关于我国股票市场发展中的问题研究.docx

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关于我国股票市场发展中的问题研究

摘要

中国股票市场建立于20世纪90年代初期。

虽然只经历了二十几年的发展历程，但却取得举世瞩目的成就，无论是股票市场规模，还是市场结构和监管体系等方面都取得了快速的成长。

不仅如此，股票市场已经成为整个金融和经济体系中不可缺少的重要组成部分，在帮助国有企业改革、筹集社会资金、完善国民经济体系等方面发挥了重要的作用。

但是由于中国股票市场在构造上的缺陷和体制约束等原因，使得我国股票市场存在着许多不容忽视的、短期内难以解决的问题，因而中国股市不可能像国外发达国家的股票市场成为“国民经济的晴雨表”。

为了使股票市场能够更好地发挥其在金融体系的功能，本文通过查阅和借鉴一些经济学家的研究成果和著作，结合近些年来的股市实际情况分析我国股票市场的现状和在发展中的某些突出问题；然后立足我国国情，在现有条件基础上，提出一些切合实际的促进股票市场发展的建议。

关键字：

股票市场；上市公司；信息披露；

Abstract

Chinesestockmarketisestablishedintheearly1990s.whetherthescaleofstockmarketormarketstructureandsupervisionsystemhasmadegreatachievementsalthoughitisonly22yearsofdevelopinghistory.Inaddition,thestockmarkethasbecomeindispensablepartofthefinancialandeconomicsystem.Itplaysanimportantpartinhelpingthestate-ownedenterprisereform、raisingsocialcapitalandperfectingnationaleconomicsystem.However,Chinesestockmarketexsitsalotofproblemthatwecann’tignoreandsolveintheshorttermbecauseofaseriesofreasons,forexample,Chinesestockmarketisinthestructureofthedefectsandsystemconstraints,whichleadsthattheChinesestockmarketmaynotbecome"abarometerofnationaleconomy"comparedwiththestockmarketindevelopedcountries.Inordertomakethestockmarketcanfunctionbetterinthefinancialsystem,combinedwiththerecentyearsofstockmarket’sactualsituation,thisarticleanalysisthepresentsituationandsomeprominentproblemsofourstockmarketthroughconsultingandreferencingresearchachievementsandworksofsomeeconomists;atlast,thearticleputsforwardsomepracticalsuggestionstopromotethedevelopmentofthestockmarketbasedonChineseactualnationalconditions.

Keywords:

StockMarket；ListedCompanies；InformationDisclosure

目录

1.引言1

2.文献综述1

3.我国股票市场的发展历程及取得的成就2

3.1我国股票市场的发展历程2

3.2我国股票市场发展取得的成就2

4.我国股票市场存在的问题分析5

4.1股市功能弱化，“晴雨表”功能更是缺失5

4.2上市公司质量普遍不高，信息披露制度未得到有效实施8

4.3股市结构存在缺陷，持续性发展缺乏必要的支持9

4.4外部环境治理效率低下，持续健康发展难以得到保障10

5.促进我国股票市场发展的政策建议及对策11

5.1完善股市功能，严格信息披露制度11

5.2优化股票市场结构，倡导和培育理性投资12

5.3改善股市发展的基础，提高上市公司业绩13

5.4规范股票市场行为，加强市场监管13

6.结语14

浅谈我国股票市场发展中的问题

1.引言

从事股票的发行、出售、转让、流通等交易行为的载体或场所称之为股票市场。

中国股票市场的正式建立是以1990年12月19日上海证券交易所的开业为标志，虽然经过二十多年的发展壮大取得了一定的成就，但是远无法比拟西方发达国家成熟股票市场。

当前经济形势下，作为证券市场重要组成部分的股票市场通过主体与客体之间的市场关系发挥其宏观微观的经济功能，在国民经济中的地位越来越重要。

股票市场的完善和发展能使之成为真正的企业融资的场所，起到宏观经济的“晴雨表”的作用。

2.文献综述

我国股票市场至今为止已有三十多年的历程，在这个发展过程中，有着无数的学者在特定的时期研究其存在的问题，并提出相应的解决方案，从而使得我国的股票市场一步步完善。

例如王毛安（1998年）通过分析我国股票市场目前存在的主要问题发现我国股票市场的发展机制被行政机制严重扭曲。

这主要表现在股票发行规模控制、股市扩容和股市管理等方面，进而分析原因，最后提出建议对策。

伍孟林（1999年）通过对我国股票市场8年发展的分析得出虽然取得了瞩目的成就但是还存在市场机制不健全、市场有效需求不足、市场监管不利等问题。

崔世春（2000年）通过对我国资本市场存在的主要问题进行分析，提出了相应的解决途径。

张全新（2002年）写的论中国股票市场问题之原因和解决方法的论文里就提到了上市公司质量，市场风险，法制建设等问题，在最后也给出了相应的对策。

陈晓东（2004年）写的中国股票市场发展出路论文主要对中国股票市场宏观制度环境方面、上市公司股权结构方面、中国股票市场体系方面以及中国股票市场监管和信息披露方面进行深入探讨，系统地阐明了中国股票市场宏观制度创新的路径、优化中国上市公司股权结构的方向和模式、完善中国股票市场体系的途径以及强化监管和规范上市公司信息披露的政策建议。

郑思权和沈春明（2006年）对证券市场问题和现状进行了研究，如规模问题、制度问题，在此基础上分析原因，最后得出一系列有效的建议。

当然其后还有很多的专家都进行了一系列的研究，这里不逐一列举。

然而由于各种各样的原因股票市场在我国仍然处于不够完善的阶段，仍然有着这样或那样的问题。

本文通过对近些年来所存在的问题进行分析，提出相关的对策希望帮助相关主体来正视这些问题并逐步解决它们。

本文的第三部分主要分析近些年来股票市场所取得的重大成就，第四部分则主要分析股票市场存在的问题，即股市功能的弱化、上市公司质量的低下、股市结构的缺陷以及外部治理环境的无效率。

最后一部分则根据具体的问题提出相应的解决对策和建议。

3.我国股票市场的发展历程及取得的成就

3.1我国股票市场的发展历程

建国后，由于我国实行计划经济体制，股票市场被排斥于社会主义经济之外。

改革开放赋予了我国股票市场新的生命，特别是1992年邓小平同志视察南方的讲话使股票市场的发展驶入了快车道，这些年在政府的推动下，股票市场以搭建市场平台和建立运行规则为主要内容，取得了令人瞩目的成就。

按照市场成长的标志可以将股票市场的发展分为三个阶段：

1．股票市场的初创阶段（1990——1992）

1990年12月19日上海证券交易所正式成立，尽管首批挂牌交易的股票只有7只，总股本和流通市值也很小，规模非常有限。

但是，上交所的成立标志着中国的股票市场进入了从小柜台到大市场的新时期。

2.股票市场的规范与发展阶段（1993——2001）

此阶段股票市场大起大落，政府行为成为股票市场最主要的影响力，1992年底中国证监会的成立标志着市场监管开始规范化，1999年7月1日《证券法》的正式实施标志着集中统一的监管体制建立，也标志着我国证券市场法制化建设步入新阶段。

3.股票市场的调整与创新阶段（2002——现在）

此阶段我们开始关注中国的具体国情，研究探索适合中国特色国情的股票市场制度，并结合国外的实践经验不断完善我国股票市场制度。

2005年4月30日股权分置改革试点正式启动，2006年9月中国石化股改的完成，宣告了历时近一年半的股权分置改革已近收官。

2010年沪深300股指期货以及融资融券的推出意味着中国股市告别了长达20年的“单边市”时代，A股市场长期的唯一的做多套利模式宣告终结，中国的股票市场进入了一个新的发展阶段。

3.2我国股票市场发展取得的成就

自沪、深证券交易所相继成立，中国的证券市场从无到有、从小到大，以其迅速的发展势头而为世界所瞩目。

虽然只有二十多个年头，但却走过了国外股市几十年甚至是几百年的发展历程。

市场的大跃进主要体现在以下几个方面：

1．我国股票市场的规模快速扩大

（1）我国股票市场筹集资金额和市值迅速增大，在国民经济中的地位日益重要

表11992——2011年股票筹资额与股市市值表

年份

股票筹资额（亿元）

股票市价总值（亿元）

市价总值/GDP（%）

1992

94.09

1048.00

3.89

1993

375.47

3531.00

9.99

1994

326.78

3691.00

7.66

1995

150.32

3474.00

5.71

1996

425.08

9842.00

13.83

1997

1293.82

17529.00

22.20

1998

841.52

19506.00

23.11

1999

944.56

26471.00

29.52

2000

2103.24

48091.00

48.47

2001

1252.34

43522.00

39.69

2002

961.75

38329.00

31.85

2003

1357.75

42458.00

31.26

2004

1510.94

37056.00

23.18

2005

1882.51

32430.00

17.54

2006

5594.29

89404.00

41.33

2007

8680.17

327140.89

123.07

2008

3852.21

121366.00

38.65

2009

4967.70

243939.00

71.56

2010

11971.93

265423.00

66.16

2011

数据来源：

中国统计局根据证券市场数据和中国宏观经济数据库数据整理得出

我国股票市场的生存基础是为国有企业筹集资金。

根据上表1数据显示，从1992年到2010年底，股票筹资总额为37542.54亿元。

仅仅2010年的11971.93亿元可见股市给公司企业提供的资金之多。

而且近些年来股票市价总值和流通市值不断增大，占GDP的比重也不断提高，在1995年前所占比重不到10%，到最近的2010年比重达66%，足以表明股市在国民经济中的地位日益提高，股票市场的发展促进了中国经济的增长。

（2）股票市场上市公司数量和上市股票数目快速增加，呈现递增趋势

在上海交易所成立之初，首批上市交易的股票只有八只，而当深圳证券交易所正式开业时，挂牌上市的股票也仅五，从这寥寥的十三家上市公司可以推知中国股票市场初创时的规模之小。

根据表2数据显示，近些年来上市股票数目不断增加，尤其是A股的数量，截至到2010年底，A股数量达2051只。

同时上市公司的数目也迅速地增长，截至2010年底，上市公司全国合计2063个，远远超出刚成立时仅10个的数目。

表22001——2011年上市股票数目和上市公司数量

年份

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

上市股票数目（只）

1240

1310

1372

1463

1467

1520

1636

1711

1804

2159

上市公司数量（家）

1160

1224

1287

1377

1381

1434

1550

1625

1718

2063

2342

数据来源：

中国产业数据库

（3）股票市场投资者队伍不断壮大，成为股市发展的强大动力

图11992——2010年中国股票市场投资者开户数

数据来源：

中国统计局

根据图1的数据显示，股票市场投资者队伍也在不断壮大，相比较1992年的217万户，2010年开户投资者数目翻了八十多倍，庞大的投资者队伍将广大居民家庭储蓄汇聚起来，为市场提供了很好的流动性，推动股票市场深入人心，获得广泛的社会关注。

截止到2012年3月2日，沪深市股票账户数分别达8376.77和8279.91万户，成为中国股票市场发展的最强支撑力。

2.股票市场监管机构和法律法规相继出台

中国股票市场的开端得益于改革开放政策，在其发展之初，由于以法律制度和法律次序为基础的社会组织能力和市场调节能力相对缺失，股票市场处于一种自我演进缺乏法律和监管的状态。

直至1992年10月国务院证券管理委员会和中国证券监督管理委员会的成立，才标志着一个全国性的专门股票市场监管体系开始成立。

1999年7月1日，在《证券法》实施之日，中国证监会派出机构正式挂牌，标志着中国证券市场的基本法律框架已构建完成。

1993年5月，国务院《股票发行与交易暂行条例》颁布，并取代地方政府特别是上海深圳两地制定的地方性监管法规，成为我国第一部正式的全国性股票市场法规，之后中国监管机构陆续颁布和修订了一些重要法律法规来约束和促进股市的运行与发展。

例如证监会发布《股票发行与交易管理暂行条例》、并对《公司法》、《证券法》进行了新的修订；中国证券业协会发布佣金新规《关于进一步加强证券公司客户服务和证券交易佣金管理工作的通知》；国务院办公厅转发了证监会、公安部、监察部等五部委《关于依法打击和防控内幕交易的意见》等等。

3．股票市场体系逐步完善

我国股票市场从建立至今，虽然无法与国外成熟市场层次多样、板块有效连通互动的情况相比，但是也形成了基本的体系。

我国股票市场体系主要由沪深主板、中小企业板、创业板和代办股份转让系统组成，沪深主板市场是我国股票最主要的交易场所，符合主板上市标准的股份有限公司即可在此市场申请上市；2004年6月，中小企业板在深交所上市，主要面向已符合现有上市标准、成长性好、科技含量高的各类公司；2009年10月创业板在深交所上市，标志着多层次资本市场逐渐成型，创业板主要面向符合新规定的发行条件但尚未达到上市标准的成长型、科技型和创新型企业，它能够鼓励创新，推动产业升级；代办股份转让系统则独立于证券交易所以外，是证券公司以其自有或租用的业务设施，为非上市股份提供股份转让服务的一个平台。

4.我国股票市场存在的问题分析

根据以上的介绍，我国股票市场虽然取得了巨大的成就，但是与发达国家成熟市场相比，我国股市仍有很大的差距，由于种种的原因存在这样或那样的问题，具体表现在：

4.1股市功能弱化，“晴雨表”功能更是缺失

1.投资获利能力较弱，存在投机行为过度的现象

图21993—2010年年度上证综合指数（收盘）统计图

数据来源：

中国统计局

凯恩斯在通论上指出：

“由于人的生命有限，人的本性要求人们快速获取收益，人们在快速赚钱方面存在特殊的热情。

而长期收益对一般人来说贴现率较高。

”在此基础上，股票市场参与者在进行投资时，由于我国上市公司盈利较差，虽然2011年国家出台了强制分红政策，但是投资者的长期投资回报率仍然很差，于是他们就在市场上进行短线操作赚取差价，同时投资者素质的低下使股票市场上的跟风之气越来越严重，投机之风盛行。

这主要体现在股票换手率较高，根据上表3数据显示近些年来股票换手率基本上在200以上，更有甚者达到900多，与西方国家相比，2004-2009年我国股票换手率普遍高出510倍。

投机行为盛行往往就带来股市的动荡，沪深股指从2003年开始反复涨停，以上证指数为例，如图2所示：

其在2007年创下了历史最高的5261.56点，随即开始下行，一度跌至最低点1664.93点，至2008年12月，上证指数较长时期在2000点左右徘徊，之后有所上升，现在大约在2200点左右徘徊。

股市的动荡反过来打击投资者的信心，如此就形成恶性循环，直至过度投机得不到抑制，暴利刺激会导致更多的生产和正常经营的资本卷入，如此就形成泡沫经济。

表32003-2010年上海与深圳证券交易所的股票平均换手率

时间

平均

换手率（%）

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

*平均换手率—上海

250.75

288.71

274.37

541.12

927.19

393.00

499.41

198.00

*平均换手率—深圳

214.18

288.29

316.43

609.38

987.42

469.00

793.27

557.00

注：

换手率＝全年成交金额／〔（本年末流通市值＋上年末流通市值）／2〕×100%

数据来源：

中国产业数据库

2.筹资者筹资能力不强，融资手段单一

相比而言，国内股市融资能力普遍不强。

据表4数据显示，近些年在香港、纽约等国外市场筹集的资金逐渐增长，仅2005年我国69家境外上市公司筹资额就达1544.38亿美元，为沪深两市2003年和2004年首发募资总额800多亿元人民币的约2倍，2007年11月以来，国内上市公司融资水平急剧下降，此后有所增加，但股市的融资功能远没有得到充分的利用。

而且，我国上市公司融资手段不多，除了从银行贷款和直接获取发行资格而获得直接融资以外，没有更多其他的融资手段。

此外，在公司的融资方式中直接融资的比重很低，融资结构失衡使中国金融系统的风险过度集中于银行系统，不利于金融资源的有效配置，也不利于金融系统的稳定，这也限制了企业的融资渠道。

表42002—2011年股票筹资额的具体情况表（单位：

亿元）

年份

股票筹资额

A股

#配股

H股，N股

B股

2002

961.75

779.75

56.61

181.99

2003

1357.75

819.56

74.79

534.65

3.54

2004

1510.94

835.71

104.54

648.08

27.16

2005

1882.51

338.13

2.62

1544.38

2006

5594.29

2463.70

4.32

3130.59

2007

8680.17

7722.99

227.68

957.18

2008

3852.21

3534.95

151.57

317.26

2009

4967.70

3894.52

105.97

1073.18

2010

11971.93

9606.31

1438.25

2365.62

2011

7506.22

6780.47

421.96

303.79

数据来源：

中国统计局

3.资源配置能力较低，股市与宏观经济缺乏必要的联系

股票市场作为资源配置的场所，其目的是在不确定性的条件下实现资源的跨期最优配置，这是一个市场交易的过程，其实质是调整市场主体原有的利益结构，改善原有的资源配置状况，提高经济运行效率。

但利益结构的调整必然引起利益的冲突，利益的冲突会内生出新的利益调解的规则和方法，遵循这种规则和方法，人们可以找到一种使任何一方的利益达到“最大”的新的利益结构。

这一新利益结构的形成是一个“有效交易”的形成过程，有效交易的形成除了要有“交易剩余”和市场竞争作为条件以外，还必须做到市场主体“产权明晰”，这是构成有效交易的条件。

我国股票市场建立及运转过程中有效交易的缺乏是导致资源配置功能缺失的主要原因。

其次还有股权结构形式单一并缺乏流动性，上市公司产业分布不尽合理等因素导致股市资源配置功能低效。

同时，二级市场交易量和规模起伏过大，突出表现在一些ST股票虽然经营业绩不尽如人意，但市盈率却非常高，甚至达到60100倍。

从发达国家经验来看，股市与宏观经济的发展存在正相关关系，但我国股市宏观经济晴雨表的功能却未能充分体现，股票市场的资源被各种人为和非人为的因素消耗殆尽，股市和宏观实体经济出现了脱节现象。

4.2上市公司质量普遍不高，信息披露制度未得到有效实施

上市公司质量是资本市场发展的基石，中国这二十多年的实践清楚地证明上市公司质量左右着股票市场的发展。

从上市公司的基本面看，中国上市公司质量参差不齐，部分公司虚假“包装”上市；更为普遍的是，上市后的公司整体质量呈下滑趋势，由此加剧了股市泡沫的形成和膨胀。

根据表5“历年上市公司主要财务指标简表”数据显示：

公司亏损户数不断增加，虽然净利润呈现上涨趋势，但是净资产收益率和每股收益指标却没有明显的上升，审计报告中出具保留意见的公司不断增多，上市公司丑闻屡见不鲜。

我国的1300家上市公司中有300多家发生过丑闻，出事比例高达23％，而同期美国市场的比例是1%，从1994年到2004年，上市公司平均每股净资产增长速度甚至低于GDP的增幅。

尽管我国建立了比较完善的信息披露制度，很多内容是结合了世界发达国家证券市场的先进制度，但存在的问题仍然不少。

信息披露违规事件频频发生，虚假信息泛滥。

如图2所示2010年我国股票市场违规处罚的原因中，64.2%是关于信息披露未有效实施。

其问题主要包括：

信息披露的被动性。

上市公司往往不是主动地去披露有关信息，而是抱着能够少披露就上披露，能够不披露就不披露的态度。

同时好的信息上市公司会披露，而坏的信息则是能隐瞒就不披露，这就不利于投资者正确判断上市公司的价值；

信息披露的应对性和滞后性。

迫于信息披露制度的管制，上市公司进行披露应付，这导致信息披露冗长繁杂，缺乏实质的内容。

而且对于影响股价的重要信息，上市公司通常披露滞后，造成效率的缺失。

信息披露的虚假性。

这是目前上市公司信息披露中最为严重和危害最大的问题。

尤其是财务信息披露上的作假，对股票市场和投资者造成很大的伤害。

如银广夏、东方电子、蓝田股份等都是财务信息披露上作假行为的典型代表。

表51991——2009年上市公司主要财务指标简表

指标

年度

每股收益

（元）

每股净资产（元）

净资产收益率（%）

净利润

（亿元）

亏损公司

（家）

1991

0.34

2.38

13.04

20.38

无

1992

0.35

2.44

14.28

24.03

无

1993

0.36

2.44

14.68

137.00

无

1994

0.31

2.39

13.15