生物医药的春天.docx

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生物医药的春天

生物医药的春天

　　据华夏时报报道，《生物产业“十二五”规划》重点关注的七大领域中，生物医药是重点领域。

《规划》中提出，“十二五”末生物产业产值将达到4万亿，其中仅医药产业总产值就高达3.6万亿。

　　　　据悉，在《规划》中，生物育种也将上升至重要位置。

据发改委专家透露，未来5年，在生物制造方面，生物基产品占石化产品的比重将达到10%以上；在生物农业方面，培育动植物新品种200个；在生物能源方面，非粮原料能源占比上升。

　　在生物产业发展路径上，王昌林分析，未来5到10年，我国生物产业将在技术研发、产业化、产业升级、国家合作等方面着力，逐步形成生物产业体系。

资料显示，最近几年中国生物医药产业一枝独秀，行业年均增长23.9%；生物技术药物的产值在2010年达到1380亿美元，在医药总产值中的比重从2005年的9.2%升至16.1%；现有900多个生物制品处于临床试验阶段，治疗领域与产品类别大大拓展。

　　有专家明确表示，从药物市场来看，生物技术药物在和传统技术药物的博弈过程中，优势明显，创收能力十分强劲。

此外，在中国各地涌现出了大批生物医药产业园，地级市以上的生物医药产业园已经超过100家，但相关问题也随之而来。

　　　　基金三季度再度亏损医药生物成增持重点

　　公募基金三季报于24日开始陆续披露，三季度基金再度亏损。

截至发稿时，首批发布业绩报告的24家基金公司旗下的365只基金累计亏损逾225亿元。

　　据经济参考报报道，天相投顾数据显示，在目前披露三季报的基金中，除货币基金和QDII基金外，其余类型基金均呈亏损状态。

其中，股票型基金、混合型基金合计亏损241.4亿元，债券型基金亏损5.3亿元，均由二季度盈利转为亏损。

而上投摩根旗下基金三季度将0.82亿元利润收入囊中，其也成为首批公布三季报的基金公司中唯一一家整体取得正收益的公司。

　　在三季度A股持续下跌的情况下，三季度末可比的股票方向基金平均仓位降至76.59%，较二季度末下降逾3个百分点。

已披露季报基金三季度合计亏损225.01亿元，由二季度盈利转为亏损。

　　数据显示，已披露三季报的24家基金公司旗下开放式基金三季度净赎回96.17亿份，净赎回比例为1.29%。

但股票型基金获得60.04亿份净申购，净申购比例为1.63%。

净赎回则主要来自债券型基金、混合型基金和货币型基金，其中债券型基金净赎回比高达14.45%。

这或意味着投资者对股票型基金的投资意愿在逐步增强。

　　从仓位来看，首批三季报统计显示，2012年三季度中，24家基金公司的整体仓位下降3.38个百分点，降幅较为明显。

其中，仓位下调幅度较大的公司有中海基金、信达澳银基金、新华基金和中银基金，仓位降幅都超过10个百分点。

中银基金季末平均持仓已经降到60%以下，显示公司团队对后市非常谨慎。

而三季度内加仓的基金普遍幅度较小，平安大华加仓5个点以上，天弘、益民、中欧都有小幅加仓，算是行业中的乐观派。

　　在行业配置方面，基金在三季报中的操作比较精准，其主动增仓的前五大行业，为医药、电子、信息技术、石油化学塑胶塑料、金属非金属等行业，跌幅都小于市场平均跌幅。

其中，基金加仓最多的医药生物行业，当季在各行业中跌幅最小。

三季度里，基金对于医药的兴趣大幅增加。

统计显示，当季末，首批披露季报的24家基金公司对于医药股的持仓数上升了1.81个百分点，季末持仓市值从264亿猛增到315亿元，增幅惊人。

具体来看，基金三季度增持的重点品种包括，华东医药、天士力、康美药业、康缘药业、国药一致等，涵盖中药、化学药、医药流通和销售等各医药子行业。

值得注意的是，基金当季度末对天士力、康美、康缘、云南白药、昆明制药（5只股票持仓总市值已经超过70个亿。

此外，医药流通零售领域也被基金看好。

天坛生物：

疫苗增长超预期，血液制品稳态发展

　　疫苗业务在低基数基础上增长超预期，麻腮风、水痘系列产品增长较快：

报告期内，公司实现预防制品销售收入4.05亿元，同比大幅增长66.79%，毛利润率小幅提升0.97个百分点至66.79%。

分析师认为当期的疫苗业务快速增长主要有两方面的原因，一是疫苗行业去年上半年受到《2010版药典》实施，批签发进度延缓的影响基数较低；二是公司部分主力产品今年上半年市场推广销售状况较好。

从批签发量来看，上半年对公司业绩贡献较大的麻腮风三联疫苗和子公司长春祈健生产的水痘疫苗都出现了较快增长，其中麻腮风批签发量同比增长41%，水痘疫苗批签发量同比增长56%，均快于市场平均增速，有力带动了预防制品板块规模的增长。

而另两项重点品种麻风二联和乙肝疫苗批签发量也同比分别增长了35%和9%，实现了稳健增长。

考虑到公司去年三季度确认了部分甲流疫苗收入，业绩基数较高，分析师预计其下半年疫苗业务同比增速可能会有所下滑，但全年来看增长趋势依然十分明确。

　　血液制品稳态发展，成本上升拖累盈利能力：

报告期内公司实现血液制品销售3.10亿元，同比下滑6.71%，毛利润率为54.72%，同比下滑4.46个百分点。

目前血液制品整体市场供求状况依然较好，但公司原料血浆短缺状况仍未得到明显改善，由于年内公司与行业其他各主流企业均调高了营养费，导致浆源采购价格持续上升，血液制品盈利能力略有下降。

目前公司新建浆站中渠县浆站已于去年投产，安岳浆站也在报告期内正式开业，新浆站的加入也有望部分缓解公司浆源不足的问题，确保血液制品业务继续稳健发展。

　　财务指标周期性波动，费用控制整体较好：

考虑到公司目前在建工程较多，报告期内公司通过贷款增加了账上现金，企业整体资产负债率较一季度末上升了约6个百分点，同时当期应收账款较年初也有所增加，经营性现金流相应减少，分析师估计这主要是由于下游客户回款较慢所致，由于其主要客户为各省级CDC系统，回款保障性强，参考公司过往应收账款的季节性变化趋势可以预期下半年公司回款情况将有所改善。

在费用率方面公司当期发生销售费用7816万元，对应费用率上升4.7个百分点，主要是由于公司推广费考核周期缩短，预提推广费周期相应缩短所致，同期管理费用为2893万元，费用率下滑4.9个百分点，主要是公司对内部成本进行了更加精细化控制以及人员薪酬在收入增长的情况下并未相应上调所致，总体而言公司费用控制状况较好。

　　　　华兰生物：

浆站获批预期，业绩要看4季度

　　　公司公布中报：

营业收入4.38亿元，净利1.75亿元，同比分别下降6.76%、-19.82%，EPS0.30元。

公司预报前3季度净利为0~-30%。

华兰生物作为国内产品数最多，综合利用率最高的血制品龙头企业，坐拥河南、重庆血浆资源优势，预计贵州关停浆站的浆量损失逐步弥补、重庆子公司6月已投产业绩反应在4季度，新浆站将逐渐获批，疫苗业务逐渐进入收获期。

预计12~14年EPS0.79、0.90、1.04元，对应PE32、28、24倍，维持“审慎推荐-A”投资评级。

　　血制品业务下滑拖累业绩。

去年8月贵州关停5浆站减少公司近50%的浆量供应，血液制品业务上半年收入3.3亿元，同比下降20.89%，其中白蛋白收入1.37亿元，同比降31.39%，静丙收入1.09亿元，同比降25.82%，其他小制品收入8330万元，同比增19.7%；由于血制品价格上涨空间较小，而采浆和生产成本上升，导致血制品整体毛利率同比降9.54%至60.32%。

上半年确认1.06亿甲流收入使疫苗整体收入增103.5%，但普通疫苗收入仅150万元，同比下滑96.35%，预计为四价流脑更换代理商所致。

血制品收入和毛利率下滑导致营业总收入、净利同比下滑6.76%、19.82%。

　　重庆子公司6月份投产，业绩反应在4季度。

重庆子公司6月19日开始人血白蛋白和静丙的生产，重庆子公司血浆调回华兰生物生产人凝血酶原复合物和人凝血因子VIII。

按4个月的生产+批签发周期，预计4季度可上市销售。

　　血制品政策预期增强，新浆站获批概率大。

血制品企业核心竞争力是浆量和血浆综合利用率，为落实“十二五倍增计划”2012年1月卫生部下文鼓励设置新浆站，但设置较高门槛，仅有不到10家企业具备申请资格。

华兰生物有11个注册产品，国内综合利用率最高。

河南在上世纪90年代是献浆大省，献浆基础好，公司作为河南省生物制药龙头企业受政府支持力度大，《河南省生物产业2012年行动计划》中提出：

将以华兰生物为重点，巩固新型疫苗和血液制品优势，重点拓宽华兰生物等企业血浆来源。

预计在河南省有新的浆站不断获批，分析师认为河南浆站基本不需要培育期，开采当年就可贡献较大浆量。

　　安科生物：

营销调整致增速提高

　　　　业绩符合预期。

公司业务分三块，“一主两翼”。

以生物制品为主，中成药和化药为两翼。

预计全年生物药20%增长，中药50%增长，扣非净利润增速从2011年的15%提高至30%左右。

　　生物制品短期依靠营销细化带来增长，中长期需长效生长激素和长效干扰素的技术突破。

今年公司加强市场营销网络的建设，增设大区管理和人员分组，强化学术推广策略，完善服务营销体系，建立了售前、售中和售后的完善营销体系。

2012年1-9月销售费用同比增长49.10%，高于收入增速。

长期需要长效剂型的研发成功。

公司自主研发的长效重组人生长激素注射液获得国家临床批件，临床进展顺利；自主研发的长效PEG重组人干扰素α2b目前已经完成了临床注册申报工作。

　　营销改善使得余良卿膏药凸现其价值。

余良卿是商务部首批认定的“中华老字号企业”之一，85%收入来自独家品种活血止痛膏。

预计中成药板块未来三年收入CAGR50%，规模效应带来的利润率提高将导致中药利润增速超过50%。

　　盈利预测与投资建议。

分析师认为随着公司销售结构成功调整，经营将持续向好，中长期高速成长需依靠生物制品的长效剂型开发成功。

预计2012-2014年EPS为0.40元、0.51元、0.65元，上调目标价至15元，对应2013年PE29.41倍。

维持“增持”评级。

天康生物：

下半年看植物蛋白逆袭

　　上半年净利润同比增长24.61%，符合分析师的预期。

公司上半年实现销售收入16.12亿元，营业利润6764万元，净利润6004万元，同比分别增长28.68%、16.8%、24.61%。

每股收益0.2元，符合分析师预期，同时还公告了前三季度净利润预计同比增长0-30%。

上半年收入的增长主要来自于植物蛋白和饲料，分别贡献了46%和42%，利润增长主要来自于饲料和疫苗分别贡献104%和54%。

　　植物蛋白下半年有望逆袭。

上半年植物蛋白业务实现收入3.39亿元，整体微亏，其中亏的主要是10年采购的棉籽压榨那部分，而11年采购棉籽加工已经盈利。

奎屯和阿克苏两个子公司收入合计为4.33亿，两者合计与并表收入相差一个亿，分析师认为这主要是因为公司现在通过贸易公司来销售植物蛋白，这一个亿是并表后内部抵消了，尚未确认收入。

公司年初植物蛋白有6亿存货，上半年去了一半库存，这剩下的一半存货下半年有望逆袭，随着豆粕价格快速上涨，7月初至今新疆棉粕价格累计上涨超过了30%，剩余存货不但不再是负担，而且还能贡献利润，分析师预计下半年跌价准备冲回可能性较大，上半年转销跌价准备1189万元，剩下3285万元中扣除2000万元短绒，预计能够冲回1000万元。

加上去年公司植物蛋白亏损9000万元中，有8000万元是在下半年体现，因此即使最保守的估计下半年新压榨部分不赚钱，那么亏损反转加上减值冲回带来的利润相对增量也相当巨大。

　　公司疫苗上半年实现收入2.04亿元，毛利率62.89%，较同期提升2.3个百分点，公司是五家生物制品上市企业里面上半年毛利率唯一实现提升的一家，也是三家以招标苗为主的唯一一家收入实现增长的企业。

公司疫苗主要是政府招标的口蹄疫疫苗，市场占有率位居第二，公司在上半年整个招标苗价格下滑的情况下仍然做到了收入和毛利的双提升。

　　三诺生物：

收入持续高增长，明年前景值得期待

　　三季度收入延续高增长。

前三季度公司实现销售收入2.52亿元，同比增长63.67%，其中第三季度的销售收入为8,879万元，同比增长57.23%，与二季度相比环比也增长16.78%。

从中报情况来看，由于今年血糖测试仪采取降价促销的策略，收入基本不增长，血糖试条成为了驱动收入高增长的主要因素，分析师预计内销试条的增速超过60%。

　　销售费用继续走高影响三季度利润增速。

第三季度公司归属上市公司股东的净利润为3,317万元，同比增长40.23%，与二季度相比环比增长22.2%。

由于三季度营业外收入较去年同期增加了784万元，第三季度的营业利润同比仅增长13.9%。

销售费用的大幅增加是影响三季度利润增速的主要原因：

单季度的销售费用高达2,266万元，同比增长211%！

较二季度环比也增长33.1%；公司前三季度的销售费用率高达22.58%，同比上升9个百分点。

　　公司今年上市以来，加大了对市场的投入，广告宣传费比去年同期增长160%，而且销售人员也从去年不到200人增加到300多人。

分析师认为，目前国内血糖仪行业正处于发展的黄金时期，公司借成功上市的契机，加大对市场推广的投入，迅速切入二三线城市的空白市场，短期内虽然销售费用提升影响业绩增速，但为未来的持续发展打下了良好的基础，分析师预计明年公司的销售费用率继续提升的可能性不大。

　　毛利率稳中有升，期间费用率提升明显。

前三季度，公司的综合毛利率为69.6%，同比1.1个百分点，主要原因有两个：

1）公司通过生产工艺，血糖试条的单位生产成本小幅下降；2）产品结构变化，高毛利率的试条增速远远超过低毛利率的仪器增速；除了销售费用率同比提升9个百分点之外，管理费用率也提升了1.2个百分点；财务费用为-620万元，较去年同期下降365万元，主要得益于上市之后超募资金带来的利息收入。

　　看好明年的持续高增长。

分析师认为国内血糖监测系统行业目前正处在快速成长期，而且属于竞争不充分的蓝海市场，三诺生物作为国内血糖监测系统的领军企业，有望分享该行业确定性的高成长。

从公司今年仪器的投放量来看，超出市场预期，预计全年血糖仪的投放量在130万台以上，根据公司仪器驱动试条的销售模式，分析师预计明年公司内销试条继续高增长的确定性较强，而且还存在超预期的可能性。

　　盈利预测。

分析师维持此前的盈利预测，预估公司2012-2014年EPS为1.45、2.02和2.68元，分析师看好血糖仪行业确定性的高增长，三诺生物是弹性最大的标的，未来存在业绩超预期的可能性，维持“增持”评级，建议逢低买入。