投资学讲义版重庆大学金镝.docx

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投资学讲义版重庆大学金镝

市场有风险，投资须谨慎

第一章投资概论

一、金融资产

1、实物资产：

经济生活中所创造的用于生产商品和提供服务的资产（土地、建筑物、知识、机械设备、劳动力等）

2、金融资产：

以价值形态或金融工具形式存在的资产，主要指金融债权。

（1）债权型

（2）权益型

（3）债权权益型

3、二者区别

（1）实物资产能创造财富和收入，金融资产只能在不同的投资者之间配置财富和收入。

（2）实物资产只在资产负债表的某一端出现，金融资产可在两端出现。

（3）实物资产只能通过偶然事件或逐步磨损来消除，金融资产的产生和消除则需要通过一定的商务过程来完成。

二、金融市场

1、金融市场的概念

指以金融资产为交易对象而形成的供求关系及其机制的总和。

2、金融市场的作用

（1）使人们的收入和消费可以在时间上分离

（2）分散实物资产的风险

（3）保证经营的稳定性

3、代理问题：

公司管理者追求自身利益而非公司利益所产生的管理者和股东之间的利益冲突。

4、公司治理问题

会计问题、分析师问题、IPO（首次公开发行）问题、股权激励问题

5、分类

（1）直接搜寻市场

（2）经纪人市场

（3）交易商市场

（4）拍卖市场

三、金融系统的客户

1、家庭

2、企业

3、政府

四、金融中介

（一）金融中介

1、定义：

从事金融活动及为金融活动提供相关服务的各类金融机构

2、分类

（1）存款机构

（2）机构投资者

（3）投资中介

3、功能

（1）便利支付结算

（2）促进资金融通

（3）降低交易成本

（4）改善信息不对称

（5）分散转移风险

（二）投资银行

1、定义和分类

（1）仅在一级市场承销证券和筹集资金，以及在二级市场进行证券交易的金融机构

（2）经营某些资本市场业务（证券包销、企业兼并收购）的金融机构

（3）经营一部分或全部资本市场业务（证券包销、企业兼并收购、公司资本金筹措、基金管理、创业资本、证券私募发行、咨询）的金融机构

（4）从事证券业务、保险公司业务、不动产经营公司业务等的金融机构

2、与商业银行的区别

3、优势：

低成本筹资、专业化、信誉良好。

五、发展趋势

1、全球化

2、证券化

3、电子化

第二章金融市场与金融工具

一、货币市场

（一）货币市场与资本市场

1、货币市场

（1）定义：

指融资期限在一年以下的金融市场

（2）特点

2、资本市场

（1）定义：

指买卖中长期信用工具，融资期限在一年以上的金融市场

（2）特点

（二）货币市场金融工具

1、短期国债

2、大额存单

3、商业票据

4、银行承兑汇票

5、回购协议与逆回购协议

（1）回购协议

回购协议简称“回购”，指债券或其它证券的卖方在卖出的同时，承诺在指定的时间按协议价格（比卖出价稍高的价格）购回这笔债券。

（2）逆回购协议

逆回购协议简称“逆回购”，实际是一种短期贷款，即把钱借出一定期限而获得固定利息；而借款方用债券或其他证券作质押，到期还本付息。

6、同业拆借

同业拆借指金融机构（主要是商业银行）之间为调剂资金余缺，以货币借贷方式进行的短期资金融通行为。

7、联邦基金

美国商业银行存放在联邦储备银行（央行）的准备金，包括法定准备金及超过准备金要求的资金。

8、经纪人拆借

9、欧洲美元

存放在美国以外银行的不受美国法令限制的美元存款或从这些银行借到的美元贷款。

二、资本市场

（一）资本市场金融工具

1、中长期国债

2、联邦机构债券

3、国际债券

4、市政债券

5、公司债券

（1）担保债券和无担保债券

（2）次级无担保债券

（3）可赎回债券

（4）可卖回债券

（5）可转换债券

6、抵押支撑债券

指抵押贷款的发起人将缺乏流动性但能够产生未来现金流的资产（如：

住房按揭贷款）出售给特殊目的机构，由后者对其进行结构性重组后在金融市场上发行的债券。

（二）税收对收益率的影响

选择应税债券还是免税债券时，必须比较它们的税后净收益。

假设t为投资者的边际税率等级，r代表应税债券的税前收益率，因此，r（1-t）就是债券的税后收益率。

如果这个收益率超过免税债券（如市政债券）的收益率rm，则应持有应税债券。

三、股权证券

（一）普通股（CommonStock）

1、定义：

指在公司的经营管理和盈利及财产的分配上享有普通权利的股份，代表满足所有债权偿付要求及优先股东的收益权与求偿权要求后对企业盈利和剩余财产的索取权。

2、股东权利

（1）公司决策参与权

（2）利润分配权

（3）优先认股权

（4）剩余资产分配权

3、股东义务

4、普通股融资的优点

（1）普通股融资具有永久性，无到期日，不需归还本金，对维持公司长期稳定发展极为有益。

（2）普通股融资无固定股息负担，因此经营波动给公司带来的财务负担相对较小。

（3）普通股融入的资本是公司最基本的资金来源，它可作为其它方式筹资的基础，为债权人提供保障，增强公司的举债能力。

（4）普通股的预期收益较高并可一定程度地抵消通货膨胀的影响。

5、普通股融资的缺点

（1）普通股融入的资本成本较高

A、从投资者角度讲，投资普通股风险较高，相应地会要求有较高的投资报酬率。

B、从融资公司角度讲，普通股股利从税后利润中支付，不像债券利息可作为费用从税前支付，因而不具抵税作用。

C、普通股发行费用一般也高于其他证券。

（2）普通股融资会增加新股东，这可能会分散公司的控制权。

（3）新股东参与分享公司未发行新股前积累的盈余，会降低其每股净收益。

（二）优先股（PreferredStock）

1、定义：

优先股是股份公司发行的在分配红利和剩余财产时比普通股具有优先权的股份。

2、特点

（1）固定股息收益率

（2）先于普通股获得股息

（3）一般没有选举权和被选举权，对股份公司的重大经营无投票权，但在某些情况下可享有投票权。

3、优先股与债券的异同

（1）相同点

A、公司均支付固定收入给持有人

B、均不具有管理权限

（2）不同点

A、优先股是股权关系；债券是债权关系。

B、公司清算时债券的求偿权优先于优先股。

C、公司对优先股无需偿还本金（部分优先股附带赎回条款）；对债券到期必须还本。

D、公司所获盈利不足以分派优先股股利时可以不分派或不完全分派；对债券则即使亏损也必须还本付息。

E、优先股的风险和收益均高于债券。

F、优先股股利不具备抵税作用。

4、优先股与普通股的异同

（1）相同点

A、均不用偿还本金

B、均为股权投资

C、均不具备抵税作用

（2）不同点

A、是否享有公司的经营参与权。

B、普通股股东的收益要视公司赢利状况而定，优先股的收益是相对固定的。

C、普通股股东不能退股，只能在二级市场上变现；部分优先股股东可按赎回条款要求公司将股票赎回。

D、公司清算时优先股的求偿权优先于普通股。

5、优先股的分类

（1）累积和非累积优先股

（2）参与和非参与优先股

（3）可转换与不可转换优先股

（4）可赎回与不可赎回优先股

（5）可调整股息优先股和固定股息优先股

四、衍生市场

（一）期权

买方向卖方支付一定权利金后拥有的按某个价格（履约价格）向卖方购买或出售一定数量的特定标的物的权利，但不负有必须买进或卖出的义务。

1、看涨期权和看跌期权

2、欧式期权、美式期权、百慕大期权

3、股票期权、股指期权、利率期权、商品期权、外汇期权

（二）期货合约

1、定义：

指由期货交易所统一制订、规定在将来某一特定时间和地点交割一定数量和质量的实物商品或金融商品的标准化合约。

2、多头和空头

第三章股票（stock）

一、概述

1、股票的定义

股份公司筹集资本时向出资人发行的用以证明出资人股东身份并根据持有人所持股份数量享有权益和承担义务的凭证。

2、股票的性质

（1）有价证券

（2）要式证券

（3）证权证券

（4）资本证券

（5）综合权利证券

3、股票的特征

（1）收益性

（2）风险性

（3）流动性

（4）永久性

（5）参与性

二、股票的分类

1、普通股和优先股

2、记名股票和无记名股票

3、有面额股票和无面额股票

4、国家股、法人股、社会公众股和外资股（中国）

5、有限售条件股份和无限售条件股份（中国）

三、股票相关概念

1、股利

（1）现金股利

（2）股票股利

（3）资本公积金转增股份

2、除息与除权

（1）除息：

证券不再含有最近已宣布发放的股息（现金股利）

（2）除权：

证券不再含有最近已宣布的送股、配股及转增权益

（3）股利宣布日：

公司董事公布分红派息消息的时间

（4）股权登记日：

统计和确认参加本期股利分配的股东的日期，在此日期持有公司股票的股东方能享受股利发放

（5）除息除权日：

通常为股权登记日的下一工作日，本日及以后买入的股票不享受本期股利

（6）派发日：

正式发放股利给股东的日期

3、并股与拆股

4、增发

（1）定义：

公司因业务需要增加资本额而发行新股

（2）分类

A、公开增发（配股）：

面向原股东按持股数量比例发行新股，原股东可以放弃配股权。

B、非公开增发（定向增发）：

面向特定机构或个人发行新股。

5、股份回购

（1）定义：

上市公司利用自有资金，从公开市场上买回发行在外的本公司股票的行为。

（2）回购利多股价

四、股票的价值与价格

（一）股票的价值

1、票面价值：

又称“面值”，即在股票票面上标明的金额。

2、账面价值：

又称“股票净值”或“每股净资产”，在没有优先股的条件下，每股账面价值等于公司净资产除以发行在外的普通股的股数。

3、清算价值：

指公司清算时每一股份所代表的实际价值。

4、内在价值：

又称“理论价值”，指股票未来收益的现值。

（二）股票的价格

1、理论价格：

以一定的必要收益率计算出来的未来收入的现值。

2、市场价格

（三）影响股票价格的因素

1、公司基本面

2、行业基本面（板块效应）

3、宏观经济面（经济周期）

4、政策因素（财政、货币政策）

5、政治因素（军工板块）

6、不可抗力（地震）

7、心理因素

8、终极影响力：

供求

第四章证券交易

一、证券发行

1、一级市场和二级市场

（1）一级市场：

即证券发行市场，是发行人以发行证券的方式筹集资金的场所。

（2）二级市场：

即证券交易市场，是买卖已发行证券的市场。

2、公开发行（公募）和内部发行（私募）

（1）公开发行：

发行人向不特定的社会公众投资者发售证券

（2）内部发行：

以特定投资者为对象的发行

3、首次公开发行（IPO：

InitialPublicOfferings）

路演：

Roadshow，国际上广泛采用的证券发行推广方式，指证券发行商发行证券前针对机构投资者的推介活动。

4、承销

（1）定义：

证券发行人通过证券市场筹集资金时，聘请证券经营机构借助其在证券市场上的信誉和营业网点，在规定的发行有效期限内将证券销售出去的过程。

（2）分类

A、证券包销

承销商将发行人的证券按协议全部购入（全额包销）或在承销期结束时将售后剩余证券全部自行购入（余额包销）的承销方式。

B、证券代销

承销商代发行人发售证券，在承销期结束时将未售出的证券全部退还给发行人的承销方式。

二、证券交易

1、证券交易所

依据国家有关法律，经政府证券主管机关批准设立的集中进行证券交易的有形场所。

2、场外交易市场（OTC：

OvertheCounterBulletinBoard）

指在证券交易所外进行证券买卖的市场，它主要由柜台交易市场、三级市场、四级市场组成。

3、三级市场

由非证券交易所会员对在证券交易所上市的证券进行场外交易的一种证券市场。

4、四级市场

投资者之间直接交易证券，无经纪人介入的证券市场。

5、我国证券交易所市场层次结构

（1）主板

（2）中小板

（3）创业板

（4）三板市场：

即“代办股份转让系统”，指证券公司以其自有或租用的业务设施，为非上市公司提供的股份转让服务业务。

6、大宗交易平台

三、股票交易

（一）开户

1、选择券商（资质、手续费、硬件、资讯）

2、第三方存管

3、选择委托交易方式

（1）营业部场内电脑委托

（2）网上交易

（3）电话委托

（4）手机委托

（二）交易规则

1、交易时间

2、交易单位（手）

买入、卖出

3、报价方式

（1）限价申报：

客户向证券经纪商发出买卖某种股票的指令时，对买卖价格作出限定，即在买入股票时限定一个最高价，只允许证券经纪人按其规定的最高价或低于最高价的价格成交，在卖出股票时则限定一个最低价。

（2）市价申报：

指定交易数量但不指定交易价格，要求按该委托进入交易撮合系统时以市场上最好的价格进行交易。

4、价格最小变动单位

5、交易原则

（1）价格优先

（2）时间优先

6、价格决定

（1）连续竞价

（2）集合竞价

7、涨跌幅限制

非ST股，ST股，特殊情况。

8、交易税费

（1）印花税

（2）佣金

（3）过户费（深圳免收）

（4）其它费用

投资者在委托买卖时向营业部缴纳的委托费（通讯费）、撤单费、查询费、开户费、磁卡费以及电话委托、自助委托的刷卡费、超时费等。

目前大多数券商出于竞争考虑已减免部分或全部此类费用。

（5）隐含费用

例：

流动性不足导致无法以市价卖出。

9、T+1交割制度（B股为T+3）

10、挂牌、摘牌、停牌、复牌

11、大宗交易

12、交易监督

13、交易异常情况处理

14、交易信息发布

（三）交易基本术语

1、股票名称与代码

2、卖盘与买盘

3、成交价（现价）与均价

4、涨跌与涨跌幅

5、开盘价、收盘价、最高价、最低价

6、外盘与内盘

外盘：

以卖出价成交的交易。

卖出成交数量统计加入外盘。

内盘：

以买入价成交的交易，买入成交数量统计加入内盘。

外盘大于内盘，表明买方力量较强；内盘大于外盘，表明卖方力量较强。

通过外盘、内盘数量的大小和比例，可发现主动性的买盘多还是主动性的抛盘多。

外盘、内盘的数量并不是在所有时间都有效，外盘大并不一定代表股价上涨；内盘大也并不一定代表股价下跌。

7、总手与现手

8、涨停价与跌停价

9、分时成交

6秒（3秒）刷新的漏洞。

10、逐笔成交

逐笔成交为level2专用数据

11、量比

衡量相对成交量的指标，它是指股市开市后平均每分钟的成交量与过去5个交易日平均每分钟成交量之比。

计算公式：

量比=现成交总手/（过去5日平均每分钟成交量×当日累计开市分钟数）

（四）保证金购买（杠杆购买）

1、保证金购买

购买者在购买证券时不需要立即付清全部价款，而是支付一定比率的保证金。

2、保证金比率

（1）保证金比率是客户要缴纳的保证金与买卖证券总市值的比率，即：

保证金比率＝保证金／投资者买卖证券的总市值

（2）初始保证金比率和维持保证金比率

交易者需事先提存一定金额保证金以供每日清算，维持保证金是交易者户头必须维持的最小保证金余额。

3、保证金购买的后果——加大风险

（五）保证金卖空

1、卖空

指投资者预测股票价格将会下跌时，向经纪人借入股票抢先卖出，待股价下跌到某一价位时再买回股票并归还经纪人，从中获取差额收益的行为。

2、裸卖空：

投资者没有借入股票而直接在市场上卖出根本不存在的股票的行为。

3、限价卖空：

禁止以低于当时市场最佳卖盘价的价格进行卖空交易。

4、上点交易后卖空：

指只允许在股票价格上涨时才可卖空。

5、保证金卖空的后果——加大风险

第五章市场有效性和行为金融学

一、市场有效性

（一）随机漫步（RandomWalk）

也称随机游走，指股票价格的变动是随机且不可预测的。

（二）有效市场

1、定义

如果在一个证券市场中，价格完全反映了所有可以获得的信息，那么就称这样的市场为有效市场。

2、主要内容

（1）证券价格迅速反映未预期的信息

（2）随机漫步

（3）投资者无法获得超额利润

3、成立条件

（1）不存在交易成本、税收和交易的其它障碍。

（2）市场信息的交流是高效的，所有投资者都可以平等地获得信息。

（3）证券价格不受个别交易者影响，即所有交易者都是价格的接受者。

（4）所有投资者都是理性地追求个人效用最大化的市场参与者。

4、形式

（1）弱有效市场——股价已充分反映了所有能从市场交易数据（历史数据）中得到的信息。

（2）半强有效市场——股价已充分反映了所有已公开的有关公司营运前景的信息。

（3）强有效市场——股价已充分反映了所有关于公司营运的信息，这些信息包括已公开或内部未公开的信息。

（三）有效市场理论对投资理念的影响

1、对技术分析的影响——技术分析无效

2、对基本面分析的影响——基本面分析无效

3、对资产组合管理的影响——消极投资策略胜于积极投资策略

（四）市场有效性的三个争论点

1、投资规模

理性投资者的资产规模占比影响着市场的有效程度。

2、选择偏见问题

真正有效的投资方法不会被公诸于众。

3、幸运事件和黑天鹅

（五）弱有效市场的股票收益模式

1、短期投资利用“动量效应”获利

动量效应是指股票的收益率有延续原来的运动方向的趋势，即过去一段时间收益率较高的股票在未来获得的收益率仍会高于过去收益率较低的股票。

基于动量效应，投资者可以通过买入过去收益率高的股票、卖出过去收益率低的股票获利，这种利用股价动量效应构造的投资策略称为动量投资策略。

2、长期投资利用“反转效应”获利

反转效应是指过去一段时间收益率较高的股票在未来获得的收益率将会低于过去收益率较低的股票。

（六）半强有效市场的股票收益模式

1、市盈率效应（低PE组合投资法）

PE（PriceEarningRadio）：

市盈率或本益比，评估股价水平是否合理的指标之一，由股价除以年度每股收益（EPS-EarningsperShare）得出。

2、时间效应

（1）小公司1月份效应（避税）

（2）红利税新规（分红前后股价出现波动）

（3）机构跨年调仓（年初投资应规避上年超额收益巨大的机构重仓股）

（4）银行一季度放贷冲动（投资直接受益于流动性过剩的标的）

（5）QFII抢额度（年底投资既符合QFII投资理念同时QFII仓位尚不是太重的标的）

QFII：

QualifiedForeignInstitutionalInvestors，合格境外机构投资者

RQFII：

RMBQualifiedForeignInstitutionalInvestors，人民币合格境外投资者。

3、被忽略公司效应（B股）

4、流动性效应（港股投资者偏好大盘股）

5、市净率效应（低PB组合投资法）

PB（PricetoBookRatio）：

每股股价与每股净资产的比率。

市净率较低的股票，投资价值较高；相反，则投资价值较低。

6、动量效应模式

半强有效市场更强调基本面信息，因此动量效应持续时间较其在弱有效市场时更长。

（七）强有效市场的股票收益模式

无合法获利手段！

总结：

“有效市场假说”自身埋下了矛盾的种子，难以实现。

二、行为金融学

（一）行为金融学的含义

行为金融学将心理学尤其是行为科学的理论融入到金融学之中，它从微观个体行为以及产生这种行为的心理等动因来解释、研究和预测金融市场的发展。

这一研究视角通过分析金融市场主体在市场行为中的偏差和反常，来寻求不同市场主体在不同环境下的经营理念及决策行为特征，力求建立一种能正确反映市场主体实际决策行为和市场运行状况的描述性模型。

（二）行为金融学的立足点

1、非理性行为

传统金融理论认为人们的决策是建立在理性预期、风险回避、效用最大化以及相机抉择等假设基础之上的。

大量心理学研究表明，人们的实际投资决策并非如此，投资者往往是非理性的，而且这种非理性决策是系统性的，并不因为统计平均而消除。

2、理性投资者的套利行为会受到限制

当非理性投资者的行为影响价格时，眼光敏锐的套利者会利用套利机会使价格恢复到原有价值水平，但现实中这样的套利行为是受到限制的。

（三）非理性行为

1、错误的信息处理

（1）预测错误

（2）过分自信

（3）过分保守

（4）盲目寻找支持

2、行为偏差

（1）框架效应（Framingeffects）

一个问题使用两种在逻辑意义上相似的说法却导致不同的决策判断。

它包括两大定律：

A、面临获得时，人们往往小心翼翼，不愿冒风险；而在面对损失时，人们又都变成了冒险家。

B、人们对损失和获得的敏感程度是不同的，同等损失的痛苦要远远大于同等获得的快乐。

（2）心理账户

投资者把实际上客观等价的损失或收益在心理上划分到不同的账户里，这就是“心理账户”。

“心理账户”的存在使人们以不同的态度对待不同的损失和收益，从而做出不同的决策。

（3）回避悔恨

（四）理性投资者的套利行为会受到限制

1、时间风险

2、交易成本

3、错误判断——你怎么就知道自己是理性的而市场是不理性的呢？

第六章投资分析和投资策略

自上而下分析法

（1）分析全球经济形势和国内经济形势

（2）分析外部经济环境对公司所在行业的影响

（3）在看好的行业中选择投资标的

自下而上分析法

分析时首先将重点放在公司的基本面和技术面上，然后扩展其商业模式，最后再通过行业及宏观经济分析强化结论。

一、宏观经济分析

（一）全球经济分析

1、全球经济环境

（1）影响进出口

（2）影响竞争者之间的价格

（3）影响公司海外投资的收益

2、政治风险

3、汇率

（二）国内经济环境

从长期看，宏观经济走向决定了市场整体投资回报率，但从中短期看则未必，因为经济不景气时政府往往会有刺激性政策出台。

1、GDP增速

2、失业率与人工成本

3、产能利用率

4、通货膨胀

（1）温和通胀还是恶性通胀

（2）是否为通胀受益股

5、利率

（1）官方利率未必是真实利率

（2）加息和降息往往存在一个周期，初始阶段影响不大，需重点关注的是其累积效应。

6、政府支出与政府收入

（1）大量的政府借债会拉高利率

（2）大量的政府借债会对私人借债产生挤出效应

（3）不同行业所受影响不同，需关注政府投资的方向

7、消费者和生产者对宏观经济的预期，它会影响产品和劳务的总需求

（三）需求变化和供给变化

1、需求变化

（1）消费需求

（2）投资需求

（3）出口需求

2、供给变化

（四）政府政策

1、财政政策（影响需求）

（1）政府支出

（2）税收

2、货币政策（影响需求）

（1）存款准备金率

（2）再贴现率

（3）公开市场操作

3、供给政策

（1）放松管制

（2）减税

（五）经济周期

1、策略

（1）扩张阶段初期投资周期性行业，中长线持有至收缩阶段

（2）收缩阶段初期投资防守型企业，短线持有。

（3）收缩阶段中后期持币为主。

2、经济指标

（1）先行指标

（2）同步指标

（3）滞后指标

二、行业分析

（一）分析不同行业对经济周期的敏感度

1、销量对经济周期的敏感度

（1）生活必需品敏感度低

（2）支出占收入比例较低的行业敏感度低

2、经营杠杆对经济周期的敏感度

（1）高固定成本行业敏感度高

（2）高可变成本行业敏感度低

3、财务杠杆对经济周期的敏感度

（二）行业生命周期

1、导入期

（1）整体PE太高

（2）大量企业会被淘汰，难以预测最终的胜出者

2、成长期

（1）PE较高

（2）行业龙头已现，容易把握

3、成熟期

（1）竞争激烈，行业整体边际利润率较低

（2）选择高分红的现金牛

4、衰退期

（1）区分真衰退还是假衰退

（2