性规定），公共投资项目的未来经常性费用
或有隐性债务：
地方政府或公共实体，私营实体的非担保债务的违约，银行破产，改善环境，灾害救济，军事拨款
公债种类的设计原则
第一，公债的种类设计应力求多元化。
一方面种类多元化是顺利推销公债的前提条件。
只有设计不同种类的公债种类，才能吸收和动员尽可能多的社会资金，保证政府公债的顺利推销，保证公债筹资形式的相对稳定性。
另一方面，种类多样性是政府执行不同时期公债管理政策前提条件，因为不同期限和不同条件的公债发行，对经济造成的影响是不同的
第二，公债的种类结构应适应经济形势的需要。
当经济发展处于低潮时，应该增加对经济发展具有扩张作用的短期债券的发行，缩短公债的期限结构，以扩大消费和投资需要，刺激经济。
而当经济处于过热时，应增加发行对经济发展具有收缩作用的长期债券的发行，延长债券期限结构，压缩消费和投资规模，抑制经济过快发展
第三，公债的种类安排应力争债息成本最小化。
公债的种类结构要根据市场行情相机确定。
在市场利率较高时期多发行短期债券，在市场利率较低时期多发行长期债券，预期利率看涨集中发行长期债券，预期利率看跌时集中发行短期债券
国债在财政方面的作用
（1）发行国债是政府扩大总需求的有效手段
凯恩斯的需求原理是发行国债扩大内需的理论基础。
凯恩斯认为不能解决宏观经济的波动。
要保持经济运行要政府干预。
政府干预对象是总需求。
当需求不足时政府应该采取财政政策。
原因是存在流动性陷阱，边际消费倾向小于1，人们对未来投资收益不确定，使货币政策作用不大。
政府采用财政政策的具体工具是减税和增加财政支出，但无论哪一种工具都会形成财政赤字，而弥补财政赤字的较好办法是举债，所以国债是拉动需求的一种手段。
（2）为政府投资性的支出筹措资金
从必要性看，政府公共投资项目建设周期长，投资规模大，收益回收慢，且具有正外部性，因为具有这些特点，所以私人部门不愿意也没有能力进行投资，只能政府投资
从合理性来看，政府投资项目存在成本与收益在时间上的不一致性，即成本发生在当期，而受益可供好几代人享用，完全用当代人税收去融资，不符合受益原则，则用举债方式可以将负担在几代人合理分担。
（3）为弥补经常性预算收支差额
由于政府履行的财政职能太过宽泛，机构设置臃肿和税收制度的不合理等原因使得转轨国家产生经常性预算收支差额，而举债筹集的资金可以用来弥补经常性预算收支差额，保证政府机构的正常运行。
国债与货币相比
第一，从政府角度看，发行国债与发行货币都可以弥补财政赤字，都可以看作是政府的负债，但货币不需要支付利息，而国债需要支付利息。
第二，从私人角度来看，国债的流动性差，盈利性强，但货币流动性强，两者的安全性一样，都是以政府为担保
第三，从理论上看，国债没有风险，但实际上国债不能发行太多，否则最后也要发行货币
中央银行进行公开市场业务操作选择国库券作为操作对象的原因
公开市场业务操作选择合适的对象，必须满足以下五个条件：
第一，必须有足够大的空间；第二，这种资产的市场规模很大，能够被货币供应量吞吐；第三，具有很高安全性，价值比较稳定；第四，不具有针对性，不要与微观经济主体的活动直接发生关系；第五，应具有广泛性，交易要比较活跃，不间断。
而国库券作为政府筹资的重要渠道，考虑到国民经济的整体利益，发行规模巨大，同时它是政府的直接债务，只要不发生特大意外事故，到期马上还本，投资风险最低。
而且它的流动性高，可以在金融市场上随时可以出售变现，无论是资本实力雄厚的富商还是持有零散资金的一般居民，都可在国库券投资，被货币市场投资者广泛接受。
正因为国库券这些优点都符合公开市场操作对象的条件，因此它是最适合的
公债在金融方面的作用
第一，国债的利率为金融市场提供了基础利率。
国债是一种收入稳定，风险极低的投资工具，这一特性使得公债利率处于整个利率体系的核心环节，成为其他金融工具定价的基础。
第二，国债的存在可以降低金融市场和投资的风险。
投资者可以利用国债这种信誉度最高的标准化证券进行回购交易，来调节短期资金余缺、进行套期保值和加强资产管理目的
第三，国债和货币的存在方便了上代人和下代人之间的契约关系。
它允许了现在正在工作的人进行储蓄，在缺乏积累其他不贬值资本能力时，能向下代人要求得到退休后的赡养
公债的发行
是指公债由政府售出或被投资者认购的过程。
主要内容是确定发行的方式和条件。
公债发行的条件
（1）发行的期限
应该考虑的因素如下：
第一，已发行公债的期限结构，。
有利于还本付息支出均匀分布，以防止出现偿债高峰
第二，政府筹资的目的。
公债发行的期限结构应尽可能与政府筹资用资的目的相吻合
第三，市场利率水平。
若预期市场利率将上升，则应以发行期限较长的债券为主，以规避因市场利率上升所带来的筹资成本的上升。
第四，公债交易市场的发育程度。
如果公债交易市场发育成熟，且流通性较强，则发行中长期债权就比较顺利，反之则发行短期债券
第五，政府的宏观调控政策。
在经济衰退时期通过增发短期债券能在短期内筹集到更多的资金，实行扩张性财政政策，以刺激经济的增长。
（2）发行价格
发行价格是指政府债券出售的价格或购买价格。
不一定是票面值。
分为三类：
平价发行、折价发行、溢价发行。
第一，平价发行。
含义：
是指政府债券按面值出售，
两个前提：
一是市场利率和公债利率大体一致，才能顺利发售出去，又不至于增加政府负担；二是政府信誉必须良好，认购者才能乐于按票面值认购，公债发行的任务才能获得保障。
优点：
首先，平价发行时政府可以按事先规定的票面值取得预期收入，并按此偿还本金，除了按正常的利率支付债息以外，不会给政府带来额外的负担，这样有利于公共收入的管理和预算的顺利进行。
其次，同时按票面值出售债券不会给市场利率带来上涨或下降的压力，撇开政府经济政策的因素不管，这种做法有利于经济的稳定，最后债券面额与发行价格一致，还能避免债券的投资之弊
第二，折价发行。
含义：
又称折扣发行，是指政府的公债低于其票面价值的价格出售。
原因：
首先，市场的利率高于票面的利率，政府必须降低发行价格，才能找到认购者；其次，在发行任务较重的情况下，为了鼓励投资者踊跃认购而用减价的方式给予额外的利益；最后，当政府的市场信誉较低的时候，为了发行债券也要降低价格。
缺点是：
一是政府的投资成本高，不能为政府带来预期的收入，政府偿还本金时其支出是大于收入，二是还会影响市场的利率。
第三，溢价发行
含义：
是指政府债券以超过票面值的价格出售，认购者按高于票面值的价格认购。
原因：
首先，市场利率低于债券的票面利率；其次是投资其他项目风险高，以致抢购国债，需求大于供给，价格上升
优点：
能给政府带来一些价差收入
缺点：
政府蒙受不应有的高利支出
第四，贴现发行
含义：
按贴现利率计算出贴现利息，用票面金额扣除贴现利息后的公债发行方式。
公债到期时，按票面金额兑付，不再计算利息。
（3）公债的利率
公债利率确定的影响因素
第一，市场利率。
公债的利率必须与金融市场的利率保持大体相当的水平，只有这样公债才具有吸引力，才能保证公债的顺利发行。
第二，政府的信誉状况。
政府的信誉状况与公债的发行利率成反向变化，当政府信誉良好，公债的利率可相应降低，若政府的信誉不佳，公债的利率只能提高。
第三，社会资金的供给量。
公债的利率要和社会资金供给量的大小呈反向变化，如果社会资金比较充足，闲置资金较多，公债的利率可以适当降低，如果社会资金供给匮乏，公债的利率则应应相应提高
第四，公债期限的长短。
公债期限越长，投资风险就越大，因此利率必须高一些，这样才能吸引投资者，反之，期限越短，利率就定的较低
第五，公债的付息方式。
在实际收益率相等时，单利计息公债的票面利率一般会高于复利计息的票面利率
第六，预期通货膨胀率。
为了降低举债的成本，保证公债的顺利发行，政府应根据预期通货膨胀率的变化来调整公债的利率
（4）公债的面值
面额较高的债券，有利于降低成本，但不利于筹集小额闲散资金。
而面额较低的债券虽然有利于筹资，但又会提高债券的印刷成本，且不利于保存。
公债的发行方式
含义：
作为公债发行体的中央财政代表国家与投资者之间推销与购买公债时所采取的方式。
（1）公募发行
特点：
第一，发行的条件通过投标决定
第二，投标过程由财政部门或中央银行负责组织
第三，主要适用于中短期政府债券，特别是国库券
方法：
包括价格拍卖、收益拍卖、竞争性出价和非竞争性出价
优点：
在公债发行过程中引入了市场竞争机制，推动公债利率市场化，避免因市场利率不稳定，发行条件与市场行情脱钩而导致发行任务不能顺利完成的情况，同时招标发行缩短了发行时间，促进了公债一二级市场之间的衔接
缺点：
由于政府在发行条件上处于被动地位，可能出现投标利率过高，或投标价格过低的情况。
（2）承购包销
含义：
是指由政府与公债承购人（一般为金融机构或大的财团）或承销团签订公债承购包销合同，将公债统一售出，再由承销者自行发售的方式。
特点：
第一，发行人和认购者的权利和义务通过谈判或根据市场行情来确定的。
第二，预定发行量未销售完，余额由包销者自行购入，但政府必须向其支付高昂的佣金和手续费作为包销者担保的公债发行风险的补偿。
第三，适用于可转让的中长期债券的发行
优点：
在市场利率较稳定的情况下，政府可以预测市场容量，确定公债发行的条件和数量，也可灵活的选择推销时间。
缺点：
在市场利率易变和不稳定的条件下，政府不易把握金融市场的行情，并以此确定公债的收益条件和发行数量。
（3）随买发行
含义：
又称为柜台销售方式，是指推销机构接受政府委托，在金融市场设专门柜台销售债券并拥有较大灵活性的公债推销方式
特点：
第一，经营的期限不同。
推销机构可以无限期连续销售
第二，发行条件不定。
政府不预先规定债券的利率和出售价格，而由政府部门或其代销机构根据市场行情相机确定。
第三。
主要通过金融机构、邮政储蓄机构或中央银行及证券经纪人销售
第四，这种方式主要适合于政府债务管理者用于向中小投资人发行不可转让债券，特别是对居民个人发行的储蓄债券。
优点：
可以灵活确定公债发行条件和推销时间，保证公债发行任务的完成
缺点：
不能及时满足政府财政需要，还会排挤私人厂商的投资活动，产生所谓的挤出效应
（4）直接销售
含义：
亦称承受发行法，是指债券的推销机构只限于政府财政部门，而不通过任何中介或代理机构进行销售。
特点：
第一，发行机构只限于政府财政部门
第二，认购者主要限于有组织的机构投资者，主要是商业银行、储蓄
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