调味品行业研究报告.docx

1、调味品行业研究报告2020调味品行业研究报告目录1.2.3.4.5.6.种类繁多的必选消费品 . 5量价共振促使行业景气持续. 62.1餐饮行业发展带来终端需求激增 . 62.2成本上涨是直接提价的主要动因 . 82.3城镇化率提高使调味品市场扩容 . 10细分品类下的高成长性赛道. 123.1由饮食习惯变迁带来的需求复合调味品 . 123.2集中度亟待提高的子品类醋 . 14从渠道观公司，海天一骑绝尘 . 16投资建议 . 18风险提示 . 183 of 21图目录图 1：我国调味品及发酵制品制造业销售收入持续增长（单位：亿元）. 5图 2：调味品行业规模以上工业销售产值（单位：亿元）. 6

2、图 3：调味品行业规模以上主营业务收入（单位：亿元）. 6图 4：调味品消费渠道情况 . 7图 5：不同就餐方式调味品人均摄入量 . 7图 6：我国餐饮收入持续增长. 7图 7：预计未来我国中式餐饮仍将保持可观增速 . 7图 8：2013-2010年我国居民人均可支配收入（单位：元） . 8图 9：2012年城镇居民调味品支出 VS农村居民调味品支出 . 8图 10：2014-2019年我国调味品价格变动（单位：元/千克） . 8图 11：海天味业成本构成 . 9图 12：调味品主要原材料价格走势（单位：元/吨）. 9图 13：调味品主要包装材料价格走势（单位：元/吨） . 9图 14：预计至

3、 2023年我国调味品市场规模将破图 5000亿元（单位：亿元）. 10图 15：我国城镇人口未来仍将继续增长（单位：亿人） .11图 16：餐饮连锁化率持续提升. 13图 17：我国餐饮连锁化程度仍偏低 . 13图 18：互联网餐饮外卖市场交易规模持续增长 . 13图 19：预期外卖市场收入仍将持续增加 . 13图 20：我国复合调味品市场规模将持续扩大（单位：十亿元） . 14图 21：全国调味品百强企业市占率 . 14图 22：2018年头部公司零售市场份额统计. 14图 23：2018年百强前十销售收入（单位：亿元）. 15图 24：2018年百强前十市占率（行业规模采用协会口径） .

4、 15图 25：2018年酱油市场行业格局 . 15图 26：2018年食醋市场行业格局 . 15图 27：调味品行业销售渠道 . 16图 28：部分调味品企业零售业务占主营业务收入比重（单位：百万元）. 17表目录表 1：调味品分类（按终端产品） . 5表 2：2016-17年调味品企业提价情况一览表 . 10表 3：经过调整后的对于调味品行业规模的估算 .11表 4：经过调整后的对于调味品行业规模的估算 . 174 of 21行业专题报告1.种类繁多的必选消费品调味品是指在饮食、烹饪和食品加工中广泛应用的，用以调和滋味和气味并且具有去腥、除膻、解腻、增鲜等作用的产品。调味品可根据成品形状、

5、呈味感觉、终端产品、地方风味等不同特征来进行分类。如果按照产品成分分类，则可分为单一调味品以及复合调味品。表 1：调味品分类（按终端产品）序号12345678分类食用盐食糖酱油食醋味精芝麻油酱类豆豉具体包括精制盐/粉碎洗涤盐/日晒盐白砂糖/绵白糖酿造酱油/酿制酱油/铁强化酱油酿造食醋/酿制食醋谷氨酸钠（99%味精）/味精（味素）/特鲜（强力）味精豆酱/面酱/番茄酱/辣椒酱/芝麻酱/花生酱/虾酱/芥末酱序号1011121314151617分类鱼露蚝油虾油橄榄油调味料酒香辛料及其调味品复合调味料火锅调料具体包括固态/液态/复合调味酱底料/蘸料9腐乳红腐乳/白腐乳/青腐乳/酱腐乳/花色腐乳资料来源：

6、公开资料，渤海证券目前，我国基础调味品仍然占据调味品主要地位。饮食结构的变化带来调味品渗透率的提升和单次用量的增加，使得行业收入规模不断增加；同时，人民生活水平的提升推动调味品产品结构持续升级，是行业收入及盈利能力持续提升的主要推动力。2012-2018年我国调味品、发酵制品制造业销售收入年复合增长率达8.53%至 3427.2亿元，预计 2019年收入将超过 3700亿元。图 1：我国调味品及发酵制品制造业销售收入持续增长（单位：亿元）资料来源：公开资料，渤海证券5 of 21行业专题报告2.量价共振促使行业景气持续尽管调味品行业在过去十年间都保持了较高的行业增速，但是我们认为行业尚未步入成

7、熟阶段，在“量”与“价”的双重影响下，行业仍将保持高景区度。长期来看，餐饮行业发展仍将是终端需求放量的主要来源，成本上涨是价格提升的主要动因。我们预计未来 5年行业将受益于消费升级、城镇化率提升以及餐饮业的持续发展保持 7%以上自然增速。2.1餐饮行业发展带来终端需求激增根据国家统计局发布的中国工业统计年鉴，以工业销售产值为计算口径，调味品行业规模以上企业 2012-2016年复合增速达 11.23%，产值突破 3000亿元。从结构上来看，味精制造占比最低达到 15.3%并且增长乏力，酱油、食醋以及类似制品制造占比次之达到 33.8%增速亦有下滑趋势，其他调味品、发酵制品制造占比最高达 50.

8、9%，增速虽然略有降低但仍然保持可观的增速。图 2：调味品行业规模以上工业销售产值（单位：亿元）资料来源：中国工业统计年鉴，渤海证券图 3：调味品行业规模以上主营业务收入（单位：亿元）资料来源：中国工业统计年鉴，渤海证券我国调味品市场的终端需求主要来源于食品制造业、家庭消费（零售）和餐饮业三个方面。其中，刺激终端需求的一个重要因素是餐饮业的持续发展所带来的对于调味品需求的激增。据中国调味品协会会长透露，目前我国调味品消费结构中，餐饮占比位列第一达到 40%。此外，由于餐饮行业对于调味品的人均使用量远大于家庭消费（在外用餐的人均调味品摄入量约是家庭烹饪的 1.6倍）以及餐饮行业对于调味品的粘性更

9、高（以追求味道的稳定），因此餐饮渠道相较家庭消费对调味品行业来说可能更为重要。6 of 21行业专题报告图 4：调味品消费渠道情况资料来源：Wind，渤海证券图 6：我国餐饮收入持续增长资料来源：Wind，渤海证券图 5：不同就餐方式调味品人均摄入量资料来源：公开资料，渤海证券目前，在经济稳定发展的基础之上（所来带的城镇化率提升、居民可支配收入的继续上涨），生活节奏的加快、人口结构的变迁，导致饮食习惯有所改变，居民外出就餐频率增加（包括外卖在内）。因此，餐饮行业的自然增长成为了打开调味品行业空间的推手。2018年，我国社会消费品零售总额餐饮收入达 42715.85亿元，同比增长 9.47%，近

10、五年复合增长率达到 11.28%。而第三方咨询机构Frost&Sullivan数据显示，2017年我国中式餐饮营业收入达 3192亿元，预计未来五年中式餐饮市场规模仍有大个位数增长。图 7：预计未来我国中式餐饮仍将保持可观增速资料来源：Frost&Sullivan，渤海证券家庭消费方面，人均可支配收入的持续增长使得人们对饮食的要求不断提升，调味品使用量明显增长。此处结合欧睿发布的 2012年中国调味品零售额 693.61亿元及国家统计局发布的 2012年城镇居民人均年度调味品消费支出 76.10元，估算当年农村居民人均年度调味品消费支出不足城镇居民的三分之一，直接反应出人均可支配收入与调味品消

11、费的相关性。此外，由于城市生活节奏加快，不断挤压居民家庭烹饪时间，因此消费者对于复合调味品的需求增长也是促使调味品消费量持续走高的部分原因。7 of 21行业专题报告图 8：2013-2010年我国居民人均可支配收入（单位：元）资料来源：Wind，渤海证券图 9：2012年城镇居民调味品支出 VS农村居民调味品支出资料来源：Eurominitor，国家统计局，渤海证券2.2成本上涨是直接提价的主要动因一定通货膨胀率下，调味品价格上涨具有周期性，通常成本端的压力会迫使企业进行直接提价。而良性的经济增长，也带来明显的消费升级趋势，产品的结构性调整同样能够带来价格上升，使得调味品行业的零售价格增速高

12、于同期物价指数变动幅度（个别年份除外）。根据欧睿统计数据显示，2019年我国调味品行业平均零售价格为 19.4元/千克，近五年复合增长率达 3.51%。图 10：2014-2019年我国调味品价格变动（单位：元/千克）资料来源：Eurominitor，Wind，渤海证券由于调味品企业的营业成本主要包括原材料和包装材料，因此生产成本高企通常是产品直接提价的主要动因。以海天味业的成本构成为例，原材料主要为大豆和白砂糖，包装材料主要是玻璃瓶及塑料瓶。2018年度，公司直接材料占比达到87.41%，制造费用占比 9.91%，直接人工仅 2.68%。8 of 21行业专题报告图 11：海天味业成本构成资

13、料来源：公司公告，渤海证券从调味品近年来的价格走势不难看出，直接材料在 2016-17年经历了一波大幅上涨。2016年，白糖价格同比上涨 13.22%，豆粕价格同比上涨 7.78%，玻璃/塑料价格指数分别同比上涨 13.52%/4.33%。2017年，白糖价格继续上涨 12.90%，玻璃/塑料价格指数上涨 17.16%/12.38%，瓦楞纸价格大幅上涨 52%。图 12：调味品主要原材料价格走势（单位：元/吨）资料来源：Wind，渤海证券图 13：调味品主要包装材料价格走势（单位：元/吨）资料来源：Wind，渤海证券受此影响，自 2016年开始调味品企业陆续开始提高出厂价以应对成本上涨所带来的

14、冲击。由于头部企业具有品牌优势，且成本上涨导致的提价属于行业一致性的变动，因此基本不会影响销量（短期库存扰动长期可以消化），提价后企业的经营情况持续向好。从周期看，豆粕价格或将随着猪周期的反转持续走高，随着 CPI的高企，行业可能面临新一轮的成本上涨倒逼企业直接提价，手握定价权的行业龙头必将受益。9 of 21行业专题报告表 2：2016-17年调味品企业提价情况一览表公司名称恒顺醋业涪陵榨菜海天味业涪陵榨菜中炬高新千禾味业提价时间2016年 06月2016年 07月2016年 12月2017年 02月2017年 03月2017年 04月提价幅度9%左右8%-12%5%左右15%-17%5%-

15、6%8%左右提价品类19个单品11个单品部分产品9个单品全线产品全线产品资料来源：公开资料，渤海证券2.3城镇化率提高使调味品市场扩容据国际第三方咨询机构欧睿数据显示，基于我国居民饮食习惯正在发生变化（尤其是年轻人），考虑价格及其他因素的自然上涨，预计未来五年调味品零售额年复合增速大约为 7.08%。以家庭消费占调味品行业总规模 32%的比例估算，预计至2023年调味品行业总规模将突破 5000亿大关。图 14：预计至 2023年我国调味品市场规模将破图 5000亿元（单位：亿元）资料来源：Eurominitor，渤海证券此外，在家庭消费中，城镇化率不断提升是促使调味品行业空间持续性扩大的另外

16、一个因素。步入 21世纪以来，我国城镇化率由本世纪初的 51.27%提升到59.58%，城镇人口年复合增长率达 2.67%。我国社科院对于城镇化率给出的预计是在 2030年达到 70%，年复合增速为 1.36%，在未来人口总数保持不变的前提之下，预计至 2030年城镇人口将达 9.78亿人。10 of 21行业专题报告图 15：我国城镇人口未来仍将继续增长（单位：亿人）资料来源：Wind，渤海证券此处结合欧睿发布的 2012年中国调味品零售额 693.61亿元及国家统计局发布的2012年城镇居民人均年度调味品消费支出 76.10元，估算当年农村居民人均年度调味品消费支出大约为 23.64元，与城镇居民的消费水平相去甚远。考虑未来城镇化率继续提升，保守估计未来由于城镇化率所带来的调味品零售额增量大概在200亿左右。表 3：经过调整后的对于调味品行业规模的估算20122013201420152016201720182019E2020E2021E2022E2023E欧睿调味品行业零售总额（亿元）人口（亿人）人均调味品消费支出（元）城镇化率（%）城镇人口（亿人）农村人口（亿人）城镇人均调味品消费支出（元）农村人均调味品消费支出（元）城镇人口调味品总支出（亿元）农村人口调味品总支出（亿元）由于城镇化率调整后的行业零售总额（亿元）按照家庭消费占比估算的行业总规模（亿元)6