长城汽车深度解析危中求变变中进取.docx
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长城汽车深度解析危中求变变中进取
长城汽车深度解析
危中求变，变中进取
总论
国内SUV领导者，逐步开启向上周期：
（1）基于柠檬、坦克、咖啡三大技术平台公司开启全新产品周期。
2020年公司上市哈弗大狗、第三代哈弗H6、坦克300、欧拉好猫等，2021-2022年基于三大车型的产品换代相继完成。
预计2020-2022年公司销量增速分别为-2%/35%/18%。
（2）国内皮卡市场大有可为，政策宽松、供给端逐步丰富，皮卡市场有望迎来高速发展。
长城汽车为国内皮卡市场龙头，市占率将近50%，并为国内皮卡乘用化先驱者。
我们预计2020-2022年长城皮卡销量增速分别为58%/16%/15%。
（3）公司在动力平台、智能座舱、智能驾驶、核心铸件、新能源电池等核心零部件领域储备深厚，为公司在智能化、电动化发展奠定坚实基础。
1、长城汽车—开启变革向科技出行公司转型
长城汽车——国内SUV与皮卡领导者。
长城汽车是国内SUV与皮卡领导者，具备发动机、变速器、新能源三电系统等核心部件的自主配套能力。
目前，公司旗下产品涵盖了SUV、轿车、皮卡三大品类，在乘用车领域拥有哈弗、WEY、欧拉等品牌，并形成了哈弗M、H、F，WEY、欧拉等产品线。
在新能源领域，欧拉品牌拥有白猫、黑猫、好猫、IQ四大车型，同时与宝马汽车合资成立光束汽车，新能源业务发展快速推进。
在皮卡领域，公司连续21年荣登国内皮卡销量冠军，长城炮开启国内皮卡乘用化先河，并成为国内最为畅销的皮卡车型。
公司发展历程—向科技出行公司转型：
长城汽车最早追溯到1984年长城汽车制造厂的成立，当时从事汽车改装业务。
1990年魏建军任长城汽车的总经理，长城汽车正式进军整车制造领域，先后经历了轻型客货汽车、皮卡、SUV三个阶段，并且在每个阶段都做到了行业的领先地位：
（1）汽车改装阶段：
1984年长城汽车制造厂，最早是从事汽车改装业务，1991年~1994年期间开始生产轻型客货汽车，并连续4年产销翻番。
（2）皮卡阶段：
90年代初，公司将主要精力放在了皮卡市场的开拓上，并于1996年生产出第一辆迪尔皮卡，并以较高的性价比迅速占领市场，到1998年长城皮卡销量首次位居全国第一，并连续21年一直保持着国内皮卡的龙头地位。
（3）SUV阶段：
2002年开始，长城汽车开始聚焦SUV领域，并于当年推出了第一款SUV产品赛弗，上市当年就进入全国SUV市场销量前三。
后续相继推出了多款产品，得到市场高度反响。
2011年爆款车型哈弗H6上市，并领跑国内城市SUV市场多年。
（4）多品系阶段：
2017年长城汽车推出WEY品牌，差异化竞争拉开序幕。
后续哈弗M、F系列以及欧拉品牌相继上市，长城汽车产品矩阵得以进一步完善，产品竞争力进一步加强。
（5）向科技出行公司转型：
坚定新四化、智能化，进行彻底的自我革命，并发布柠檬、坦克、咖啡三大技术平台。
公司实现研产销全方位的全球化布局：
2019年公司发布了全球化战略，利用5年时间，实现哈弗单年销量200万辆，成为全球专业SUV第一品牌的“5-2-1全球化战略”。
未来哈弗要在已经进入的51个海外国家中，实现中国品牌SUV第1、所有SUV品牌前3，并在2023年正式进入北美市场。
产能方面：
公司目前拥有保定（含徐水区）、天津两大生产基地，合计产能120万辆，同时公司规划在重庆永川、山东日照、浙江平湖、江苏泰州等区域拓展新产能。
同时俄罗斯图拉工厂已经建成，并在厄瓜多尔、马来西亚、突尼斯和保加利亚等都建有KD工厂。
公司收购通用汽车印度塔里冈工厂，正式进军印度市场。
研发方面：
公司在研发方面实现了全球化，除国内保定和上海的研发中心之外，长城汽车在美国、德国、日本、印度、奥地利、韩国等地区均设立了研发中心。
销售方面：
在国内，哈弗运营1000余个4S店，200余个城市展厅；1500余个专营店，2000余个销售触点，全国地级行政区覆盖率100%，县级市场销售服务网点覆盖率高达80%。
在海外，哈弗品牌围绕俄罗斯、澳大利亚、南非3大主力市场形成销售网络连横，哈弗已在俄罗斯、澳大利亚、南非、印度、美国等设立了全资子公司，在51个国家和地区中都铺设了销售网络，销售商已达400余家，并在其中31个国家出口量中，排行中国品牌第1名。
根据哈弗全球化战略的最新部署，到2023年，哈弗品牌将形成超2000家销售商的网络覆盖。
零部件业务整合独立，开拓外部市场：
长城汽车拥有较为完善的内部配套与供应体系。
面临日益加剧的汽车竞争市场，长城汽车相继将旗下零部件事业部整合，逐步脱离长城汽车整车业务独立运营，实现零部件业务的外部供应变现。
目前长城集团旗下的主要汽车零部件业务整合了蜂巢能源、蜂巢易创、精工汽车、诺博汽车、曼德电子、未势能源、上燃动力等多家零部件子公司。
理顺激励机制，促进内部活力：
截止2019年底，保定创新长城资产管理有限公司持有公司约56.0%的股权，为公司控股股东，公司董事长魏建军直接持有保定创新长城资产管理有限公司约0.125%的股权，通过长城控股集团持有保定创新长城资产管理公司约62.854%的股权，为公司的实际控制人。
A股持股占比10%，H股占比约33.96%。
2020年公司推出股权激励计划，通过限制性股票激励计划授予限制性股票6742.08万份，通过股票期权激励计划授予激励对象股票期权10975.74万份。
其中，限制性股票的授予价格为4.37元/股，股票期权的行权价格为8.73元/股。
此次激励计划的实施将进一步提高公司内部活力。
引入全球领先人才，打造豪华人才天团。
长城汽车加强全球化人才引进，用更多元的文化构成企业更加优秀的基因，实现中国汽车企业到全球化科技出行公司的蜕变。
近几年公司营销、技术等领域引入多名全球化人才。
营销方面，2018年6月，原英菲尼迪营销总监文飞加盟长城，担任公司营销副总经理，主要负责哈弗与全新F系车型的营销管理。
在研发层面，长城汽车已经形成了较为豪华的专家天团。
涵盖长城汽车造型设计、动力总成、智能网联、智能驾驶、新能源五大领域全球顶级专家，助力长城汽车加速向“全球化科技出行公司”转型。
加速组织架构调整，适应未来竞争需求。
面对未来严峻的竞争形势，长城汽车进行一系列组织架构变革，按照“两个打通”和“一个融合”的原则进行组织优化调整，旨在公司更加贴近消费者。
两个打通：
1、将品牌、商品企划、研发部门打通，在商品企划阶段营销、品牌公司就要参与其中，使整个企业在该过程中更加关注市场竞争、关注消费者，获得足够多的有效信息。
2、作战单元的打通，通过数字化变革的手段强化品牌公司管理，让品牌公司的各“作战单元”有机会直接面对用户，从而更加贴近消费者的真实需求，未来长城汽车“作战单元”的地位将不断提升。
所谓的“作战单元”可以类比为丰田此前的“CE制度”，即在开发新产品时配备一个车辆开发中心CE，该中心要与企划、研发、生产等多个部门进行沟通协调，可以直接向社长或者是董事会汇报。
一个融合：
将做智能网联和自动驾驶的两个团队进行重新划分，做到“双智融合”。
与此同时，公司成立企业数字化中心和产品数字化中心来支持长城汽车各部门的协同。
公司主营业务结构：
公司主要营收来源为整车销售，2019年营收占比为90%。
近10年以来，凭借行业发展、SUV红利以及公司产品竞争力的不断加强，公司营收持续保持稳定增长。
2018年受行业的影响，10年来营收首次出现负增长。
2018年三季度开始公司开启一波全新产品周期，F系列、M系列、长城炮等爆款车型带动公司销量保持稳定。
2020年上半年公司实现营收359亿元，同比下滑13%，其中2020Q2实现营收235亿元，同比增长25%。
2020年二季度受益于国内汽车行业景气度的回暖，公司单季度实现销量24.5万辆，同比增长17%。
其中长城炮皮卡上市以来持续热销，5-6月份销量持续破万辆，对公司二季度收入贡献较大。
公司业绩状况：
受行业竞争、车型生命周期、终端折扣等因素的影响，公司业绩波动较大。
近5年来看，2016年公司业绩达到最高点，当年归母净利润为105.5亿元。
单车利润最高点为2014年，达到1.1万元/辆。
公司单季度单车利润最低点为2018三季度（不包含2020Q1疫情影响下的非正常情况），为0.1万元/辆。
随着公司新车周期的开启以及降本增效的逐步显现，公司单车盈利于2018年三季度见底。
2020年上半年公司实现净利润11.5亿元，同比下滑24%。
其中2020年二季度实现净利润18亿元，同比增长138%，单车利润达到0.74万元。
主要原因为利润率较高的皮卡车型的持续热销、终端折扣的稳定以及公司降本措施的逐步体现。
研发与营销投入：
长城汽车目前研发投入的领域涉及传统燃油车、电动整车及三电系统、燃料电池、自动驾驶等。
其中锂电池与燃料电池在集团下面研发投入，没有放在上市公司里面。
纵向来看，随着投入领域的增多，公司研发占比逐步提升。
横向对比，上市公司层面的研发投入（不包含锂电池与燃料电池）占比处于行业平均水平。
营销层面，随着公司在营销端的逐步发力，公司广告及媒体费用的投入逐步加大，逐步弥补公司前期在营销宣传端的不足。
2、三大技术平台铸基石，为科技转型助力
2020年公司发布柠檬、坦克、咖啡三大技术平台，其中柠檬和坦克为车型平台，咖啡为智能化技术平台。
柠檬、坦克、咖啡三大技术平台的发布是公司向科技出行公司转型的技术基础。
2.1柠檬平台——全球化高智能模块技术平台
柠檬平台—灵活、高效。
以柠檬特有的小巧轻便、口感新鲜、营养价值丰富，以及全球受欢迎等优质品质，还原长城汽车“柠檬”平台打造出的产品更具轻量化、高性能、高安全的精匠品质。
平台由438个基础模块，组建了33个标准模块，兼顾从A0到接近D+级车型，轴距范围从2050mm到3000mm，轮距范围从1540mm到1680mm，覆盖SUV、轿车、MPV三个品类。
前瞻动力布局，覆盖多种动力类型。
可搭载传统内燃机、混合动力（混联DHT、P2/P2+P4）、纯电动和氢燃料电池。
包括四款高效发动机和三款混动专用发动机（2.0GDIT150~180kw，1.5GDIT110-130kw），搭载7DCT（450Nm/300Nm扭矩容量，96%传动效率）、9DCT（400Nm扭矩容量，96.2%传动效率）。
“柠檬”平台产品具备全球领先的高效燃油动力，2022年常规发动机热效率将达到41%、混动发动机热效率达到42%，2025年，高效发动机热效率将达到51.5%。
满足国6B以及未来5年的排放要求。
长城汽车当前发动机平台布局：
长城汽车目前拥有EG、EB、EC、ED发动机平台，其中EB和EC平台下的GW4B15和GW4C20两款发动机为目前主力：
（1）EG平台：
为现有平台中最早的发动机平台，目前发动机型号为GW4G15F，搭载于哈弗M6、H2、H6、F5、H4。
（2）EB平台：
长城汽车1.5T车型主力动力平台，国六发动机型号为GW4B15A（主要用于哈弗品牌）和E15BA（用于WEY品牌），曾获“中国芯”十佳发动机称号。
（3）EC平台：
长城汽车2.0T主力发动机平台，当前国六发动机型号为GW4C20B（用于哈弗品牌）和E20CB（用于WEY品牌）。
（4）ED平台：
长城汽车柴油发动机平台，发动机型号为GW4D20，主要配套皮卡。
全新发动机类型储备完善—EB和EN平台。
当前公司1.5L排量车型主要用EG和EB两款发动机平台产品。
其中EB平台发动机GW4B15A（EB04）为公司最主流的配置。
公司针对消费者更多的驾驶需求，在GW4B15A的基础上，推出第三代1.5T低版本（EB06）和第三代1.5T高版本（EB07），从总体静态参数表现来看，第三代1.5T两款发动机在功率方面不输现款GW4B15A（EB04）,但在热效率方面优于GW4B15A（EB04）。
EN系列发动机基于4N20平台打造，根据长城汽车此前对于该平台的规划，该平台包含四款发动机，功率达到150-180KW，扭矩从320Nm到385Nm，热效率达38%。
当前EN系列发动机分为经济型（E01）和高性能（E03）两个版本，排量在2.0L，最大热效率为36%，满足国六、欧六、北美SULEV排放标准。
4N20首款发动机将搭载公司首款9DCT产品配套VV7换代产品。
蜂巢易创低油耗项目4N20B，以4N20A燃烧系统为基础，应用冷却低压EGR技术，使发动机热效率提高至41%。
与此同时，EN平台产品模块化设计，零部件通用率在90%以上，在有效缩短研发周期的基础上提升了产品可靠性。
自护研发变速器，产品竞争力领先。
在核心部件自动变速器方面，长城汽车逐步实现了由外部配套到自主供应。
长城汽车先后采用过现代（6AT）、格特拉克（6DCT）、采埃夫的自动变速器（8AT），后续聘用曾就职于大众和奔驰并且具有丰富自动变速器研发经验的GerhardHenning，通过巨额研发投入，首款7DCT产品于2017年正式量产，并搭载于高端车型VV7上。
长城汽车7DCT变速器2018~2019连续两年被评为“世界十佳变速器”，对比主流车企和供应商的产品，产品竞争力同样领先。
目前公司7DCT产品匹配1.5T和2.0T两款发动机。
两款发动机配套的7DCT450唯一相同的是壳体总成，内部齿轮齿比、齿轮机加工工艺、齿轮热处理工艺、离合器以及相应的控制逻辑都是不同的，力求在不同动力配置打造不同的驾驶感受。
与此同时公司9DCT产品即将进入量产阶段，全新变速器性能得到大幅提升，最大扭矩提升到500Nm，传递效率提升了3.5%，重量降低了近10%，轴向长度还缩短了4mm，预计扭重比达到6.6水平，传动比范围达到约8.2。
预计9DCT产品有望首先搭载于VV7换代车型。
补齐新能源动力架构。
混合动力方面，“柠檬”平台搭载两种形式的PHEV，第一个是城市日常出行的DHT混动架构，主要针对大多数用户，节油率48%-50%，续航里程200km；第二个是P2/P2+P4的架构，主要针对追求动力性能的用户，其中P2是2.0升的混动发动机，配备长城发布的9HDCT变速箱，百公里加速4.3s，纯电续航里程95km/184km。
纯电动方面，“柠檬”平台配三种电驱动桥，功率分别为130kw、150kw、200kw；电池包层面，涵盖三种电芯形式，三元811，铁锂刀片电池、无钴电池。
2.2中低端越野市场待开发，坦克平台有望树立标杆
越野车型较少，中低端供给缺乏。
合资和进口越野SUV车型的售价一般在30万以上，部分具有三把差速锁的车型的售价要达到大几十万甚至上百万的水平。
而30万以下越野车市场的主要参与者为国内自主品牌，而主流自主品牌参与者为长城汽车、北汽集团。
我们认为，越野SUV为SUV领域重要的细分市场之一，但主流车型的售价较高，而目前自主品牌在该领域的参与度不高，并且在品牌认可度方面仍需要培育，以上情况对于市场需求有所抑制。
但随着自主品牌更多具有性价比车型的推出，越野市场有望迎来增长。
公司拥有越野基因，哈弗H9为自主标杆。
哈弗H9为哈弗品牌首款高端越野SUV车型，于2014年11月正式上市。
2019年8月最新款哈弗H9正式上市，目前保持月销破千的销量规模，为国产越野标杆车型。
我们认为，H9作为公司旗舰越野车型，产品力表现得到市场认可。
同时经过H9多年的发展，公司在越野SUV领域积累较多经验，对于后续持续开拓越野SUV市场奠定基础。
打造坦克平台，深耕硬派越野领域。
“坦克”平台是主要针对于硬派越野开发的纵置平台，由425个基础模块，组合成38个标准模块；支持SUV、皮卡，甚至MPV车型；包含传统燃油动力和混动模式，轴距适用范围2750-3750mm。
动力系统采用2.0T、3.0T两款GDIT发动机和中国首款纵置9AT变速器的组合，其中3.0T功率、扭矩分别达到了260kW和500N·m，并实现了38%的发动机热效率。
产品力提升，坦克平台有望打造更优质车型。
坦克平台将配置更为丰富的越野装备，包括三把锁、主动悬架、坦克转弯、主动稳定杆、电控减震器、专业四驱。
同时相比于哈弗H9、坦克平台产品的越野性能将有大幅度提升，接近角36.3度，离去角37.2度，最小离地间距224mm，爬坡度100%，全面对标主流越野SUV车型。
我们认为，坦克平台为公司全面发力越野领域的基石，基于坦克平台打造的车型有望带动公司销量与品牌的提升。
WEY坦克300为坦克平台第一款车型，预计2020年年底上市，有望重新定义豪华越野SUV格局。
2.3专注智能化发展，打造咖啡技术平台
2020年为L2-L3转换的元年。
按照SAE分类，自动驾驶分为5个阶段。
其中以人参与驾驶的程度来划分，L4-L5阶段才能够真正进入自动驾驶阶段。
当前L2级别的系统已经逐步普及，2020年开始进入L3级别自动驾驶系统的量产阶段，但是L3作为辅助驾驶向自动驾驶过渡的阶段，不同主机厂对于该阶段的发展产生分歧。
L3阶段驾驶逐步由系统主导，当系统遇到无法处理的情况时会进行提示，随后用户接管车辆，变成驾驶员。
而L3的定义带来了两个难点，一方面为技术方面，要车辆准确判断何时需要系统驾驶，何时需要人类接管；另一方面为政策方面，也是限制L3普及的最为关键的因素，驾驶主体的不确定性也导致责任界定问题产生，一旦事故发生，责任难以界定。
而L2级以下和L4级以上自动驾驶技术则不会遇到该问题，前者的驾驶主体始终是人类，后者为系统。
目前尚未出台适用于全球范围内的L3级自动驾驶的法律法规与测试标准，这也致使奥迪、沃尔沃纷纷放弃L3级别的研发，直接研发L4/L5级自动驾驶技术。
而国内包括广汽新能源AION以及长安全新序列UNI-T在内的自主品牌，纷纷将L3级别的自动驾驶作为全新车型的宣传重点。
我们认为，智能化作为当前汽车消费的重要参数之一，针对于L3级别的自动驾驶的分歧，有望对国内市场的汽车消费带来变化。
长城汽车：
打造i-pilot自动驾驶平台。
2009年长城汽车自动驾驶团队正式建立，2015年第一款搭载自动驾驶系统的（L1）的哈弗H9上市，2017年长城汽车正式发布“i-Pilot智慧领航”自动驾驶平台，该平台集成了长城汽车自动驾驶软硬件系统，采用可扩展结构和车规级开发流程。
根据i-Pilot规划，2020年实现部分自动驾驶，达到L3+级别。
首先推出“i-Pilot1.0”高速公路自动驾驶，能够在中国高速公路及城市快速路的主道、匝道上运行，并能够自主应对道路维修、交通拥堵及隧道等特殊工况；同步进行“i-Pilot2.0”城市无人驾驶技术的开发，能够在市区特定路段，实现无人驾驶，用于支撑共享出行、手机远程召车等新功能。
2023年，将推出“i-Pilot3.0”系统，通过V2X车辆通讯技术的引入，能够在市区及更多区域，实现高度自动驾驶，达到L4级别。
2025年，随着更先进技术的引入，将推出更安全、适应性更强的“i-Pilot4.0”无人驾驶系统，实现完全自动驾驶，达到L5级别。
自动驾驶带来电子电气架构的变化。
按照目前汽车的电子电气架构，整车上要添加一些简单的信息娱乐系统，只要通过增加一些电路、处理器，以及中央屏幕就能实现。
但是到了L4的级别，在整车里增加传感器、中央处理器以及各种L4自动驾驶所需要的元器件之后，这让车辆的电子电气架构接近于饱和，在成本与可靠性方面将大打折扣。
当前汽车电子电气架构设计方案可以分为四种，即以功能为导向、集中控制、以空间为导向、以模块为导向。
传统汽车的电子电气架构多以功能导向为主，把每个分立元件的功能与相关的传感器及执行器结合成一个整体。
该种设计方案，能够实现组件的跨平台使用，拥有部件结构简单等优点。
但是所需部件的数量多，在使用中部件功能简单，布线费用高，构架费用高，并不适用于自动驾驶车辆的布局。
现阶段随着智能驾驶功能的逐步增加，衍生出来了以空间为导向（特斯拉）和以模块（域控制）为导向的电子电气架构设计方案。
其中以空间为导向的架构能够控制全车的所有功能，但在使用时有主从之分，在每一个空间，主ECU控制相关的从功能，信息传输只在主电脑之间进行。
而以模块为导向的电子电气架构是将一个确定功能的电子设备视为一个功能模块，可组合一起进行控制。
集中控制为自动驾驶阶段较为理想的布局方式，所有的功能都有一个中央电脑来进行控制。
但是该设计方案的普及仍旧需要更高算力的计算平台以及更高速的通信方式。
咖啡平台打造长城汽车智能驾驶核心竞争力。
咖啡平台为长城汽车自动驾驶品牌，涵盖智能座舱、智能驾驶以及智能电子电气架构，公司原V1.0、V2.0版本的电子电气架构难以适应自动驾驶的要求。
为匹配公司即将量产的更高级别智能驾驶车型，长城汽车将引入全新的电子电器架构。
第三代电子电器架构部分实现域控制（分为4个域：
车身，底盘，智能驾驶，智能座舱），哈弗大狗以及第三代哈弗H6已经采用第三代电子电器架构。
咖啡智能基于长城全新的V3.5以及V4.0电子电气架构，支持千兆以太网、5G、V2X等。
咖啡智能的首款落地车是WEY品牌旗舰车型，将基于V3.5架构进一步进行了升级在域控制器的基础上，对软硬件进行了分离，在软件能力上灌入越来越多长城自身的研发能力，可以实现智能座舱和智能驾驶的耦合。
明后年上市的部分车型将搭载目前正在开发的V4.0架构。
3、SUV新车强周期开启，由点到面全面突破
基于全新平台，长城汽车进入产品强周期。
基于三大平台的打造，公司产品进入强周期。
2020年公司推出第三代哈弗H6、坦克300、欧拉好猫、长城炮越野版、哈弗大狗等车型。
2021年-2022年基于全新平台，WEY、F系列、M系列等车型迎来换代高峰期。
我们认为，公司依托三大技术平台的产品周期，将进一步加强公司产品竞争力。
3.1第三代哈弗H6上市，标杆车型竞争力加强
H6迎换代，SUV再树标杆。
第一代哈弗H6于2011年正式上市，拉开了自主品牌进军SUV领域的序幕，H6作为早起上市的自主SUV车型，上市以来一直蝉联国内SUV销量冠军，在口碑、品牌、质量等方面受到消费者的广泛认可。
第二代哈弗H6于2017年上市，第二代哈弗H6以智能安全为主题，进一步推动自主品牌与产品力向上
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