调味品行业研究报告.docx
《调味品行业研究报告.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《调味品行业研究报告.docx（40页珍藏版）》请在冰豆网上搜索。
调味品行业研究报告
2020
调味品行业研究报告
目
录
1.
2.
3.
4.
5.
6.
种类繁多的必选消费品..............................................................................................................................5
量价共振促使行业景气持续.......................................................................................................................6
2.1餐饮行业发展带来终端需求激增.........................................................................................................6
2.2成本上涨是直接提价的主要动因.........................................................................................................8
2.3城镇化率提高使调味品市场扩容.......................................................................................................10
细分品类下的高成长性赛道.....................................................................................................................12
3.1由饮食习惯变迁带来的需求——复合调味品.....................................................................................12
3.2集中度亟待提高的子品类——醋.......................................................................................................14
从渠道观公司，海天一骑绝尘.................................................................................................................16
投资建议..................................................................................................................................................18
风险提示..................................................................................................................................................18
3of21
图目录
图1：
我国调味品及发酵制品制造业销售收入持续增长（单位：
亿元）..................................................5
图2：
调味品行业规模以上工业销售产值（单位：
亿元）........................................................................6
图3：
调味品行业规模以上主营业务收入（单位：
亿元）........................................................................6
图4：
调味品消费渠道情况.......................................................................................................................7
图5：
不同就餐方式调味品人均摄入量.....................................................................................................7
图6：
我国餐饮收入持续增长....................................................................................................................7
图7：
预计未来我国中式餐饮仍将保持可观增速......................................................................................7
图8：
2013-2010年我国居民人均可支配收入（单位：
元）....................................................................8
图9：
2012年城镇居民调味品支出VS农村居民调味品支出...................................................................8
图10：
2014-2019年我国调味品价格变动（单位：
元/千克）.................................................................8
图11：
海天味业成本构成.........................................................................................................................9
图12：
调味品主要原材料价格走势（单位：
元/吨）................................................................................9
图13：
调味品主要包装材料价格走势（单位：
元/吨）............................................................................9
图14：
预计至2023年我国调味品市场规模将破图5000亿元（单位：
亿元）.....................................10
图15：
我国城镇人口未来仍将继续增长（单位：
亿人）........................................................................11
图16：
餐饮连锁化率持续提升................................................................................................................13
图17：
我国餐饮连锁化程度仍偏低........................................................................................................13
图18：
互联网餐饮外卖市场交易规模持续增长......................................................................................13
图19：
预期外卖市场收入仍将持续增加.................................................................................................13
图20：
我国复合调味品市场规模将持续扩大（单位：
十亿元）............................................................14
图21：
全国调味品百强企业市占率........................................................................................................14
图22：
2018年头部公司零售市场份额统计............................................................................................14
图23：
2018年百强前十销售收入（单位：
亿元）.................................................................................15
图24：
2018年百强前十市占率（行业规模采用协会口径）..................................................................15
图25：
2018年酱油市场行业格局..........................................................................................................15
图26：
2018年食醋市场行业格局..........................................................................................................15
图27：
调味品行业销售渠道...................................................................................................................16
图28：
部分调味品企业零售业务占主营业务收入比重（单位：
百万元）..............................................17
表目录
表1：
调味品分类（按终端产品）............................................................................................................5
表2：
2016-17年调味品企业提价情况一览表........................................................................................10
表3：
经过调整后的对于调味品行业规模的估算.....................................................................................11
表4：
经过调整后的对于调味品行业规模的估算....................................................................................17
4of21
行业专题报告
1.种类繁多的必选消费品
调味品是指在饮食、烹饪和食品加工中广泛应用的，用以调和滋味和气味并且具
有去腥、除膻、解腻、增鲜等作用的产品。
调味品可根据成品形状、呈味感觉、
终端产品、地方风味等不同特征来进行分类。
如果按照产品成分分类，则可分为
单一调味品以及复合调味品。
表1：
调味品分类（按终端产品）
序号
1
2
3
4
5
6
7
8
分类
食用盐
食糖
酱油
食醋
味精
芝麻油
酱类
豆豉
具体包括
精制盐/粉碎洗涤盐/日晒盐
白砂糖/绵白糖
酿造酱油/酿制酱油/铁强化酱油
酿造食醋/酿制食醋
谷氨酸钠（99%味精）/味精（味素）/特鲜（强力）味精
——
豆酱/面酱/番茄酱/辣椒酱/芝麻酱/花生酱/虾酱/芥末酱
——
序号
10
11
12
13
14
15
16
17
分类
鱼露
蚝油
虾油
橄榄油
调味料酒
香辛料及其调味品
复合调味料
火锅调料
具体包括
——
——
——
——
——
——
固态/液态/复合调味酱
底料/蘸料
9
腐乳
红腐乳/白腐乳/青腐乳/酱腐乳/花色腐乳
资料来源：
公开资料，渤海证券
目前，我国基础调味品仍然占据调味品主要地位。
饮食结构的变化带来调味品渗
透率的提升和单次用量的增加，使得行业收入规模不断增加；同时，人民生活水
平的提升推动调味品产品结构持续升级，是行业收入及盈利能力持续提升的主要
推动力。
2012-2018年我国调味品、发酵制品制造业销售收入年复合增长率达
8.53%至3427.2亿元，预计2019年收入将超过3700亿元。
图1：
我国调味品及发酵制品制造业销售收入持续增长（单位：
亿元）
资料来源：
公开资料，渤海证券
5of21
行业专题报告
2.量价共振促使行业景气持续
尽管调味品行业在过去十年间都保持了较高的行业增速，但是我们认为行业尚未
步入成熟阶段，在“量”与“价”的双重影响下，行业仍将保持高景区度。
长期来看，
餐饮行业发展仍将是终端需求放量的主要来源，成本上涨是价格提升的主要动因。
我们预计未来5年行业将受益于消费升级、城镇化率提升以及餐饮业的持续发展
保持7%以上自然增速。
2.1餐饮行业发展带来终端需求激增
根据国家统计局发布的中国工业统计年鉴，以工业销售产值为计算口径，调味品
行业规模以上企业2012-2016年复合增速达11.23%，产值突破3000亿元。
从
结构上来看，味精制造占比最低达到15.3%并且增长乏力，酱油、食醋以及类似
制品制造占比次之达到33.8%增速亦有下滑趋势，其他调味品、发酵制品制造占
比最高达50.9%，增速虽然略有降低但仍然保持可观的增速。
图2：
调味品行业规模以上工业销售产值（单位：
亿元）
资料来源：
《中国工业统计年鉴》，渤海证券
图3：
调味品行业规模以上主营业务收入（单位：
亿元）
资料来源：
《中国工业统计年鉴》，渤海证券
我国调味品市场的终端需求主要来源于食品制造业、家庭消费（零售）和餐饮业
三个方面。
其中，刺激终端需求的一个重要因素是餐饮业的持续发展所带来的对
于调味品需求的激增。
据中国调味品协会会长透露，目前我国调味品消费结构中，
餐饮占比位列第一达到40%。
此外，由于餐饮行业对于调味品的人均使用量远大
于家庭消费（在外用餐的人均调味品摄入量约是家庭烹饪的1.6倍）以及餐饮行
业对于调味品的粘性更高（以追求味道的稳定），因此餐饮渠道相较家庭消费对调
味品行业来说可能更为重要。
6of21
行业专题报告
图4：
调味品消费渠道情况
资料来源：
Wind，渤海证券
图6：
我国餐饮收入持续增长
资料来源：
Wind，渤海证券
图5：
不同就餐方式调味品人均摄入量
资料来源：
公开资料，渤海证券
目前，在经济稳定发展的基础之上（所来带的城镇化率提升、居民可支配收入的
继续上涨），生活节奏的加快、人口结构的变迁，导致饮食习惯有所改变，居民外
出就餐频率增加（包括外卖在内）。
因此，餐饮行业的自然增长成为了打开调味品
行业空间的推手。
2018年，我国社会消费品零售总额餐饮收入达42715.85亿元，
同比增长9.47%，近五年复合增长率达到11.28%。
而第三方咨询机构
Frost&Sullivan数据显示，2017年我国中式餐饮营业收入达3192亿元，预计未
来五年中式餐饮市场规模仍有大个位数增长。
图7：
预计未来我国中式餐饮仍将保持可观增速
资料来源：
Frost&Sullivan，渤海证券
家庭消费方面，人均可支配收入的持续增长使得人们对饮食的要求不断提升，调
味品使用量明显增长。
此处结合欧睿发布的2012年中国调味品零售额693.61亿
元及国家统计局发布的2012年城镇居民人均年度调味品消费支出76.10元，估
算当年农村居民人均年度调味品消费支出不足城镇居民的三分之一，直接反应出
人均可支配收入与调味品消费的相关性。
此外，由于城市生活节奏加快，不断挤
压居民家庭烹饪时间，因此消费者对于复合调味品的需求增长也是促使调味品消
费量持续走高的部分原因。
7of21
行业专题报告
图8：
2013-2010年我国居民人均可支配收入（单位：
元）
资料来源：
Wind，渤海证券
图9：
2012年城镇居民调味品支出VS农村居民调味品支出
资料来源：
Eurominitor，国家统计局，渤海证券
2.2成本上涨是直接提价的主要动因
一定通货膨胀率下，调味品价格上涨具有周期性，通常成本端的压力会迫使企业
进行直接提价。
而良性的经济增长，也带来明显的消费升级趋势，产品的结构性
调整同样能够带来价格上升，使得调味品行业的零售价格增速高于同期物价指数
变动幅度（个别年份除外）。
根据欧睿统计数据显示，2019年我国调味品行业平
均零售价格为19.4元/千克，近五年复合增长率达3.51%。
图10：
2014-2019年我国调味品价格变动（单位：
元/千克）
资料来源：
Eurominitor，Wind，渤海证券
由于调味品企业的营业成本主要包括原材料和包装材料，因此生产成本高企通常
是产品直接提价的主要动因。
以海天味业的成本构成为例，原材料主要为大豆和
白砂糖，包装材料主要是玻璃瓶及塑料瓶。
2018年度，公司直接材料占比达到
87.41%，制造费用占比9.91%，直接人工仅2.68%。
8of21
行业专题报告
图11：
海天味业成本构成
资料来源：
公司公告，渤海证券
从调味品近年来的价格走势不难看出，直接材料在2016-17年经历了一波大幅上
涨。
2016年，白糖价格同比上涨13.22%，豆粕价格同比上涨7.78%，玻璃/塑料
价格指数分别同比上涨13.52%/4.33%。
2017年，白糖价格继续上涨12.90%，
玻璃/塑料价格指数上涨17.16%/12.38%，瓦楞纸价格大幅上涨52%。
图12：
调味品主要原材料价格走势（单位：
元/吨）
资料来源：
Wind，渤海证券
图13：
调味品主要包装材料价格走势（单位：
元/吨）
资料来源：
Wind，渤海证券
受此影响，自2016年开始调味品企业陆续开始提高出厂价以应对成本上涨所带
来的冲击。
由于头部企业具有品牌优势，且成本上涨导致的提价属于行业一致性
的变动，因此基本不会影响销量（短期库存扰动长期可以消化），提价后企业的经
营情况持续向好。
从周期看，豆粕价格或将随着猪周期的反转持续走高，随着CPI
的高企，行业可能面临新一轮的成本上涨倒逼企业直接提价，手握定价权的行业
龙头必将受益。
9of21
行业专题报告
表2：
2016-17年调味品企业提价情况一览表
公司名称
恒顺醋业
涪陵榨菜
海天味业
涪陵榨菜
中炬高新
千禾味业
提价时间
2016年06月
2016年07月
2016年12月
2017年02月
2017年03月
2017年04月
提价幅度
9%左右
8%-12%
5%左右
15%-17%
5%-6%
8%左右
提价品类
19个单品
11个单品
部分产品
9个单品
全线产品
全线产品
资料来源：
公开资料，渤海证券
2.3城镇化率提高使调味品市场扩容
据国际第三方咨询机构欧睿数据显示，基于我国居民饮食习惯正在发生变化（尤
其是年轻人），考虑价格及其他因素的自然上涨，预计未来五年调味品零售额年复
合增速大约为7.08%。
以家庭消费占调味品行业总规模32%的比例估算，预计至
2023年调味品行业总规模将突破5000亿大关。
图14：
预计至2023年我国调味品市场规模将破图5000亿元（单位：
亿元）
资料来源：
Eurominitor，渤海证券
此外，在家庭消费中，城镇化率不断提升是促使调味品行业空间持续性扩大的另
外一个因素。
步入21世纪以来，我国城镇化率由本世纪初的51.27%提升到
59.58%，城镇人口年复合增长率达2.67%。
我国社科院对于城镇化率给出的预计
是在2030年达到70%，年复合增速为1.36%，在未来人口总数保持不变的前提
之下，预计至2030年城镇人口将达9.78亿人。
10of21
行业专题报告
图15：
我国城镇人口未来仍将继续增长（单位：
亿人）
资料来源：
Wind，渤海证券
此处结合欧睿发布的2012年中国调味品零售额693.61亿元及国家统计局发布的
2012年城镇居民人均年度调味品消费支出76.10元，估算当年农村居民人均年度
调味品消费支出大约为23.64元，与城镇居民的消费水平相去甚远。
考虑未来城
镇化率继续提升，保守估计未来由于城镇化率所带来的调味品零售额增量大概在
200亿左右。
表3：
经过调整后的对于调味品行业规模的估算
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019E
2020E
2021E
2022E
2023E
欧睿调味品行业零售总额（亿元）
人口（亿人）
人均调味品消费支出（元）
城镇化率（%）
城镇人口（亿人）
农村人口（亿人）
城镇人均调味品消费支出（元）
农村人均调味品消费支出（元）
城镇人口调味品总支出（亿元）
农村人口调味品总支出（亿元）
由于城镇化率调整后的行业零售总额（亿元）
按照家庭消费占比估算的行业总规模（亿元）
6
升级会员 