第八章财务管理考试题withkey.docx
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第八章财务管理考试题withkey
资本预算是
A计划和管理企业用于固定资产的资本支出,反映建设资金来源与运用的规划安排。
B企业为了今后更好的发展，获取更大的报酬而作出的总结过去建设资金来源预算。
C一个企业，无论是以何种组织形式存在，都要由企业的管理者去经营和决策，而共同的管理目标，就是不断提高股东财富的价值。
D要想实现企业的管理目标，管理者不仅要有好的眼光和机会，最关键的是做出正确和适当的投资决策。
资本预算的决策过程一般包括：
A项目的提出
B项目的评估
C项目的选择
D项目的执行
项目的评价
A是对投资项目未来的现金流量以及蕴涵在现金流量中的风险因素进行预测和估量。
B过程需要企业各个部门，根据财务标准和方法进行预测和招标；
C由财务人员进行综合处理，得出评估项目中过去现金流；
D确定预期现金流量、折现率的大小和终结现金流。
资本预算采用以下方法：
A对项目进行排序并确定项目是否可接受的方法
B非折现方法，即考虑货币时间价值的方法，包括回收期法、平均会计报酬法等；
C折现方法，考虑了货币时间价值，即净现值法、盈利能力指数法、内部收益率法等。
D收益大于投资额就接受项目法，否则就拒绝项目。
回收期法是
A通过计算一个项目所产生的经营净现金流量足以抵消初始投资限制所需要的年限，
B回收期=初始投资/年初现金流
C用项目回收的速度来衡量项目投资方案的一种评价方法。
D从项目投资之日起，用项目各年的、现金流量将全部投资收回所需的期限。
【例8—1】假设某公司的某项初始投资估计为150000元，5年中每年的现金流估计为40000元。
那么此项目的回收期是多少？
【解】回收期=150000/40000=3.75年
回收期=（n-1）+（第n-1年尚未收回的投资额）/第n年的现金净流量（式8—2）
【例8—2】假设某公司的某项目初始投资估计为70000元，现金流估计如下表所示：
表8—1某公司的某项目初始投资额
年份
每年现金流/元
1
30000
2
40000
3
30000
4
35000
【解】基于这些数据，我们计算得出累计现金表：
表8—2某公司的某项目累计现金流
年份
每年现金流/元
1
30000
2
70000
3
100000
4
135000
70000元的初始投资是在两年后收回的，所以项目的回收期为两年。
决策方法：
A当回收期≤可接受的最长回收期时，接受该项目；
B当回收期＞可接受的最长回收期时，接受该项目。
C当回收期＞可接受的最短回收期时，接受该项目。
D当回收期＞可接受的最长回收期时，放弃该项目。
平均会计报酬率的基本概念是指
A项目的年净利润与投资总额之比;
B平均年度净利润/投资总额；
C当平均会计报酬率≤基准投资收益率Rc时，拒绝该项目；
D当平均会计报酬率＞基准投资收益率Rc时，接受该项目。
【例8—3】某公司拟建设以固定资产，原始投资为20万元，项目期限为4年，每年的会计净利润分别为3万元，4万元，5万元，6万元，则平均会计报酬率是多少？
【解】平均会计报酬率=[（3+4+5+6）/4]/20=22.50%
平均会计报酬率决策方法是
A运用平均会计报酬法进行独立项目的投资时，应设置基准投资收益率Rc：
B当平均会计报酬率≤基准投资收益率Rc时，接受该项目；
C当平均会计报酬率＞基准投资收益率Rc时，接受该项目。
D当我们评价排他性项目时，我们应选择平均会计报酬率低的项目。
平均会计报酬法不具有以下特点的是
A考虑了原始投资回收期长短，
B考虑了项目在整个生命周期内所获得的全部利润。
C以预测数据为依据进行计算，可以根据以后的变化进行调整。
D没有局限性。
平均会计报酬法
A以会计利润为标准，未考虑现金的流动性；
B未考虑到资金的时间价值；
C虽然考虑了项目整个生命周期的全部利润，但未考虑项目规模对项目风险的影响;
D最大的缺点在于未考虑资金的时间价值，未将资金的机会成本作为资本预算决策的影响因素，容易误导决策，放弃高投资回报率的项目。
净现值法
A等于投资项目未来净现金流按其资本成本折算成现值，减去初始投资后的余额。
B表达式为：
净现值=
（式8—4）
CFt为第t年现金流；k为要求的回报率；I为初始投资。
C是将项目的融资成本视为评价过程可有可无的方法；
D贴现率意味着将项目的融资成本视为这一项目必须获得的最大收益率。
净现值法判别标准是：
A如果一个项目的净现值大于零，那么这个项目预期产生的现金流将大于初始投资。
B如果净现值等于零，项目的预期收益率等于对项目要求的回报率，所以我们应该接受该项目。
C如果净现值是负的，即现金流的现值小于初始投资，这表明项目会降低企业的价值，因此应该拒绝该项目。
D如果净现值≥0，接受该项目；如果净现值＜0，拒绝该项目。
净现值法的优点有：
A公司可以直接使用项目所获得的现金流量，体现了流动性与收益性的统一性；
B项目的全部现金流量，其它资本预算方法往往会忽略某特定时期之后的现金流量；
C考虑了货币时间价值和投资风险性，
D净现值对现金流量进行了合理折现。
净现值法缺点有：
A资金成本率的确定较为困难，资本市场的利率经常变化更加重了确定的难度；
B没能说明单位投资的效益情况，即投资项目本身的实际投资报酬率。
C投资规划中着重选择投资大和收益大的项目；
D忽视投资小、收益小但投资报酬率高的更佳投资方案。
下列不正确的定义是
A评价项目的另一个可供选择的方法，是指项目现金流量与它的初始投资的比率。
B表示的是投资项目的相对盈利能力，即每1元成本所带来利润的现值。
C项目盈利能力指数的表达式为：
盈利能力指数=
（式8—5）
式中：
CFt为第t期的现金流；k为要求的回报率；I为初始投资。
D评价项目现值与终值的会计利润。
盈利能力指数决策的原则是：
A如果盈利能力指数大于1，那么现金流的现值超过了初始投资，接受该项目。
B如果盈利能力指数小于1，那么现金流的现值小于初始投资，接受该项目。
C如果盈利能力指数≥1，拒绝该项目；
D如果盈利能力指数＜1，接受该项目。
盈利能力指数的判别标准是指：
A一个比例制，它的决策点为1；而净现值是一绝对数值，决策点为0;
B对于独立项目来讲，盈利能力指数法所做出的接受——拒绝决策与净现值法相同。
C比较排他性项目时盈利能力指数法所做出的结论就与净现值法不同
D在排他性项目的决策中，我们应该优先考虑净现值法。
盈利能力指数法：
A完全考虑了货币的时间价值，且所使用的贴现率反映了公司的资本成本。
B是收益和投资的比率，因此盈利能力指数法所提供的分析结果比较容易解释。
C盈利能力指数法最大的缺点就是它在排他性项目中做选择时可能出现的错误。
D当盈利能力指数法是资本决策的最优方法。
内部收益率法是
A通过计算使项目投资的净现值等于零时的贴现率来评价项目的一种决策方法。
B净现值为零时的贴现率。
C计算共识：
（式8—6）
D其中IRR是项目的内部收益率，是未知的，其他变量是已知的。
内部收益率法决策方法
A当我们使用内部收益率法评估项目时，必须首先确定它对项目要求的回报率，
B说明公司的资本成本就是项目的融资成本。
C如果计算得到的内部收益率大于它要求的回报率，我们就应该接受改项目;
D如果内部收益率小于要求的回报率，我们就应该拒绝该项目。
如果一个项目在5年的周期内每年尝试30000元的现金流，初始投资为90000元，那么内部收益率可以通过计算现金流现值等于初始投资时的贴现率而得到，将这些数值代入年金现值公式，可得：
PVA=A（PVIFAk，n）
90000=30000（PVIFAk=？
，n=5）
3.0=PVIFAk=？
，n=5
表8—7项目X非均匀现金流项目的内部收益率的计算单位：
元
项目X
7%的贴现率
8%的贴现率
9%的贴现率
年份
年现
金流
现值
系数
折现
现金流
现值
系数
折现
现金流
现值
系数
折现
现金流
1
40000
0.9346
37384
0.9259
37036
0.9174
36696
2
30000
0.8734
26202
0.8573
25719
0.8417
25251
3
40000
0.8163
32652
0.7938
31752
0.7722
30888
4
5000
0.7629
3815
0.7350
3675
0.7084
3542
5
5000
0.7130
3565
0.6806
3403
0.6499
3250
现金流总现值
103618
101585
99627
项目Y的现金流同样也出现在表8—8中。
首先，我们试一下18%的贴现率，得到的现金流现值为97908元。
由于这个数字太低了，我们再试一下17%的贴现率，我们得到现金流现值为100262元。
由于这一数字太高，所以内部收益率一定在17%和18%之间，用插值法，我们得到内部收益率大约为17.1%。
因此，项目仅在对项目要求的回报率小于或等于17.1%时才被接受。
如果项目X和Y是排他性的，由于项目Y的内部收益率要大于项目X，所以项目Y更受欢迎。
表8—8项目Y非均匀现金流项目的内部收益率的计算单位：
元
项目Y
18%的贴现率
17%的贴现率
年份
年现
金流
现值
系数
折现
现金流
现值
系数
折现
现金流
1
30000
0.8485
25455
0.8547
25641
2
20000
0.7182
14364
0.7305
14610
3
40000
0.6086
24344
0.6244
24976
4
40000
0.5158
20632
0.5338
21352
5
30000
0.4371
13113
0.4561
13683
现金流总现值
97908
100262
3.内部收益率法的特点
（1）优点
内部收益率法充分考虑了资本的时间价值，能反映投资项目的真实报酬率，这一特点类似于净现值法和盈利能力指数法的特点。
另外，内部收益率概念易于理解，容易被人接受。
（2）缺点
当然内部收益率法也有一些缺点：
①对现金流不均匀的项目来说，没有计算机或精良的计算器想计算内部收益率是非常困难的。
②内部收益率法假设现金流可以以项目的内部收益率进行再投资，但是这一假设不太现实，尤其对那些内部收益率很高的项目来讲，结果估计的内部收益率要比它的实际值要高。
③如果现金流由正变为负或者正好相反，那么内部收益率法可能会导致多种解决方案。
8.3.4资本限额法
直到现在，我们所讨论的资本预算都基于这样一个假设，就是公司将接受所有获利的项目（除非它们是排他性的）而没有考虑总支出水平。
现实中，公司需要对项目所使用的资金设置一个最大的限额。
因此，公司必须对它们有限的资金进行合理的分配。
资本限额的一个原因就是缺少胜任的经理来监视项目，公司的管理层经常由于接受太多的项目而搞得一塌糊涂。
在某些情况下，小型公司的经理由于害怕丧失对公司的控制权而不愿意卖掉新发行的股票，其他的经理可能关心的是为接受项目借大量资金所产生的风险的不断增加。
使用资本合理分配的第三个可能的原因是公司的债券可能暂时地被低估，而管理层想延期接受某些项目直到公司能以更高的价格出售它们的债券。
然而，在使用这一策略时经理们要十分谨慎，因为预期未来债券的价格是相当困难的。
表8—9列出了5个计划的项目的情况：
表8—9资本限额下5个计划的项目的选择
项目
初始投资/元
NPV/元
盈利能力指数
内部收益率/%
A
75000
38500
1.50
23
B
40000
18000
1.45
21
C
30000
12000
1.40
19
D
30000
10500
1.35
18
E
25000
1250
1.05
18
当资金有限时，公司需要从一系列可接受的项目中选择更好的一个组合，即选择一个项目组合使项目组合的净现值最高，而且没有超过资金限额。
这一方法在理论上是合理的，因为净现值反映了公司从所采纳的项目中获得的净收益。
表8—10列举了5个独立的资本预算项目。
假定公司规定资本预算的最高限额为100000元，因而该公司不可能接受所有的项目。
很多项目组合都是可能的，如表8—10所示：
表8—10可能的项目组合表
项目组合
总投资/元
组合NPV/元
A&E
100000
39750
B，C，&D
100000
40500
C，D，&E
85000
23750
B，D，&E
95000
29750
预计为公司提供更高组合净现值的项目组合是B、C和D。
因此，我们应该接受这项目B、C和D。
一些分析家已经提出了资本限额的两种可供选择的方法。
一个就是使用盈利能力指数法，这意味着将找出那些能产生最大现金流现值与初始投资比率的项目。
这一思想就是首先选择盈利能力指数最高的项目，第二高的其次，依此类推。
我们同样利用表8—9列举的5个项目，在这一方法下我们应首先选择项目A，但是由于仅剩下25000元用来采纳其他项目，所以项目E是惟一能产生组合净现值（39750元）的项目，这并不是最佳的项目组合。
另一个可供选择的方法是，首先我们选择内部收益率值最高的项目，然后再选择第二高的项目，依此类推。
在我们这个例子中，这将使我们选择项目A和E，当然这并不是最佳项目组合。
尽管大部分公司规定了资本限额，但许多公司在预算中还是考虑了灵活性。
因此，如果计划的项目非常令人满意并且不能被延期，那么我们就应该增加预算来实施。
公司的资本预算很大程度上取决于管理层对公司经济环境的总体认识。
如果经济环境预计比较理想，那很可能出现大量的获利项目。
因此管理层可以许可大量的资本预算。
相反，如果经济环境不理想，那我们应该许可相对较少的资本预算，例如，在1986年，许多经营石油运输的航运企业的资本预算由于石油价格的下降而被降低。
8.4其他资本预算方法
折现资本预算的方法在不确定性较强的资本预算决策中有很大的局限性，其一，以固定贴现率对不确定性较强的资本预算项目进行决策分析是不合理的；其二，对于不确定性强的投资项目，往往很难准确估计其自由现金流量。
另外，贴现法隐含着两个重要假定：
一是投资是可逆的；二是投资是不可延迟的。
而在现实中，由于资产的专有性，投资项目往往具有不可逆性；投资决策者可以根据实际情况提前或延迟投资。
为解决贴现法在资本预算决策中存在的问题，人们开始寻找其他方法。
8.4.1不同生命周期法
当我们评价具有不同生命周期的排他性项目时，资本预算就变得更加复杂了。
为了说明这个问题，考虑一家公司，它为产品的生产正计划从两台可供选择的机器设备中选择一台。
两台机器的初始投资I和每期的现金流CF如表8—11所示：
表8—11两台机器的初始投资和每期现金流表
年份
机器F
机器G
I=5000元
I=5000元
CF
CF
1
3300
3000
2
3300
3000
3
3300
3000
4
3000
5
3000
6
3000
假设这家公司对此项目要求的回报率为10%，我们计算可得机器F的净现值为3203元，机器G的净现值为4066元。
如果机器在可使用的周期结束后不被更换，那么我们选择净现值最高的决策是正确的。
本例中，我们之所以选择机器G是因为它的净现值较高，然而，如果产品的生产和销售预计将无限期地继续，那么机器F在3年后要被更换。
这一额外的投资和它在第4年到第6年产生的现金流必须包括在评价中，机器G经过6年产生的净现值与机器F仅仅经过3年产生的净现值做比较对机器F是不公平的。
对这个问题的一个解决办法就是为机器F构建重置链。
我们假设机器F在生命周期的最后1年，由于要购买新的机器来代替旧机器会产生一定的现金流出。
这一现金流出被当年（本例中为第3年）的现金流入所补偿，新机器将产生另外3年同样的现金流。
这一项目现在预期有6年的现金流入，每年为3300元，假设在第3年年末有5000元现金流出，而且还要加上第一次购买机器F所形成的初始现金流出5000元。
重置链的净现值需要找到所有现金流入和现金流出的现值，然后减去初始投资。
与重置链相关的预期现金流如表8—12所示：
表8—12机器F预期现金流表
年份
机器F
I=5000元
CF
1
3300
2
3300
3
3300-5000
4
3300
5
3300
6
3300
机器F重置链的净现值（NPV）计算如下：
NPV=3300（PVIFAk=10%，n=6）－5000（PVIFk=10%，n=3）－5000
=3300（4.3553）－5000（0.7513）－5000
=5616（元）
通过对机器F使用重置链，使两台机器的使用寿命相同，这样它们的净现值就可以做比较了。
经过6年由于F有更高的净现值，所以它要优于机器G。
使用重置链法的主要限制是在一些例子中我们需要大量的计算。
例如，一台机器有9年的寿命，而另一台有11年的寿命，那每天机器需要99年的重置链来与它们的周期相匹配。
两台重置链必须要99年，是因为9年和11的最小公倍数是99。
另一个可行的方法就是给两个项目计算年度净现值（ANPV）。
这种方法根据项目的周期调整净现值，较短周期项目的净现值将被估计得较高一些，其他的也一样。
ANPV计算如下：
ANPV=NPV/PVIFAk，n（式8—7）
式（8—7）的分母是年金现值系数，反映了项目周期年份和对项目要求的回报率。
注意，即使项目的现金流不是年金，分母也是年金现值系数。
用项目的净现值除以年金现值系数，我们可以根据货币的时间价值得出项目每年的价值。
那就是说，具有相同的净现值和不同的生命周期的两个项目会有不同的ANPV。
生命周期较短的项目有较高的ANPV，因为总的NPV是在较短的时期产生的。
具有较高的ANPV的项目是优先选择的。
对机器F和G来说，各自的ANPV计算如下：
ANPV（F）=3203/2.488=1287（元）
ANPV（G）=4066/4.355=934（元）
我们倾向于选择项目F是因为它有较高的ANPV。
重置链法和ANPV法都可以用于比较不同生命周期的项目，而且结论相同。
但是重置链法对于企业管理层来说更容易理解，所以较为常用。
年度净现值法的简便性可以弥补重置链计算繁琐的缺陷。
8.4.2决策树法
决策树法是通过分析投资项目未来各年各种可能净现金流量及其发生概率，并计算投资项目的预期净现值来评价风险投资的一种决策方法。
1.决策步骤
（1）确认一个项目可能产生的现金流量，并认识到某一期间实现的现金流量也许与上一个期间实现的现金流量相关。
（2）给每个可能产生的现金流量的概率赋值，所有给定期间的每个可能现金流量的概率之和为1。
（3）决定现金流量所有可能的组合产生的所有可能的NPV，将港航企业的资本成本作为贴现率。
（4）计算每个可能NPV的概率，并决定所有可能NPV的概念分布。
（5）利用诸如期望价值和标准差这样的统计方法，估计项目可能产生的NPV的分布情况，以决定接受还是拒绝项目。
【例8—7】Q公司对项目R估计如下：
（1）生命周期为2年；
（2）初始投资为500000元；（3）资本成本为13%。
具体如下表所示：
表8—13项目R的估计现金流量及其概率
第1年
现金流量/元
概率
500000
40%
300000
60%
第2年
如果第一年现金流量是/元
第2年现金流量是以下其中的一个/元
概率
500000
800000
70%
600000
30%
300000
300000
40%
200000
50%
100000
10%
上表列出了项目R的现金流量及其概率的估计。
注意到第2年的现在流量建立在第1年的现金流量的条件之下，第1年项目可能会产生500000元现金流量（概率为40%），也可能产生300000元（概率为60%）。
如果第1年实现了较高的现金流量看，那么第2年的现金流量估计可能是800000元（概率为70%），或是600000元（概率为30%）。
相反，如果第1年实现了较低的现金流量，那么第2年的现金流量也可能较低。
如果第1年的现金流量为300000元，那么第2年的现金流量会有以下3种可能：
300000元、200000元、100000元，其概率分别为40%、50%、10%。
表8—14决策树中列示出了表8—13的信息。
图1为决策树图，更为清晰的显示了该决策的算法。
表8—14决策树表格
初始
投资
第1年现金流概率
第1年现金流
第2年现金流概率
第2年现金流
NPV（贴现率为13%）
联合概率
加权后的NPV
500000
0.40
500000
0.70
800000
568995
0.28
159319
0.30
600000
412366
0.12
49484
0.60
300000
0.40
300000
431
0.24
103
0.50
200000
﹣77884
0.30
﹣23365
0.10
100000
﹣156198
0.06
﹣9372
1.00
期望NPV=176529
第1栏是初始投资，第2、3栏是第1年的可能现金流量及其概率，第4、5栏是第2年的可能现金流量及其概率。
表8—14中的第6栏到第8栏则是对这些信息的分析。
第6栏列出了项目将会带来的所有可能净现值。
所有可能净现值的计算均是基于初始投资500000元和第1年与第2年现金流量的可能组合。
企业的资本成本13%作为贴现率。
第6栏的第一个可能的NPV值568995元表示第1年产生了500000元的现金流量，第2年产生了800000元现金流量。
第二个可能的NPV值412365元表示第1年产生了500000元现金流量，第2年产生了600000元现金流量。
其他可能的NPV产生的现金流量以相同的方法计算。
第8栏则列示了所有可能NPV的概率，每个概率均是第1年和第2年的现金流量联合概率，用来决定NPV。
比如，第1行现金流量的概率28%，是第1年概率40%乘第2年概率80%得到的，这是第1年和第2年的两个现金流量均能够实现的概率，由此得出的项目NPV=[（500000÷1.13）+（800000÷1.132）－500000]=568995元
500000
1
2
3
4
5
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