人大财务管理第六版第七八章 人大项目投资讲要点.docx

1、人大财务管理第六版第七八章 人大项目投资讲要点第七章 项目投资决策本章重点：项目投资的现金流量、评价指标与方法、方式选择。难点：折现的评价指标和项目投资方式的选择。要运用前面介绍的时间价值原理进行计算评价。本章学习要求:1.明确投资的特点和基本程序2.掌握项目投资现金流量的确定3.掌握投资效益评价指标，明确各种指标的优缺点4.掌握项目投资方式选择所使用的方法第一节 项目投资概述一、企业投资的动机投资是为了在可预见的时期内获得相关利益，而向一定对象投放资金的经济行为。 1.获利。取得更多的收益，提高资金利用率 2.扩张。扩大企业的经营规模或范围，甚至开拓新领域，增强企业整体经营能力 3.控制。获

2、得对其他企业或实体的控制权 4.分散风险。投资于多种行业，经营多种商品、领域或项目，可以分散风险、降低风险 二、投资的分类(一)按投资行为介入程度分直接投资 是以形成生产经营用资产为目标，由投资者直接介入资金使用并获取利润的投放资金行为。又称项目投资 间接投资 是以融通资金为手段，将资金提供给筹资者使用的行为。也称证券投资 (二)按投资的对象分生产经营性资产投资 将资金投向企业从事生产经营活动所需要的资产，形成企业从事生产经营活动的能力。 金融性资产投资 将资金投向金融性资产(金融产品)，凭以获取收益(三)按收回投资时间分短期投资 投出的资金在正常情况下一年内可以收回，一般是作为现金的替代品

3、长期投资 投出的资金一般需要多年才能收回，目的是为了获取经营活动所需要的资源，获取营业利润(四)按企业投资的方向分对内投资 投放于供本企业生产经营使用的固定资产、无形资产和垫支流动资金 对外投资 以购买有价证券或其他金融产品，或以入股的形式，将资金投入其他企业使用三、项目投资的特点和基本程序项目投资，是指直接与经营性资产购建、更新改造、开发项目有关的投资 (一)项目投资的特点1.投资数额多 2.影响时间长 3.发生频率低 4.变现能力差 5.需考虑的因素多(二)项目投资的基本程序1.提出投资项目 在经过调研、搜集信息、考虑各方面因素的基础上提出 2.估计现金流量 估计出项目在建设(投资)期、生

4、产经营期、终结(报废)时的各项现金收入、现金支出的数量 3.评价投资效益 (投资项目的评价) 计算有关经济效益指标，进行比较评价论证 4.实施投资方案(投资项目的实施与控制) 适时筹措合理安排资金，对发生的工程成本费用进行监督、控制和审核 5.鉴别实际效果(投资项目的事后审计与评价) 将项目投资的实际情况与预计情况相比较 四、项目投资的管理要求1.认真进行市场调查，及时捕捉投资机会2.建立科学的投资决策程序，认真进行投资项目的可行性分析3.及时足额筹措资金，保证投资项目的资金供应4.认真分析风险和报酬的关系，适当控制投资风险第二节 项目投资的现金流量一、项目投资现金流量的内容投资项目的现金流量

5、，是指一个投资项目引起的在未来一定时期内所发生的现金流出量与现金流入量一个新建投资项目引起的现金流量内容是： (一)现金流出量1.固定资产投资额2.无形资产、开办费投资 3.垫支的流动资金以上三项通常称为一个项目或方案的投资额 4.营业成本 折旧、摊销=付现成本5.税金(二)现金流入量1.营业收入2.固定资产残值收入3.收回的流动资金投资项目现金流量按照时间来划分，分为：初始现金流量(固定资产投资额、无形资产投资、垫支的流动资金)，营业现金流量(营业收入、营业成本、税金)，终结现金流量(固定资产残值收入、收回的流动资金)二、项目投资现金净流量的计算现金净流量指投资项目在一定期间的现金流入量与流

6、出量的差额经营现金净流量营业收入(营业成本折旧、摊销)税金 营业收入付现成本税金因为: 营业收入营业成本税金净利润所以: 经营现金净流量净利润折旧、摊销费累计现金净流量累计营业收入固定资产残值收入收回流动资金固定资产投资无形资产投资垫支流动资金(累计营业成本累计折旧、摊销费)累计税金投资项目累计现金净流量该项目经营期累计净利润例:某企业准备购建一套新设备用来生产新产品，设备投资总额400万元，用两年时间建成，每年投资200万元。建成投产时需垫支流动资金100万元。设备建成后预计使用(经营)7年，每年产销量为60件，单位产品付现变动成本为4万元，每年付现固定成本(增加)为58万元。预计在经营期一

7、至七年每年单位产品售价依次分别为:8万元、8万元、8万元、7.6万元、7.6万元、7万元、7万元。该设备用直线法折旧，报废时可收回净残值22万元，企业所得税率为25%。投资项目现金流量计算表项 目建设期(年) 经 营 期 (年) 合 1 2 3 4 5 6 7 8 9 计固定资产投资垫支流动资金200200100 400 100销售收入变动成本(现)固定成本(现)折旧费营业利润 所得税净利润31921680 406 378 728 182 546固定资产残值收回流动资金 22100 22 100现金净流量累计净流量-200-200-300-500150-350150-200150-50132

8、82132214105319227546 546三、估计现金流量注意的事项1.要充分考虑企业有关部门的意见2.投资项目的现金流量是广义的现金流量包括需要使用企业现有的非货币资源的变现价值3.计算投资项目的现金流量应是计算增量4.要区分投资项目的相关成本和非相关成本5.要考虑投资方案对企业内部其他方面的影响有利影响：带动老产品的销售量及收益增加，计算现金流量时加上; 不利影响：会减少老产品的销售量或降低老产品的售价，计算现金流量时应扣除6.要正确估计收付款的时间点按照收付实现制来估计现金流量7.投资项目的现金流量一般不包括资金占用费(股息、利息)8.恰当进行现金流量时间排序四、评价投资项目经济效

9、益使用现金流量的原因1.在投资项目涉及的年限内累计现金净流量与累计净利润是相等的2.评价投资方案的经济效益要考虑资金的时间价值3.现金流量可以反映不同时间的资金不足或多余在投资方案选择中不要忽视机会成本第三节 项目投资经济效益评价指标指标含义算式优点缺点非折现静态投资利润率投资项目交付使用后预计可能达到的年均净利润与投资总额的比率计算简单，易于理解和掌握未考虑使用期内的利润总额，没有考虑资金的时间价值投资回收期收回某项投资额所需要的时间概念明确，计算简单只考虑了投资的安全性，未考虑投资的经济性折现动态净现值现金流入量现值减去现金流出量现值的差额Att年现金净流量i折现率n计算期(年数)考虑了投

10、资项目在整个使用期内的收益情况和资金时间价值会促使人们偏向投资大收益大的方案现值指数各年收回资金(现金净流量)的现值，与投资额现值的比率能真实地反映投资项目的盈亏程度不便于一般人理解投资回收期累计净现值为零时对应的年数概念明确，考虑了资金时间价值只考虑了投资的安全性，未考虑投资的经济性内含报酬率净现值为零时的折现率；使投资方案未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的折现率i内含报酬率考虑资金时间价值的基础上，标明了投资方案的预期收益率计算较复杂，会忽略净现值较大的方案年均净回收额营业期间年均现金净流量(回收额)扣除了项目年均净投资本息额后的余额总净现值年金现值系数总净现值投资回收系数方案净现

11、值与内含报酬率优劣出现矛盾时采用与净现值指标相同年均净回收额因为：净现值现金流入量现值现金流出量现值净现值(各年现金净流入量各年复利现值系数)净现值年均现金净流入量(年均净回收额)年金现值系数所以：年均净回收额净现值(年金现值)年金现值系数 年均净回收额净现值(年金现值)投资回收系数投资方案净现值计算表 金额单位: 万元年序 t现金净流量现 值(万元)累计净现值123456789合计-200-3001501501501321321052275460.90910.82640.75130.6830.62090.56450.51320.46650.4241 166.05如果固定资产购建期在一年之内，

12、以后每年的现金净流入量相同净现值=年现金净流入量(年金)年金现值系数投资额投资方案内含报酬率测试表 金额单位:万元 年 序 现金净流量 i= % i= %现值系数现值现值系数现值 1 2 3 4 5 6 7 8 9合计 -200 -300 150 150 150 132 132 105 227 546 流出现值 流入现值净现值注: 一般要测算到净现值由正到负两个相邻的利率。如果除投资额之外的各年现金净流入量相同，可采用计算年金现值的方法来测算内含报酬率。 投资额现值=每年现金净流入量(年金)年金现值系数年金现值系数=投资额现值每年现金净流入量年 序 0 1 2 3 4 5 合计 投资额(现金流

13、出量) 6 6收益额(现金流入量) 2 2 2 2 2 10年金现值系数 静态投资回收期年均净回收额项目建设期和经营期共为9年，净现值166.05万元，折现利率为10%。某企业为扩大生产能力购置机器设备价值60万元，预计使用5年后报废可收回净残值5万元，每年可增加净利润9万元。假定折现率为10%，采用年限平均折旧法，求年均净回收额。年均净回收额营业年均回收额(项目初始现金流量现值项目终结现金流量现值)投资回收系数第四节 项目投资方式的选择一、固定资产投资方式新购建固定资产 更新固定资产，一般是设备更新 改造固定资产 大修理固定资产二、年均成本比较法年均成本包括固定资产投资每年摊销额(年折旧费)

14、和使用该固定资产每年维修费(称为运行成本) 使用设备年平均成本=年折旧额年运行成本 = 年运行成本 =投资额每年摊销残值每年抵销年运行成本设备更新或改造的选择前提条件: 不论何种投资方式，设备的性能不变(相同)，用于生产出产品的性能和每年的产销量也不变(相同)，产品的售价相同。例: 某公司有一台旧设备，有关人员提出更新或改造的要求 项 目 单位 旧设备 改造 更新 原 值 元 50000 70000 58000尚可使用年限 年 3 5 7期满残值 元 4000 5000 5500目前变现价值 元 25000 45000 58000年运行成本 元 4500 4000 3500 改造原值70000

15、=改造支出20000改造前原值假定旧设备、或改造、或更新其每年产品的产销量相同、售价相同，不考虑折旧、残值对所得税影响 (一)不考虑资金时间价值 年均成本旧设备: 改造设备:更新设备: (二)考虑资金时间价值分期平均摊销额就是年金形式，投资额就是年金现值 假定企业要求的最低收益率为9%旧设备: 改造: 更新: 三、现金流量净现值比较法(一)税后成本和税后收入税后成本是指可以在税前列支的成本费用扣除了所得税影响后的净额。税后收入是指企业获得的收入扣除了所得税后的余额税后成本和税后收入是以有利润为前提的税后收入税后成本=税后净利(二)折旧的抵税作用折旧可以起到少交所得税增加企业现金净流量作用(三)

16、税后营业现金流量营业现金净流量=税后净利润折旧营业现金净流量=(收入成本)(1所得税率)折旧 =收入(1所得税率)成本(1所得税率)折旧 =收入(1所得税率)(付现成本折旧)(1所得税率)折旧 =税后收入付现成本(1所得税率)折旧(1所得税率)折旧 =税后收入付现税后成本折旧折旧所得税率折旧 =税后收入付现税后成本折旧所得税率 =税后收入(收现)税后成本(付现)折旧抵税项目累计现金净流量=营业现金净流量终结现金流量(收回)初始现金流量(投资)(四)按现金净流量现值选择投资方式能分清各种投资方式产生的营业收入、营业成本更新设备现金净流量=营业现金净流量期满残值收入投资额继续使用旧设备现金净流量=

17、营业现金净流量期满残值收入目前变现价值(投资额)变现损失减税每年营业现金净流量=净利润折旧=(销售收入付现成本折旧)(1所得税率)折旧变现损失减税=(账面折余价值目前变现价值)所得税率 =(设备原值已提折旧目前变现价值)所得税率使用设备净现值=年营业现金净流量(P/A, i,n )期满设备残值(P/F, i,n )设备投资额现值变现损失减税现值如果各方案使用年限不相同，应计算年均净回收额相比较。例: 某公司有一套旧设备，有关人员提出更新的要求，相关资料如下：项 目单位旧设备更新设备原 值万元45已使用年限年 5已提折旧万元2尚可使用年限年57期满残值万元00.8目前变现价值万元15每年销售收入

18、万元56每年付现成本万元33.4该设备采用直线法(年限平均法)折旧，企业折现率(资本成本)为10%，所得税率为25%，营业税率为5%(设备残值要交营业税)。作出是否需要进行设备更新的决策。(五)按现金净流出量现值选择投资方式不能分清各种投资方式产生的营业收入、营业成本设备更新改造投资本身的现金流出量包括投资额、运行成本，现金流入量包括折旧抵税、残值收入继续使用旧设备本身的现金流出量包括旧设备目前变现价值、变现损失减税、大修理成本、运行成本(操作成本)，现金流入量包括折旧抵税、残值收入对成本(费用)和残值收入都按税后数额计算。都折算到同一个时间点上的价值来计算净现值。如果各方案使用年限不相同，应

19、计算年平均现金流出(成本)相比较。计算的基本模式如下：使用新设备年平均成本(现金流出)=继续使用旧设备现金净流出总现值=旧设备目前变现价值变现损失减税现值大修理税后成本现值税后运行成本现值设备折旧抵税现值设备残值税后净收入现值例：某企业有一台已使用3年的旧设备，原价7万元，税法规定该类设备采用直线法折旧，折旧年限为6年，残值率为原价的10%。现在将旧设备进行大修理，需支付修理费2.9万元，修理后尚可使用5年，每年操作成本8400元，最终报废可收回残值7400元。如果目前将旧设备变卖，可收到现款2.5万元。如果目前将其更新，新设备原价8万元，每年操作成本7000元，预计最终报废可收回残值7500

20、元。税法规定新设备采用年数总和法计提折旧，折旧年限为6年，残值率为原价的10%。该企业所得税率为30%，资金市场利率为10%。使用新、旧设备除投资本身收支外的各年营业收入、利润和现金流量相同，计算说明是否需要立即更新设备。四、资金限量情况下的投资项目(方式)选择由于无法筹措到足够的资金，只能在有限资金来源的情况下，选择能给企业带来最大投资收益的投资项目组合 (一)多项目组合排队决策的特征1.项目多样性。 2.方案多样性。 3.资金有限性。 4.以效益较大、风险较小作为排队选择标准。(二)多项目组合排队决策方法基本步骤是:1.计算所有投资项目的净现值和现值指数，并列出每一项目的投资额2.按照资金

21、限额进行投资项目组合，所组合的项目投资总额不应超过资金限额3.计算各种组合的净现值总数和加权平均现值指数4.按照净现值最大和现值指数最高来选择组合项目例: 某公司只能筹措到70万元资金，现有可供选择的投资项目及已计算出的净现值和现值指数如下：项目投资额(万元)净现值(万元)现值指数 A B1 B2 C1 C2 D 30 25 20 20 15 15 7.8 7.5 4 5 2.7 2.1 1.26 1.3 1.2 1.25 1.18 1.14注: B1与B2、C1与C2是两对互斥项目，两者只能选其一，不能在同一组合中出现。投资项目净现值和现值指数计算表项目组合投资额 净现值加权平均现值指数A+

22、B1+C2A+B2+C1A+B1+DA+B2+C2B1+C1+D302515=707.87.52.7=18 1.257 没有出现净现值和现值指数两者都较大(高)的方案，一般应选择净现值较大的组合方案。注：人大教材P242表715中：租赁更大售货亭投资额改为：10000本章练习题(在作业本中不抄题目，要列出题号)计算题一(一)目的: 熟悉固定资产投资经济效益测算(二)资料: 某企业准备购置一套设备，有两个方案可供选择，预计有关资料如下:1.A方案设备投资20万元，预计使用5年，期满无残值。在5年中，每年营业收入为9万元，营业成本(付现)3万元。2.B方案设备投资24万元，预计使用5年，期满可收回

23、残值2万元，另需垫支流动资金3万元。在5年中，每年营业收入为11万元；营业成本(付现)第一年4万元，以后逐年递增0.2万元。该企业按直线法折旧，所得税率25%，资金成本率为6%。(三)要求:1.根据资料分别计算A、B方案的各年现金净流量。2.分别计算A、B方案的净现值、现值指数，并提出哪种方案为最优方案。计算题二(一)目的: 熟悉固定资产投资经济效益测算(二)资料: 某企业准备购建一套新设备，初步拟定了两个投资方案，预计有关资料如下:1.甲方案设备投资总额30万元，第一年投资20万元，第二年投资10万元，并垫支流动资金10万元。设备使用8年报废时可收回残值2万元，按直线法折旧。投产后预计第一年

24、营业收入为35万元，以后每年递减1万元; 每年营业成本(付现)20万元; 该企业所得税率30%。2.乙方案设备投资总额24万元，第一年投资14万元，第二年投资10万元，并垫支流动资金8万元。投产后预计使用7年，使用期内预计每年现金净流量为: 1至6年每年8.5万元，第7年16万元。3.企业要求的最低报酬率为9%。(三)要求:1.根据资料1计算甲方案的各年现金净流量。2.分别计算甲、乙两方案的投资收益率、投资回收期(静态)、净现值、现值指数、内含报酬率、年均净回收额，并提出哪种方案为最优方案。(注: 金额在万元后保留3位小数，百分点后保留2位小数)计算题三(一)目的: 熟悉设备更新改造的选择(二

25、)资料: 某台旧设备，有关人员要求更新或改造，预计有关资料如下:项 目单位旧设备改造后更新后原 值元700009000080000预计使用年限年 97 9已使用年限年500期满残值元350036003860目前变现价值元300005000080000年运行成本元580045004000 (注: 改造后原值9万元是指改造前原值7万元和改造支出2万元之和)资金市场上的投资报酬率为10%固定资产折旧采用直线法(三)要求:1.按不考虑资金时间价值计算各方案的年均成本2.按考虑资金时间价值计算各方案的年均成本3.提出采用何种方案。第八章 项目投资特殊实务本章学习要求 1.明确项目投资等待时机的好处和坏处

26、，掌握时间推移各项现金流量及现值计算方法2.明确项目投资期限长短各自的好处和坏处，注意各项现值计算的期数3.掌握项目投资风险决策所使用的方法，注意各方法之间的区别4.掌握项目投资敏感分析所使用的方法，明确敏感分析数值说明的问题第一节 项目投资时机和期限选择一、投资时机选择 投资时机指最有利的投资时间点。投资时机选择即为确定项目投资开始最佳时间的决策(一)等待时机的优劣及选择标准等待时机的好处：可以进一步观察市场行情，避免投资盲目性，防止投资失误；可以进一步研究提高产品性能，以便取得较好收益；可以充分集聚资金，降低筹资成本。等待时机的坏处：有可能使本企业产品失去部分市场；以后获取收益的价值小于现

27、在相同数额收益的价值；以后物价有可能上涨，投资额和经营成本有可能增加。 选择的经济标准是净现值最大化。作法：分别估计现在和以后某时间投资引起的现金流量，将各时间方案现金流量按同一折现率分别折算到最早投资开始时的净现值，将不同时间方案投资可实现的净现值相比较，选择净现值较大的 投资时间方案。(二)投资时机价值计算例：某公司有一片森林准备采伐并加工成木材出售，计划分4年采伐，每年采伐200亩。采伐开始需购置机械设备100万元，垫支流动资金20万元。设备使用4年后无净残值，按直线法折旧。如果现在开始采伐，第1年每亩可获销售收入现金1万元，每亩付现成本0.35万元。估计随着时间推移树木生长，每年每亩销售收入将提高20%，每年付现成本将增加10%。有人提出是否可在3年后开始采伐。公司所得税率25%，资本成本率10%。现在投资采伐引起的现金流量 单位：万元年 序0 1 2 3 4合计固定资产投资垫支流动资金10020-100 -20销售收入付现成本折旧费营业利润所得税(25%)净利润1073.6 324.87100648.73162.19486.54收回流动资金现金净流量-12020486.54现在投资开始采伐的净现值(折现率10%)3年后投资采伐引起的现金流量 单位：万元年 序4初 4 5 6