风电行业研究报告.docx
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风电行业研究报告
2016年风电行业研究报告
2016年1月
目录
一、风电行业概况4
（一）行业分类4
（二）行业管理及政策法规5
（1）行业主管部门及监管体制5
（2）行业主要政策法规5
（三）风电行业发展概况5
（1）国际风电行业步入规模化发展和快速发展的阶段5
（2）亚洲、欧洲和北美形成三大风电市场6
（3）中国风电设备制造业发展经历了三个阶段6
（四）产业链6
二、市场环境7
（一）市场需求7
（二）市场规模8
（1）全球风电市场8
（2）国内市场规模分析10
（三）竞争格局14
（1）全球竞争格局14
（2）国内竞争格局14
（四）出口情况15
（五）风电行业发展瓶颈和发展趋势16
（1）“弃风限电”成为风电行业发展瓶颈16
（2）海上风电将成为全球风电产业重要的未来发展方向16
三、A股风电设备制造上市公司财务分析18
（一）公司规模分析18
（二）偿债能力分析18
（三）盈利能力18
（四）营运能力分析19
（五）估值水平19
四、行业主要风险19
（一）宏观调控的政策风险19
（二）销售客户集中的风险19
（三）受宏观经济周期性波动和电力行业投资波动影响的风险19
（四）外协生产模式及供应商较为集中的风险19
（五）财务风险20
（六）研发项目风险20
（七）原材料上涨风险20
五、结论20
（一）全球风电稳步发展20
（二）中国风电行业扩张过快，出现问题21
（三）海上风电前景可观21
一、风电行业概况
（一）行业分类
风力发电是利用风力带动风机叶片旋转，再透过增速装置提升转速，驱动发电机发电，将风能转化为机械能源，然后再转变成电力。
根据国民经济行业分类（GB/T4754-2011）中的分类标准，风电属于“D电力，热力，燃气及水生产和供应业”；细分行业代码为“4414风力发电”。
（二）行业管理及政策法规
（1）行业主管部门及监管体制
风电行业具有环保节能的特点，国家发改委下属的国家能源局负责行业规划和产业政策的制订。
国家能源局的主要职责包括拟订能源发展战略、规划和政策，提出相关体制改革建议；推进能源可持续发展战略的实施，组织可再生能源和新能源的开发利用，组织指导能源行业的能源节约、能源综合利用和环境保护工作。
中国可再生能源学会风能专业委员会（中国风能协会）是行业主要的自律性组织，旨在成为对外学术交流和技术合作的窗口、政府和企事业单位之间的桥梁和纽带，致力于促进我国风能技术的进步，推动风能产业的发展。
（2）行业主要政策法规
国家发改委于2005年12月发布《产业结构调整指导目录（2005年本），将风力发电及太阳能、地热能、海洋能、生物质能等可再生能源开发及利用，以及上述清洁能源发电设备制造列入鼓励类目录；国家发改委和商务部于2007年10月31日发布《外商投资产业指导目录（2007年修订）》，将新能源发电成套设备或关键设备制造（限于合资、合作）：
光伏发电、地热发电、潮汐发电、波浪发电、垃圾发电、沼气发电、15兆瓦及以上风力发电设备列入鼓励外商投资产业目录。
在鼓励发展风电的目标指导下，国家近年来不断出台相关政策，推动风电行业的发展，对于风电产业快速增长具有显著的促进作用。
在诸多利好政策的刺激下，国内对风电行业的投资热情高涨，引发近年来风电行业的超常规发展。
以下是风电行业的主要法规政策：
法律文件
《可再生能源法》法律法规可再生能源发电项目的上网定价，按照有利于促进其开发利用和经济合理的原则确定和调整；家鼓励和支持农村地区的可再生能源开发利用。
国家财政设立可再生能源发展专项资金；金融机构提供有财政贴息的优惠贷款；给予税收优惠等。
发布时间2006年1月1日（2010年1月修订）2007年8月31《可再生能源中长期发展规划》力争到2010年使可再生能源消费量达到能源消费总量的10%，到2020年达到15%；对非水电可再生能源发电规定强制性市场份额目标：
到2010年和2020年，大电网覆盖地区非水电可再生能源发电在电网总发电量中的比例分别达到1%和3%以上；充分利用各地的风能资源。
《国家发展改革委关于完善风力发电上网电价政策的通知》将全国分为四类风能资源区，相应制定陆上风电标杆上网电价；海上风电项目上网电价另行制定；继续实行风电价格费用分摊制度。
2009年8月1日《海上风电开发建设管理暂行办法》海上风电工程项目优先采取招标方式选择开发投资企业，招标条件为上网电价、工程方案、技术能力和经营业绩。
开发投资企业为中资企业或中资控股（50%以上股权）中外合资企业。
2010年1月22日《国家能源局关于印发全国海上风电开发建设方案（2014—2016）的通知》海上风电是可再生能源发展的重要领域，是推动风电技术进步和产业升级的重要力量，是促进能源结构调整的重要措施。
电网企业要积极做好列入海上风电开发建设方案项目的配套电网建设工作。
2014年12月8日
（三）风电行业发展概况
（1）国际风电行业步入规模化发展和快速发展的阶段
自1973年全世界发生石油危机以来，美国、西欧各国等发达国家为寻求替代化石燃料的能源，开始制定可再生能源的发展规划，并投入大量经费研究风能等新能源的利用途径。
上世纪80年代，风力发电技术成功实现产业化开发。
经过30余年的发展，风电技术日益成熟，风力发电成本已接近燃煤发电等常规能源成本。
在风能资源较好的地方，若计入环保成本，风力发电甚至较之常规能源发电更具优势。
（2）亚洲、欧洲和北美形成三大风电市场
欧盟早在上世纪90年代初就开始大力发展风电产业，要求成员国根据欧盟风电总体发展目标制定本国的风电开拓计划，使欧洲发展成全球风电产业的中心。
进入21世纪以来，由于美国和亚洲市场的异军突起，全球风电产业已逐渐形成欧洲、北美和亚洲市场并驾齐驱的格局。
近年来亚洲更是成为第一大风电用洲。
2015年，亚洲地区新增装机容量高达33606MW（1兆瓦=106瓦，1GW=109瓦）；欧洲新增装机容量13805MW,其中欧盟新增装机容量12800MW；北美地区新增装机容量10817MW，与欧盟并驾齐驱。
从单个市场来看，2015年，中国新增风电装机容量达到30500MW，占亚洲新增装机容量9076%，占全球新增风电装机量的484%，位居全球风电市场首位；累计风电装机量达到145104MW,占全球风电装机总量的336%，成为名副其实的全球最大风电市场。
排在第二的美国，2015新增装机量为8589MW;累计装机量74471MW,占全球风电装机总量172%
（3）中国风电设备制造业发展经历了三个阶段
1985——1995年期间，通过建设运营风电场，中国开始学习国外风力发电设备制造技术1996——2004年期间，国家支持风电技术引进和创新及规模化发展，中国通过引进技术实现本地化风电机组制造，掌握了机组总体设计制造和规模化发展.
2004年至今，中国正在进行风电设备产业化生产，随着2005年2月《可再生能源法》及后续一系列政策的颁布，国家从资金筹措、增值税减收、政府补贴、电价分摊等多个方面对风力发电给予支持和鼓励，我国的风电行业步入快速发展的阶段。
我国具有较为丰富的风能资源，从全球风电市场份额看，我国已经成为风电第一大市场，占有全球1/3的风电装机份额。
（4）产业链风力发电机组零部件供应商
由于风电机组生产需要的零部件行业跨度大、制造难度大，整机厂商不可能全部自己制上游造，因此，零部件供应商的技术、工艺水平和生产能力十分重要。
风电设备制造商根据有无零部件制造业务，行业内主要制造企业分为纵向一体化经意模式和专业化协作模式。
前者不仅开发、制造、销售整机，还生产大部分零部件；后者则只从事整机的开发、制造和销售。
国内各类风电投资商和大型电力集团这些风电投资商和大型电力集团往往既投资风电，又投资火电、水电等其他电源，其投下游资方向和投资重点的调整直接影响整个风电行业的市场需求。
二、市场环境
（一）市场需求
风能总量巨大。
根据估测数据，全球风能总量约274×109MW，其中可利用的风能为2×107MW,超过地球上可开发利用的水能总量的10倍。
在新能源领域和当前的科技发展阶段，风能是最具商业潜力、最具活力的可再生能源之一，使用清洁成本较低，取用不尽。
在全球变暖背景下，以低碳经济为主题经济发展方式下，传统的煤炭火力发电将逐步被风电，水电，核电等新能源方式取代。
与核电和太能发电相比，风力发电具有装机容量增长空间大、成本下降快、安全和永不耗竭等优势。
风力发电在为经济增长提供稳定电力供应的同时，可以有效缓解空气污染、水污染和全球变暖问题。
在各类新能源开发中，风力发电是技术相对成熟、并具有大规模开发和商业开发条件的发电方式。
风电场发电量是其耗电量的17-39倍，核电厂为16倍，火电厂为11倍。
与其他能源相比，风电发电1兆瓦时节省2000升水。
并且我国风能资源还有大量可用空间，这将为风电市场发展提供广阔前景。
截至2014年底，我国发电装机容量136019万千瓦，同比增长87%。
全国新增设备发电容量10350万千瓦：
水电2185万千瓦，火电4729万千瓦，核电547万千瓦，风电2072万千瓦，太阳能发电817万千瓦。
中国水电风电装机和核电在建规模均世界第一，电力绿色发展成主流。
目前全球风电发展的速度均超过历年的预期，预计在全球扶持风电的政策引导下，风力发电规模化发展给风力发电装备制造业提供了广阔的市场空间和前景。
风能对于整个世界的能源结构、就业和民生状况都产生了重大影响。
根据GWEC的预测，2020年全球风电累计装机容量将达到7921GW。
2015-2020年全球累计装机容量的复合增长率达到1059%。
预测数据显示，虽然每年全球新增装机产容量缓慢增长，由2015年的年新增63GW，到2020年的年新增装机容量795GW；但是由于近年来，风电行业的高速扩展，已经达到一定规模，增长率15年之后将有所放缓，降至7%以下。
2015年的年新增数的增长率达到219%，2016年的年新增装机容量增长率将大减，但是，仍保持增长。
随后，2016年-2020年的年新增装机容量稳步上涨。
总体看来，全球未来风电市场增长稳定，前景可观。
（二）市场规模
（1）全球风电市场
1、全球风电市场总量稳步增长，趋势向好
随着风电技术的日趋成熟，全球风电产业呈现出规模化发展和快速发展趋势。
根据GWEC的统计，2015年全球风机新增装机容量达到63013MW，同比增长达到2177%，累计装机容量已达到432419MW，2000年-2015年，全球风电新增装机量复合增长率达到1927%，累计装机容量复合增长率达到2224%。
进入21世纪以来，全球风电行业飞速发展；风电累积装机容量稳步上涨，虽然随着行业内装机容量基数的扩大，增长率呈现下降趋势，但是全球累积装机容量复合增长率仍达到20以上，并且除了2013年以外，全球累积装机容量同比增速全部以高于15%的增长率扩张。
2009年以前，北美和欧洲的新增装机容量一直排在风电行业的前两位，2004年以后，亚洲市场飞速发展。
2009年亚洲新增装机容量更是超越欧洲和北美市场，成为风电行业扩张最快的市场。
2009年至今亚洲装机风电容量仍保持较高的增长速度，2015年新增装机风电容量已经占全球新增的484%，而累积装机风电容量则占据了全球累积装机风电容量的336%的市场份额。
2007年-2015年分地区年新增风电装机容量
2、全球风电装机容量地域分布
根据GWEC的统计数据，从2015年全球风电累计装机容量的分布看，全球风电市场主要集中在亚洲、北美和欧洲，主要包括中国、美国、德国、印度和西班牙。
2015年，中国累计装机容量达到145104MW，占全球总容量的336%，位居世界第一；美国累计装机容量74471MW，居世界第二位，占比172%。
从全球风电新增装机容量的分布看，2015年，中国新增装机容量30500MW，占全球新增装机容量的488%，位居世界第一；美国新增装机容量8595MW，占当年全球新增容量的136%，位居世界第二。
另外，可以看到新兴国家中国、巴西和印度发展迅速，且总量较大。
新兴国家新增风电装机容量占到新增装机容量达到5694%；总量则占比全球市场份额的3557%。
2、国内风电市场地域分布
从风能的地域分布来看，我国的风能主要分布在西北地区，华北地区，东北地区，青藏高原腹地及沿海地区。
我国西北地区，华北地区风能丰富。
近年来，我国风电新增装机容量也主要分布在西北地区和华北地区。
2014年新增装机容量前三位为：
甘肃，3630MW；新疆3216MW；内蒙古2081MW。
我国2014年风电累积装机容量最大省份为内蒙古22312WM。
甘肃累积风电装机容量为10726MW，排名全国第二。
南方地区由于风能资源有限，风电装机容量总量相对较小，增长较慢。
整个中南地区和西南地区2014新增风电装机容量只有云南省达到1000MW以上，云南省以3640MW的风电累积装机容量排在中南和西南地区第一。
（三）竞争格局
（1）全球竞争格局
产业集中度较高，知名品牌厂商占据了市场的大部分份额，前十大厂商占全球市场份额的684%。
由于欧洲，北美风电发展相对较早，20世纪80年代以来，丹麦维斯塔斯（Vestas），美国通用电气（GE），德国西门子（Siemens），西班牙歌美飒（Gamesa），德国Enercon一直是风电行业的巨头。
近年来，由于中国市场的崛起，传统巨头相对市场份额略有下降，但依然是在国际市场风电领域的占有领先份额，这5家公司总共占有国际市场份额3968%。
到目前为止，国际风力发电设备制造企业发展格局初现变化，中国风电设备制造商异军突起。
全球十大风电制造商中，中国风电设备制造商占据5家，占全球市场份额的2444%。
其中金风科技2015年以风电装机容量78GW位列全球第一，占全球市场份额1138%。
中国风电设备制造市场份额的扩大主要得益于中国市场的快速扩大，中国企业绝大部分的装机来仍然自于中国本土。
（2）国内竞争格局
目前国内基本形成了第一梯队企业领军，第二、三线紧紧跟随的竞争格局。
金风科技一枝独秀占据第一梯队，市场份额达到全国的27%。
第二梯队包括国电联合动力，远景能源，明阳风电三家公司；市场份额分别达到10%，9%，9%。
第三梯队包括中国重工，上海电气，湘电风能，东方电气，运达风电；市场份额
（四）出口情况
2015年，我国共有5家企业向国外出口风电机组148台，已发运容量2745MW，同比下降256%。
截至2015年底，我国风电机组制造商已出口的风电机组共计1085台，累计容量达到203575MW。
截至2015年底，在风电机组制造企业中，金风科技出口量最大，占总出口量的475%，其次是华锐风电、三一重能、明阳风电。
我国风电设备主要本土市场销售，出口比例较小。
（五）风电行业发展瓶颈和发展趋势
（1）“弃风限电”成为风电行业发展瓶颈
我国风电产业从无到有、由小到大，只用了不到10年时间，便于2010年超越美国，成为全球风电装机规模最大的国家并延续至今。
截至2015年6月，我国风电累计并网容量已达106亿千瓦，提前完成风电“十二五”规划目标，堪称世界级的发展业绩。
虽然近年来国家政策不断向清洁能源倾斜，但实际操作中却遇一些障碍。
在井喷式大发展的同时，消纳不畅的问题如影随形，成为业内公认的制约风电发展的最大瓶颈。
“弃风限电”成为困扰风电行业多年的顽疾。
所谓弃风限电是指风机设备状态正常，风也很大的情况下，由于电网消纳等问题不让风电场发电的现象。
这种现象会带来大量的风资源浪费。
“弃风限电”被列为“十三五”期间重点解决的问题。
国家能源局数据显示，2015年，全年的弃风率飙升至15%，其中最为严重的甘肃、新疆、吉林三省份，弃风率均超过30%，甘肃甚至接近39%。
弃风电2015量创下史上新高，达到339亿千瓦时，比2014年的数据高了213亿千瓦时。
年之前的弃风限电，是因为电网建设跟不上电厂建设的速度。
与之前不同，如今弃风率再度高企，是因为电力行业整体供大于求。
国家能源局新能源和可再生能源司副处长李鹏在2015北京国际风能大会的开幕讲话中，他公开表示：
风电消纳“不是技术问题，更多是利益分配问题”。
由于传统企业的自备电厂通常都是火电厂，中国多年的计划经济延续至今，形成的一个意识和习惯是：
优先保证火电的发电量；目前形成的一个现象是，虽然《可再生能源法》规定了要优先保障可再生能源的发电上网，但各地政府和电网在做电量计划时，只有火电的计划电量，而没有风电、光电等新能源的计划电量。
火电拥有了事实优先的地位。
在经济增速强劲、全社会用电需求量大时，这种体制不会给新能源发电项目造成过大冲击；可一旦出现经济下滑、用电动力减弱，惯有的“保火电”意识，便会直接威胁新能源发电企业的经济效益。
（2）海上风电将成为全球风电产业重要的未来发展方向
相比陆地风电场可开发的地方越来越少，而海上风能资源丰富稳定，且沿海地区经济发达，电网容量大，风电接入条件好，风电场开发已呈现由陆上向近海发展的趋势。
海上具有更强更稳的风力资源，海上风机具有更大的单机容量以及更高的利用小时数，此外海上风电场紧邻负荷中心，解决了受到弃风限电的限制。
因此海上将成为未来风电进一步发展的必然方向。
我国具有约18000公里海岸线，海上风能资源技术开发量达500GW，发展潜力巨大。
海上风场基本都建设在沿海一两百公里处，距离用电负荷中心较近，并且沿海电网基础建设好，所以海上风电的消纳不成问题。
考虑到陆上风电需经远距离多次传输，且弃风限电率居高不下（2015超过15%），那么海上必将成为风电的新出路。
从2015全球累积海上风电装机容量来看，2015年累计海上风电装机达12105MW,增长率达到3886%，新增风电装机容量3392MW。
其中德国表现耀眼，2015年新增海上风电装机达2282MW，增长率为2255%。
从全球各国发展来看，海上风电是发展趋势。
英国的短期目标为至2020年完成至少9GW，即每年最少800MW的装机。
根据美国能源局发布的WindVision报告，至2030年美国有望开发22GW的海上风电项目，因此前景同样广阔。
韩国海上风电发展目标为2016年900MW，2019年15GW。
长期来看，各国争相发展海上风电，海上风电成为风电行业发展趋势。
三、A
可以看到A股风电设备制造公司的2015年末平均资产为6902，营业收入平均值为27375亿元，净利润平均值为11亿元，净利润率平均值为基本在10%以下，销售毛利率平均值为184%，资产负债率平均值为649%，存货周转率平均值为28，PE平均值为45,PS为33。
（一）公司规模分析
风电设备制造行业A股上市公司的规模普遍较大，中国重工的总资产规模最大为207637亿元，天顺风能的总资产规模最小为4643亿元。
A股上市公司体量较大，平均资产69019亿。
中位数为3553亿元。
（二）偿债能力分析
风电设备制造行业A股上市公司偿债能力处于较一般。
资产负债率最大值为湘电股份785%，面临较大的偿债压力；最小值为华仪电气424%，财务杠杆还有利用空间。
中位数为67%。
（三）盈利能力
风电设备制造行业A股上市公司整体盈利能力较弱，除天顺风能外，净利率均低于10%。
营业收入最大值为上海电气780亿元，最小值为华锐风电139亿元。
净利润最大值为上海电气4843亿元，中国重工和华锐风电分别亏损325亿元和445亿元，中位数为盈利18亿元。
净利润率最大值为天顺风能1412%，最小值为华锐风电-3197%，中位数为2%。
销售毛利率最大值为天顺风能282%，最小值为中国重工599%，中位数为374%，盈利能力普遍较弱。
（四）营运能力分析
风电设备制造行业A股上市公司存货周庄率普遍较低。
存货周转率最高的为金风科技66，相对来说营运能力很强；最小值为华锐风电029，中位数为24。
（五）估值水平
从PE来看（由于华锐风电和中国重工PE为负，因此不予考虑），风电设备制造行业A股上市公司的PE最小值为金风科技1399，最大值为华仪电气15139，中位数为397。
从PS来看，风电设备制造行业A股上市公司的PS最小值为东方电气062，最大值为华锐风电133，中位数为157。
四、行业主要风险
（一）宏观调控的政策风险
风电是国家鼓励发展的新兴产业，其发展与国家政策导向息息相关。
但近年来风电产业发展快速，出现了盲目投资、重复引进和重复建设的现象。
“弃风限电”便是今年过度扩张后带来的直接后果。
如果政策不能将风电和传统火电行业利益协调，政策上的对风电的支持一直名存实亡，将导致风电行业的企业难以盈利，甚至难以覆盖成本。
这导致风电行业企业的面临亏损风险和发展停滞风险。
（二）销售客户集中的风险
我国风电设备主要集中在国内各类风电投资商和大型电力集团，2014年我国新增装机排名前10的开发商装机容量占比达到7221%。
电力行业属于国家主导控制的重要行业，因此供电集团主要集中在少数大型国有企业中。
因此，风电行业企业受单个客户订单影响较大。
（三）受宏观经济周期性波动和电力行业投资波动影响的风险
我国装备制造业与宏观经济的运行态势基本一致。
宏观经济的周期性波动对装备制造业有较大影响，特别是在国家宏观经济调控下的社会固定资产投资的周期性波动与装备制造业周期性呈正相关关系。
经济状况发展良好时，社会用电总量扩大，电力行业投资增大，风电行业订单增加，有利于风电企业发展。
反之，宏观经济状况不好时，将使风电行业企业订单受到影响。
（四）外协生产模式及供应商较为集中的风险
风电机组的制造属于重大装备制造业，工艺复杂，分工协作是行业发展的必然趋势，因而目前绝大多数风电整机制造商均采取外协的生产方式。
外协生产方式可以充分利用各零部件供应商在技术、设备方面的优势，分散企业生产、财务方面的风险，从而集中精力从事整机的研发和生产，但也使得风电整机制造商大规模生产的维持和扩张有赖于供应商的配套供应能力。
如果采购的零部件出现大规模质量问题则可能影响风电设备制造企业声誉和经营业绩，采购的零部件价格如果出现大幅度上涨将影响风电设备制造企业的盈利水平。
（五）财务风险
应收账款较大是大型电力设备制造企业的基本特点之一。
风电设备制造行业的客户多为大型电力集团及其控制的专门从事风电场投资的企业，总体上资金实力雄厚，信誉良好，但随着企业客户数量的增加和应收账款总额的增大，可能存在因客户延迟支付货款而导致的生产经营活动资金紧张和发生坏账损失的风险。
（六）研发项目风险
全球风电市场出现的机组大型化和产品更新换代速度加快的趋势，给国内风电设备制造企业带来了一定的技术研发压力。
由于风力发电机组从概念设计到样机试制、产品定型生产有较长的过程，如果在其中某个环节出现困难则可能导致新产品的推出滞后，落后于竞争对手，对风电行业企业未来的市场份额产生不利影响。
（七）原材料上涨风险
大型风力发电机组零部件的生产需要消耗大量的钢铁，铜、镍、锘等有色金属以及树脂、玻璃纤维等复合材料。
而上述原材料价格受国际国内供求关系的影响波动较大。
如果这些原材料的价格出现持续上涨，则会引起零部件的上涨，从而导致风电设备制造企业的采购成本上升。
五、结论
（一）全球风电稳步发展
在全球发展绿色经济主题背景下，清洁能源替代火力发电成为必然趋势，而风电与核电和太能发电相比，具有装机容量增长空间大、成本下降快、安全和永不耗竭等优势，有望成为未来能源主流。
今年来，发达国家风电行业持续发展，新兴国家风电市场发展迅速，累计装机容量复合增长率达到2224%，全球风电行业前景可观。
（二）中国风电行业扩张过快，出现问题
中国近年来，在政策鼓励下，风电行业发展迅速，成为全球累积和新增风电装机容量第一大国。
但也造成“弃风限电”的问题出现。
风电与传统火电的利益博弈以及风电行业在名存实亡的支持政策，导致风电行业发展举步维艰。
十三五风电行业规划将解决“弃风限电”问题作为主要任务。
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