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学位论文论企业负债经营
浅谈企业负债经营
摘要
本文通过分析负债经营的利与弊，引出实施适度负债经营的观点，同时对MM公司过度负债的后果进行分析，并对如何进行适度负债经营提出一些建议。
关键词：
负债经营；负债经营风险
Abstract
Thetimesweliveinisfacingtherapiddevelopmentoftheworldeconomicandsocial.Ifenterpriseswanttofindtheopportunitiesofdevelopmentfromtheintensecompetition，theymustcarryouttheoperatingliabilities.Byusingtheoperatingliabilities，enterprisescanexpandtheircapitalintheshorttimeandgaintheadditionalearningsbyusingothers＇capital.Thisarticlegivesoutthestandpointofcarryingoutthemoderateoperatingliabilitiesbyanalyzingtheadvantagesanddisadvantagesoftheoperatingliabilities，andgivessomesuggestionsabouthowtocarryoutthemoderateoperatingliabilities.Atthesametime，wealsoshouldpayattentiontotheriskswhichtheoperatingliabilitiesgiveus，anddodgeitwithsomeways.Wecangainthemostadvantagesoftheoperatingliabilitiesonlybythisway.
KeyWords：
Theoperatingliabilities；Theadvantagesanddisadvantagesoftheoperatingliabilities；Moderatedegree；Theriskofoperatingliabilities
目录
引言3
一、负债经营的简单介绍3
（一）负债经营的定义3
（二）负债经营的主要形式3
（三）是否该拒绝负债经营4
二、负债经营的利弊分析5
（一）负债经营的优势5
（二）负债经营的劣势8
三、适度负债经营11
（一）适度负债经营的概念与必要性11
（二）反思过度负债的案例11
四、如何做到适度13
（一）适度的含义13
（二）适度负债经营的实现13
五、适度负债经营中风险的规避18
（一）负债经营风险的归类18
（二）规避负债经营风险的建议19
结束语20
致谢21
参考文献22
附录23
引言
当今世界，在一个企业的发展过程当中，单纯依靠发行股票或者从企业内部筹集资金等方式来筹集权益性资金往往是不能满足企业发展对资金的需求的。
因此，负债经营就成为了企业用来快速获取资金支持，加快企业发展速度，充实企业竞争实力的重要经营方式。
本文从分析负债经营的利与弊入手，引出实施适度负债经营的观点，并对负债经营应当达到一个怎样的“度”以及怎么达到这个“度”提出一些建议。
当然我们也不可忽视负债经营给我们带来的各种风险因素，因此我还将对负债经营所面临的风险进行一番阐述，并提出相应的规避风险的建议。
一、负债经营的简单介绍
首先让我们先来对负债经营进行一番初步的了解。
通过对其的定义、主要形式以及相关观念的了解，可以使我们对负债经营的情况有个大致的了解，这也便于我们之后的探讨。
（一）负债经营的定义
负债经营就是债务人或者企业通过银行信用或商业信用等的合法形式，有偿利用债权人或者社会上其他人的资金来从事生产制造、经营、管理等以获取利润为目的的活动，从而使企业达到规模扩张，增加企业经营能力和竞争力的目的。
从现实的实际情况来看，负债经营已经成为了在市场经济的环境中一种必然的、不可或缺的经济现象。
（二）负债经营的主要形式
从会计学的角度来说，负债是指过去的交易、事项形成的现有义务，履行该义务预期会导致经济利益流出企业。
然而，并不是所有的负债都是负债经营的组成部分。
负债经营中的负债是有一定的指向性的，即只有通过借入方式取得的负债资金才构成了负债经营的内涵。
所以并不是所有的负债类项目都可以构成负债经营项目，比如，应付工资、应交税金、应付利润、其他应付款、预提费用等等都是属于一个企业的结算性债务或者是作为对企业收入的抵减项目，又或者是一种企业应做出的分配行为，故都不能看作是一种筹资行为，那么也就不能构成负债经营的项目了。
因此，负债经营中的负债项目应当是由企业从企业外部借入的，增加了资金供应规模的，可以实现资本增值的，并对企业的生产经营活动产生影响的项目。
综上，我们可以归纳出负债经营的形式主要有：
银行贷款、发行债券、商业信用和租赁等。
其中尤以银行贷款和发行债券最为被广大企业所接受。
银行贷款就是指企业向银行等金融机构借款，并到期按时还本付息；发行债券是指企业向债权人发行一种在约定时间支付一定比例的利息，并在到期时偿还本金的有价证券。
（三）是否该拒绝负债经营
当前，负债经营已经成为广大企业所普遍接受的一种经营方式。
然而，目前（或者是更早一些时间前）的某些企业主由于种种原因，或是由于过度盲目自信，或是由于受到诸如“欠别人的钱总归是不好的、没面子的”这种传统保守观念的影响而坚持拒绝接受负债经营，更有甚者甚至连别人主动提供的经济援助都一概拒绝。
这样做的后果，轻则导致企业发展速度缓慢，重则导致企业发展到难以为继，甚至无法生存的地步。
比如，1993年的史玉柱就是一个“以零负债为傲，以不求银行为荣”的人，而恰恰就是由于这样的心态使得巨人大厦的工程出现了资金问题，从而使巨人出现了严重的现金流问题，并使得巨人集团在当时的地产和电脑两大业务都遭受打击的情况最终被区区4000万元的债务所击败。
在当今中国的资本市场中，应该说通过权益性筹资获得的资金占据了很大的比重，尤其是通过上市发行普通股的方式来筹资已经成为了一种非常流行的方式。
因为有人认为，权益性资金是获得以后不用偿还的，而债务性资金是要在今后偿还的，所以就在一定程度上放弃了负债经营的想法。
但是，我们知道，在大体相当的情况下，负债筹资较权益筹资还是有一定优势的。
比如，负债筹资的过程相对简单，耗时相对较少等，其中最主要的是债务性筹资的筹资成本在相同情况下比权益性筹资来得低。
因此，我们应当接受负债经营，并保持好负债性筹资与权益性筹资的一定比例关系。
放眼当今世界，负债经营已经成为了市场经济条件下每个企业的必然选择，几乎没有一家企业是只单单依靠自有资金，而不运用负债就能满足企业发展的资金需求的。
因此，就目前的世界经济形势来说，我们不该拒绝负债经营，而应该使负债经营成为广大企业所普遍接受的一种经营方式。
利用这种先进的经营方式，将是现今乃至未来很长一段时间的一个主流。
二、负债经营的利弊分析
负债经营有其诱人的优势，同样也拥有给我们带来麻烦的劣势。
在这里，我将对负债经营的优势和劣势进行一番分析，从而使我们对负债经营有一个更深层次的了解。
（一）负债经营的优势
负债经营作为一种企业的经营策略，不仅能及时、快速地满足企业对生产、经营、管理等活动所需资金的要求，还为企业的所有者带来了收益上的好处。
对于企业的所有者来说，负债经营的优势是比较多、比较明显的。
负债经营的优势主要表现在以下几方面：
1.负债经营有利于企业弥补资金的不足，提高自身的竞争力
在市场经济中，竞争是永恒的主旋律。
企业在市场竞争的过程当中是需要不断的资金支持的。
然而光靠企业从自身内部来筹资，在时间上、数量上都是很难跟上竞争的步伐的。
因此，企业在资金不足的时候，可以通过负债经营在短期内获得足够的资金，并将这些资金转化为生产力，从而迅速扩大企业的规模，提高企业的市场竞争能力。
2.负债经营能在一定程度上降低企业的资金成本
负债经营的这一项优势可以从投资人的投资方式来看。
对于投资人来说，其对企业的投资可以是权益性投资，也可以是债权性投资。
根据在财务管理学课程中所学到的，我们知道对于筹资企业来说在筹集同样数额的资本时，权益资本筹资所产生的资金成本一般要高于债务性筹资所产生的资金成本。
于是，对于筹资企业来说增加债务性筹资的比重，即加大负债经营的程度，那就能在一定程度上降低筹资企业的加权平均资金成本。
负债经营的这一项优势对于企业的发展来说是非常有意义的。
3.负债经营具有一定的财务杠杆作用
所谓财务杠杆，就是指债务对所有者收益的影响。
在长期资金总额不变，且从利润中支付的债务成本固定的情况下，息税前利润（EBIT）的变动会引起普通股每股收益（EPS）的更大幅度的变动。
（相关公式：
EPS=[（EBIT-I）*（1-T）-P]/N，其中T为所得税率，P为优先股股利，N为流通的普通股股数）。
现在举一个例子来直观的说明一下。
我们假设甲公司（有负债公司）与乙公司（无负债公司）仅仅在资本结构上存在区别，具体见表1：
表1有、无负债情况下每股收益对比表单位：
万元
甲公司（有负债公司）
乙公司（无负债公司）
普通股股数（万股）
50
100
普通股每股价格（元/股）
10
10
股东权益总额
500
1000
负债总额
500
0
息税前利润
100
200
100
200
利息（10%）
50
50
0
0
税前利润
50
150
100
200
所得税（10%）
5
15
10
20
净利润
45
135
90
180
普通股每股收益（元/股）
0.9
2.7
0.9
1.8
普通股每股收益率
9%
27%
9%
18%
从表中可以看出：
（1）当息税前利润达到一定程度（在此例举EBIT=200万元时），有负债企业的普通股每股收益较无负债企业高出了0.9元（2.7-1.8=0.9），同时，普通股每股收益率也高出了9%（27%-18%=9%）。
这说明，在同一利润水平下，负债的杠杆效应有利于普通股股东获得更大的收益。
（2）当息税前利润发生相同的变化时，有无负债会影响普通股每股收益发生不同的变化。
本例中，当息税前利润由100万元增大到200万元时，有负债企业普通股每股收益增加了1.8元（2.7-0.8=1.8），普通股每股收益率上升了18%（27%-9%=18%）；而同样的利润变化条件下，无负债企业却只能使普通股每股收益增加0.9元（1.8-0.9=0.9），使普通股每股收益率上升9%（18%-9%=9%）。
综上所述，由于负债经营具有财务杠杆作用，则当债务成本确定，息税前利润增大时就会使每单位利润所应负担的债务成本降低，这样就给普通股股东带来了更大程度的额外收益，也就是说在企业的资本收益率大于负债利率时，所有者的收益率就会在资本收益率增加时获得更大程度的增加。
因此，一定程度的负债经营对于提高企业所有者的收益率有着重要意义。
4.负债经营所带来的债务利息具有抵税作用
负债经营，顾名思义就是指通过负债，用借入的资金来经营。
由于负债经营会带来债务利息，并在会计的处理上将这部分利息计入财务费用。
这样一来就增大了企业的费用支出，并进而降低了企业的税前利润，使得企业计算企业所得税的基数变小，从而减轻了企业在税赋方面的压力，同时实际负担的债务利息率也低于名义利率，这样就使得企业实际负担的债务利息低于其应向债权人支付的利息。
同样的，在这里我们可以通过一个例子来形象地描述负债经营的这一优势。
我们假设甲公司息税前利润为10000万元，债务利息率为10%，所得税率为40%，具体见表2：
表2甲公司负债经营抵税作用分析、对比表单位：
万元
有负债时
无负债时
负债总额
5000
0
股东权益总额
5000
10000
息税前利润
10000
10000
减：
利息（10%）
500
0
税前利润
9500
10000
所得税（40%）
3800
4000
利息抵税金额
500*40%=200=4000-3800
从表中可以看到，甲公司需要负担500万元的债务利息，而正是这部分债务利息的存在，使得企业所得税的计税基数（即税前利润）得以下降为9500万元，从而使企业得以获得200万元的税收抵减；同时，企业债务的实际利率成为了6%=10%*（1-40%），笑语名义利率10%。
由此可见，从债务利息的角度来看，企业负债相对于不负债是有利的，因此负债经营是使企业能够在税收上获得利益的一种手段。
5.负债经营能使企业在可能发生的通货膨胀和本币升值中获得额外的收益
当国内处在通货膨胀的环境中，货币的供给是供大于求的，这样货币的实际购买力就下降了，使货币发生了贬值，同样数额的货币的实际价值较之发生通货膨胀前是下降了的。
而在企业负担的债务到期时，企业是按照债务的账面价值为标准来予以偿还的。
因此，如果国内发生了通货膨胀的话，企业到期偿还的债务的实际价值就必然会低于借入债务的实际价值，使企业获得由货币贬值而导致的货币实际价值间差价带来的额外收益。
同样的，如果企业当初是借入外币的，并按照当时的汇率折算成本币入账，那么当汇率发生波动，在债务到期时本币发生升值，则企业在偿还外币债务时所折合的本币数将小于借入外币债务时所折合的本币数，从而使企业获得利益。
因此，负债经营在通货膨胀和本币升值时都会给企业带来额外的收益。
6.负债经营在一定程度上保持了企业的控制权，并有利于企业建立良好的信用
企业如果通过权益资本来筹资的话，势必会改变企业当前的股权结构，这样就有可能削弱现有股东对企业的控制力，从而影响到股东的利益。
而用债务资本来筹资则不会影响到企业的实际控制权，因为债权人是无权参与企业的经营决策的，因此也就得以在保持现有股东对企业的控制力的前提下获得更多的资金来源。
从企业信用的角度来看，某些企业，尤其是一些西方国家的企业往往会定期或不间断地向银行贷款或者向其他企业借款，并到期按时偿还本息。
这样做，一方面能筹得资金，另一方面则能通过按时还款来提高自身的信用程度，同时也有利于促进企业之间的相互协作，为以后企业的进一步发展能获得足够的资金支持打下基础。
（二）负债经营的劣势
通过负债经营能给企业的经营运作和所有者的收益带来好处，但同时也使企业承担了一定的风险。
过度的负债经营不仅不会发挥出其自身的优势为企业带来预期的收益，反而甚至会使企业的经营陷入困境。
而这些都是由于负债经营本身是存在着一定的劣势的。
负债经营的劣势主要表现在以下几方面：
1.在财务杠杆的作用下，负债经营也可能对所有者的收益增长起负面作用
就如先前所说的，财务杠杆是指债务对所有者收益的影响。
当债务成本确定时，息税前利润得增大就会给企业的普通股股东带来更大程度的额外收益。
然而，同样是由于财务杠杆作用的存在，当企业在面临经济困境时，可能产生的息税前利润的下降以及固定不变的债务利息成本，就会增加每单位利润所应当负担的债务成本，并进而更大幅度地降低普通股每股收益，使所有者蒙受损失。
比如，假设A公司的财务杠杆系数为a，则当息税前利润减少1倍时，A公司的每股收益就要下降a倍。
我们可以通过一些简单的计算来说明这一点。
假设甲公司是一家有负债的公司，且甲公司在2005年底与2006年底除了息税前利润金额以外其他各方面均相同。
甲公司2005年底息税前利润为3000万元，2006年底息税前利润为1000万元，企业所得税率为10%，具体见表3：
表3财务杠杆对企业的负影响分析表单位：
万元
2005年
2006年
普通股股数（万股）
1000
1000
普通股每股价格（元/股）
10
10
股东权益总额
10000
10000
负债总额
10000
10000
息税前利润
3000
1000
利息
500
500
税前利润
2500
500
企业所得说（10%）
250
50
净利润
2250
450
普通股每股收益（元/股）
2.25
0.45
从表中可以看出，甲公司的息税前利润由2005年底的3000万元下降到2006年底的1000万元，而在债务成本没有变化的情况下，普通股每股收益由2005年底的每股2.25元下降为2006年底的每股0.45元。
我们可以用财务杠杆的相关理论来解释这一变化。
首先2005年甲公司的财务杠杆系数为1.2（公式为DFL=EBIT/（EBIT-I），代入表中相关数据为3000/（3000-500）=1.2）。
由此我们可以知道，如果甲公司的息税前利润在2005年的基础上下降了1倍，那么普通股每股收益就将下降1.2倍。
本例中，甲公司的息税前利润从2005年底3000万元下降为2006年底的1000万元，也就是说下降了2/3倍，因此，甲公司在债务成本不变的情况下2006年底的普通股每股收益应当比2005年底下降0.8倍（1.2*2/3=0.8）。
而从表中可知，甲公司2005年底普通股每股收益是每股2.25元，下降0.8倍后，就是2006年底的普通股每股收益0.45元/股（2.25-2.25*0.8=0.45）。
由此可见，在企业处于经济困境中，财务杠杆作用就会使息税前利润的减少引起企业普通股每股收益更大幅度的减少，从而使企业股东的收益率快速下滑，使股东蒙受重大的损失。
2.负债经营可能造成企业到期无法足额偿还本息，甚至根本无力偿还债务
既然企业要进行负债经营，那就必定要进行债务性筹资，因此企业就负有到期偿还本金及利息的责任，这样就增加了企业的成本。
同时企业也并不能保证自己在使用债务性资本时不出现失误。
一旦企业的生产经营和财务状况恶化，债务调度不合理，就会使企业面临无力偿还负债的危险。
有时企业甚至不得不用贱卖动产或不动产等方式来偿还债务，使企业发生亏损，增大了企业破产的危险性。
3.负债经营使企业在可能发生的通过紧缩本币贬值中遭受损失
当国内处在通货膨胀的环境中，负债经营可以为企业带来收益。
而当经济不景气，国内处在通货紧缩的环境中时，资金供不应求，货币升值，使得企业在债务到期时按账面价值偿还得债务的实际价值高于借入债务的实际价值，从而使企业遭受一定的损失。
同样的，如果企业借入的是外币资金，而当本币相对于外币发生贬值的时候，就会使企业在偿还外币债务时折合成的本币金额大于其在借入外币资金是所折合成的本币金额，从而给企业带来额外的损失。
因此，负债经营在通货紧缩与本币贬值的情况下对企业来说是相对不利的。
4.负债经营对企业的进一步筹资造成困难
对于负债经营的企业来说，其资产负债率相对来说是较高的，这样就降低了其偿还债权人债权的能力，并进而限制了企业进一步进行债务性筹资的能力。
同时，这也会给投资者留下负债过大的印象，从而阻碍了企业获得更多权益性投资的机会。
另外，我们上面讨论过的企业到期无力偿还债务的情况也会在一定程度上影响企业的信用程度，从而使企业因为信用程度下降而不能获得足够的资金支持。
5.负债经营中筹资的数量有限，且限制条件较多
在一般的情况下，负债筹资所能筹集到的资金数量往往都不会很大。
因为企业正是由于缺乏资金才会去借款，而债权人此时就会考虑到借款企业的偿还能力以及规避相关风险的问题，所以就不太容易愿意大量出借资金。
同时，借款企业自身的经营状况、负债比率以及所处行业的前景等信息都是影响债权人做出决定的参考因素。
另外，同样是债权人出于保证自身权利实现的缘故，他们通常都会规定将企业通过负债借入的资金限制于一定的使用范围之内，而不得挪作他用。
由此可见，负债资金往往不是那么容易获得的，并且对它的使用也不能随心所欲的。
三、适度负债经营
（一）适度负债经营的概念与必要性
负债经营是市场经济条件下一些精明的、有远见的企业家们常用的一种经营方式。
利用银行贷款和社会资金来为企业赚钱，不愧是一种“借鸡生蛋，借梯上楼”式的好方法。
然而，债务终究是要予以偿还的。
企业进行负债经营是以特定的偿付责任和一定的偿债能力为保证的，并且在负债经营的过程中应特别注重负债规模和负债结构，否则企业就将因负债经营而背上沉重的包袱，陷入严重的债务危机。
因此，我认为，企业不应单纯的进行简单的负债经营，而应该进行“适度”的负债经营。
具体地说，就是企业不该不顾自身的承受能力及本身现有的资本结构而盲目借债。
相应的，企业应在负债经营的同时严格监控负债规模和负债结构，做到结构合理、数量适当、用途明确，从而实现“适度负债经营”。
（二）反思过度负债的案例
在我们这个现实世界中有着太多的由于过度负债经营而导致企业溃败的实例了。
曾经红极一时的郑百文（即郑州百文股份有限公司）作为郑州市第一家上市的企业（1996年上市），当时占据了全国家电批发市场的半壁江山，但最终由于过度的负债而彻底溃败。
郑百文于1987年6月成立，并于1996年4月17日将其5149万A股在沪上市交易。
1997年达到了其业绩顶峰，年销售收入76.73亿元，净利润达8126万元，并一举进入国内上市公司100强。
单从利润情况来看，郑百文在1998年中期以前都是赢利，但1998年末期开始亏损（当年亏损额近5.5亿元）。
截止1999年底，亏损总额达20亿元。
1999年4月27日郑百文被上证所实行特别处理（ST）。
如果我们从筹资与经营，以及债务运用与债务结构治理安排的角度来看，其后续的经营是完全失败的。
现在我们可以通过郑百文1998年的年度报告以及1999年的年度报告中的相关数据来反映它过度负债而导致崩溃的事实，具体见表4与表5：
表4郑百文1998、1999年度报告相关数据分析表单位：
元
1999.12.31
1998.12.31
合并数
母公司
合并数
母公司
资产总额
1，277，715，141.78
1，104，404，991.60
2，366，069，076.13
2，245，152，289.72
负债总额
2，548，188，179.73
2，389，524，415.30
2，305，312，367.16
2，196，847，448.02
其中：
流动负债
2，544，741，377.13
2，386，732，423.59
2，303，966，746.87
2，196，038，549.41
长期负债
3，446，802.60
2，791，991.71
1，345，620.29
808，898.61
股东权益总额
-1，270，473，037.95
-1，285，119，423.70
60，756，708.97
48，304，841.70
净利润
-956，979，894.02
-956，979，894.02
-502，414，550.70
-502，548，085.93
每股收益（摊薄）
-4.8435
-2.5428
每股收益（加权）
-4.8435
-2.7255
资产负债率
199.43%
216.36%
97.43%
97.85%
表5郑百文1999年度合并报表负债分析表单位：
元
项目
金额
备注
负债总额
2，548，188，179.73
其中：
流动负债
2，544，741，377.13
占负债总额99.86%
其中：
短期借款
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