人大财务管理第六版第七八章 人大项目投资讲要点.docx
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人大财务管理第六版第七八章人大项目投资讲要点
第七章项目投资决策
本章重点：
项目投资的现金流量、评价指标与方法、方式选择。
难点：
折现的评价指标和项目投资方式的选择。
要运用前面介绍的时间价值原理进行计算评价。
本章学习要求:
1.明确投资的特点和基本程序
2.掌握项目投资现金流量的确定
3.掌握投资效益评价指标，明确各种指标的优缺点
4.掌握项目投资方式选择所使用的方法
第一节项目投资概述
一、企业投资的动机
投资是为了在可预见的时期内获得相关利益，而向一定对象投放资金的经济行为。
1.获利。
取得更多的收益，提高资金利用率
2.扩张。
扩大企业的经营规模或范围，甚至开拓新领域，增强企业整体经营能力
3.控制。
获得对其他企业或实体的控制权
4.分散风险。
投资于多种行业，经营多种商品、领域或项目，可以分散风险、降低风险
二、投资的分类
（一）按投资行为介入程度分
直接投资是以形成生产经营用资产为目标，由投资者直接介入资金使用并获取利润的投放资金行为。
又称项目投资
间接投资是以融通资金为手段，将资金提供给筹资者使用的行为。
也称证券投资
（二）按投资的对象分
生产经营性资产投资将资金投向企业从事生产经营活动所需要的资产，形成企业从事生产经营活动的能力。
金融性资产投资将资金投向金融性资产（金融产品），凭以获取收益
（三）按收回投资时间分
短期投资投出的资金在正常情况下一年内可以收回，一般是作为现金的替代品
长期投资投出的资金一般需要多年才能收回，目的是为了获取经营活动所需要的资源，获取营业利润
（四）按企业投资的方向分
对内投资投放于供本企业生产经营使用的固定资产、无形资产和垫支流动资金
对外投资以购买有价证券或其他金融产品，或以入股的形式，将资金投入其他企业使用
三、项目投资的特点和基本程序
项目投资，是指直接与经营性资产购建、更新改造、开发项目有关的投资
（一）项目投资的特点
1.投资数额多
2.影响时间长
3.发生频率低
4.变现能力差
5.需考虑的因素多
（二）项目投资的基本程序
1.提出投资项目在经过调研、搜集信息、考虑各方面因素的基础上提出
2.估计现金流量估计出项目在建设（投资）期、生产经营期、终结（报废）时的各项现金收入、现金支出的数量
3.评价投资效益（投资项目的评价）计算有关经济效益指标，进行比较评价论证
4.实施投资方案（投资项目的实施与控制）适时筹措合理安排资金，对发生的工程成本费用进行监督、控制和审核
5.鉴别实际效果（投资项目的事后审计与评价）将项目投资的实际情况与预计情况相比较
四、项目投资的管理要求
1.认真进行市场调查，及时捕捉投资机会
2.建立科学的投资决策程序，认真进行投资项目的可行性分析
3.及时足额筹措资金，保证投资项目的资金供应
4.认真分析风险和报酬的关系，适当控制投资风险
第二节项目投资的现金流量
一、项目投资现金流量的内容
投资项目的现金流量，是指一个投资项目引起的在未来一定时期内所发生的现金流出量与现金流入量
一个新建投资项目引起的现金流量内容是：
（一）现金流出量
1.固定资产投资额
2.无形资产、开办费投资
3.垫支的流动资金
以上三项通常称为一个项目或方案的投资额
4.营业成本－折旧、摊销=付现成本
5.税金
（二）现金流入量
1.营业收入
2.固定资产残值收入
3.收回的流动资金
投资项目现金流量按照时间来划分，分为：
初始现金流量（固定资产投资额、无形资产投资、垫支的流动资金），
营业现金流量（营业收入、营业成本、税金），
终结现金流量（固定资产残值收入、收回的流动资金）
二、项目投资现金净流量的计算
现金净流量指投资项目在一定期间的现金流入量与流出量的差额
经营现金净流量＝营业收入－（营业成本－折旧、摊销）－税金
＝营业收入－付现成本－税金
因为:
营业收入－营业成本－税金＝净利润
所以:
经营现金净流量＝净利润＋折旧、摊销费
累计现金净流量＝累计营业收入＋固定资产残值收入＋收回流动资金－固定资产投资－无形资产投资－垫支流动资金－（累计营业成本－累计折旧、摊销费）－累计税金
投资项目累计现金净流量＝该项目经营期累计净利润
例:
某企业准备购建一套新设备用来生产新产品，设备投资总额400万元，用两年时间建成，每年投资200万元。
建成投产时需垫支流动资金100万元。
设备建成后预计使用（经营）7年，每年产销量为60件，单位产品付现变动成本为4万元，每年付现固定成本（增加）为58万元。
预计在经营期一至七年每年单位产品售价依次分别为:
8万元、8万元、8万元、7.6万元、7.6万元、7万元、7万元。
该设备用直线法折旧，报废时可收回净残值22万元，企业所得税率为25%。
投资项目现金流量计算表
项目
建设期（年）
经营期（年）
合
1
2
3
4
5
6
7
8
9
计
固定资产投资
垫支流动资金
200
200
100
400
100
销售收入
变动成本（现）
固定成本（现）
折旧费
营业利润
所得税
净利润
3192
1680
406
378
728
182
546
固定资产残值
收回流动资金
22
100
22
100
现金净流量
累计净流量
-200
-200
-300
-500
150
-350
150
-200
150
-50
132
82
132
214
105
319
227
546
546
三、估计现金流量注意的事项
1.要充分考虑企业有关部门的意见
2.投资项目的现金流量是广义的现金流量
包括需要使用企业现有的非货币资源的变现价值
3.计算投资项目的现金流量应是计算增量
4.要区分投资项目的相关成本和非相关成本
5.要考虑投资方案对企业内部其他方面的影响
有利影响：
带动老产品的销售量及收益增加，计算现金流量时加上;
不利影响：
会减少老产品的销售量或降低老产品的售价，计算现金流量时应扣除
6.要正确估计收付款的时间点
按照收付实现制来估计现金流量
7.投资项目的现金流量一般不包括资金占用费（股息、利息）
8.恰当进行现金流量时间排序
四、评价投资项目经济效益使用现金流量的原因
1.在投资项目涉及的年限内累计现金净流量与累计净利润是相等的
2.评价投资方案的经济效益要考虑资金的时间价值
3.现金流量可以反映不同时间的资金不足或多余
在投资方案选择中不要忽视机会成本
第三节项目投资经济效益评价指标
指标
含义
算式
优点
缺点
非折现
静态
投资利润率
投资项目交付使用后预计可能达到的年均净利润与投资总额的比率
计算简单，易于理解和掌握
未考虑使用期内的利润总额，没有考虑资金的时间价值
投资回收期
收回某项投资额所需要的时间
①
概念明确，计算简单
只考虑了投资的安全性，未考虑投资的经济性
折现
动态
净现值
现金流入量现值减去现金流出量现值的差额
At—t年现金净流量
i—折现率
n—计算期（年数）
考虑了投资项目在整个使用期内的收益情况和资金时间价值
会促使人们偏向投资大收益大的方案
现值指数
各年收回资金（现金净流量）的现值，与投资额现值的比率
能真实地反映投资项目的盈亏程度
不便于一般人理解
投资回收期
累计净现值为零时对应的年数
②
概念明确，考虑了资金时间价值
只考虑了投资的安全性，未考虑投资的经济性
内含报酬率
净现值为零时的折现率；使投资方案未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的折现率
i—内含报酬率
考虑资金时间价值的基础上，标明了投资方案的预期收益率
计算较复杂，会忽略净现值较大的方案
年均净回收额
营业期间年均现金净流量（回收额）扣除了项目年均净投资本息额后的余额
总净现值÷年金现值系数
总净现值×投资回收系数
方案净现值与内含报酬率优劣出现矛盾时采用
与净现值指标相同
①
②
年均净回收额
因为：
净现值＝现金流入量现值－现金流出量现值
净现值＝∑（各年现金净流入量×各年复利现值系数）
净现值＝年均现金净流入量（年均净回收额）×年金现值系数
所以：
年均净回收额＝净现值（年金现值）÷年金现值系数
年均净回收额＝净现值（年金现值）×投资回收系数
投资方案净现值计算表金额单位:
万元
年序
t
现金
净流量
现值
（万元）
累计
净现值
1
2
3
4
5
6
7
8
9
合计
-200
-300
150
150
150
132
132
105
227
546
0.9091
0.8264
0.7513
0.683
0.6209
0.5645
0.5132
0.4665
0.4241
166.05
如果固定资产购建期在一年之内，以后每年的现金净流入量相同
净现值=年现金净流入量（年金）×年金现值系数－投资额
投资方案内含报酬率测试表金额单位:
万元
年
序
现金
净流量
i=%
i=%
现值系数
现值
现值系数
现值
1
2
3
4
5
6
7
8
9
合计
-200
-300
150
150
150
132
132
105
227
546
流出
现值
流入
现值
净现值
注:
一般要测算到净现值由正到负两个相邻的利率。
如果除投资额之外的各年现金净流入量相同，可采用计算年金现值的方法来测算内含报酬率。
投资额现值=每年现金净流入量（年金）×年金现值系数
年金现值系数=投资额现值÷每年现金净流入量
年序012345合计
投资额（现金流出量）66
收益额（现金流入量）2222210
年金现值系数
静态投资回收期
年均净回收额
项目建设期和经营期共为9年，净现值166.05万元，折现利率为10%。
某企业为扩大生产能力购置机器设备价值60万元，预计使用5年后报废可收回净残值5万元，每年可增加净利润9万元。
假定折现率为10%，采用年限平均折旧法，求年均净回收额。
年均净回收额＝营业年均回收额－（项目初始现金流量现值－项目终结现金流量现值）×投资回收系数
第四节项目投资方式的选择
一、固定资产投资方式
新购建固定资产
更新固定资产，一般是设备更新
改造固定资产
大修理固定资产
二、年均成本比较法
年均成本包括固定资产投资每年摊销额（年折旧费）和使用该固定资产每年维修费（称为运行成本）
使用设备年平均成本=年折旧额＋年运行成本
=＋年运行成本
=投资额每年摊销－残值每年抵销＋年运行成本
设备更新或改造的选择
前提条件:
不论何种投资方式，设备的性能不变（相同），用于生产出产品的性能和每年的产销量也不变（相同），产品的售价相同。
例:
某公司有一台旧设备，有关人员提出更新或改造的要求
项目单位旧设备改造更新
原值元500007000058000
尚可使用年限年357
期满残值元400050005500
目前变现价值元250004500058000
年运行成本元450040003500
改造原值70000=改造支出20000＋改造前原值
假定旧设备、或改造、或更新其每年产品的产销量相同、售价相同，不考虑折旧、残值对所得税影响
（一）不考虑资金时间价值年均成本
旧设备:
改造设备:
更新设备:
（二）考虑资金时间价值
分期平均摊销额就是年金形式，投资额就是年金现值
假定企业要求的最低收益率为9%
旧设备:
改造:
更新:
三、现金流量净现值比较法
（一）税后成本和税后收入
税后成本是指可以在税前列支的成本费用扣除了所得税影响后的净额。
税后收入是指企业获得的收入扣除了所得税后的余额
税后成本和税后收入是以有利润为前提的
税后收入－税后成本=税后净利
（二）折旧的抵税作用
折旧可以起到少交所得税增加企业现金净流量作用
（三）税后营业现金流量
营业现金净流量=税后净利润＋折旧
营业现金净流量=（收入－成本）×（1－所得税率）＋折旧
=收入×（1－所得税率）－成本×（1－所得税率）＋折旧
=收入×（1－所得税率）－（付现成本＋折旧）×（1－所得税率）＋折旧
=税后收入－付现成本×（1－所得税率）－折旧×（1－所得税率）＋折旧
=税后收入－付现税后成本－折旧＋折旧×所得税率＋折旧
=税后收入－付现税后成本＋折旧×所得税率
=税后收入（收现）－税后成本（付现）＋折旧抵税
项目累计现金净流量=营业现金净流量＋终结现金流量（收回）－初始现金流量（投资）
（四）按现金净流量现值选择投资方式
能分清各种投资方式产生的营业收入、营业成本
更新设备现金净流量=营业现金净流量＋期满残值收入－投资额
继续使用旧设备现金净流量=营业现金净流量＋期满残值收入－目前变现价值（投资额）－变现损失减税
每年营业现金净流量=净利润＋折旧
=（销售收入－付现成本－折旧）×（1－所得税率）＋折旧
变现损失减税=（账面折余价值－目前变现价值）×所得税率
=（设备原值－已提折旧－目前变现价值）×所得税率
使用设备净现值=年营业现金净流量×（P/A,i,n）＋期满设备残值×（P/F,i,n）－设备投资额现值－变现损失减税现值
如果各方案使用年限不相同，应计算年均净回收额相比较。
例:
某公司有一套旧设备，有关人员提出更新的要求，相关资料如下：
项目
单位
旧设备
更新设备
原值
万元
4
5
已使用年限
年
5
已提折旧
万元
2
尚可使用年限
年
5
7
期满残值
万元
0
0.8
目前变现价值
万元
1
5
每年销售收入
万元
5
6
每年付现成本
万元
3
3.4
该设备采用直线法（年限平均法）折旧，企业折现率（资本成本）为10%，所得税率为25%，营业税率为5%（设备残值要交营业税）。
作出是否需要进行设备更新的决策。
（五）按现金净流出量现值选择投资方式
不能分清各种投资方式产生的营业收入、营业成本
设备更新改造投资本身的现金流出量包括投资额、运行成本，现金流入量包括折旧抵税、残值收入
继续使用旧设备本身的现金流出量包括旧设备目前变现价值、变现损失减税、大修理成本、运行成本（操作成本），现金流入量包括折旧抵税、残值收入
对成本（费用）和残值收入都按税后数额计算。
都折算到同一个时间点上的价值来计算净现值。
如果各方案使用年限不相同，应计算年平均现金流出（成本）相比较。
计算的基本模式如下：
使用新设备年平均成本（现金流出）=
继续使用旧设备现金净流出总现值=旧设备目前变现价值＋变现损失减税现值＋大修理税后成本现值＋税后运行成本现值－设备折旧抵税现值－设备残值税后净收入现值
例：
某企业有一台已使用3年的旧设备，原价7万元，税法规定该类设备采用直线法折旧，折旧年限为6年，残值率为原价的10%。
现在将旧设备进行大修理，需支付修理费2.9万元，修理后尚可使用5年，每年操作成本8400元，最终报废可收回残值7400元。
如果目前将旧设备变卖，可收到现款2.5万元。
如果目前将其更新，新设备原价8万元，每年操作成本7000元，预计最终报废可收回残值7500元。
税法规定新设备采用年数总和法计提折旧，折旧年限为6年，残值率为原价的10%。
该企业所得税率为30%，资金市场利率为10%。
使用新、旧设备除投资本身收支外的各年营业收入、利润和现金流量相同，计算说明是否需要立即更新设备。
四、资金限量情况下的投资项目（方式）选择
由于无法筹措到足够的资金，只能在有限资金来源的情况下，选择能给企业带来最大投资收益的投资项目组合
（一）多项目组合排队决策的特征
1.项目多样性。
2.方案多样性。
3.资金有限性。
4.以效益较大、风险较小作为排队选择标准。
（二）多项目组合排队决策方法
基本步骤是:
1.计算所有投资项目的净现值和现值指数，并列出每一项目的投资额
2.按照资金限额进行投资项目组合，所组合的项目投资总额不应超过资金限额
3.计算各种组合的净现值总数和加权平均现值指数
4.按照净现值最大和现值指数最高来选择组合项目
例:
某公司只能筹措到70万元资金，现有可供选择的投资项目及已计算出的净现值和现值指数如下：
项目
投资额（万元）
净现值（万元）
现值指数
A
B1
B2
C1
C2
D
30
25
20
20
15
15
7.8
7.5
4
5
2.7
2.1
1.26
1.3
1.2
1.25
1.18
1.14
注:
B1与B2、C1与C2是两对互斥项目，两者只能选其一，不能在同一组合中出现。
投资项目净现值和现值指数计算表
项目组合
投资额
净现值
加权平均现值指数
A+B1+C2
A+B2+C1
A+B1+D
A+B2+C2
B1+C1+D
30＋25＋15=70
7.8＋7.5＋2.7=18
1.257
没有出现净现值和现值指数两者都较大（高）的方案，一般应选择净现值较大的组合方案。
注：
人大教材P242表7－15中：
租赁更大售货亭投资额改为：
10000
本章练习题
（在作业本中不抄题目，要列出题号）
计算题一
（一）目的:
熟悉固定资产投资经济效益测算
（二）资料:
某企业准备购置一套设备，有两个方案可供选择，预计有关资料如下:
1.A方案设备投资20万元，预计使用5年，期满无残值。
在5年中，每年营业收入为9万元，营业成本（付现）3万元。
2.B方案设备投资24万元，预计使用5年，期满可收回残值2万元，另需垫支流动资金3万元。
在5年中，每年营业收入为11万元；营业成本（付现）第一年4万元，以后逐年递增0.2万元。
该企业按直线法折旧，所得税率25%，资金成本率为6%。
（三）要求:
1.根据资料分别计算A、B方案的各年现金净流量。
2.分别计算A、B方案的净现值、现值指数，并提出哪种方案为最优方案。
计算题二
（一）目的:
熟悉固定资产投资经济效益测算
（二）资料:
某企业准备购建一套新设备，初步拟定了两个投资方案，预计有关资料如下:
1.甲方案设备投资总额30万元，第一年投资20万元，第二年投资10万元，并垫支流动资金10万元。
设备使用8年报废时可收回残值2万元，按直线法折旧。
投产后预计第一年营业收入为35万元，以后每年递减1万元;每年营业成本（付现）20万元;该企业所得税率30%。
2.乙方案设备投资总额24万元，第一年投资14万元，第二年投资10万元，并垫支流动资金8万元。
投产后预计使用7年，使用期内预计每年现金净流量为:
1至6年每年8.5万元，第7年16万元。
3.企业要求的最低报酬率为9%。
（三）要求:
1.根据资料1计算甲方案的各年现金净流量。
2.分别计算甲、乙两方案的投资收益率、投资回收期（静态）、净现值、现值指数、内含报酬率、年均净回收额，并提出哪种方案为最优方案。
（注:
金额在万元后保留3位小数，百分点后保留2位小数）
计算题三
（一）目的:
熟悉设备更新改造的选择
（二）资料:
某台旧设备，有关人员要求更新或改造，预计有关资料如下:
项目
单位
旧设备
改造后
更新后
原值
元
70000
90000
80000
预计使用年限
年
9
7
9
已使用年限
年
5
0
0
期满残值
元
3500
3600
3860
目前变现价值
元
30000
50000
80000
年运行成本
元
5800
4500
4000
（注:
改造后原值9万元是指改造前原值7万元和改造支出2万元之和）
资金市场上的投资报酬率为10%
固定资产折旧采用直线法
（三）要求:
1.按不考虑资金时间价值计算各方案的年均成本
2.按考虑资金时间价值计算各方案的年均成本
3.提出采用何种方案。
第八章项目投资特殊实务
本章学习要求
1.明确项目投资等待时机的好处和坏处，掌握时间推移各项现金流量及现值计算方法
2.明确项目投资期限长短各自的好处和坏处，注意各项现值计算的期数
3.掌握项目投资风险决策所使用的方法，注意各方法之间的区别
4.掌握项目投资敏感分析所使用的方法，明确敏感分析数值说明的问题
第一节项目投资时机和期限选择
一、投资时机选择
投资时机指最有利的投资时间点。
投资时机选择即为确定项目投资开始最佳时间的决策
（一）等待时机的优劣及选择标准
等待时机的好处：
可以进一步观察市场行情，避免投资盲目性，防止投资失误；可以进一步研究提高产品性能，以便取得较好收益；可以充分集聚资金，降低筹资成本。
等待时机的坏处：
有可能使本企业产品失去部分市场；以后获取收益的价值小于现在相同数额收益的价值；以后物价有可能上涨，投资额和经营成本有可能增加。
选择的经济标准是净现值最大化。
作法：
分别估计现在和以后某时间投资引起的现金流量，将各时间方案现金流量按同一折现率分别折算到最早投资开始时的净现值，将不同时间方案投资可实现的净现值相比较，选择净现值较大的投资时间方案。
（二）投资时机价值计算
例：
某公司有一片森林准备采伐并加工成木材出售，计划分4年采伐，每年采伐200亩。
采伐开始需购置机械设备100万元，垫支流动资金20万元。
设备使用4年后无净残值，按直线法折旧。
如果现在开始采伐，第1年每亩可获销售收入现金1万元，每亩付现成本0.35万元。
估计随着时间推移树木生长，每年每亩销售收入将提高20%，每年付现成本将增加10%。
有人提出是否可在3年后开始采伐。
公司所得税率25%，资本成本率10%。
现在投资采伐引起的现金流量单位：
万元
年序
0
1
2
3
4
合计
固定资产投资
垫支流动资金
100
20
-100
-20
销售收入
付现成本
折旧费
营业利润
所得税（25%）
净利润
1073.6
324.87
100
648.73
162.19
486.54
收回流动资金
现金净流量
-120
20
486.54
现在投资开始采伐的净现值（折现率10%）
3年后投资采伐引起的现金流量单位：
万元
年序
4初
4
5
6
升级会员 