游戏行业分析报告.docx

游戏行业分析报告.docx

《游戏行业分析报告.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《游戏行业分析报告.docx（12页珍藏版）》请在冰豆网上搜索。

游戏行业分析报告

2017年游戏行业分析报告

2017年12月

一、行业回顾：

游戏行业蓬勃发展，行业集中度进一步提升

1、市场总规模持续扩大，手游崛起页游衰退

（1）国内市场规模持续增长，用户规模稳步提升

由于人均可支配收入的增加、支付手段的便利化、人民群众对文娱类消费习惯的养成、受游戏影响较大的80后、90后、00后的消费能力提升，近年来国内游戏市场一直维持高速增长态势，成为传媒板块中最为景气细分行业。

从市场规模来看，2017年上半年游戏市场规模达997.8亿元，同比上升26.7%。

用户规模方面，2017年上半年游戏用户规模为5.07亿人，同比增长3.6%。

用户规模增速逐渐下降，预计用户数量将趋于稳定，人口红利逐渐殆尽，中国游戏市场规模将更依赖于人均消费的提升。

（2）手游市场规模已经超过游戏总市场规模的半数，其中移动电子竞技做出较大贡献

2017年上半年997.8亿市场收入中，手游占比56.3%，相比2016年提升6.8%，手游市场销售规模达561.4亿元，同比上升49.8%，增长近200亿元。

其中，以《王者荣耀》为首的移动竞技游戏板块实现高速发展。

2017上半年，中国电子竞技游戏市场销售收入达359.9亿元，同比增长43.2%，其中移动电子竞技游戏市场收入达176.5亿元，同比增加100.6%，占电子竞技市场的49%，增长主要来自于带有社交性质的移动电竞游戏《王者荣耀》的贡献。

端游电子竞技市场销售收入达183.4亿元，同比增加12.3%，占电子竞技市场的51%。

由于手游的崛起对页游产生挤压、页游同质化严重以及页游供给端大作锐减等原因叠加，页游市场逐步衰退，未来或将进入寡头垄断市场状态。

2017年上半年，页游市场总收入达到85.1亿元，同比下降15.4%；从页游用户规模层面来看，2017年上半年用户规模为2.47亿人，同比下降11.4%，减少约0.3亿人。

预计在未来，随着行业萎缩，部分小厂由于推广难度上升难以实现盈利退出市场后，页游市场将向几大拥有渠道的页游大厂寡头垄断的局面靠近。

2、《王者荣耀》转化非游戏人群，手游行业集中度进一步提升

手游行业市场集中显著提升,CR2从15年Q1的52.7%提升至17年Q3的75.5%。

在现象级作品《王者荣耀》的引领下，腾讯手游市场份额提升至了历史上的最高点59.6%。

一方面，作为国民现象级游戏《王者荣耀》借助话题、口碑传播、强大的社交性成功转化了大量非游戏用户，随着《王者荣耀》激发了数量更为庞大的人民群众对游戏的接触和兴趣，在未来将有部分新增游戏人群得以保留，甚至转向游戏行业内其他产品，因此《王者荣耀》对整个游戏行业有着极其积极正面的影响；另一方面，《王者荣耀》导致了游戏玩家和玩家游戏时间的高度集中，围绕着游戏衍生的电竞、直播等泛娱乐IP入口，存在着巨大的衍生价值。

2017Q3腾讯实现268.4亿元净利润，同比增加47.8%，环比增加12.5%，主要来自移动端游戏的贡献。

3、业绩稳定、估值回调，未来戴维斯双击可期

随着近年行业景气度提升，游戏板块的营业收入、归母净利润均保持高速增长，而与此同时游戏板块的估值逐渐走低。

利润方面，2017年Q3游戏板块实现89亿归母净利润，2013年-2016年归母净利润复合增速位77.18%。

估值方面，游戏板块的估值从17年年初高点的64倍逐渐回落到目前的35倍。

历史经验表明游戏板块业绩增长对股价有一定驱动作用，在未来若游戏公司实现业绩增长，或将实现戴维斯双击。

业绩增长对公司股价有一定驱动作用，该现象在依靠内生性增长和外延性增长的情况下都存在。

由下图可见，对于商誉较少、净利润增速可观的游戏公司，市场了给予相对的认可。

其中，三七互娱商誉净资产占比为42%（相对于16年年底增加了8.25ptc），前三季度净利润增速为64.14%，年内低点后的最高涨幅达到85.79%；完美世界商誉净资产占比为25%（相对于16年年底增加了8.90ptc），前三季度净利润增速为55.67%（相对于16年年底增加了19.02ptc），年内低点后的最高涨幅达到52.61%；对于商誉较高的游戏公司，即使实现净利润增速可观，市场反映仍旧不佳。

其中，天神娱乐商誉净资产占比达79%，前三季度净利润增速高达164.46%，年内低点后的最高涨幅仅8.22%；目前来看，即使是业绩实现大幅增长的游戏公司，其估值并未实现增长，但我们认为在未来，完美世界、三七互娱等细分市场龙头若实现业绩持续稳定增长，或将实现戴维斯双击，即业绩与估值双双走高，公司市值将实现可观的上升。

二、后人口红利时代，精品化、游戏出海、产业链衍生三大驱动因素接力

手游为主的中国游戏产业仍是朝阳产业，行业整体及二线龙头有着“游戏精品化”（通过将IP引流、品牌、游戏性、内容的创新、精细化运营等创造生态IP闭环，保证用户规模、APRU值及付费率）、“游戏出海”（拓展新兴市场为主的海外增量市场）、“产业链延伸”（IP运营、电子竞技赛事、游戏直播等）三大驱动，在未来仍旧可以保持可观增速。

落地到具体标的上，我们看好完美世界、三七互娱，认为完美世界、三七互娱在游戏精品化、游戏出海、产业链延伸均有完整布局。

1、借力强IP引流、游戏精品化、运营精细化创造IP生态闭环

人口红利时代之后，面对腾讯、网易两大巨头及渠道端的挤压，二线龙头仍可采用IP引流、精品化、精细化策略，获得玩家流量、保证较高的APRU值与付费率。

中国手游产品同质化较为严重、缺乏创新，只有当极具创新的游戏出现，行业才能在短时间内得以实现用户数量的重大突破。

在未来，“强IP+强研发+强运营”将二线龙头分享游戏行业红利的有效途径。

以17年10月份的畅销榜为例，两款IP新游表现亮眼，《大天使之剑H5》和《古龙群侠传2》分列榜单的第六、第十。

《古龙群侠传2》拥有古龙全系列正版授权，融入70余部武侠经典剧情，并邀请了焦恩俊为游戏代言；《大天使之剑H5》则是由37手游出品，获得了奇迹MU的正版授权，是一款全新的放置挂机类手游。

从《大天使之剑H5》和《古龙群侠传2》两款新游可以看出，目前各大游戏厂商已经不是单纯的消费IP资源，而是开始了更深层次的运营。

厂商通过游戏开发及续作的推出，将IP资源带来的用户和经验进行延续积累，形成自己稳定的粉丝群、产品生命力和营收空间，创造出更加健康的IP生态闭环，这种IP价值观也得到越来越多游戏厂商的认可。

有趣的创意、精细化运营、有效的维护和更新，将能够增长产品生命周期。

艾媒咨询显示，2017年上半年用户放弃某款玩过的手游因素分布中，近半数是因为对游戏丧失兴趣，此外有37.2%的玩家因为游戏占用太多时间而放弃某款手游。

我们认为，手游厂商着力研发精品手游、提升游戏品质、丰富游戏内容、加快更新速度是吸引玩家的关键。

看好完美世界与三七互娱。

完美世界在端游时代为广大玩家贡献了众多经典大作，三七互娱为页游龙头之一，均有多年研发运营经验、丰富的IP储备，我们好看完美世界和三七互娱的“精品化”路线，认为两者是少于具有能力实现“借力强IP引流、游戏精品化、运营精细化创造IP生态闭环”的优质公司。

2、“游戏出海”势头强劲，看好海外蓝海市场

虽然国内手游新增人口红利在未来将逐渐消失、手游渠道相对集中挤压发行商的获利空间，但是国外市场广阔，手游渠道顺畅，在此背景下国内游戏厂商出海将有利于增强公司获利能力，手游市场将得以持续发展。

以中国自主研发移动游戏为主的“游戏出海”发展势头良好。

2017年上半年，中国自主研发网络游戏海外市场总收入达39.9亿美元（折合人民币月270亿元，中国同期市场规模为998亿元），同比增长57.7%，移动游戏在海外市场的加速拓展是其主要增长动力。

中国游戏企业利用自身对游戏体验的设计优势，在移动游戏领域成功打入欧美、东南亚等市场。

从厂商海外业务的角度来看，国内上市公司诸如易幻网络、游族网络、三七互娱以及IGG等公司，均在海外业务上取得突破性进展。

其中，三七互娱采取本地化及立体化策略，渠道商与Facebook合作；游族网络与海外1000多家厂商达成合作，发行渠道涵盖150多个国家与地区。

从产品的角度来看，部分国产手游产品综合素质已经具有攻占海外榜单的实力。

例如智明星的《列王的纷争》曾位列美国策略类游戏畅销榜第4名；游族网络的《狂暴之翼》曾位列美国动作类游戏畅销榜第4名。

2017年10月，三七互娱旗下《永恒纪元》欧美服务器开启，腾讯旗下《王者荣耀》的北美版本——《ArenaofValor》开启预约

看好三七互娱的平台化与全球化发展战略。

三七互娱于2012年开始布局海外市场，出海取得显著效果，核心产品《永恒纪元》海外最高月流水达7000万元，海外市场收入占比提升至15%。

17年Q3，《诛仙》泰国版上线最高冲上畅销榜第四，代理网易的《镇魔曲》在港澳畅销榜第二。

3、电子竞技高速发展，游戏产业得以延伸

（1）电子竞技是游戏行业下一个风口，将使游戏产业得以延伸

电子竞技游戏由于其强调人与人之间的对抗、可玩性强、具有随机性、社交属性强，拥有远长于包括单机游戏等大多数游戏的生命周期。

一款优秀的电子竞技游戏，可以给参与研发、运营的公司带来长期的收入，研发成本较容易收回。

此外，与其他游戏不同之处，除了传统的游戏买断或道具内购，电子竞技类游戏产业链可以延伸至直播、赛事（票务、授权）、授权IP、广告营销甚至于博彩。

在腾讯旗下现象级大作《王者荣耀》的推动下，电子竞技游戏市场进一步繁荣增长。

2017年1-6月，中国电子竞技游戏市场总收入达到359.9亿元，同比增长43.2%，占中国游戏市场总收入36.1%。

其中，2017年1-6月，中国移动电子竞技游戏市场总收入达到176.5亿元，同比增长100.6%，占中国移动游戏市场总收入31.4%。

客户端电子竞技游戏市场总收入达到183.4亿元，同比增长12.3%，占中国客户端游戏市场总收入57.4%。

（2）电子竞技逐渐去污名化，电竞产业茁壮发展

电子竞技运动就是利用电子设备作为运动器械进行的、人与人之间的智力对抗运动。

其中最广为人知的电竞游戏包括《星际争霸》系列、《CS》系列、《魔兽争霸3》、《LOL》、《DOTA2》。

在电子竞技行业诞生之初，在中国主流价值体系中，游戏行为往往意味着“不务正业”。

但随着行业发展、社会意识形态变迁、社会人口结构转变，电子竞技行业逐渐被主流社会接受，存在去污名化现象，从“洪水野兽”变成了“世界语言”。

2003年11月18日,国家体育总局正式批准,将电子竞技列为第99个正式体育竞赛项。

2008年,国家体育总局将电子竞技改批为第78个正式体育竞赛项。

当地时间2017年10月，在瑞士洛桑举行的国际奥委会第六届峰会最终同意将其视为一项“运动”。

16年8月，中国国内高等院校出现首个电子竞技专业，16年9月教育部公布了最新的13个增补专业，其中“电子竞技运动与管理”被归类于体育类专业赫然在列。

16年12月，由国家体育总局主办的“2016首届CHINATOP国家杯电子竞技大赛”在深圳南山区开幕，标志着电子竞技从此拥有“国字号”赛事。

17年4月，亚洲奥林匹克理事会与阿里体育宣布，电子竞技将加入2017年亚洲室内武术运动会、2018年雅加达亚运会，并成为2022年杭州亚运会的正式比赛项目。

（3）直播成为电竞产业重要变现手段，促使电子竞技行业良性发展

最初的电竞变现模式主要是源于选手及战队参加比赛获得奖金、广告代言费、赞助费，此后曾发展至选手录播视频并在视频中推介淘宝店的模式，两种模式均变现较为困难，行业发展较慢。

随着电竞直播平台的兴起，电竞行业终于解决了过去困扰了十多年的问题，不再受制于广电渠道，借助互联网实现内容变现，同时直播平台获得的巨额收入也给电竞行业创造了大量就业岗位，电竞行业从此进入了良性发展。

未来的中国电竞行业或将模仿顶级体育赛事，涉及到主客场制、转会、外援、转播、赞助、版权等，行业将逐渐完善，市场前景值得期待。

完美世界目前拥有Valve研发的两