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汽车行业分析报告

2015年汽车行业分析报告

2015年5月

目录

一、整车概述：

总体低速增长，内部结构分化6

1、1-4月销量表现及全年预测6

2、下半年增速有所回升，全年前低后高6

二、乘用车：

车型看SUV，品牌看自主7

1、SUV是确定的结构性机会7

2、自主品牌独领风骚9

三、卡车市场：

静待政策宽松后投资回升的拉动11

1、1-4月需求低迷：

2015年1-4月份卡车销售99万辆，同比下降22%11

2、下半年将恢复性增长：

卡车下半年有望扭转同比下跌的趋势12

四、客车市场：

长期趋势暂时停止，新能源客车是焦点13

1、客车大型化的趋势将短暂中止13

2、从用途看，2015年长途客车将恢复性增长，公交客车需求暂时性的减少13

3、从燃油类型看，节能与新能源客车占比将继续提升14

五、汽车零部件领域主题机会多14

1、2015Q1营收增速放缓14

2、O2O模式进一步打开AM配套市场空间16

3、车联网+智能驾驶浪潮来袭OEM配套市场17

4、行业的技术变革将引发更多的兼并重组18

六、新能源汽车发展进入全面提速阶段21

1、2015Q1新能源汽车销量增长迅猛21

2、政策支持不断加码，助力新能源汽车产业健康发展22

（1）乘用车领域补贴退坡幅度加大，不改行业趋势23

（2）商用车领域鼓励发展纯电动汽车24

（3）插电式混动将成为新能源乘用车市场主流24

七、汽车后市场蓬勃发展25

1、汽车销售业务增长双轮驱动26

2、售后维修养护服务持续为未来盈利增长添亮点28

传统汽车销量低增长常态化，但不乏结构性机会。

1-4月份汽车总体仅增长2.8%，乘用车增长7.7%，商用车增长-19.1%，预计2015年全年增长4.8%，呈现前低后高的走势。

从车型来看，乘用车的增长主要来自于SUV的拉动，1-4月份SUV同比增长47.7%；从车系来看，自主品牌表现最好，同比大幅增长32%。

商用车尤其是重卡的同比下降主要是由于宏观经济的持续下行，但是随着货币政策和房地产调控政策的宽松，下半年将呈现恢复性增长。

客车的市场机会主要在新能源汽车领域。

新能源汽车发展进入全面提速阶段。

新能源汽车发展已上升为国家战略发展方向，具有典型的“政府主导”产业特性，政策支持不断加码，助力新能源汽车产业健康有序发展。

在经历了09-14年初始导入期后，2015年将进入全面提速阶段。

2014年中国新能源汽车累计销售7.48万辆，同比增长323.8%，销量跃升至全球第二位，仅次于美国，我们预计2015年中国新能源汽车销量将超过美国达到22万辆以上。

中央各部门在新能源汽车政府采购、推广应用、产业链研发、配套设施建设等方面提出了针对性的解决方案，为新能源汽车各个环节提供了全面立体的政策支持。

插电式混动车型有效解决了纯电动汽车的续航里程问题，并将传统动力系统与纯电动动力系统结合在一起，弥补各自的劣势，将双方的优势最大化，相比纯电动汽车，插电式混合动力车型更适合当下消费者的选择，有望成为新能源乘用车市场主流。

看好新能源汽车产业链上细分龙头。

汽车零部件领域精彩纷呈，具有多个投资主题。

1、市场规模主题：

汽车零部件不仅具有为超过2000万新车进行OEM配套的巨大市场，而且随着中国汽车保有量规模超过1.4亿辆，AM配套市场也迎来巨大的发展机会。

二元的‘OEM+AM’市场结构，为汽车零部件行业快速发展提供巨大市场空间。

2、互联网主题：

一方面，新兴的O2O模式进一步打开了AM配套市场空间，参与其中的企业具有很大的成长性；另一方面，智能驾驶+车联网概念的推出，对汽车零部件技术提出更高的要求，使OEM配套市场迎来进攻性的发展机会。

3、兼并重组主题：

行业的技术变革将引发更多的兼并重组机会。

看好占据行业核心地位、具有最好的产业资源、并不断拓宽其护城河的零部件企业。

汽车后市场蓬勃发展，空间巨大。

售后服务务位于汽车产业链的下游，拥有高附加值。

长期来看，汽车经销商的收入构成会逐渐向拥有高附加值的环节发展。

以对汽车销售面临的潜在利润率降低风险进行补偿。

该业务是针对汽车保有量市场，周期性波动较弱，盈利能力较强。

车龄的不断老化为中国乘用车售后维修服务市场提供了更多的发展机会。

根据中国流通协会预测，2012年我国汽车后市场规模达到4900亿元，2009-2012年复合增长率26.86%，2014年汽车后市场规模超过6000亿元。

2015年后市场规模有望达到7700亿，2017年市场规模将破万亿，庞大的保有量市场为汽车售后服务提供巨大发展空间。

汽车后服务市场将主导汽车行业下一轮盛宴。

看好积极布局拥有高附加值的汽车售后维修养护服务并加速拓展盈利能力强的延伸业务（二手车交易、汽车金融、汽车保险等）的企业。

一、整车概述：

总体低速增长，内部结构分化

1、1-4月销量表现及全年预测

1-4月份同比低速增长：

2015年1-4月份汽车总体销量814.5万辆，同比增长2.8%，增速较2014年全年下降4.1个百分点。

其中，乘用车增长7.7%，商用车增长-19.1%。

乘用车市场的增长主要来自于其消费品属性以及中国汽车市场发展阶段，而商用车的下降主要是源于其与宏观经济密切相关的生产资料属性。

2、下半年增速有所回升，全年前低后高

预计2015年全年销量2462万辆，同比增长约4.8%，增速再次放缓至2011和2012年水平。

全年增速呈现前低后高的态势。

二、乘用车：

车型看SUV，品牌看自主

1、SUV是确定的结构性机会

预计2015年SUV同比增长37%左右，仍是增长最快的细分市场，渗透率将提升至28%左右。

2015年1-4月份SUV同比增长47.7%，考虑到下半年受基数影响，增速略有放缓，但仍是增长最快的细分市场，全年同比增速在37%左右，与2014年基本相当。

在高速增长情况下，市场渗透率进一步提升，1-4月份达到29%，全年预计为28%左右。

消费群体年轻化、消费需求个性化，增/换购需求增加，厂商加大产品投放是SUV高速增长的主要原因。

当下，消费群体呈现年轻化的趋势，而这些年轻消费者越来越追求个性化，不愿意购买普通的轿车，因此首购就选择SUV的比例逐年增多。

随着保有量的增加，增/换购需求也在增加，而其购买SUV的比例又高于首购人群。

此外，近两年各厂商均加大了SUV产品的投放力度，品牌种类繁多，产品配置丰富。

SUV细分市场，从级别来看，增长最快的是A0级。

2015年1-4月份，A0级SUV同比暴增240%，主要是由于新产品的增加和放量。

1-4月份销量前十品牌其中有7个是2014年上市新产品，且集中在下半年，因此上半年高速增长的态势将延续，下半年受基数影响增速将逐渐放缓。

2、自主品牌独领风骚

自主增长，合资下降：

2015年1-4月份，自主品牌在SUV的带动下实现快速增长，增速前七名除广汽本田之外全为自主品牌。

与此同时，合资品牌增长压力巨大，三大巨头中上海大众同比持平，一汽大众和上海通用均同比下降，日系品牌降幅较大。

合资品牌祭出降价大旗，年内价格下行压力较大。

4月份，以南北大众、长安福特为代表的合资厂商官方宣布降价，短期内终端实际价格或许变化不大，一旦市场需求继续下滑，降价将成为下半年的主要竞争手段。

2015年乘用车景气度较低，尤其是轿车市场，但是SUV高速增长是确定性的，建议关注受益于SUV市场持续快速增长的公司，尤其是产品线丰富、产品力较强的自主品牌公司，如江淮汽车、长安汽车、长城汽车吉利汽车、比亚迪。

三、卡车市场：

静待政策宽松后投资回升的拉动

1、1-4月需求低迷：

2015年1-4月份卡车销售99万辆，同比下降22%

跟投资关系最密切的中重卡降幅最大，与物流相关、用途更广泛、基数更大的轻微卡降幅相对较小。

宏观经济形势的全面较差是卡车需求低迷的最根本因素。

2、下半年将恢复性增长：

卡车下半年有望扭转同比下跌的趋势

实现恢复性增长，依据主要有两条：

同期的低基数效应：

从2014年5月份开始，卡车销量同比大幅下降，并且这种趋势一直延续至当年年末，因此2014年下半年较低的基数为今年下半年的增长创造了条件。

经济将企稳回升：

随着宏观经济持续下行压力的加大，货币宽松和房地产限购、限贷放松等稳增长政策连续出台，我们预计宏观经济增长将在下半年企稳回升，房地产和基建仍是拉动经济增长的主要动力，从而带动卡车需求呈恢复性增长。

卡车需求的增长将带来盈利的回升，下半年建议对卡车板块采取左侧交易策略，增加对该板块的配置，重点关注业绩弹性较大的中国重汽。

四、客车市场：

长期趋势暂时停止，新能源客车是焦点

1、客车大型化的趋势将短暂中止

过去十年，客车大型化的趋势从未中断，2014年开始，大型客车占大中型客车比例首次超过50%，成为需求的主体。

我们判断这种趋势将暂时中止，预计2015年大型客车占比将再次低于50%，但未来大型化趋势仍有望延续。

2、从用途看，2015年长途客车将恢复性增长，公交客车需求暂时性的减少

长途客车2013和2014连续两年下降，在公路出行人数增加的情况下，2015年长途客车将出现恢复性增长；而公交客车在近几年各种政策推动情况下，销量持续增长，份额大幅增加，2015年需求将暂时性减少。

3、从燃油类型看，节能与新能源客车占比将继续提升

在“十城千辆节能与新能源汽车示范推广应用工程”以及其他多项推广政策的推动下，节能与新能源客车占比持续快速上升。

2015年，在《政府机关及公共机构购买新能源汽车实施方案》、《京津冀公交等公共服务领域新能源汽车推广工作方案》、《关于完善城市公交车成品油价格补助政策,加快新能源汽车推广应用的通知》等政策的作用下，预计节能与新能源客车占比将进一步提升。

注：

数据为大中型客车整车，不含非完整车注：

数据为大中型客车整车，其中节能与新能源客车包含CNG和LNG等天然气客车

五、汽车零部件领域主题机会多

1、2015Q1营收增速放缓

汽车零部件行业市场分为整车配套市场（OEM市场）和售后服务市场（AM市场）。

整车配套市场是指各零部件供应商为整车制造商进行零部件配套的市场，智能驾驶+车联网概念的推出，对汽车零部件技术提出更高的要求，促使OEM配套市场呈现一定的进攻性特质；售后服务市场是指汽车在使用过程中由于零部件损耗需要进行更换以及对汽车进行改装所形成的市场，主要针对的是存量市场，零配件AM市场呈现一定的防御性特点。

受益于国内汽车产销量、保有量的持续增加和零部件采购的全球化，二元的‘OEM+AM’汽车零部件市场结构取得长足发展。

2014年，汽车零部件行业表现超越整车，营收与净利润持续增长，毛利率与净利率均有所改善，主要是受益于零部件企业自身的转型及在全球汽车产业链中的地位提升促使营收增长快与整车的营收增长。

但是受困于国内整车需求的放缓，快速增长的趋势在2015Q1未能延续。

2014年/2015Q1，汽车零部件企业收入3754亿元/909亿元,，同比增长14.4%/4.7%，归母净利润256亿元/57亿元，同比增长31%/同比下滑4.8%。

收入和净利润均呈显著回落态势。

2014年/2015Q1，汽车零部件毛利率24%/23%，净利率7.9%/7.5%，盈利能力保持稳定。

大宗商品原材料价格的下降，有助于降低零部件企业的原材料成本，并对冲整车行业增速放缓带来的负面冲击，维持盈利能力的稳健性。

整车销量增速放缓，零部件企业竞争加剧，未来车辆网+智能驾驶发展是大势所趋，率先实现技术突破的零部件供应商将迎来巨大的发展机会。

2、O2O模式进一步打开AM配套市场空间

在原《汽车品牌管理办法》规范下，配件供应商不能直接销售配件，而是将配件供给主机厂，主机厂供给4S店，4S店最终销售给消费者，整个过程构成闭环，呈现高度垄断