中国股灾与救市之我见.docx

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中国股灾与救市之我见

2015中国股灾与救市之我见

涨必有暴跌，股民在如此牛市之下都相信A股突破6000点不是问题，突破7000点也不是梦，没有人会相信这场改革牛会在5000多点回头。

6月9日，中国中车无悬念地开盘涨停，但迅速冲向跌停，而在前期经过不断抢反弹以及打开涨停板的赚钱效应之下，中国中车当日涌入了大量的资金，但这依然无法阻止当日逼近跌停的窘境。

中国中车表象的股价崩盘以及背后的买卖行为，正成为A股本次系统性崩溃的最后一粒沙子，也可以说是压垮A股这只骆驼的最后一根稻草。

由此，2015中国股灾突发开始。

在中国政府推出"一带一路"等雄心勃勃的海外开发融资计划之际，这轮下跌暴露出了中国资金源头的脆弱性。

2.中国的股市是一个年轻市。

中国股市只有短短二十几年的历史，与西方发达国家相比实属小辈。

股市目前还处于发展阶段，在机制和结构上存在许多问题，包括规模较小，深度较浅，资产泡沫不少，短期行为普遍存在，黑市操纵现象严重等。

结构性的缺陷致使股市稳定性差，抗风险能力低，这点尤其表现在股市的高波动性特征上。

不论是政策，市场结构，监管制度各方面都没有完善的机制，还是一个不成熟待发展的股市。

这也就能合理解释中国神车下跌后就全面爆发股灾的突发性。

二.破坏性产生的原因。

1.2015中国股市的过度杠杆化。

无论对于外资还是内资来说，抓住这次机会做空市场，以获得超额的利润，是投资者的“本职工作”

然而，由于中国市场以及监管措施的相对不完善，使得这些做空行为促成了如今的“股灾”。

融资融券中，投资者自己的钱只占了一小部分，所以很容易赔光。

而券商虽然借钱给投资者，但是为了保证自己不会亏损，会在股票下跌到一定程度时强行卖掉投资者的股票。

这种大量的强制平仓会导致很严重的连锁反应，最后导致崩盘的局面。

1月19日时场内融资总额1.1万亿，6月12日，当时据统计场内券商融资融券约2万亿，场外配资数字难以掌握，仅据中国证券业协会公布，通过恒生HOMS、铭创软件以及同花顺为渠道的配资规模总额接近5000亿元，铭创月交易额曾近千亿，而2015年二季度三个月，各配资增速惊人，种种数据表明，内外配资总额在6月12日可能高达4万亿甚至更高，也就是超过1-19日3倍以上。

此时，恰值传统银行和企业系统年中结算，银根抽紧，投资者既面临配资公司抽资，又面临公私资金回笼，新调拨增加保证金困难，只能卖出股票或被强平股票，于是市场开始下跌，先是场外抽资配资强平，此后拖累股票市值下降，从1比10直到1比1的场内融资平仓线都被击穿，强平盘不断以跌停板挂单卖出各类尚能坚持的股票，范围逐渐扩大到全体市场，从部分重仓品种跌停到全场跌停，无差别杀跌，连环暴跌开始。

一连串的强行平仓交易使得股市不断下跌，而这就为做空提供了动能，使得众多的机构投资者发现了做空赚钱的机会，纷纷抛售自己的股票，造成了股市的进一步暴跌。

分级基金也是一项高杠杆的投资方式。

在我国，初次接触分级基金的投资者是主要的推动力量，他们大部分缺乏相关知识，甚至还没经历过熊市，不懂得下折所带来的亏损的毁灭性，甚至在不少分级B确定下折的情况下还在买入，这就会造成大量的损失。

由此可见，分级基金制度的缺陷，其后果也导致股市的大幅震荡。

这恰恰助推了投资者的做空交易，使得大量的投资者投入到做空的行列中来，更进一步加剧了股市的下跌，造成股灾。

今年4月，管理层推出了一个鼓励裸卖空的股指期货，为了刺激股指期货交易，多收取佣金，管理者在制度设计上做了很多优惠措施，从而埋下了巨大的做空漏洞，使得低风险套利和期指投机一下子疯狂起来，最终引爆了A股的全面崩盘危机。

综上所述，中国股市的过度杠杆化使得投资者不计风险的进行杠杆投资。

无论是融资融券，还是分级基金的使用，都为投资者提供了杠杆投资的途径，然而由于股市的下跌，这种高杠杆作用的危害就产生了，致使开始持续暴跌。

2.中国股市是政策市，2015年更加突出。

中国股票市场政策市的特征其实早已被业界以及广大股民所认可。

回顾中国股市二十多年的历史，每一波行情都深深地打上了政策的烙印，因此把握政策的脉搏，就可大体把握股市的动向，在对国内股市判断上政策面往往是考量的重点。

上文所讲到的中国神车因“一带一路”政策使投资者盲目投资，还有4月份出台股指期货政策使人乘虚而入。

由于股市长期处于政策市的困局中，除了投机，已经很难进行长期投资。

投资者看重的不是上市公司的投资价值，而更多的关注政策面。

毕竟只要把握了国家政策的风向，获利的可能性就大大增加，可见我们的股市已经完全背离了它本身的性质和职能。

政策市对投机市也产生了一定的影响。

由于“政策市”对股市的影响已深入人心信息获取渠道的不对称性使得任何重大政策的出台都将被投资者作为影响股票涨幅的依据增加了给股票价格带来剧烈波动的潜在因素。

“政策市”已经成为我国股市最大的不稳定因素。

还有一层政策市的意思就是政府的救市行为。

中国股市的种种乱象很大程度上与政府和市场关系的失当有关。

一个最典型的表现就是，政府希望“慢牛”，而这实际就是干预市场。

政府救市过程中，对于市场规则的破坏也加剧市场的非理性特征。

在本轮股市行情中，政府没有建好场地，规则随意修改，监管也不到位，反而干预市场，是本次股灾的重要教训。

由于监管层严查场外配资，内控场内融资，引发配资、融资盘疯狂逃命，从而引发了股灾。

3.中国股市是圈钱市。

“对上市公司而言，资本市场或许是最好的提款机。

一方面，新股源源不断地上市"抽血"，另一方面，上市公司再融资疯狂"圈钱"。

”（曹中铭独立财经评论员）“上市公司现金分红水平整体过低，国内市场的股利支付率的比例仅为20%至30%，而海外成熟市场的股利支付率的比例一般都在40%至50%。

”（英大证券研究所所长李大霄微博）。

上市公司只知圈钱不知回报，已成为A股市场最为病态、也最令人痛恨的现象之一。

“铁公鸡”不在少数上半年赚得盆满钵满的上市银行们，仅中信银行一家推出分红方案；“三普药业这家老牌公司更是已经连续15年“一毛不拔”，堪称股市“铁公鸡”中的极品……企业上市后，由于中国资本市场的不完善，未能给企业良性成长提供相应的治理机制，管理层或控股股东可能存在“道德风险”。

为了公司赚钱而用一些黑暗的手法操作着股市。

可见，政策市的缺陷在一定方面造成了圈钱市的更加严重化。

4.中国股市是一个过度投机市。

股市有投机性很正常，但是中国股市是一个没有规矩的赌场。

我国股票交易换手率高，大大高于成熟市场的水平，这表明投资者普遍缺乏理性投资、长期投资观念，热衷于追逐短期的高额回报。

而成熟市场的投资者，特别是机构投资者，则一般遵循“价值投资”的原则，追求稳定的投资收益，因而其投资行为也显得更为理性。

在中国的股票市场中，许多投资者进入股票市场的意图不在于红利收入，而是预期股价在未来必定要上涨，从而进行投机。

上面的中国神车就是个很好的例子。

人们开始用贷款进行投机，甚至还有一些个人当掉房子来买股票。

中国股票短期投机者太多，比如菜市场或者广场舞大妈，个人投资者占中国股市成交额的60-80%。

一旦股市出现问题，个人散户不像那些投资公司上市一样能做出较为理性的思考和准确的判断，投资者盲目迷信小道消息和夸大信息的效果等原因而进行追涨杀跌导致加剧股市剧烈波动的效应。

这样既也有害于她们的财富管理也加重了股灾。

以上就是我总结的此次股灾产生的一些原因。

有问题就需要解决，这是个亘古不变的真理。

那么此次股灾的出现又该如何解决呢？

基于中国股市是政策市的特点，肯定不仅仅是让市场自我调节那么简单，接下来要讲的是管理层的救市思路以及采取的措施。

对于股灾的突发性特点的防范，既然以及发生了，就没有办法去弥补。

那么就来谈谈对于管理层对于减少股灾破坏性所采取的措施。

1.商外接信息系统自查结束，剑指场外配资和违法证券行为和证监会联手公安局排查恶意卖空的行为都表明了对于非法操控股票市场，有关部门一定会给予严惩，这一政策的出台会使部分不良组织或企业有所收敛，在一定程度上救市。

也是去高杠杆的一个重要措施。

2.扩大证券公司融资渠道，融资难、融资贵已然成了中国经济的一个顽疾。

宏观上，中国有巨额的广义货币和银行信贷余额，似乎有充足的资金供给和流动性，但微观上，许多企业又告贷无门、利率高企。

融资相当于杠杆交易，以小博大。

借钱买股，放大了资金量，扩大融资渠道对一定程度上解决了股票市场的供求矛盾。

在一定程度上阻止了高杆杠带来的恶性循环。

3.万亿养老金入市方案渐近，长期来看，增量资金效应利好股市，养老险金作为长期资金，配置久期长，将有利于减少股市波动，符合提高机构投资者占比的资本市场发展方向。

养老金入市利于养老金保值增值，也利于资本市场的稳定发展，属于资本市场的重大政策，利于稳定市场预期。

4.减少IPO（首次公开发行，指股份公司首次向社会公众公开招股的发行方式）的发行。

意味着申购新股减少，新股上市减少，分流资金减少。

证监会要求大股东，国资委要求央企都异常波动时期不得减持，一稀释了二级市场的资金总量，因为大股东们减持1%，往往也会带来数千万元甚至数亿元的资金流出证券市场，作为金融资本的中小投资者为何还要苦苦支撑呢？

所以，大股东们的减持相当于提供了一个估值新标尺。

大股东减持势必会让小股东跟风，股灾更加不可控，所以要强制命令不得减持。

5.抑制股指期货短线过度交易也是管理层救市的一个思路，股指期货是指双方约定在未来的某个特定日期，可以按照事先确定的股价指数的大小，进行标的指数的买卖，到期后通过现金结算差价来进行交割。

市场投机性严重，上调股指期货各合约非套保持仓交易保证金，严格异常交易行为监管，进一步抑制股指期货市场过度投机。

这些就是管理层救市的措施以及我认为的这些措施开展的思路。

接下来我将根据自己分析股灾所产生的原因，提出一些对于股市的建议。

改革牛必须要向慢牛转变，不要暴涨暴跌。

这是十分迫切的。

一．去杠杆化

既然过度的杠杆化操作是导致这场危机的重要原因，那么，政府就要减轻这种杠杆作用，这就引出了“去杠杆化”的问题。

去杠杆化，简而言之，就是指调整资产负债表、解除杠杆融资的操作，主动降低杠杆比例的过程。

然而去杠杆化一定要谨慎进行，这样才能避免不必要的损失。

因此，如何使去杠杆化的过程平稳实现，这对我国政府来说是一个重大的考验，能否真正合理有效的实现这一过程，是政府部门所面临的迫切任务。

二．加强市场监管，健全市场制度

从这次的股灾来看，无论是对于融资融券的管理，还是对股指期货市场的管理，都存在着一定的漏洞，进而导致个别投资者利用这个漏洞，去赚取超额收益，促成了股灾的形成。

因此，政府一定要针对我国现行的市场规模和状况，制定出适合我国国情且严谨有效的监管措施，使这些投资工具真正融入到我国的经济体系中来，发挥其最大的价值，并规避可能存在的风险。

三．健全债券市场

大多数中国A股的上市公司只有一个念头：

圈钱式再融资，那些在场外等得发急的公司，则是通过各种办法实现上市融资，其目标只有一个：

A股。

但是，一个健康的资本市场，决不是只有通过发行股票来实现融资的，多数情况下，应该考虑通过发行债券来实现融资。

但是，近两年来，中国的债券市场仍然显得微不足道，因为监管层的思维里就只有股票市场。

企业这种单一的融资要求，以及监管层在债券市场建立健全的步伐缓慢，成为了当下我国资本市场的主要弱点。

四．投资者的价值投资理念有待加强

从今年的股灾来看，有大量的投资者都是属于没有主见，跟风炒作的，完全没有做好承担风险的准备，一心想着只要能赚到钱就行。

其实，这是一种很错误的投资理念，因此，加强投资者的价值投资理念，是现在政府部门及各大券商所要引起高度重视的问题。

总结：

总之，促成这次2015我国股灾形成的原因是多方面的。

然而在股灾形成后，我们是否能吸取经验教训，总结并付诸行动以使得我国的市场更加完善和谐，这才是面临股灾后，政府在积极救市的同时，所要重视的另一重大问题。

从一个侧面来看，这次的股灾也有其积极的一面，对决策层、监管机构、市场参与者都是一次警示，或将成为后续制度改革、社会进步的动力。

决策层要遵循循序渐进的原则，要尊重市场；监管层要积极实现跨监管领域信息共享，完善各领域的监管制度；市场参与者要树立正确的投资观，认清市场规律，不能盲目跟从。

这是我通过这次完成股灾的论文所认识到的。

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杨露琳

14人力

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