海通证券融资融券业务问题研究毕业作品.docx

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海通证券融资融券业务问题研究毕业作品

海通证券融资融券业务问题研究

摘要

融资融券是世界股票市场普遍运用的交易方式之一，美国、日本、韩国、西欧等比较成熟的证券市场都准许股票信用交易。

根据这些国家长期发展的经验得出，融资融券业务的开展对证券业的长期发展起到了积极的作用。

对我国证券市场而言，融资融券业务是一项新的业务，开启了我国证券市场的新天地。

在全国的重视与关注下，2010年3月19日，中国证券业监督委员会公布了融资融券首批试点券商名单，海通证券紧紧把握这一重要机遇，获准成为首批6家试点券商之一。

然而，融资融券业务的开展对于海通证券是机遇，更是挑战。

面对激烈的市场竞争，认清融资融资开展的现状、发现业务开展中存在的问题、寻求相应的解决对策，就成了海通证券当前迫切需要考虑的重点。

本文通过对融资融券业务全面的理解，具体结合海通证券融资融券业务的开展现状，运用实证研究的方法分析融资融券业务在海通证券开展中存在的问题，从而提出海通证券融资融券业务问题的解决对策。

关键词：

证券市场；海通证券；融资融券

Abstract

Marginistheworld'sstockmarketisonecommonlyusedwaytotrade;theUnitedStates,Japan,KoreaandWesternEuropearemorematurestockmarkettoallowthestockofcredittransactions.Long-termdevelopmentofthesecountrieslearnedfromexperiencethatmargintradingbusinesstocarryoutlong-termdevelopmentofthesecuritiesindustryhasplayedapositiverole.Chinasecuritiesmarket,margintradingisanewbusiness,openedanewworldofChina'ssecuritiesmarket.Attentionandconcerninthecountry,theMarch19,2010,ChinaSecuritiesRegulatoryCommissionannouncedthefirstpilotbrokeragemarginlist,HaiTongSecuritiesfirmlygraspthisimportantopportunity,allowedtobecomethefirstbatchofsixpilotbrokersone.However,theconductofmargintradingisanopportunityforHaiTongSecurities,butalsoachallenge.Thefaceoffiercemarketcompetition,andunderstandthestatusofthefinancingtocarryoutfinancingandfoundproblemsinbusinessdevelopmentandseektheappropriatecountermeasures,itbecomesHaiTongthefocusofthecurrenturgentneedtoconsider.

Basedonthecomprehensiveunderstandingofmargintrading,thespecificcombinationofHaiTongSecuritiesMarginTradingonPresentSituation,theuseofempiricalresearchmethodsofmargintradingbusinesscarriedoutintheHaiTongSecuritiesproblems,whichmadefinancingHaiTongSecuritiesLendingSolutionsbusinessproblems.

Keywords:

securitiesmarket;HaiTongsecurities;financingsecuritieslending

融资融券是世界股票市场广泛流行的交易方式之一，美国、日本、韩国、西欧等比较成熟的证券市场都允许股票信用交易。

依据这些国家长期发展的经验，融资融券业务对证券业的长期发展是有利的，并能成为证券公司发展壮大的催化剂。

融资融券业务的开展对目前国内证券市场而言是一种创新，意味着开启了我国证券市场的新天地。

它的开展受到了全国的重视与关注。

2010年3月19日，我国证监会公布了融资融券首批试点的6家券商，海通证券正好抓住了这一重要的机遇，成为了首批试点券商中的一员。

海通证券的雄厚资金和规模都给融资融券业务的开展奠定了基础。

由于融资融券处于起步阶段，出现的问题需要去分析与研究，促使融资融券能够更健康稳健的发展。

1海通证券开展融资融券业务的意义

1.1融资融券的概念

融资融券又称证券信用交易，是指投资者向具有融资融券业务试点资格的证券公司提供担保物，借入资金买入上市证券融资交易或借入上市证券并卖出融券交易的行为。

包括券商对投资者的融资、融券和金融机构对券商的融资、融券。

其中，融资买入证券为“买空”，融券卖出证券为“卖空”。

融资交易是指投资者按规定向证券公司支付一定比例的保证金，在对某种股票价格的波动进行分析后认为该股票价格会上涨后，委托证券公司买入该股票，超出保证金部分的资金由证券公司垫付，投资者到期偿还本息，而投资者购入的股票则作为借款抵押存放在证券公司或相关机构。

融券交易是指投资者预期股票价格将要下跌，按规定向证券公司支付一定比例的保证金，同时向证券公司借入股票后委托其按现行价格卖出，到期偿还相同数量的同种股票并支付利息，而投资者卖出股票所得款项必须存入证券公司或相关机构。

融资融券业务，是指证券公司向客户出借资金供其买入上市证券或者出借上市证券供其卖出，并收取担保物的经营活动。

目前，融资融券在世界范围主要有两种模式：

一是以欧美、中国香港为代表的分散信用模式，由券商等金融机构独立向客户提供资金和证券；二是日本、台湾地区的集中信用模式，由专门的证券金融公司提供资金和证券。

1.2海通证券开展融资融券业务的意义分析

首先，海通证券开展融资融券是完善资本市场机制的需要。

我国证券市场属于典型的单边市，只能做多，不能做空。

投资者要想博取价差收益，只有先买进股票然后再高价卖出。

也就是说，只有股价上涨才能赚钱，一旦市场出现危机，股价下跌，投资人或者逃出空仓，或者被套赔钱。

信用交易制度通过融券卖空机制就可以大幅增加股票的供应，达到削弱或消除“庄家”控制股票交易的目的，还原价值规律在股价形成机制中的主导作用。

其次，开展融资融券业务给海通证券带来了一个全新的盈利渠道。

融资融券业务的引进开展不仅会给证券市场带来巨大的新增资金，同时也会大大提高市场交易的活跃性，从而给海通证券带来更多的经纪业务收入。

其次，融资融券业务本身也可以成为海通证券的一项重要业务。

在美国1980年的所有证券公司的收入中，有13％来自于对投资者融资的利息收入。

而在香港和台湾则更高，可以达到经纪业务总收入的1/3以上。

所以对于目前融资融券处于刚刚起步阶段，势必会给海通证券提供一个新的盈利渠道。

再次，融资融券的开展增加了海通证券的业务种类。

融资融券业务的推出，给海通证券提供了创新平台，可以在此基础上衍生出很多交易方式和产品，为自营业务降低成本和套期保值提供了可能性。

同时也丰富了海通证券的业务种类，增加了证券公司的收入来源。

最后，融资融券的开展从根本上解决了地下信用交易行为，间接的促使海通证券健康快速的发展。

地下证券信用行为的存在和泛滥，对海通证券以及整个证券市场来说都是面临极大的信用风险，它使管理层对资金流动难以监控，并助长了资金炒作和投机行为，损害其他投资者的利益阻碍市场的健康发展。

而融资融券的逐步开展，使融资融券行为合法化，是促使券商健康稳健发展的必然要求。

2海通证券融资融券业务的发展现状

2.1海通证券的发展概述

海通证券股份有限公司成立于1988年，前身是上海海通证券公司，是我国最早成立的证券公司之一。

1994年改制为有限责任公司，并发展成全国性的证券公司。

2001年底，公司整体改制为股份有限公司。

2002年，经中国证监会批准，公司注册资本金增至87.34亿元，成为国内证券行业中资本规模最大的综合性证券公司。

2005年经中国证券业协会评审通过，海通证券成为创新试点券商。

2007公司成功挂牌上市并成功完成定向增发，优化了公司股东结构，公司资本金达到82.27亿元。

在多年的发展中，海通证券始终遵循“务实、开拓、稳健、卓越”的经营理念和“规范管理、积极开拓、稳健经营、提高效益”的经营方针，坚持“稳健乃至保守”的企业品牌，追求“管理一流、人才一流、服务一流、效益一流”的经营管理目标，近年来取得了显著的经济效益和社会效益，公司现有6家子公司、10家分公司，188家证券营业部分布在全国118个城市，客户总数达300万，2010年末公司总资产大致1160.7亿元（海通证券公司2010年的财务情况见表1）。

表1海通证券公司2010年的财务情况

主要指标

2010年

营业总收入（万）

11607390.32

主营业务收入（万）

961526.03

营业总成本（万）

426301.25

销售费用（万）

390922.95

主营业务利润（万）

483256.16

净利润（万）

368455.06

利润总额（万）

498901.86

每股收益（元）

0.45

每股净资产（元）

5.4

加权净资产收益率（%）

8.42

资料来源：

根据海通证券2010年度财务报表整理所得

良好的服务质量、精湛的技术水平、孜孜以求的创新精神，使海通证券公司的主要基本业务都得到了客户的广泛认可。

海通证券的主要业务有：

经纪业务、自营业务、资产管理业务等（海通证券主要业务介绍见表2）。

表2海通证券主要业务

业务名称

服务内容

经纪业务

组织金融产品销售、投资咨询、投资顾问业务管理、交易管理、港股期货等中间业务介绍、经纪业务管理和推进、电子商务平台建设与运用以及客户服务中心管理

投资银行业务

在一级市场对承销、并购和融资业务提供财务顾问

并购融资业务

对上市公司的收购与反收购、合并与分立、回购以及上市公司重大资产重组、跨境并购、上市公司股权激励、公司私募融资、行业并购咨询等提供财务顾问业务

资产管理业务

受理客户委托的资产，进行专业的证券投资运作，实现客户资产的保值增值，为公司和客户创造社会效益和经济效益

债券融资业务

从事企业债、公司债、金融债及企业资产证券化等固定收益类产品的一级承销

国际业务

与海外战略合作伙伴共同推进跨国财务顾问业务、跨国并购、股权投资等

衍生产品业务

开展以股指期货套期保值、ETF套利交易业务为主的场内衍生产品业务，筹备其它有望在交易所挂牌的金融衍生产品的交易、避险及做市等业务，向市场提供实现特定风险收益的结构化产品，向高端客户和机构客户提供量身定做的衍生产品解决方案

证券研究

对中国资本市场重大理论、实践和政策问题的前瞻性深度研究，对中国宏观经济和证券市场趋势的较准确判断，对市场投资机会的及时跟踪把握

固定收益业务

主要从事国债、企业（公司）债券、短期融资债券、中期票据、资产证券化以及创新类固定收益产品的销售交易业务

资料来源：

根据海通证券官网资料整理所得

在海通证券所有业务当中，经纪业务、自营业务、资产管理业务、投资银行业务等对于公司的营业收入影响重大。

从2010年度公布的部分主要业务的经营情况中，可以看出这几项业务的重要地位（截至2010年6月部分业务业绩见表3）。

表3截止2010年6月部分业务业绩

项目名称

营业收入（万元）

营业利润（万元）

毛利率（%）

占主营业务收入比例（%）

经纪业务

241716.83

140549.16

58.15

55.16

自营业务

18131.91

14427.04

79.57

4.14

资产管理业务

37851.35

14459.59

38.20

8.64

投资银行业务

61519.18

39635.30

64.43

14.04

资料来源：

根据2010年度海通证券财务报表整理所得

2008年12月，海通证券融资融券部成立，该部门的成立给今后的融资融券试点起到了极好的铺垫作用。

该部门具体负责公司融资融券业务的运作和管理，主要职责包括：

提供客户融资融券渠道、制定客户准入条件、建立客户信用评估体系、实施风险监控及开展投资者教育等。

融资融券部坚持创新为先，围绕融资融券业务，全面构建了开展融资融券业务的组织架构，建立了运行安全、高效、功能全面的融资融券业务交易及管理系统，形成了科学严密的三级风险控制体系，配备了具有财务、法律、风险控制及计算机等深厚专业背景的融资融券业务团队，依靠公司雄厚的资金实力为融资融券业务配备了充裕的资金和证券，全面实施客户资金第三方存管，为客户资金安全提供了重要保障。

2010年3月19日，海通证券公司获批成为首批融资融券业务试点券商之一，使海通证券的融资融券业务开始正式起步。

2.2海通证券融资融券业务的特色

2.2.1率先取得试点资格，授信灵活

融资融券业务开展后，公司的融资融券规模、交易量等指标均位列同行业前列。

融资融券的总规模达到了80亿，成为当时已公开宣布融资融券业务规模的证券公司中规模最大的一家。

据海通证券统计，截至2010年12月31日，公司融资余额市场占比为16.39%；融券余额市场占比为2.49%。

沪深两市的累计融资买入交易金额为696亿元，公司同期融资买入交易金额为192亿元，市场占比为27.52%。

并且，在海通证券资金账户开户时间满18个月普通账户资产总值在50万以上的客户，均可申请融资融券业务。

申请时，客户只需提供基本情况、财务状况等相关信息。

海通证券对征信通过的客户进行授信。

授信过程采用的是预先授信模式，即在授信时不要求客户提交担保品，主要依据客户的信用评级、普通资金账户的资产总值以及客户提供的其他金融资产等确定客户的授信额度。

2.2.2净资本规模排名靠前，具备资金优势

海通证券公司雄厚的资金实力奠定了为客户提供融资融券服务的基础。

据2010年度财务报表显示，截至2010年底公司总资产已达1160.74亿元，净资产为444.64亿元。

2010年2月公司董事会批准融资融券业务规模为80亿元，当然随着融资融券业务的成熟和发展，将会进一步投入资金扩大业务规模。

2.2.3营业网点分布广泛，费用低

在海通证券，有188家证券营业部分布在全国118个城市，客户总数达300万客户。

而且，融资融券业务中实际承担的利息和融券费用较低。

授信后，若客户未使用额度，将不必承担任何费用；若客户使用额度的，便按客户实际使用的资金或证券计收利息或费用。

2.3海通证券融资融券业务开展的现状

首先，从2010年03月底融资融券业务开展后，公司的融资融券规模、交易量等指标均位列同行业前列。

在2010年03月31日，海通证券夺得上海交易所融券业务第一单，截止04月01日，海通证券已有8位客户开通融资融券业务。

2010年4月底，海通证券融资融券业务开户数量已达50—60户，授信2亿多元，位居行业第三。

截至2010年11月30日，公司融资余额市场占比为16.47%；融券余额市场占比为12.56%。

沪深两市的累计融资买入交易金额为527亿元，公司同期融资买入交易金额为151亿元，市场占比为28.72%。

其次，海通证券在2010年2月时增加了40亿资金用于开展融资融券业务，其融资融券业务总规模达到了80亿，成为当时已公开宣布融资融券业务规模的证券公司中规模最大的一家。

公司雄厚的资金实力奠定了为客户提供融资融券业务的基础。

截至2011年2月底，从各主要试点券商的所占市场份额可以看出，海通证券所占份额为13.04%，位居第一（主要试点券商所占市场份额见图1）。

资料来源：

根据证监会公布资料整理所得

图1主要试点券商所占市场份额

目前融资融券尚属试点初期，投资者存在一个由观望到逐渐参与的过程，且对标的证券及投资者亦有较高要求，所以短期内并没有对海通证券的业绩做出很大贡献。

但随着今后投资者融资、融券需求的增加，规模逐渐增大后，融资融券的交易量肯定会进一步增长。

从长期来看，海通证券融资融券业务的开展将会愈加成熟，也将促使中国的证券市场走向成熟。

3海通证券开展融资融券业务的问题分析

3.1业务操作风险

业务操作风险主要是指，海通证券在动用自有资金或者为投资者融资融券过程中由于错误判断市场所引起的风险，例如：

股票上涨误判为下跌，错误融出资金，而股票下跌误判为上涨，错误融出股票。

这种风险可能是由于证券公司业务数量有限和研究实力有限产生的，属于是一种机会损失，将直接会对海通证券的利润产生负面影响。

如果海通证券的融资融券业务量足够多，那么资金流入流出和股票的流入流出应该可以实现动态平衡，进而在整个业务过程中实现风险的自我对冲。

然而，在融资融券业务的试点期间，规定只允许试点证券公司利用自有资金和自有证券从事融资融券业务，因此，可以推断几乎所有参与的证券公司都很难达到这种业务规模，于是也可以推断出海通证券的业务操作风险也将不可避免。

3.2流动性风险

目前，依据国家规定，证券公司开展融资融券业务的资金主要是自有资金和依法筹集的资金。

于是，对海通证券而言，其资金一旦向客户融出，有可能在一定时期内都会被客户占用，又由于从外部筹集的资金是有期限的，如果资金到期时因融资融券交易还在被客户占用，同时海通证券又没有新的融资渠道，这将会给公司的经营带来流动性风险。

一旦券商出现突发性业务，例如恶性包销或市场出现连续暴跌，平仓出现困难，海通证券就可能面临损失。

3.3客户信用风险

对海通证券而言，客户信用风险的发生大多是因为在客户遭受损失超过其保证金后实施的违约行为而产生的风险。

在融资交易中，公司将自有资金提供给客户使用，有可能在融资交易到期时客户仍不能偿还融资款项，甚至公司对其抵押证券进行平仓后所得的资金仍不足以偿还融资款项。

这样就产生了客户信用风险，这种风险最终会转移到证券公司身上，从而使证券公司遭受一定的损失。

如果市场行情下跌，客户到期仍不能偿还融资款项，证券公司就会对其信用账户中的证券进行强行平仓。

但若被平仓的证券在之后出现大幅反弹，证券公司与客户在平仓的通知时间、平仓范围、平仓顺序、平仓时间等方面就有可能发生纠纷，甚至可能会引发客户提起赔偿诉讼，从而放大客户信用风险。

3.4缺乏有效的转融通机制

转融通机制是指，由银行、基金和保险公司等机构提供资金和证券，证券公司则作为中介将这些资金和证券提供给融资融券客户。

它包括资金转融通和证券转融通。

市场缺乏有效的转融通机制，是目前融券券源稀少，交易不活跃的主要原因之一。

目前，海通证券作为试点券商之一，是以自身持有的股票作为融券的来源，来借给投资者。

这使海通只会在以下两种情况下将股票作为融券标的：

融券券源为券商自身长期战略持有的证券；未来有相当大把握上涨的股票。

于是海通选择可融券股票的依据往往导致两个结果：

其一，在现有融资融券标的范围内，海通能够获得的成本较低的法人股品种非常少，这使得海通没有可融的股票；其二，对于海通可融的股票，投资者非常清楚可融券的股票是海通有较大把握看涨的股票，除非投资者有较大的把握或更有力的证据说服自己这些股票未来会跌，否则理性的投资者是不愿对这些股票融券卖出的。

这使得投资者参与融券交易的可能性变得更低。

换言之，投资者与海通间并非合作式的共赢关系，而是简单的对赌关系，即投资者通过融券获得的收益（损失）恰恰是试点券商的损失（收益）。

以上结果最终使得海通证券可融券的股票数量较少，也使得投资者不愿参与目前市场中的融券交易。

3.5融资融券标的范围狭窄

从融资的实际情况来看，所有六家试点券商均以沪、深交易所规定的上证50支成分股和深证成指作为融资的标的范围。

不过，对于融券标的而言，尽管所有的试点券商均规定了数量众多的融券股票范围，但实际可被投资者交易的股票却少之又少。

海通证券目前可以为投资者提供的融券股票只有8只，分别是中国联通、工商银行、中国建筑国际、中国南车、深发展、深万科、太钢不锈和中信国安（沪市融资融券交易情况变化见图2）。

资料来源：

证券市场导报

图2沪市融资融券交易情况变化

3.6投资者的资金利用率低

在融资融券业务开展过程中，投资者的资金或抵押品利用率较低，降低了投资者参与融资融券交易的意愿。

就融资而言，当投资者有融资负债时，原本想卖掉抵押担保证券后使用卖出券所得价款买入其他股票，但是根据《融资融券交易试点实施细则》中“投资者卖出信用证券账户内证券所得价款，须先偿还其融资欠款”的规定，投资者卖出抵押担保证券所得款项必须先偿还融资欠款。

这意味着，投资者在与试点券商签订的融资合同期限未结束之前卖出抵押证券后，就要偿还之前的融资负债。

这与投资者最初的投资意愿或投资策略可能相悖。

就融券活动而言，投资者卖出借入股票后获得的资金被冻结，除了购买借入的股票债券外，不能进行其他交易。

这同样也降低了投资者的资金利用率。

4海通证券融资融券业务的对策

4.1规范业务流程，形成融资融券业务规模

海通证券应该严格按照证监会的规定，制定融资融券业务的操作制度和流

程，以此来防范业务操作风险。

同时，根据目前我国证券公司的现状，即货币资产比例较高，证券资产比例较低，而其中又只有“可供出售金融资产”科目下的标的证券可以用于融券业务，其数量是相当少的，因而目前我国的融券业务规模也不会很大。

因此，目前证券公司应尽力扩大自身的融资范围，提高自身的资本比重，形成融资融券业务规模。

海通证券虽已上市，但是当前阶段融券的规模非常有限。

海通证券还可以考虑进行战略性合并重组，来提高自身的净资本值。

4.2控制资金流动性风险

长远的应对流动性风险的措施，海通证券谨慎的选择是提高保证金比例和担保比例，使得杠杆效应大大降低。

海通证券可以考虑采取完善的盯市风险管理制度，一是“逐日盯市”制度，要求每日计算每一个保证金账户抵押证券价值对客户债务的比率，防止风险和信用膨胀。

二是“保证金追加”制，即当实际保证金下降到维持保证金标准之下时，通知客户存入现金或证券，或偿还部分贷款。

三是“强制平仓”制，即当“追加”制无法实施时，强制出售当事人保存在证券金融机构的证券。

当然，也可以对投资者设置严格的资质门槛，选择诚信好、后续资金充足的客户，来规避资金流动性风险。

4.3加强客户管理，降低信用风险

目前，海通证券刚刚开展融资融券业务大半年，应加强对客户资质的审查，对一部分不适合融资融券的投资者应限制其进行此业务。

同时要对客户的信用进行评级，对一些信用状况低下的投资者应做出相应的限制。

可以将客户的信用等级分为“良好”、“一般”、“警告”、“恶化”四个层次。

对于信用良好的投资者，证券公司应积极满足其融资融券的需要；对于信用一般的投资者，证券公司可以继续向该投资者提供融资融券业务；对于信用级别达到警告的客户，公司应该终止向其提供融资融券