中国年金保险货币价值.docx
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中国年金保险货币价值
中国年金保险货币价值（MWR）实证研究
（一）
2015-12-16
摘要：
本研究首次建立我国年金保险货币价值的分析框架并开展实证研究，根据中国市场的基本数据测算年金货币价值比例（MWR）。
研究发现：
按照国际通行的“MWR达到0.9说明年金定价合理”这一原则，用不同的排列组合对比分析判断，目前我国年金产品定价基本合理；在我国部分城市人口的平均寿命水平下，目前年金保险对个人而言具有实际价值，被保险人不仅可以收回保险费成本，还可以获得长寿风险保障；不同年金产品MWR差异显著，无任何给付期间保证或无金额保证的终身年金MWR最高。
相同产品在不同年龄购买时对应的年金MWR也各不相同，存在最优购买年龄。
本文还对如何创新和优化年金保险供给提出建议。
关键词：
年金保险，货币价值比例（MWR），长寿风险
一、引言
（一）研究背景
过去40多年，中国经历了发达国家100多年才完成的生育率的调整。
随着人口老龄化的加剧和整体生育率急剧下降（仅约1.5%），中国人口老龄化成为不争的事实，已经面临“未富先老”的困境。
据联合国预测，中国60岁及以上人口占比将大幅上升，2010年为12%，预计2030年为1/4，2050年为1/3。
①2030年中国60岁及以上人口占比只在OECD国家之下。
因此，未来中国老年人口赡养比将以极快速度上升，预计2030年农村老年人口赡养比高达34%，城市老年人口赡养比也将达到21%，同时，“4-2-1”的核心家庭结构也使老年人的养老问题面临极大压力。
②
商业养老保险是我国多支柱、多层次养老保障体系的重要组成部分。
经过二十多年的发展，中国年金保险市场取得了长足的进步。
截止2014年底，我国商业年金保险业务经营主体有60多家，包括人寿保险和养老保险公司，已开发在售的团体年金保险、个人年金保险产品有几百个，产品形态包括了定额年金、分红保险、万能保单、投资连结保险、变额年金和生命年金等。
近年来，商业年金保险业务规模增长较快，2001～2014年保费收入年均增长16%。
2014年，年金保险保费收入2822亿元，同比大幅增长77%，有效保单6934万件，覆盖1.01亿人次。
2014年8月，国务院发布《关于加快发展现代保险服务业的若干意见》（简称“新国十条”），提出把商业保险建成社会保障体系的重要支柱，进一步为商业年金保险发展提供了广阔的市场空间和强有力的政策指引。
仅在2015年一季度，商业年金保险保费收入即同比增长95.6%，高达2322亿元。
③但是相较中国庞大的人口规模而言，我国商业年金保险发展仍显滞后，其在社会保障体系中的支柱作用还未得到充分发挥。
在养老保障体系方面，与人口老龄化和个人寿命延长相伴而来的是养老保险需求的大幅增加。
预计到2030年，我国商业养老保险金领取需求可能达到0.9～4.23万亿元，④给养老保障供给提出了严峻的挑战。
面对中国年金市场巨大的市场潜力，除政策、消费者意识等相关影响因素之外，从供给角度看，还需要以详实的数据回答消费者普遍关心的如下问题：
例如，目前中国年金定价是否公平合理？
对个人而言，按照当前的年金价格在什么年龄购买年金可以获得最大化效用，即年金最佳购买年龄如何？
除应对长寿风险效用而外，个人投保年金是否可以收回保险费成本等。
为此，以中国市场的实际数据、用国际通用的衡量指标研究测算中国年金保险产品的货币价值比例（MWR）尤为重要，这不仅可以提供客观科学的数据信息，助力政府部门制定推广年金产品应对老龄化的政策，而且可以帮助消费者有效理解复杂年金保险产品的实际价值，丰富对金融保险消费者的教育素材，提升公众的保险意识。
（二）现有研究综述
完整的养老金制度包括养老金积累制度和养老金给付制度。
养老金给付阶段的财务安排对防止老年贫困尤其重要。
年金保险是一种重要的养老保障方式，不仅能够防止长寿风险带来的老年贫困，而且能够带来投资回报，但由于各种原因，目前自愿年金市场需求有限，加之各国家和地区市场年金保险发展程度不一，在很多国家都存在“年金困境”（美国劳工部，1996；James等，2004；Gardner等，2004；Mitchell等，2008）。
近年来，随着人口老龄化趋势的蔓延，年金保险越来越受到各国的重视，有关国际组织OECD（2009）、世界银行（2010、2012）和欧盟养老金委员会（2009）在一系列重要报告中均提出需要建立养老金给付制度，倡导推广普及年金保险，以有效应对人口老龄化挑战。
文献研究表明，影响年金保险需求的因素包括国家政策、金融保险意识、消费行为和年金产品本身等诸多因素（刘万，2011；万晴瑶等，2013、2014）。
现有研究分析了消费者在整个退休计划中如何进行年金投资这一多期决策问题（李志生等，2011），以及随机利率下生存年金精算现值模型（高建伟等，2004、2006）。
从此前国外对年金产品的研究来看，主要集中于两个方面：
一是测算、分析、比较世界各国年金产品的货币价值比例（Money'sWorthRatio，以下简称MWR），探讨年金定价的合理性。
二是分析年金产品的具体条款和产品本身的特性。
国际上，有关专家基于各国和地区的数据，开展实证研究，分析比较年金保险相关政策、产品、措施和结果，取得了一些经验。
他们的研究表明，年金MWR取决于预定死亡率、预定收益率和保险公司预计成本等假定，计算比较复杂。
相关测算表明，在绝大多数情况下，65周岁男性年金的MWR大于0.95，有时甚至超过1，表1展示了部分国家不同年金产品MWR的测算结果。
年金MWR数值一般相差0.05～0.1左右，造成差异的原因主要有人口因素（预期寿命）、政策因素（是否强制年金化、信息不对称、可计算的收入），风险折现率以及指数化年金的差异等（James等，2004）。
表1部分国家65周岁男性年金MWR一览
国家
年份
国民生命表
年金生命表
国债收益率
公司债收益率
国债收益率
公司债收益率
美国
1990
0.814
0.745
0.912
0.828
1995
0.816
0.742
0.916
0.825
1998
0.849
0.772
0.970
0.871
1999
0.852
0.783
0.970
0.881
美国（联合生存者年金）
1995
0.841
0.750
0.890
0.788
英国
1998，名义
0.908
—
0.908
—
1998，真实
0.854
—
0.854
—
英国，自愿年金
2001～2007
—
—
0.928
—
2005～2009
—
—
0.859
—
英国，强制年金
2000
—
—
1.011
—
2005
—
—
0.892
—
2009
—
—
0.91
—
瑞士
2009单身
—
—
1.117
1.007
2009已婚
—
—
1.324
1.161
资料来源：
美国，1990和1995（税前）：
Mitchell等（1999）；美国，1998：
Poterba和Warshawsky（1999）；美国65周岁男性1999：
Brown，Mietchell和Poterba（2000）；美国，联合生存者年金1995（税前）：
Mitchell等（1999）；英国，1998：
Brown等（1999）；英国，自愿年金，2001～2007、2005～2009；强制年金，2000、2005、2009：
Cannon等（2011）；瑞士：
Teppa和Bütler（2010）。
虽然各国的养老金给付方式和相关产品千差万别，年金MWR有高有低，但研究结果有一点是明确和统一的：
一般而言，65周岁男性的年金MWR在0.9左右说明该年金保险定价合理，才具有生命力（James等，2004）。
现有研究表明，以65周岁男性为例，美国年金和英国自愿年金的MWR达到0.93～0.99（Brown，1998；Mitchell等，1999；Finkelstein和Poterba2002、2004）；1972～2002年这30年间，虽然利率频繁变动，但英国年金的MWR一直处于0.9～1.1之间的高位，说明英国的年金定价还是相当公平合理的（Cannon和Tonks2002）；加拿大、瑞士、澳大利亚、以色列和智利年金的MWR处于较高水平，平均超过了0.95，有时甚至超过1（James和Vittas，2000；James和Song，2004）；新加坡的年金MWR大约为0.95（Fong，Lemaire等，2011）；瑞士职业年金计划中年金的MWR非常高，按照3.5%的折算利率计算，女性和已婚男性的年金MWR超过了1（Bulter和Teppa，2007、2008、2010）。
（三）相关概念界定
1.年金保险
年金保险（以下简称“年金”）是指在被保险人生存期间，按约定定期给付保险金的保险。
年金保险的实质是将积累的收入转换为规则的收入流，定期支付给被保险人，直到其身故为止。
年金产品种类多样⑤。
其优点是：
（1）个人的长寿风险由保险公司承担。
（2）退休后的养老金由保险公司支付，具有稳定性，不会受到市场利率波动的影响。
其缺点是：
（1）对于寿命不长的个人而言，如果不选择保证金额领取方式，实际领取养老金可能少于可以领取的养老金，遭受一定损失。
（2）在市场利率不断高涨的时候，不能分享收益率增长的成果。
本文主要研究可应对长寿风险的终身年金。
2.年金的货币价值比例（MWR）
年金的货币价值比例（Money'sWorthRatio，以下简称为“MWR”）是衡量年金价值的传统指标，特指年金预期的未来保险金给付的现值与所缴保费现值的比值。
计算公式如下：
Pt，t+j=（1-qt，t+1）*（1-qt+1，t+2）*……*（1-qt+j-1，t+j）
其中：
Aj：
t岁投保在j岁可以领取的年金金额（需扣除相应管理费成本）
pt，t+j：
被保险人自t岁起生存至t+j岁的概率
qt+j-1，t+j：
被保险人自t+j-1岁至t+j岁期间死亡的概率
T：
被保险人自t岁起存活的最长期限，此时pt，t+T≈0
Rj：
被保险人自t+j-1岁起至t+j岁期间的年金领取额的折现率（年率）
Ij：
被保险人自t+j-1岁起至t+j岁期间的通胀率（年率）
Ct：
t岁投保时一次性支付的管理费比例
Pt：
t岁投保时一次性支付的全部保险费
如果MWR等于1，表明消费者可以收回保险费成本，同时获得长寿风险的保障。
若年金MWR小于1，代表年金保险费现值大于预期未来保险金给付的现值，原因通常解释为逆选择⑥和保险公司的成本支出。
MWR也是评估年金市场表现和逆选择风险程度重要的直接指标。
（四）研究设计
本文在研究国际经验的基础上，结合中国养老金和年金市场环境与发展趋势，首次建立了我国年金保险货币价值的分析框架并开展了实证研究，以中国市场的数据为基础详细测算目前中国年金的MWR。
论文结构安排如下：
首先综合考虑中国人口老龄化加速背景下预期寿命延长、当前以及未来一段时期内市场环境发展变革等因素，设计中国年金MWR测算方案。
其次，实施测算方案，研究分析不同年金产品MWR测算结果。
第三，对比年金MWR的国际经验，对当前中国年金定价是否合理、个人购买年金的最优年龄、个人能否收回保险费成本等问题做出基本判断。
最后提出优化和创新我国年金保险供给的建议。
二、中国年金MWR测算方案
本研究根据中国市场上常见的三类生命年金产品：
终身年金、定期保证终身年金和保费保证终身年金，在考虑死亡率改善等情况下，采用不同的排列组合方案，对比测算当前中国年金产品的MWR。
（一）主要假设
表2测算方案主要假设一览
主要假设
说明
死亡率（qt+j-1，t+j）
假设1：
男（CL3）0.45，女（CL4）0.4
在中国人寿保险业经验生命表（2000～2003）养老金业务表基础上，考虑死亡率改进因素，采用一定比例设定
假设2：
男（CL3）0.6，女（CL4）0.5
在中国人寿保险业经验生命表（2000～2003）养老金业务表基础上，考虑死亡率改进因素，采用一定比例设定
最高年龄
105周岁
参照中国人寿保险业经验生命表（2000～2003）设定
折现率（Rj）
假设1：
5%（固定值）
根据主要保险公司年金产品设计利率精算假设确定
假设2：
3%（固定值）
参照2006/12/31～2015/7/6银行间固定利率国债（5年期）收益率均值确定
通胀率（Ij）
2.3%（固定值）
根据2000～2014年期间的平均通胀率预测未来的通胀率
管理费用率（Ct）
假设1：
2%
参照大型团体费用标准设定。
在缴纳保险费时同步一次性收取
假设2：
5%
参照个人费用标准设定。
在缴纳保险费时同步一次性收取
保险费（Pt）交费方式
趸缴
保险费在投保年度年初一次性缴纳
保险金（Aj）领取方式
年领
趸缴即领，保险金在每个生存年度年末领取一次
（二）测算产品
表3测算年金产品类型
产品
保障责任
方式一：
终身领取
（保证给付10年）
保险公司每年或每月依约定金额给付养老保险金，如被保险人于本合同约定的养老保险金保证领取期间（10年）内身故，保险公司按保证领取期间内应领取养老保险金总额扣除已领取部分的余额给付身故保险金，对该被保险人的保险责任终止；如被保险人于约定的养老保险金保证领取期间后仍生存，保险公司继续给付养老保险金直至其身故，保险责任终止。
方式二：
终身领取
（保证给付保险费总额）
保险公司每年或每月依约定金额给付养老保险金直至被保险人身故。
被保险人身故时，如保险公司已给付的养老保险金总和小于投保人所交保险费的，保险公司按照所交保险费与已给付养老保险金总和的差额给付身故保险金，保险责任终止。
方式三：
终身领取
保险公司每年或每月依约定金额给付养老保险金直至被保险人身故，保险责任终止。
数据来源：
根据XX文库资料整理，
（三）测算方式
根据性别和产品类型，组合各类假设条件，分别按照4个方案进行测算（见表4）。
表4测算方案
测算方案
主要假设
方案1
死亡率假设1、折现率假设1、管理费用率假设1，其他假设
方案2
死亡率假设2，折现率假设1、管理费用率假设1，其他假设
方案3
死亡率假设1、折现率假设2、管理费用率假设2，其他假设
方案4
死亡率假设2、折现率假设2、管理费用率假设2，其他假设
（四）数据来源
本研究主要数据和信息来源如下：
一是历年《中国统计年鉴》（2000～2014）；二是第五次、第六次全国人口普查数据、中国人寿保险业经验生命表（2000～2003），各家上市保险公司历年年报（2004～2014），中国保监会网站，各家保险公司网站以及XX文库信息等。
三是产品选择专门用于养老保障的生命年金产品《平安养老金转换年金保险条款》为例。
四是通过项目组专题调研和专家访谈咨询获取信息，确定本研究测算中关键参数的假设。
本研究使用R软件完成相关测算工作。
（五）测算内容
1.当前不同年金产品MWR。
2.男性在60～75周岁、女性在55～75周岁期间各年龄购买时，年金MWR数值。
3.65周岁男性和60周岁女性购买年金，分别在什么年龄可以获得最高的MWR，以及购买后可以在哪个年龄收回保险费成本。
三、年金产品MWR测算结果
（一）不同年金产品MWR差异显著，无任何给付期间保证或无金额保证的终身年金（方式三）的MWR最高
1.对男性而言，无论购买年龄如何，在4个方案中，相同年龄购买时对应产品MWR数值从高到低依次为：
方式三、方式一和方式二（表5）。
例如在60周岁时购买，方式三、方式一和方式二对应的MWR分别为0.966、0.809和0.727（方案1）；0.924、0.780和0.700（方案2）；1.235、0.977和0.913（方案3）；1.173、0.937和0.872（方案4）。
在70岁时购买，方式三、方式一和方式二对应的MWR分别为1.0124、0.7581和0.6990（方案1）；0.9424、0.7116和0.6538（方案2）；1.216、0.866和0.830（方案3）；1.125，0.809和0.773（方案4）。
表5三类年金产品MWR（男性）
购买年龄
方案
男性方案1
男性方案2
男性方案3
男性方案4
方式一
方式二
方式三
方式一
方式二
方式三
方式一
方式二
方式三
方式一
方式二
方式三
55
0.791
0.711
0.905
0.771
0.692
0.876
0.983
0.917
1.194
0.952
0.886
1.146
60
0.809
0.727
0.966
0.780
0.700
0.924
0.977
0.913
1.235
0.937
0.872
1.173
65
0.798
0.723
1.007
0.759
0.686
0.950
0.934
0.881
1.244
0.884
0.831
1.167
70
0.758
0.699
1.012
0.712
0.654
0.942
0.866
0.830
1.216
0.809
0.773
1.125
75
0.660
0.631
0.963
0.605
0.576
0.876
0.729
0.724
1.113
0.666
0.659
1.009
资料来源：
作者测算。
2.测算表明，对女性而言，无论购买年龄如何，在方案1和方案2中，相同年龄购买时对应产品MWR数值从高到低依次为：
方式三、方式一和方式二（表6）。
例如在55周岁时购买，方式三、方式一和方式二对应的MWR分别为0.848、0.764和0.691（方案1）；0.835、0.754和0.682（方案2）；1.127、0.96和0.898（方案3）；1.104、0.944和0.883。
在70岁时购买，方式三、方式一和方式二对应的MWR分别为0.979、0.778和0.707（方案1）；0.945、0.755和0.685（方案2）；1.182、0.895和0.845（方案3）；1.139、0.866和0.816（方案4）。
表6三类年金产品MWR（女性）
购买年龄
方案
女性方案1
女性方案2
女性方案3
女性方案4
方式一
方式二
方式三
方式一
方式二
方式三
方式一
方式二
方式三
方式一
方式二
方式二
55
0.764
0.691
0.848
0.754
0.682
0.835
0.960
0.898
1.127
0.944
0.883
1.104
60
0.794
0.714
0.911
0.780
0.701
0.892
0.968
0.903
1.174
0.948
0.883
1.145
65
0.800
0.721
0.961
0.781
0.703
0.934
0.800
0.721
0.961
0.920
0.859
1.159
70
0.778
0.707
0.979
0.755
0.685
0.945
0.895
0.845
1.182
0.866
0.816
1.139
75
0.702
0.654
0.951
0.674
0.626
0.909
0.781
0.754
1.104
0.747
0.721
1.053
资料来源：
作者测算。
（二）相同产品在不同年龄购买时对应的年金MWR也各异，存在最优购买年龄
1.男性在55～75周岁期间各年龄购买时，年金的MWR数值在0.5～1.246之间（图1～图4）。
图1男性方案1：
年金产品MWR
图2男性方案2：
年金产品MWR
图3男性方案3：
年金产品MWR
图4男性方案4：
年金产品MWR
（1）方式一的最优购买年龄在方案1中是61周岁（MWR为0.81），而在方案2中是59周岁（MWR为0.781），方案3是56周岁（MWR为0.984），方案4中是55周岁（MWR为0.952）。
（2）方式二的最优购买年龄在方案1中是62周岁（MWR为0.728），方案2中是60周岁（MWR为0.7），方案3中是57周岁（MWR为0.918），方案4中是55周岁（MWR为0.886）。
（3）方式三的最优购买年龄在方案1中是69周岁（MWR为1.014），方案2中是67周岁（MWR为0.951），方案3中是63周岁（MWR为1.246），方案4中是62周岁（MWR为1.176）。
图5女性方案1：
年金产品MWR
图6女性方案2：
年金产品MWR
图7女性方案3：
年金产品MWR
图8女性方案4：
年金产品MWR
2.女性在55～75周岁期间各年龄购买时，年金的MWR数值在0.56～1.195之间（图5～图8）。
（1）方式一的最优购买年龄在方案1中是64周岁（MWR为0.721），方案2中是63周岁（MWR为0.705），方案3是59周岁（MWR为0.968），方案4是58周岁（MWR为0.949）。
（2）方式二的最优购买年龄在方案1中是64周岁（MWR为0.801），方案2中是63周岁（MWR为0.784），方案3是59周岁（MWR为0.903），方案4是58周岁（MWR为0.885）。
（3）方式三的最优购买年龄在方案1中是70周岁（MWR为0.979），方案2也是70周岁（MWR为0.945），方案3是65和66周岁（MWR为1.195），方案4是64周岁（MWR为1.159）。
（三）对在特定年龄购买年金的被保险人而言，存在可以获得最高MWR的年龄和收回保险费成本的年龄
随着人口老龄化加剧，据联合国中等水平预测（2010），2015～2020年中国人口预期寿命为男性72.98岁，女性76.66岁，2030～2035年中国人口预期寿命为男性75.31岁，女性79.21岁。
⑦世界卫生组织2015年版《世界卫生统计》报告显示，中国人口平均寿命为：
男性74岁，女性77岁。
⑧由于联合国和世界卫生组织数据没有区分城市和农村，也没有分地区，实际上，我国各省市人口平均寿命有所差异。
统计表明，2014年北京市人口平均期望寿命为男性79.73岁，女性83.96岁；⑨2014年上海全市户籍人口平均期望寿命为男性80.04岁，女性84.59岁。
⑩
1.65周岁男性投保年金保险收回保险费成本的概率较大，且多数方案MWR大于1
以65周岁男性投保年金保险方式三（终身领取）为例（图9），在4个方案中，该男性可以获得最高MWR的年龄是89周岁，分别为1.007、0.95、1.244和1.167，这说明如果该男性在89周岁前身故，其累计领取额现值尚未达到最高值。
若在89周岁之后身故，MWR大于（方案1、3和4）或接近1（方案2），这表明投保人能够收回保费成本投入。
根据测算，方式三下男性在89岁之前的特定年龄时，有三个方案的累计领取额现值会达到1，方案1为89岁（MWR为1.007），方案3为83岁（MWR为1.031），方案4为84岁（MWR为1.022）。
若按照中国男性实际平均寿命测算，在74岁（全国）、79岁（北京）和80岁（上海）时，该投保男性可以获得的累计领取额现值如图9所示，目前尚难以达到MWR最高值。
当然，若考虑未来人口预期
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