游戏行业分析报告.docx

1、游戏行业分析报告2017年游戏行业分析报告2017年12月一、行业回顾：游戏行业蓬勃发展，行业集中度进一步提升1、市场总规模持续扩大，手游崛起页游衰退（1）国内市场规模持续增长，用户规模稳步提升由于人均可支配收入的增加、支付手段的便利化、人民群众对文娱类消费习惯的养成、受游戏影响较大的80后、90后、00后的消费能力提升，近年来国内游戏市场一直维持高速增长态势，成为传媒板块中最为景气细分行业。从市场规模来看，2017年上半年游戏市场规模达997.8亿元，同比上升26.7%。用户规模方面，2017年上半年游戏用户规模为5.07亿人，同比增长3.6%。用户规模增速逐渐下降，预计用户数量将趋于稳定，

2、人口红利逐渐殆尽，中国游戏市场规模将更依赖于人均消费的提升。（2）手游市场规模已经超过游戏总市场规模的半数，其中移动电子竞技做出较大贡献2017年上半年997.8亿市场收入中，手游占比56.3%，相比2016年提升6.8%，手游市场销售规模达561.4亿元，同比上升49.8%，增长近200亿元。其中，以王者荣耀为首的移动竞技游戏板块实现高速发展。2017上半年，中国电子竞技游戏市场销售收入达359.9亿元，同比增长43.2%，其中移动电子竞技游戏市场收入达176.5亿元，同比增加100.6%，占电子竞技市场的49%，增长主要来自于带有社交性质的移动电竞游戏王者荣耀的贡献。端游电子竞技市场销售收

3、入达183.4亿元，同比增加12.3%，占电子竞技市场的51%。由于手游的崛起对页游产生挤压、页游同质化严重以及页游供给端大作锐减等原因叠加，页游市场逐步衰退，未来或将进入寡头垄断市场状态。2017年上半年，页游市场总收入达到85.1亿元，同比下降15.4%；从页游用户规模层面来看，2017年上半年用户规模为2.47亿人，同比下降11.4%，减少约0.3亿人。预计在未来，随着行业萎缩，部分小厂由于推广难度上升难以实现盈利退出市场后，页游市场将向几大拥有渠道的页游大厂寡头垄断的局面靠近。2、王者荣耀转化非游戏人群，手游行业集中度进一步提升手游行业市场集中显著提升,CR2从15年Q1的52.7%提

4、升至17年Q3的75.5%。在现象级作品王者荣耀的引领下，腾讯手游市场份额提升至了历史上的最高点59.6%。一方面，作为国民现象级游戏王者荣耀借助话题、口碑传播、强大的社交性成功转化了大量非游戏用户，随着王者荣耀激发了数量更为庞大的人民群众对游戏的接触和兴趣，在未来将有部分新增游戏人群得以保留，甚至转向游戏行业内其他产品，因此王者荣耀对整个游戏行业有着极其积极正面的影响；另一方面，王者荣耀导致了游戏玩家和玩家游戏时间的高度集中，围绕着游戏衍生的电竞、直播等泛娱乐IP入口，存在着巨大的衍生价值。2017Q3腾讯实现268.4亿元净利润，同比增加47.8%，环比增加12.5%，主要来自移动端游戏的

5、贡献。3、业绩稳定、估值回调，未来戴维斯双击可期随着近年行业景气度提升，游戏板块的营业收入、归母净利润均保持高速增长，而与此同时游戏板块的估值逐渐走低。利润方面，2017年Q3游戏板块实现89亿归母净利润，2013年-2016年归母净利润复合增速位77.18%。估值方面，游戏板块的估值从17年年初高点的64倍逐渐回落到目前的35倍。历史经验表明游戏板块业绩增长对股价有一定驱动作用，在未来若游戏公司实现业绩增长，或将实现戴维斯双击。业绩增长对公司股价有一定驱动作用，该现象在依靠内生性增长和外延性增长的情况下都存在。由下图可见，对于商誉较少、净利润增速可观的游戏公司，市场了给予相对的认可。其中，三

6、七互娱商誉净资产占比为42%（相对于16年年底增加了8.25ptc），前三季度净利润增速为64.14%，年内低点后的最高涨幅达到85.79%；完美世界商誉净资产占比为25%(相对于16年年底增加了8.90ptc)，前三季度净利润增速为55.67%（相对于16年年底增加了19.02ptc)，年内低点后的最高涨幅达到52.61%；对于商誉较高的游戏公司，即使实现净利润增速可观，市场反映仍旧不佳。其中，天神娱乐商誉净资产占比达79%，前三季度净利润增速高达164.46%，年内低点后的最高涨幅仅8.22%；目前来看，即使是业绩实现大幅增长的游戏公司，其估值并未实现增长，但我们认为在未来，完美世界、三七

7、互娱等细分市场龙头若实现业绩持续稳定增长，或将实现戴维斯双击，即业绩与估值双双走高，公司市值将实现可观的上升。二、后人口红利时代，精品化、游戏出海、产业链衍生三大驱动因素接力手游为主的中国游戏产业仍是朝阳产业，行业整体及二线龙头有着“游戏精品化”（通过将IP引流、品牌、游戏性、内容的创新、精细化运营等创造生态IP闭环，保证用户规模、APRU值及付费率）、“游戏出海”（拓展新兴市场为主的海外增量市场）、“产业链延伸”（IP运营、电子竞技赛事、游戏直播等）三大驱动，在未来仍旧可以保持可观增速。落地到具体标的上，我们看好完美世界、三七互娱，认为完美世界、三七互娱在游戏精品化、游戏出海、产业链延伸均有

8、完整布局。1、借力强IP引流、游戏精品化、运营精细化创造IP生态闭环人口红利时代之后，面对腾讯、网易两大巨头及渠道端的挤压，二线龙头仍可采用IP引流、精品化、精细化策略，获得玩家流量、保证较高的APRU值与付费率。中国手游产品同质化较为严重、缺乏创新，只有当极具创新的游戏出现，行业才能在短时间内得以实现用户数量的重大突破。在未来，“强IP+强研发+强运营”将二线龙头分享游戏行业红利的有效途径。以17年10月份的畅销榜为例，两款IP新游表现亮眼，大天使之剑H5和古龙群侠传2分列榜单的第六、第十。古龙群侠传2拥有古龙全系列正版授权，融入70余部武侠经典剧情，并邀请了焦恩俊为游戏代言；大天使之剑H5

9、则是由37手游出品，获得了奇迹MU的正版授权，是一款全新的放置挂机类手游。从大天使之剑H5和古龙群侠传2两款新游可以看出，目前各大游戏厂商已经不是单纯的消费IP资源，而是开始了更深层次的运营。厂商通过游戏开发及续作的推出，将IP资源带来的用户和经验进行延续积累，形成自己稳定的粉丝群、产品生命力和营收空间，创造出更加健康的IP生态闭环，这种IP价值观也得到越来越多游戏厂商的认可。有趣的创意、精细化运营、有效的维护和更新，将能够增长产品生命周期。艾媒咨询显示，2017年上半年用户放弃某款玩过的手游因素分布中，近半数是因为对游戏丧失兴趣，此外有37.2%的玩家因为游戏占用太多时间而放弃某款手游。我们

10、认为，手游厂商着力研发精品手游、提升游戏品质、丰富游戏内容、加快更新速度是吸引玩家的关键。看好完美世界与三七互娱。完美世界在端游时代为广大玩家贡献了众多经典大作，三七互娱为页游龙头之一，均有多年研发运营经验、丰富的IP储备，我们好看完美世界和三七互娱的“精品化”路线，认为两者是少于具有能力实现“借力强IP引流、游戏精品化、运营精细化创造IP生态闭环”的优质公司。2、“游戏出海”势头强劲，看好海外蓝海市场虽然国内手游新增人口红利在未来将逐渐消失、手游渠道相对集中挤压发行商的获利空间，但是国外市场广阔，手游渠道顺畅，在此背景下国内游戏厂商出海将有利于增强公司获利能力，手游市场将得以持续发展。以中国

11、自主研发移动游戏为主的“游戏出海”发展势头良好。2017年上半年，中国自主研发网络游戏海外市场总收入达39.9亿美元（折合人民币月270亿元，中国同期市场规模为998亿元），同比增长57.7%，移动游戏在海外市场的加速拓展是其主要增长动力。中国游戏企业利用自身对游戏体验的设计优势，在移动游戏领域成功打入欧美、东南亚等市场。从厂商海外业务的角度来看，国内上市公司诸如易幻网络、游族网络、三七互娱以及IGG等公司，均在海外业务上取得突破性进展。其中，三七互娱采取本地化及立体化策略，渠道商与Facebook合作；游族网络与海外1000多家厂商达成合作，发行渠道涵盖150多个国家与地区。从产品的角度来看

12、，部分国产手游产品综合素质已经具有攻占海外榜单的实力。例如智明星的列王的纷争曾位列美国策略类游戏畅销榜第4名；游族网络的狂暴之翼曾位列美国动作类游戏畅销榜第4名。2017年10月，三七互娱旗下永恒纪元欧美服务器开启，腾讯旗下王者荣耀的北美版本Arena of Valor开启预约看好三七互娱的平台化与全球化发展战略。三七互娱于2012年开始布局海外市场，出海取得显著效果，核心产品永恒纪元海外最高月流水达7000万元，海外市场收入占比提升至15%。17年Q3，诛仙泰国版上线最高冲上畅销榜第四，代理网易的镇魔曲在港澳畅销榜第二。3、电子竞技高速发展，游戏产业得以延伸（1）电子竞技是游戏行业下一个风口

13、，将使游戏产业得以延伸电子竞技游戏由于其强调人与人之间的对抗、可玩性强、具有随机性、社交属性强，拥有远长于包括单机游戏等大多数游戏的生命周期。一款优秀的电子竞技游戏，可以给参与研发、运营的公司带来长期的收入，研发成本较容易收回。此外，与其他游戏不同之处，除了传统的游戏买断或道具内购，电子竞技类游戏产业链可以延伸至直播、赛事（票务、授权）、授权IP、广告营销甚至于博彩。在腾讯旗下现象级大作王者荣耀的推动下，电子竞技游戏市场进一步繁荣增长。2017年1-6月，中国电子竞技游戏市场总收入达到359.9亿元，同比增长43.2%，占中国游戏市场总收入36.1%。其中，2017年1-6月，中国移动电子竞技

14、游戏市场总收入达到176.5亿元，同比增长100.6%，占中国移动游戏市场总收入31.4%。客户端电子竞技游戏市场总收入达到183.4亿元，同比增长12.3%，占中国客户端游戏市场总收入57.4%。（2）电子竞技逐渐去污名化，电竞产业茁壮发展电子竞技运动就是利用电子设备作为运动器械进行的、人与人之间的智力对抗运动。其中最广为人知的电竞游戏包括星际争霸系列、CS系列、魔兽争霸3、LOL、DOTA2。在电子竞技行业诞生之初，在中国主流价值体系中，游戏行为往往意味着“不务正业”。但随着行业发展、社会意识形态变迁、社会人口结构转变，电子竞技行业逐渐被主流社会接受，存在去污名化现象，从“洪水野兽”变成了

15、“世界语言”。2003年11月18日,国家体育总局正式批准,将电子竞技列为第99个正式体育竞赛项。2008年,国家体育总局将电子竞技改批为第78个正式体育竞赛项。当地时间2017年10月，在瑞士洛桑举行的国际奥委会第六届峰会最终同意将其视为一项“运动”。16年8月，中国国内高等院校出现首个电子竞技专业，16年9月教育部公布了最新的13个增补专业，其中“电子竞技运动与管理”被归类于体育类专业赫然在列。16年12月，由国家体育总局主办的“2016首届CHINATOP国家杯电子竞技大赛”在深圳南山区开幕，标志着电子竞技从此拥有“国字号”赛事。17年4月，亚洲奥林匹克理事会与阿里体育宣布，电子竞技将加

16、入2017年亚洲室内武术运动会、2018年雅加达亚运会，并成为2022年杭州亚运会的正式比赛项目。（3）直播成为电竞产业重要变现手段，促使电子竞技行业良性发展最初的电竞变现模式主要是源于选手及战队参加比赛获得奖金、广告代言费、赞助费，此后曾发展至选手录播视频并在视频中推介淘宝店的模式，两种模式均变现较为困难，行业发展较慢。随着电竞直播平台的兴起，电竞行业终于解决了过去困扰了十多年的问题，不再受制于广电渠道，借助互联网实现内容变现，同时直播平台获得的巨额收入也给电竞行业创造了大量就业岗位，电竞行业从此进入了良性发展。未来的中国电竞行业或将模仿顶级体育赛事，涉及到主客场制、转会、外援、转播、赞助、版权等，行业将逐渐完善，市场前景值得期待。完美世界目前拥有Valve研发的两