华胜天成定向增发投资报告.docx
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华胜天成定向增发投资报告
1公司介绍
基本情况
北京华胜天成科技股份有限公司是中国IT综合服务领导者，是国内服务网络覆盖整个大中华区域及部分东南亚的本土IT服务商。
旗下拥有两家上市公司：
华胜天成（上海证券交易所上市公司：
600410），香港ASL公司（香港联合交易所上市公司：
00771）。
集团总部位于北京，在中国大陆及港澳台、东南亚等地区设有40多个分支机构，员工人数超过5000名，直接或间接控股的子公司有二十多家。
公司属于软件服务行业，总资产达到亿，在行业内排名第七。
业务状况
华胜天成目前处在一个业务转型期，传统的系统集成业务开始转向为软件、服务、系统产品并驾齐驱的多样化业务体系，全力打造IT服务第一品牌。
公司业务方向涉及云计算、大数据、移动互联网、物联网、信息安全等领域，业务领域涵盖IT产品化服务、应用软件开发、系统集成及增值分销等多种IT服务业务，是中国最早提出IT服务产品化的公司。
公司产品
公司的产品涉及自有产品、代理产品以及IT服务等多个方面。
自有产品包括NetF应用交换机、天成云iVCS艾维虚拟计算系统、天成云IaaS资源管理平台等；代理产品包括H3C网络产品、华胜天成HPDL980服务器虚拟化解决方案、EMC备份和恢复产品、IBMCAMPBox等；IT服务包括云运维（SaaS模式）：
云悦服务、天成云中国Openstack服务中心等，涉及到客户在进行IT建设的规划期（Plan）、建设期（Do）、运营期（Check）、整合优化期（Action），为客户提供卓然天成的全生命周期的顾问式“一体化”IT服务。
2非公开发行股票方案和募集资金运用项目介绍
股票发行方案
（1）本次发行为面向特定对象的非公开发行，发行对象为符合有关法律法规规定的证券投资基金管理公司、证券公司、保险机构投资者、信托投资公司、财务公司、合格境外机构投资者、其他机构投资者、自然人及其他合法投资者等不超过十名的特定对象。
上述特定对象均以现金方式、以相同价格认购本次非公开发行的股票。
（2）本次非公开发行的发行定价基准日为公司2015年第六次临时董事会会议决议公告日（即2015年9月24日）。
公司定价基准日前20个交易日（2015年8月25日至2015年9月23日）股票均价的90%为元/股。
若公司股票在定价基准日至发行日期间发生派息、送股、资本公积金转增股本等除权除息事项的，本次发行价格将进行相应调整。
（3）本次非公开发行A股股票数量不超过149,798,824股，在该上限范围内，由公司董事会于发行时根据询价的情况与主承销商（保荐机构）协商确定最终发行数量。
在本次发行定价基准日至发行日期间，若公司发生派息、送股、资本公积金转增股本等除权、除息事项，发行数量亦将相应调整。
（4）本次非公开发行完成后，发行对象认购的股票自本次发行结束之日起十二个月内不得转让。
募集资金运用项目介绍
本次非公开发行股票拟募集资金总额不超过亿元，将用于以下投资项目：
资金用途
总投资额（万元）
拟投入募集资金额（万元）
可信开放高端计算系统研发与产
业化项目（简称TOP项目）
260,000
140,000
大数据平台技术工程实验室建设
及行业应用服务项目（简称大数据项目）
35,912
30,000
补充流动资金
72,000
合计
242,000
在募集资金到位前，公司董事会可根据市场情况及自身实际以自筹资金择机先行投入项目建设，待募集资金到位后予以置换。
TOP项目总投资额与拟投入募集资金额之间的差额由公司以自筹资金方式解决。
大数据项目总投资额与拟投入募集资金额之间的差额主要为预备费、铺底流动资金等，公司将以自筹方式解决。
（1）可信开放高端计算系统研发与产业化项目（简称TOP项目）
项目名称
可信开放高端计算系统研发与产业化项目
实施主体
华胜信泰信息产业发展有限公司
建设期
2年
可信开放高端计算系统研发与产业化项目，是2014年11月19日，华胜天成与IBM签署软件许可协议，IBM授权华胜天成使用IBMInformix关系数据库软件程序源代码，协议期为十年。
同时，华胜天成、IBM和北京市经信委三方签署了战略合作备忘录，共同打造北京可信开放高端计算系统（简称TOP）产业化项目。
本项目通过引进、消化吸收、创新超越的技术路线，引进IBM高端计算技术、嫁接国内可信安全技术，本着可知、可编、可构、可信、可用和有权的原则，开展服务器系统、操作系统、数据库系统、中间件系统和存储系统的研发、生产和产业化工作。
2014年12月9日，华胜天成旗下的新云东方召开Power全系列服务器下线发布会，并发布新云东方15-17年高端服务器发展战略，新云东方将深化与IBM技术合作，15年将Power系列高端服务器本土化，完成服务器板卡、外围芯片的自主生产，并且加载可信模块，完全满足核心领域的自主可控需求。
（2）大数据平台技术工程实验室建设及行业应用服务项目（简称大数据项目）
项目名称
大数据平台技术工程实验室建设及行业应用服务项目
实施主体
北京华胜天成科技股份有限公司
建设期
2年
本项目具体建设内容包括大数据工程技术实验室基础设施、大数据平台技术支撑平台、互联网+环境监测数据服务系统、互联网+目的地旅游商旅文一体化O2O服务系统。
3宏观环境分析
宏观经济周期性放缓
2015年第三季度，我国GDP同比增长%，如图**。
按照李克强总理在政府工作报告中的预测，2015年的GDP增速将维持在7%的水平上。
这意味着我国的整体经济增速进一步下滑，未来我国将面临更多的经济问题。
在经济放缓的过程中，经济总需求不足近年越来越突出，重点表现为投资需求与出口需求增速的显着下滑。
固定资产投资增速在2011年为%，到2014年仅为%，2015年1-8月更下滑至%。
出口增速则由2011年的%下降至2014年的%，2015年1-8月更仅为%。
而以GDP平减指数为代表的价格水平持续回落更加印证了目前经济总需求不足的局面。
2012年以来，GDP平减指数持续下滑，进入2015年已经由正转负（上半年为%）。
近30年来，仅有亚洲金融危机与2008年金融危机这两大经济萧条时期出现过GDP平减指数为负的情况，这足以表明当前中国经济周期性放缓的严重程度。
国家宏观政策不断趋于宽松
在我国宏观经济整体上呈现出不断下滑的背景下，中央银行、政府为了实现经济的软着陆，减少经济下行造成的社会影响，同时希望刺激经济，实现经济的平稳发展，国家的近期一直采取的是宽松的宏观政策。
在货币政策方面，以存贷款利率为例，央行自2012年8月开始下调存贷利率开始，始终保持着一个不断下调利率的方向。
如图
**，利率呈现不断下调的趋势呈现出央行采取的是一种宽松型的货币政策，同时配合着央行的其他公开市场操作业务，使得市场中流动性资金总量不断提升。
9月末M2余额同比增长%，增速虽较8月末回落个百分点，但仍高出12%的目标值个百分点。
M1余额同比增长%，创2013年5月以来的最高增速，部分反映了居民及企业部门货币流动性增强的效果。
结合三季度GDP增速与GDP平减指数来看，当前货币供应与需求的差距（M2增速-GDP增速-物价增速）大约在左右，从历史看处于“稳健偏宽松”区间。
从宏观经济运行状况来看，因为中国目前经济处在一个转型期，整体经济运行速度是有所放缓，社会投资规模有所下降。
在这样的一个背景下，对于企业的发展并不是非常有利。
但是，我国目前所采取的的经济政策，特别是宽松的货币政策是有利于股票市场的发展的。
更低的利率可以降低企业的融资成本，社会上有更多的闲散资金将会流向股市进行投资，银行存款的低收益使得公众更多的关注资本市场的高收益。
因此，从宏观经济的运行状况下，可以考虑对该定向增发进行投资。
4发行人所在行业发展状况分析
国家政策对信息安全行业发展予以支持
近年来，信息技术及服务行业作为国民经济基础性、先导性和战略性产业,持续受到《软件和信息技术服务业“十二五”发展规划》、《国务院关于印发进一步鼓励软件产业和集成电路产业发展若干政策的通知》等国家产业政策的鼓励及支持。
2014年，中央网络安全和信息化领导小组把网络安全和信息化作为国家战略，彰显了国家意志在保障网络安全、维护国家利益方面的坚强决心，表明了国家对信息化工作的高度重视。
自主产品、信息安全、互联网已经成为信息工作的重点，网络经济将成为未来十年中国的增长动力。
除此之外，金融、电信、政府等行业用户均在积极转型和部署各类云计算和大数据应用，新一轮IT建设热点正在出现。
软件和信息技术服务业持续实现较快增长
产业发展态势良好软件和信息技术服务业作为国民经济基础性、先导性和战略性产业，持续实现较快的增长，产业发展态势良好。
2014年，我国软件和信息技术服务业实现业务万亿元，同比增长21%，其中：
数据处理和存储服务实现收入6,834亿元，同比增长%，云计算和大数据等新IT技术应用发展迅猛，使得数据处理和存储服务的增速继续高出全行业5个百分点以上。
根据《软件和信息技术服务业“十二五”发展规划》，预计到2015年，我国软件和信息技术服务占信息产业比重达到25%，其中信息技术服务收入占软件和信息技术服务业总收入比重超过60%。
行业内企业积极向“服务化、网络化、安全化”转型
新一代信息技术产业和高科技服务产业正在加速融合发展，信息技术加快向服务化、网络化转变，信息技术的技术含量和附加值高，发展潜力大，辐射带动作用突出。
目前国内各类信息企业均在实施战略转型，行业正向服务化加速发展；信息集成企业积极开展自主知识产权的产品研发或引进消化再创新国际企业的产品和技术；金融业和电信企业纷纷实施去“管道化”，步入“互联网+”；传统工业企业正加紧实施两化深度融合，打造信息化的“工业”新时代。
国家对产品自主化战略的重视，让计算机产业迎来了新的发展空间，自主、安全、可靠的软硬件创新发展迎来历史性机遇。
从行业发展的角度来说，信息安全与软件技术服务行业受到国家的重视，国家出台相关政策对该业务的发展提供支持。
在这样的政策空间与市场需求下，该行业在未来能够创造出广阔的利润空间，吸引更多的企业加入到该产业的大发展当中。
与此同时，行业内的大多数企业并没有完全占据该市场份额，特别是大中型企业，还没有形成一定的垄断市场，都面临着转型，这对于每个公司都有很大的发展机遇，特别是像华胜天成这样本来拥有一定资源的企业来说，拥有更大的发展空间。
因此，可以进行投资。
5投资价值分析
公司目前经营状况分析
1.公司主营业务出现下滑，但新兴业务前景广阔
2015年中报显示，公司营收同比下降%，扣非净利润同比增长%，净利润同比下降%，上半年新签合同亿元人民币，同比增长%。
从大体上看公司的收入状况、盈利能力呈现了一个下降的趋势。
但是当我们深入分析之后会发现，中报营业收入亿，同比下降%，主要是低毛利率的系统集成业务下降%。
主要原因在于其代理的海外产品受国内信息安全政策影响市场继续萎缩，此外，通信运营商放缓IT投入也造成公司营收下降。
分收入结构看，系统集成收入同比下降10%，软件及软件开发业务同比下降23%，专业服务业务同比下降12%。
与此同时，公司继续极大自主产品的研发投入，运营支出7亿，管理费用率从%上升至6%，财务费用上升至7058万，同比增长37%。
公司持续在自主研发、自主创新上增加投入，产品研发和市场开拓费用增加较快。
此外，公司不断进行产业并购，新设立和并购的子公司增加整体运营支出。
但是，华胜目前已经确立向自主可控、高附加值的云服务战略转型，不再追求低端集成和分销业务的发展，因此传统集成业务预计可能长期处于不增长或者略下滑的状态，但是其转型的新兴业务将会有更大的发展前景。
从去年项目正式成立至今，华胜天成先后和IBM签署关于Informix关系数据库软件程序源代码以及MQ中间件软件的使用许可协议，并发布了新云东方powersystem系列服务器产品。
经过前期技术吸收，公司将于12月初召开TOP全系列产品发布会，正式成为拥有完整产品生态圈的本土IT厂商。
凭借IBM领先于国内的先进技术和产品之间强大的兼容性，此次新产品的发布将为公司开辟更广阔的国产化市场。
公司控股的新云东方上半年实现862万的营业收入，目前订单处于持续增长状态，并集中在金融、政府等核心行业。
在服务器自主可控方面，9月以前的服务器批次已实现可信模块的完全植入。
而通过和IBM合作成立AIX联合实验室，公司通过对AIX系统代码实施可信机制，保证操作系统的安全可控。
目前IBM在国内小型机市场占额70%左右，而其客户前期巨大的应用开发和人员投入也是建立在IBM小型机上的，形成强大的用户粘性。
公司将通过扩容等方式，完成和IBM的对接，进而形成平稳过渡。
另一方面，公司自主研发的22层主板预计将于明年上半年发布，届时亦将有助于公司凭借自主可控的PowerLinux打开X86中高端的服务器市场。
2.股权激励、高管增持突显公司未来发展信心
2015年4月，公司提出股权激励方案。
该股权激励授予对象包括7名高层管理人员和67名中层以及核心技术人员，授予价为每股元，行权条件为以2014年扣非净利润为基数，2015-2017年扣非净利润增长率分别不低于61%、78%、91%，股权激励的行权条件只是增长下限，充分显示了管理层对公司发展前景的信心。
2015年5月，公司股权激励方案获得股东大会和董事会正式通过。
通过股权激励，公司可以锁定核心团队，为公司未来的发展提供人才保障，有利于实现核心团队的激励和稳定。
2015年8月，第一大股东、公司董事长兼总裁从二级市场购买股票共计154万股，成本价元，高管并承诺增持不低于300万股，凸显公司的发展信心。
公司投资项目的价值分析（精简）
1.可信开放高端计算系统研发与产业化项目投资价值分析
（1）项目投资的必要性
①实现自主产品产业化发展战略目标的需要
2014年公司提出“尽快完成打造具有完整产品链的高端计算系统，加大在可信开放高端计算系统项目（“TOP”项目）上的资源投入，早日实现自主产品产业化”的战略目标。
本次募集资金投入可信开放高端计算系统项目，是保障公司自主产品产业化发展战略目标的需要。
②高端计算机市场容量巨大
据IDC预测，到2018年，我国高端计算产品的市场容量将达到800亿元以上。
按照产品与服务的1:
1的业界惯例，高端计算产品及服务的市场容量将达到1600亿元人民币以上。
据IDC预测，2018年中国高端UNIX服务器市场销售额为亿元。
③国家对信息安全需求日益提高
目前，中国高端服务器市场基本被国外公司把控。
2013年以来，我国采取了一系列重大举措加大网络安全和信息化发展的力度。
《国务院关于促进信息消费扩大内需的若干意见》强调，加强信息基础设施建设，加快信息产业优化升级，大力丰富信息消费内容，提高信息网络安全保障能力。
十八届三中全会《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》明确提出，要坚持积极利用、科学发展、依法管理、确保安全的方针，加大依法管理网络力度，完善互联网管理领导体制。
2015年2月，中央网络安全和信息化领导小组宣告成立，领导小组将着眼国家安全和长远发展，统筹协调涉及经济、政治、文化、社会及军事等各个领域的网络安全和信息化重大问题，研究制定网络安全和信息化发展战略、宏观规划和重大政策，推动国家网络安全和信息化法治建设，不断增强安全保障能力。
（2）项目投资的可行性
①国家产业政策的大力支持
政府大力推动信息设备国产化，提供了政策导向。
受“棱镜门”事件影响，政府对于网络空间安全愈加重视，国家成立了中央网络安全和信息化领导小组，主要负责统筹协调各重大领域的网络安全建设。
按照我国关于信息系统国产化和网络信息安全的重大战略部署，依据国家支持自主创新、实现自主掌控的政策，各大国家部委、国有企业纷纷在信息系统国产化方面制定工作计划。
政府和国有企业在信息设备自主可控方面的政策逐步出台，政策上的导向作用致使国产服务器迎来市场发展机遇。
②公司打造可信、开放、高端计算机的条件已成熟
华胜天成在国内乃至大中华地区的高端信息服务领域服务数十年，积累和沉淀了大量的经验与能力，深入了解高端客户的信息化需求，承建过大量的高端信息化服务工程。
华胜天成与IBM经过多年的合作，在建立了深层的商业互信的同时，近年来在服务器、云计算和软件等领域进行了深入的技术合作，是IBM的重要合作伙伴。
随着国家对重要领域的安全考虑，国内企业采购提出了设备国产化的要求，对国外设备厂商产生了较大的影响。
公司通过引入IBM核心计算技术，整合中国可信计算技术，并采用可知、可编、可构系统工程方法打造可信、可用、有权的国产化高端计算系统体系的市场条件已经成熟。
（3）项目经济评价
本项目投资回收期为年（包含建设期），测算期内整体净利润率为%，所得税后财务内部收益率%。
2.大数据平台技术工程实验室建设及行业应用服务项目投资价值分析
（1）项目投资的必要性
①实现服务实业化发展战略目标的需要
2014年公司提出“以客户为中心，将信息服务与客户深入结合，以互联网+为方向，实现服务的实业化”的战略目标。
本次募集资金投入大数据平台技术工程实验室及行业应用服务项目是贯彻执行公司发展战略的重要步骤。
②我国大数据应用技术与服务市场发展迅速
根据IDC发布的《中国大数据技术与服务市场2012~2016年预测与分析》报告显示，中国大数据技术与服务市场规模将从2011年的7760万美元增长到2016年的亿美元，未来5年的复合增长率达%，市场规模将增长近7倍。
市场投资规模迅速增长。
目前，国内对大数据的应用领域主要集中在金融、物流、公共三个领域，在环境监测、智慧旅游、电力行业、智能交通、电子政务、司法系统等领域客户也在不断尝试引入大数据相关技术来解决管理和决策问题，随着大数据技术的不断成熟未来大数据应用领域将不断扩展。
（2）项目投资的可行性
①本次募投项目市场空间较大
环保监测领域：
随着我国工业化、城镇化的深入推进，能源资源消耗持续增加，环境污染防治压力继续加大。
以空气质量为例，当前我国大气污染形势严峻，国务院发布的《大气污染防治行动计划》要求：
“环保部门要加强与气象部门的合作，建立重污染天气监测预警体系；提高监测预警的准确度，及时发布监测预警信息”。
根据这一要求，相关区域、省、市级重污染天气监测预警系统建设也纷纷提上日程。
同时，对于我国各级政府来说，环保数据、气象数据、被监测企业数据等各种数据属于重要的敏感数据，如果这些关键数据依赖于不可控的平台，将会对国家信息安全造成威胁。
本项目所开发的“环境监测数据服务平台”融合了高性能计算、云计算、大数据、物联网、智慧城市等先进技术，是各省地市级环保部门、排污企业和第三方监测机构开展大气、水污染等环境要素质量实时监测、环境质量数值预报和污染源管理调控的理想行业应用，具有广阔的市场前景。
智慧旅游领域：
截止2014年12月，全国共有175家5A景区、1284家4A景区，按平均每家2,000万元的建设投资额测算，仅5A、4A级的智慧景区建设方面，市场规模就将达到290亿元，再加上其他景区项目建设、城市级智慧旅游信息服务平台服务等，智慧旅游整体市场规模将达到500亿元。
本项目所开发的“目的地商旅文一体化服务平台”融合了高性能计算、云计算、大数据、物联网、智慧城市等先进技术，实现信息化与旅游资源紧密捆绑，借助O2O线下线上结合模式，推动旅游资源的利用和旅游社区服务向互联网+的方向转化。
②公司拥有大数据领域内的竞争优势
华胜天成作为IT领域的领先企业，通过多年的积累在大数据领域具有突出的核心竞争优势。
公司拥有体系化产品优势。
围绕国家倡导的自主信息化战略，借助自主研发，公司已研发出覆盖云计算、信息安全等的设备产品，覆盖智慧城市、金融服务、邮政物流、办公自动化、IT运维管理等的应用产品，覆盖标准化硬件设备和软件系统等运行维护的服务产品，形成‘设施、应用、服务三位一体’的体系化产品能力，能够为不同行业的信息化需求提供多类产品协同或独立产品支撑的解决方案。
公司拥有领先的技术优势。
在云计算基础设备、虚拟化管理，大数据挖掘，智慧城市特色应用等技术研发方面，公司已经成为国内该领域的佼佼者，连续多年被认定为国家规划布局内重点软件企业。
（3）项目经济评价
本项目投资回收期为年（包含建设期），预测期内整体净利润率%，所得税后财务内部收益率%。
公司财务财务状况改善
本次募集资金总额中的72,000万元补充流动资金，以降低公司负债水平，优化财务结构，降低财务费用，同时增强公司资金实力以满足业务发展需求，从而进一步加强公司的行业竞争力。
（1）降低负债水平，优化财务结构
公司目前处于产业快速扩张期，新项目投资规模较大，资产负债率较高，偿
债压力较大，具体参见下表：
单位：
万元
项目2014年12月31日2013年12月31日2012年12月31日
短期借款51,22,25,
长期借款44,21,13,
应付债券89,89,-
应付票据9,22,21,
负债总计394,326,209,
资产总计660,570,455,
资产负债率%%%
本次发行募集资金补充相应流动资金后，有利于减轻公司债务负担，进一步改善公司财务状况，提高公司的抗风险能力，为公司未来的持续发展提供保障。
（2）降低财务费用，提升公司盈利水平
随着公司新建项目的陆续投产，业务规模不断扩大，对流动资金需求也不断增加，且随着产品技术不断升级，公司的研发投入将相应增长。
若公司通过银行借款等方式融入资金，有息负债规模总体上将呈现上升趋势，由此产生的财务费用也将降低了公司的盈利水平。
通过本次发行募集资金，公司降低有息负债规模的能力有所提高，有利于提高公司盈利水平。
（3）增强产业整合实力，培育新的利润增长点
目前，在市场需求和政策支持的双重导向下，公司业务步入了全新的发展阶段。
公司不断加快在高端服务器产品领域的布局，公司通过并购、自建、合资等多种方式加快产业布局，投入资金较多，公司依靠现有主营业务的内生式增长积累已无法满足公司扩张的资金需求。
为尽快实现公司发展战略，快速获取行业的优质资源，公司拟通过本次非公开发行股票募集部分资金用于补充流动资金来解决公司发展过程中面临的资金压力。
本次非公开发行能提高公司资本实力、增强公司未来发展潜力，为公司积极推进新产品的研发、生产和销售，丰富公司的业务产品，积极探索外延式扩张，扩大市场占有率奠定坚实的基础。
6风险因素及防范措施
经营风险
市场竞争风险
随着我国信息产业的快速发展，大数据、云计算、移动互联网等新产业模式不断涌现，同时金融、智慧城市、医药健康等众多下游行业IT基础设施建设及信息化的需求不断增长，为计算机及信息技术行业的发展创造了良好的机遇。
但良好的市场前景也可能吸引更多企业进入系统及系统集成、大数据及云计算领域，使得市场竞争程度加剧。
公司作为国内领先的服务器系统集成商及IT服务企业，多年来在中高端服务器市场及金融、电信、广电、邮政物流等行业应用领域奠定了领先优势并积累了大量优质客户。
但新进市场竞争者的引入及日益激烈的竞争环境将可能限制公司进一步提升市场地位，公司的业务模式以及新产品的研发和推广将可能面临更大的市场风险。
人才短缺及流失风险
信息技术及软件行业具有知识密集、技术革新及产品更新换代快的特点。
公司作为信息技术行业的高新技术企业，核心技术及新产品的研发对高技术专业人才有较强依赖性
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