有色金属钴行业供需分析报告.docx
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有色金属钴行业供需分析报告
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2017年2月
正文目录
图目录
1.全球钴供给回顾2016：
为什么钴价持续上涨？
2016年以来钴价持续上涨，MB报价累计底部以来涨幅已接近73%。
国内金属钴现货涨幅亦接近60%，各类钴盐均出现大幅上涨。
图1：
2016年以来钴价持续上涨，MB报价累计涨幅73%
精炼钴供给下滑是钴价上涨的核心驱动力，全球钴矿产量增速预计为-7.67%，这直接制约了精炼钴产量的增长，并导致了供需平衡表的扭转和钴价的持续上涨。
全球精炼钴供给下滑的主要原因，一是铜镍价格低位运行，严重影响钴矿产出；二是刚果金政府整顿手抓矿，导致手抓矿产量快速下滑，并可从中国钴矿进口增速下降中得到印证；三是精炼钴行业在钴价长期低迷的背景下，新增产能有限。
表2：
2016年全球钴矿供给增速同比负增长，精炼钴增速大幅回落
1.1.铜镍价格：
长期低位运行，严重影响钴矿产出
钴的原生矿主要来自铜钴和镍钴伴生，铜镍价自2011年以来持续下跌并处于历史低位。
全球60%的钴矿产出来自铜钴矿，23%来自镍铜钴硫化矿，15%来自红土镍钴矿，其他类型占比仅2%。
铜镍价自2011年以来持续下跌，2016年铜镍价大部分时期均处于历史低位，对钴供给增速形成较大压制，且至今反弹幅度仍有限。
图2：
全球钴矿产出主要来自铜钴、镍钴伴生
图3：
铜镍价格长期低迷
1.2.全球钴精矿供给：
2016年同比出现负增长
我们预计全球钴矿产量增速预计为-7.67%，远低于2015年的0.88%。
一是刚果（金）铜钴矿产量大幅下滑，二是全球大型钴矿企业2016年产量亦略有下滑，三是全球2016年新增钴矿产能较少。
表3：
2016年全球钴矿供给增速同比负增长7.67%
1.2.1.刚果（金）钴矿：
低迷铜价和手抓矿风波冲击供应，2016年产量下降9.53%
刚果（金）央行的数据显示，2016年产量下降9.53%。
一是受国际组织高度关注和敦促，手抓矿产量大幅下滑。
手抓矿是指含钴量3-20%的硫化矿，过去刚果（金）每年有约14000-15000吨钴金属量从手抓矿中获得，主要是来自加丹加省。
由于大赦国际对手抓矿所涉及的人权问题的曝光，2016年手抓矿产量大幅下降。
图4：
8岁的孩子在采手抓矿
手抓矿产量下降可能在8000吨以上，约占刚果金总产量的10%。
大型刚果（金）钴矿包括嘉能可、自由港、Metorex和Shalina等上市公司信息披露较为完善的钴矿。
其他刚果（金）钴矿包括手抓矿、ENRC等无公开披露信息渠道的矿山。
截止2016年前3季度，刚果（金）总产量下降了9.08%，其中包括手抓矿在内的其他矿山降幅高达33%，产量下降近1万吨。
图5：
全球钴矿供给下滑7.7%，其中刚果（金）钴矿下滑9.08%
二是铜价低迷导致刚果（金）铜钴矿产量出现明显下滑。
在全球范围内，价格低迷都导致了铜钴矿的产出下降，刚果（金）的钴矿产量与铜矿产量高度一致，价格低迷导致了铜矿和钴矿产出均持续同比负增长。
其中，嘉能可旗下的Katanga铜钴矿就已停产，导致产量下降约2900吨。
此外，Ruashi铜钴矿也收到一定影响，减产约1300吨。
图6：
刚果（金）铜、钴产量同比增速趋势基本一致
图7：
刚果（金）铜、钴产量环比增速趋势基本一致
三是镍价低迷导致部分镍钴矿减产。
以NorilskNickel旗下的镍钴矿为例，该矿因价格低迷减产了20%，涉及产量约1000吨。
我们预计，刚果（金）境内部分镍钴矿也受到了价格低迷影响而减产。
四是刚果（金）国内政治局势动荡，可能也影响了钴矿供给。
过去半年来，刚果（金）国内反对派和政府支持者之间围绕总统卡比拉的任期问题展开了激烈的对抗，并多次发生流血冲突事件，2016年12月21日金沙萨有超过31人死亡，目前尽管卡比拉的任期已经延长至2018年，但刚果（金）国内反对派与政府之间就总理人选、修改宪法等问题仍然存在较大分歧。
这种动荡的局势，也影响了刚果（金）国内小型矿山的钴矿供给。
1.2.2.全球钴矿：
2016年主力矿山产量下滑约10000吨
我们预计2016年全球钴矿产量将下降约7.7%，主要原因是刚果（金）钴矿产出大幅下降和铜镍价格低迷带来的减产。
其中，刚果（金）减产量接近8000吨，其他刚果（金）以外地区矿山合计减产约2000吨。
主要减产的矿山包括：
1）Vale旗下的小矿山Voisey’sBay减产约120多吨，主要原因是铜价过低；2）NorilskNickel旗下的镍钴矿减产1500多吨，Sherritt旗下的Ambatovy减产160多吨，主要原因是镍价过低，3）Hightliands控股的Kurumbukari铜钴矿减产200多吨，主要原因是项目进度低于预期。
表4：
2016年前3季度全球钴矿产量大幅下降（单位：
吨）
1.2.3.全球钴矿：
小部分矿山产量高速增长均有特殊原因
仍有小部分矿山钴矿产量保持了较高速度的增长，但这种情况难以大规模出现。
增产矿山包括像Mutanda、Tenka这样年产10000吨以上的大矿山，主要原因是：
1）Mutanda去年仍然在达产过程；2）Tenke为了保持现金流稳定而开采了品位较高的矿石；3）VNC仍在达产过程中；4）Subdury在2015年因意外事故减产，2016年有所恢复。
表5：
重点项目增长原因
1.3.全球精炼钴供给：
2016年增速快速下滑
我们预计2016年全球精炼钴增速为3.05%，较2015年同期增速快速下滑。
主要原因一是钴精矿供给产出负增长，导致原料端瓶颈明显；二是同时由于钴价长期低迷，导致新增精炼钴产能极为有限。
表6：
2016年全球精炼钴供给增速快速下滑
1.3.1.2015年精炼钴产量增长动力主要来自中国
2015年的精炼钴产量从2014年的91754吨增长到了98113吨，增长6.9%，其中最重要的增长来自于中国。
中国新能源汽车的快速增长推动钴精炼企业大幅扩产，中国的精炼钴产量从原来的39292吨增长到48719吨。
减产主要来自于Freeport位于芬兰的精炼厂以及赞比亚的精炼厂，赞比亚减产的主要原因是低迷的铜价。
表7：
全球精炼钴产量分布
1.3.2.2016前三季度中国精炼钴产量受制于原料进口下滑，产量增速受限
作为全球最大的精炼钴产国，中国2015年精炼钴产量约为49000吨，其中精炼钴的主要矿料来自刚果（金）。
刚果（金）钴矿产出下降，导致中国精炼钴产量面临显著的资源瓶颈。
表8：
全球精炼钴产出国原料来源
2016年前10个月中国进口钴原料大幅下降，钴矿产出下降导致中国精炼钴原料瓶颈凸显。
今年1-10月钴精矿进口13万吨，比去年同期下降了34%；同时，1-10月湿法炼钴中间产品进口数量进口14万吨，比去年同期下降了3%。
中国的钴矿进口主要来自于刚果，前十个月从刚果金口钴精矿11.44万吨，同比下降42%，中国的进口数据与刚果钴矿整体产量下降的数据相互印证。
表9：
2016年前三季度中国钴原料进口总体下降
中国钴产品出口负增长，印证中国精炼钴产出下滑，并推动全球钴供给趋紧。
中国2016年出口钴酸锂，碳酸锂数量同样大幅下降，分别同比去年下降22%和10%，这进一步确认了由上游钴矿减产导致的中国精炼钴产量增速受限，和由此导致的钴产品出口下降，并导致2016年全球钴供应趋紧。
表10：
2016年前三季度中国精炼钴出口同比下降
1.3.3.2016年精炼钴产能关停潮导致海外精炼钴产量增速下滑
除中国精炼钴产能下滑外，海外精炼钴产能也出现了关停潮。
2015年下半年起，受到铜镍低价的冲击，很多精炼钴生产工厂关停，除Chambishi外其他厂商预计2017年中旬才能恢复生产。
关停产项目预计将造成精炼钴产量年均下降7300吨，占到2015年全年产能的7.44%。
涉及到的主要关停厂商以及原因如下表所示：
表11：
2016年停产公司及产量变化
2.全球钴供给格局2017-2018：
产量增长有限
我们预计未来2年全球钴矿供给增速回升，但主要是由于2016年低基数的因素，预计2017-2018年钴矿产量增速为7.23%和10.78%。
全球精炼钴产出增速小幅回升，预计2017-2018年精炼钴产量增速分别为5.14%和5.93%。
表12：
2017-2018年全球钴矿供给增速回升，精炼钴产出增长有限
2.1.全球钴矿供给2017-2018：
新增项目产能有限
我们预计未来2年全球钴矿供给增速有限，2017-2018年产量分别为11.3万吨和12.5万吨，对应增速分别为7.23%和10.78%，一是现有主要矿山产能释放基本结束，二是未来新增矿山产能有限，三是主要钴矿企业惜售现象将加剧钴矿供给瓶颈。
表13：
2016年全球钴矿供给增速同比负增长7.67%
2.1.1.现有主力矿山产能基本释放
现有主要矿山产能释放基本结束。
图中虚线表示钴精矿产量增速的趋势线，自1999年以来，钴精矿增速呈下降趋势，在经历了2010-2012年的产能释放之后，现有矿山产量基本稳定。
图8：
近年来全球钴精矿同比增速稳步回落
现有主力矿山几乎没有扩产计划，仅Katanga和Etoile拟在2018年扩产，分别涉及新增产能1400吨和4500吨。
表14：
全球主要在产钴矿山未来经营计划
Katanga：
升级项目仅涉及50%产能，最高扩产不超过1400吨。
Katanga项目模仿Mutanda项目更新选矿技术（WOL项目），旨在降低成本，延长矿山开采年限。
虽然该项目对Katanga未来的影响没有官方答案，但是WOL项目牵扯的两个矿Mashama、KOV占Katanga目前钴总储量的60%，而且两矿的钴品位偏低，2015年Katanga的总产量为2900吨，预计WOL能够带来的增长不会超过1400吨。
表15：
Katanga的WOL项目扩产不超过1400吨
2.1.2.处于产量释放期的矿山增产潜力已经有限
二是2016年产量增长较快的Mutanda、Tenka、VNC和Subdury未来进一步增长潜力有限。
其中部分快速增长的矿山体量较小，潜力有限。
比如Thompson&Subdury的产量相加不到1500吨，另外VNC项目的规划产能为4500吨，增长潜力应该在1000吨左右。
而快速增产大矿山的产能已经达产。
1）Mutanda数据显示已经达产。
在2013年进行大幅扩产后，Mutanda的铜矿产能翻倍，现在其铜矿产量已经达到原来的设计产能200000吨。
作为铜矿的副产品，钴矿应同时达产。
数据显示钴矿产量与去年下半年（10200吨）相比仅增加700吨，印证了这一判断。
2）Tenke产能释放结束，矿石品位很难继续提高。
Tenke最近一次扩产是在2014年，设计年产量达到15000吨，现基本已经达产。
2016上半年开采钴矿的平均品位为0.46%，但是Tenke的钴矿品位为0.43%，依靠矿石品位提高增加产量不可持续。
2.1.3.2017-2018年新增钴矿项目较少
包括扩产产能在内，未来新增项目仍然有限。
2017年主要是NICO、San.veTicA.Ş.投产和Etoile、Glandstone赞比亚矿山扩产，2018年主要是RTR、华刚矿业、Glandstone澳大利亚投产和Katanga复产。
表16：
2017-2018年全球钴矿新增项目产能及扩产产能梳理
预计2017-2018年全球新增钴矿产量分别为7615、12167吨，对应增速为7.23%和10.78%。
考虑到RTR投产时间为2018年3季度，预计2018年全球新增钴矿产量为12167吨。
表17：
2017-2018年全球新增钴矿产量预测
2.1.4.海外巨头惜售，加剧钴矿供给紧张
由于看好全球新能源汽车增长对钴需求的拉动，年中开始海外龙头普遍存在惜售现象。
以淡水河谷为例，2016年前三季度总销售量为3247吨，总产量为4200吨，产销比较去年同比下降12.7%，惜售表现较为明显。
由于全球钴矿山资源瓜分较为集中，龙头钴矿的惜售将加剧全球范围内的钴矿供给紧张。
表18：
2016年淡水河谷钴销售情况
2.2.全球精炼钴供给2017-2018：
新增产能较少，产量增速继续受限
2017-2018新增精炼钴产能有限。
2016年新增项目主要来自Umicore芬兰扩产和中国华友钴业继续达产，2017年新增项目主要是Shalina和Norilsk的矿山配套冶炼扩产，2018年新增项目主要是Umicore芬兰和Katanga矿山配套的冶炼厂扩产。
表19：
全球主要精炼企业产量及未来扩产计划
预计2017-2018年全球新增精炼钴产能分别为5200、6300吨，对应增速分别为5.14%和5.93%。
表20：
2017-2018年全球新增精炼钴产量预测
我们预计未来2年全球精炼钴供给增速继续受限，2017-2018年产量分别为10.6万吨和11.3万吨，对应增速分别为5.14%和5.93%，一是全球钴矿新增供给有限，对精炼钴形成明显原料瓶颈，二是全球精炼钴新增产能较少，导致产出增速难以提高。
表21：
2016年全球精炼钴供给增速快速下滑
3.全球钴需求2016-2018：
继续高速增长，新能源汽车占比突破20%
全球钴下游消费，按行业主要分为锂电、高温合金、硬质合金、磁材和其他工业需求。
锂电需求主要包括3C数码消费品和新能源汽车。
高温合金是航空发动机、火箭发动机、燃气轮机等高温热端部件的不可代替的材料，钴基高温合金具有重要地位。
其他工业需求包括包括硬面材料、颜料、催化剂、有机材料和其他等传统工业需求等，相对增速稳定。
随着新能源汽车消费的崛起，全球钴消费格局发生了巨大变化，新能源汽车占比已从2014年的3.9%快速上升至2016年的13.7%，并预计将在2018年达到20.3%。
这一产业格局的变化意味着，未来新能源汽车需求增速加快将对钴需求形成强劲拉动，并对钴价形成冲击。
图9：
2014年全球钴下游消费结构
图10：
2016年全球钴下游消费结构
2016年全球钴需求预计为10.49万吨，同比增速10.12%。
其中，新能源汽车需求1.44万吨，3C数码消费品需求3.77万吨，高温合金需求1.61万吨，硬质合金需求8600吨，其他工业需求2.02万吨。
2017-2018年全球钴需求预计分别为11.51万吨和12.38万吨，对应增速9.71%和7.59%。
其中：
1）增长动力主要来自新能源汽车。
增长动力主要来自于三元材料电池驱动的乘用车产量高速增长，预计2017-2018年新能源汽车需求分别为2.04万吨和2.50万吨，对应增速分别为41.7%和22.7%。
2）3C数码消费品保持稳步增长。
2017-2018年全球3C数码消费品碳酸锂需求增速预计分别为5.07%和4.58%，分别对应3.96和4.14万吨。
3）高温合金需求快速增长。
预计未来2年全球高温合金钴需求分别为1.74和1.90万吨，对应增速分别为8.45%和8.76%。
4）硬质合金需求小幅增长。
预计2017-2018年全球硬质合金钴需求分别为8700、8900吨，增速稳定在2%左右。
5）磁材需求快速增长。
预计未来2年全球磁材钴需求为8100、8700吨，增速维持在7%。
6）其他工业需求保持稳定。
预计全球工业碳酸锂需求保持年均0.5%左右的增速，2017-2018年对应钴需求量均为2.08万吨。
表22：
2012-2018年全球钴需求测算
3.1.全球新能源汽车电池钴需求：
2015年起呈现爆发式增长
三元材料电池已是特斯拉、宝马和通用等全球顶级电动汽车制造商首选方向。
特斯拉的ModelS、宝马的i3、通用的雪佛兰Volt和日产的Leaf等海外一线厂商主流车型，国内北汽、上汽和广汽等主流电动车制造企业，均选用了三元材料为正极的锂电池。
表1：
三元材料已是世界顶级电动汽车制造商的主流正极材料选择
2016年全球新能源汽车钴需求量预计为1.44万吨。
其中中国新能源汽车2016年产量按约50万辆计算，欧洲年产量约为43.86万辆，美国年产量约为51.76万辆。
2017-2018年新能源汽车钴需求量预计分别为2.04和2.50万吨，对应增速分别为41.7%和22.7%。
通过全球新能源汽车产量数据，即可根据单车电池配备容量计算全球动力电池容量需求，进而推算出对应的钴需求。
其中关键假设是：
国内外新能源乘用车的动力电池配备容量可估计为纯电动车40Kwh/辆，混合动力汽车15Kwh/辆。
商用车以国内为主，且主要为磷酸铁锂，故可减少关注，由此可计算出全球新能源汽车动力电池配备容量。
图11：
从全球新能源汽车产量推算钴消费量的基本原理
由全球新能源汽车配备电池容量，结合不同类型正极材料的市场份额和相应的钴金属消耗量，可计算出全球新能源汽车钴消费量。
表23：
不同正极材料（每吨）对应金属需求量
1GW能量密度同为150wh/kg的不同正极材料，钴酸锂、三元材料523、三元材料111和三元材料811对应的钴消费分别为1605吨、325吨、544吨和162吨。
表24：
1GW电池所需正极材料对应钴金属消耗量
表25：
2015-2018年全球新能源汽车金属钴需求重估
3.2.全球小型电池钴需求：
继续增长，增速稳步下降
全球小型电池钴消费主要用于3C数码消费品，包括手机、笔记本电脑、平板电脑和数码相机等，这些数码产品均使用钴酸锂或三元材料作为电池正极。
下表为各个领域代表产品所用钴酸锂电池的相应电池容量等参数。
表2：
3C数码消费品均使用锂电池
全球小型锂电池对碳酸锂的消费主要为手机、笔记电脑和平板电脑，其中手机占比最大，手机用锂电池消费高达77%，其次是笔记电脑，占比近18%，再次是平板电脑，占比为4%。
而数码相机对碳酸锂的消费占比较小，仅为1%。
图12：
2016年全球3C数码消费品小型锂钴需求结构
2016年全球小型电池钴需求合计为3.77万吨，增速回落至3.70%。
主要原因是智能手机钴酸锂电池占比巨大，智能手机出货量依然维持相对高速增长，带动3C数码消费品合计电池容量增速仍能维持在4%左右。
2017-2018年全球小型电池钴需求预计分别为3.96和4.14万吨，对应增速为5.07%和4.58%。
尽管3C数码消费品的出货量增速高峰逐渐过去，但智能手机出货量增速回落的过程较为缓和，支撑了全球小型电池钴需求。
表26：
2012-2018年全球小型电池钴需求测算
3.2.1.手机：
智能手机出货量增速回落，爆发期已过去
2016年全球手机锂电钴需求约2.91万吨，对应增速5%。
未来3年尽管手机总出货量低速，但智能手机主要使用钴酸锂电池，且容量大于替换功能手机导致单机钴消耗量上升，预计手机领域钴需求每年增加5-6%，对应2017-2018年碳酸锂需求分别为3.10和3.27万吨。
表3：
2012-2020年全球手机电池钴需求测算
3.2.2.笔记本电脑：
出货量下降，钴需求增速稳中有降
笔记本电脑市场已经步入成熟期，出货量稳步下降，并面临平板电脑兴起和替代。
笔记本计算机的传统市场趋于饱和、更新换代周期延长、新品性价比不强，而平板电脑方便快捷、娱乐功能强、续航时间久，正在侵蚀传统笔记本计算机的市场份额。
笔记本电脑的电池主要是三元材料，占比约65%，其次是钴酸锂，占比35%左右。
Digitimes的统计数据显示，2015年笔记本出货量预计将下滑3%至1.69亿台。
2016年全球笔记本电脑钴消费量预计为6860吨，同比下降3%。
在市场逐渐成熟的背景下，预计2016-2018年移动PC领域的钴消费将继续保持-3%～0%的增速，消费量将稳定在6860吨左右。
表27：
2012-2020年全球笔记本电脑电池钴需求测算
3.2.3.平板电脑：
未来出货量有望回升，钴需求增长仍可期待
全球平板电脑市场在2015-2016年经历了持续的回落，这与苹果的创新周期和消费者的换机周期有关，未来随着苹果等科技巨头新的创新周期来临，仍有望刺激大量消费平板电脑需求。
2016年全球平板电脑钴消费量为1521吨，对应需求增速5%。
考虑到电池容量的上升，未来全球平板电脑电池的钴需求仍有望继续维持5%的增速，预计2017-2018年钴消费量分别为1598、1679吨。
表28：
2012-2020年全球平板电脑电池钴需求测算
3.2.4.数码相机：
稳步下降，但钴需求基数较小
2016-2018年数码相机未来碳酸锂消费量将稳步下降，约为150-160吨/年，同比负增长近10%，但考虑到基数较小，对全球钴消费影响不大。
这主要是由于数码相机出货量的快速回落，日本相机影像器材工业协会披露的数据显示，数码相机出货量已连续4年回落，2015年同比下降近15%，在智能手机牌照功能越来越强的替代作用下，未来数码相机出货量难以回升。
表29：
2012-2020年全球数码相机电池钴需求测算
3.3.全球高温合金钴需求：
持续快速增长，未来2年增速7%-9%
海外高温合金需求占比较高，增长稳定，我国钴基高温合金的需求则将受益航空航天领域的应用增加。
高温合金是制造现代航空发动机、航天火箭发动机和工业用燃气涡轮发动机的重要金属材料。
未来随着我国自主航空发动机放量，钴基高温合金需求需求将保持高速增长。
高温合金下游消费结构以航空领域为主。
其中航空领域占比约55%，其他领域包括重型燃气轮机（电力）、油气、汽车等领域。
从航空领域消费构成看，民用航空占比约67%，军用航空占比约13%。
图13：
全球高温合金消费结构
图14：
航空领域高温合金消费结构
预计2016-2018年全球高温合金产量分别为16.09、17.45和18.98万吨，对应增速分别为7.46、8.45和8.76%。
需求增长主要来自全球军机、民航和其他飞行器的航空发动机涡轮工作叶片、导向器叶片、涡轮盘和燃烧室等四大热端部件需求放量，以及燃气轮机和核电反应堆需求的增长。
图15：
高温合金作为发动机热端承力部件（图中红色部分）
图16：
航空发动机示意图
表30：
我国未来20年军机叶片及高温合金需求量预测
对应2016-2018年全球钴基高温合金钴消费量分别为1.61、1.74和1.90万吨，对应增速分别为7.46、8.45和8.76%，将有望维持快速增长，并对钴需求形成强劲拉动。
表31：
2012-2018年全球高温合金产量及钴消费量
3.4.全球硬质合金需求：
继续小幅增长
钴在硬质合金领域主要应用在硬质合金、硬面材料以及硬质合金混合料等产品。
全球有700余家硬质合金生产商，硬质合金行业已经步入成熟阶段。
预计全球硬质合金产量维持2%低速增长。
近年来全球硬质合金增长速度明显放缓。
2012-2015年，全球硬质合金用钴量增速均在2%-3%之间。
中国是世界上硬质合金产量最大的国家，硬质合金产量约占全球产量38%，据中国钨业协会硬质合金分会预测，2016年我国硬质合金产量约为2.8万吨，与2015年持平。
我们预计2016-2018年全球硬质合金产量分别为7.14、7.28和7.43万吨。
2016-2018年全球硬质合金钴消费预计分别为8600吨、8700吨和8900吨，同比增速维持在2%左右。
表32：
2012-2018年全球硬质合金产量及钴消费量
3.5.全球磁材需求：
增持维持在7%以上
2016-2018年全球磁材需求增速预计为7.11%、6.99%和7.13%。
其中，主要增长来自传统汽车EPS和新能源汽车电
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