选股就那么几招基金经理必须要懂.docx

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选股就那么几招基金经理必须要懂

选股就那么几招，基金经理必须要懂

●选股三要素；

1、估值：

好公司贵了就不是好股票。

2、品质：

便宜公司的基本面持续恶化就是价值陷阱，须分析品牌、渠道、成本、团队、机制、行业竞争格局、成长性等。

3、时机：

便宜的好公司没有催化剂时也不涨。

三者中，1最简单，可自学；2较专业，最好有人教；3靠悟，谁都可以学，但没人可以教。

●不选之选；选股三要素中，时机最难把握。

基金经理为专业人士，为短期排名压力而选时，可以理解。

对于大多数人来说，也许没必要选时。

找到低估值高品质的公司，就拿着、扛着、熬着，只要没踩到价值陷阱，赚钱只是时间问题。

这是一个蠢办法，但《美国士兵守则》说的好，若一个蠢办法有效，那它就不蠢。

●荐股逻辑；一篇好的研究报告应该说清三点：

1、估值：

这股票为什么便宜（估值水平与同业比，与历史比；市值大小与未来成长空间比）；

2、品质：

这公司为什么好（定价权、成长性、门槛、行业竞争格局等）；

3、时机：

为什么要现在买（盈利超预期，高管增持，跌不动了，基本面拐点，新订单等催化剂）。

●会看旧报告；我喜欢读一两年前的旧报告。

由于已经知道了报告发表后1-2年的行业演变、公司发展和股价走势，可以事后检验分析师的荐股逻辑（品质、估值、时机）对在哪里，错在哪里，有哪些经验教训。

99%的报告在一年后是没有阅读价值的，剩下的1%精准地总结了行业规律和公司本质，那就是我周末的精神食粮。

●催化剂；买股时机的催化剂：

1、盈利大超预期；2、高管或大股东增持；3、跌不动时（坏消息出来股价不跌甚至上涨）；4、基本面拐点；5、新订单、新技术突破、新产品、新管理层；6、券商研究员出深度报告或提高评级；7、融资需求（定增、发H股）；8、股权激励；9、政策出台；10、高送配。

11.竞争对手因突发事件歇菜；12.海外同板块公司飙升；13.流通股东中机构投资者和超级大户终于出去了；14.项目达产；15.开拓新市场；16.参股公司上市；17.深藏不露非仙即圣，底部拉起持续放量。

●美国士兵守则：

你不是超人——没关系，大家都不是；若一个蠢办法有效，那它就不蠢——价值投资；

别太显眼，你将是攻击目标；别和比你胆大的战友躲在同一个散兵坑——小心卖方研究员的推荐；

重要的事总是简单——先别亏钱；所有5秒的手榴弹引线都会在3秒内烧完——注意安全边际；

好走的路总布满地雷——逆向投资；曳光弹能帮你找到敌人也能帮敌人找到你；

当防守严密到敌人攻不进时，你自己可能也打不出去……

就那么几招：

识别价值陷阱

价值投资最需要的是坚守,最害怕的是坚守了不该坚守的。

金融危机时花旗从55元跌至1元的过程中就深度套牢了无数盲目坚守的伪价值投资者。

价值投资P0<<V0；成长投资P0<=V0<<Vn。

（P0是股票今天价格，V0是公司现在价值，Vn是公司未来价值）。

成长投资希望Vn远大于V0，但是这需要预测未来，难度大。

价值投资希望P0远小于V0，这只需要分析现在，难度小，安全边际高。

价值陷阱指的是那些再便宜也不该买的股票，因为其持续恶化的基本面会使股票越跌越贵而不是越跌越便宜。

所以，价值投资除P0<<V0之外，还需强调V0。

有几类股票容易是价值陷阱：

第一类是被技术进步淘汰的。

这类股票未来利润很可能逐年走低甚至消失，即使PE再低也要警惕。

例如数码相机发明之后，主业是胶卷的科达的股价从14年前的90元一路跌到现在的3元多，就是标准的价值陷阱。

所以价值投资者一般对技术变化快的行业特别谨慎。

第二类是赢家通吃行业里的小公司。

所谓赢家通吃，顾名思义就是行业老大老二抢了老五老六的饭碗。

在全球化和互联网的时代，很多行业的集中度提高是大势所趋，行业龙头在品牌、渠道、客户黏度、成本等方面的优势只会越来越明显，这时，业内的小股票即使再便宜也可能是价值陷阱。

第三类是分散的、重资产的夕阳产业。

夕阳产业，意味着行业需求没增长了；重资产，意味着需求不增长的情况下产能无法退出（如退出，投入的资产就作废了）；分散，意味着供过于求时行业可能无序竞争甚至价格战。

因此，这类股票的便宜是假象，因为其利润可能将每况愈下。

第四类是景气顶点的周期股。

在经济扩张晚期，低PE的周期股也常是价值陷阱，因为此时的顶峰利润是不可持续的。

所以周期股有时可以参考PB和PS等估值指标，在高PE时（谷底利润）买入，在低PE时（顶峰利润）卖出。

另外，买卖周期股必须结合自上而下的宏观分析，不能只靠自下而上选股。

就那么几招：

识别人性弱点

研究世界各国股市的历史，几乎每个国家（包括A股），低估值价值股的长期投资回报率显著优于高估值的成长股。

原因很简单：

投资者对未来的成长往往抱有不切实际的过高期望，而对于现有的价值却视而不见。

不珍惜已拥有的，而对未到手的持有过于美好的想象，是放之四海而皆准的普遍人性。

弱点一：

过度自信；

99年参加哈佛行为金融学短训班，教授通过无记名调查提问：

1、你退休时能有多少钱；2、在座的人退休时平均能有多少钱。

当场统计，第一个问题的答案平均是3000万美元（在座多为美国基金经理），第二个问题的答案平均是300万美元。

也就是说，平均每个人认为自己比平均数强10倍。

弱点二：

仓位思维；

一旦买成了重仓股，对利好就照单全收，对利空消息就不以为然，心理学上叫ConfirmationBias，民间说法叫“屁股决定脑袋”。

正确的决策流程是先有论据，再有结论；但多数人是先有结论，再找论据，那时对反面的证据自然就视而不见。

有了仓位，思维就不客观，故称仓位思维。

弱点三：

锚固偏见；

常有人说，这股票涨这么多了，还不抛？

或，已经跌一半了，还不买？

这就是锚固偏见（AnchoringBias）的表现，其潜意识是把原有股价当成合理、当成参照的锚点了。

其实，一个股票便宜与否，看估值比看近期涨跌更可靠：

基本面大幅超预期时可越涨越便宜，反之可越跌越贵。

弱点四：

短期趋势长期化；

某公司利润去年6毛，今年7毛；故意报成去年5毛，今年8毛，增长60%，于是市盈率大涨，这就是利用人性中易把短期趋势长期化的倾向，行为金融学称为Over-extrapolation（过度外推）。

把过去的增长过度外推到未来，把不可持续当作可持续，是成长股陷阱和周期股陷阱的共性。

弱点五：

亏损厌恶症；

厌恶亏损（LossAversion）是人之常情，A股为甚：

卖亏损股票，老外叫StopLoss（止损），咱们叫割肉断腕--厌恶之情溢于言表；不少人股票涨回成本时就抛，亏损就扛着，还自欺欺人说不卖就不算真的亏。

其实，股票的投资价值，与买入成本无关；该不该卖，也与你是否亏损无关。

弱点六：

标题党；

投资者往往容易对新闻标题做出过度反应。

例如，近期某些股票因为能为日本提供少量救灾物资药品而大涨；非典期间也有类似事例；去年报纸铺天盖地谈消费，去中西部调研却发现工地热火朝天，工程机械都在抢货。

上标题的多是人咬狗事件，调研才能了解那些上不了新闻的狗咬人事件。

弱点七：

榔头症；

美国消费股多，适合价值投资；加拿大资源股多，适合趋势投资。

互联网赢家通吃，买龙头；休闲服装百花齐放，买成长。

差异化产品，买品牌；同质化产品，买低成本者。

不同国家、不同行业，适用方法应不同，但人们常生搬硬套同种模式。

在一个榔头看来，世界上的所有东西都是钉子。

就那么几招：

识别安全边际

有个段子说做豆腐最安全：

做硬了是豆腐干，做稀了是豆腐脑，做薄了是豆腐皮，做没了是豆浆，放臭了是臭豆腐。

未来N种情景，只要1条实现就赚钱，东方不亮西方亮，这就是安全边际。

对未来要求太高的股票是没有安全边际的，正如《美国士兵守则》所说，必须组合使用的武器一般都不会一块运来。

去年买工程机械时，心想：

机械替代人工、保障房、城镇化、产业升级、产业转移、产能扩张、中西部大开发、进口替代、国际化、走出去战略，哪一条能实现对工程机械都是巨大的利好啊，这就是东方不亮西方亮的安全边际。

低估值是安全边际的重要来源。

未来总是不确定的，希望越高，失望越多。

低估值本身反应的就是对未来的低预期。

只要估值低到足以反应大多数可能的坏情况，未来低于预期的可能性就小了。

很多人说，高风险高回报，低风险低回报。

其实，低估值所带来的安全边际是获得低风险高回报的最佳路径。

价值1块钱的公司，5毛钱买入，即使后来发现主观上对公司的估值出了30%偏差，或者客观上公司出了意外导致价值受损30%，两种情况该公司仍值7毛钱，投资者仍不吃亏，这就是低估值带来的安全边际。

安全边际好比工程施工中的冗余设计，平日看似冗余，灾难时才发现不可或缺，例如核电站仅有备用发电系统是不够的，最好还有备用的备用。

现实生活中百年一遇的灾害可能十年发生一次，股市更是如此。

铤而走险虽然能在许多时候增加收益，但是某天你会发现，“出来混，迟早是要还的”。

零乘以任何数都是零，所以特别要警惕RuinRisk（毁灭性风险）。

垃圾股如果没有更大的傻瓜接下一棒，股价是没有“备用系统”支撑的。

博傻游戏玩久了，骗子越来越多，傻瓜就不够用了，还不如在低估值和基本面的双重保险中寻找安全边际。

有安全边际的公司通常业务简单，价值易估，不具有反身性。

索罗斯所说的反身性：

股价下跌本身对公司基本面有负面作用，易形成自我强化的恶性循环。

例，贝尔斯登股价跳水会导致交易对手“挤兑”，有反身性，故不能越跌越买；可口可乐股价跳水丝毫不影响它卖饮料，无反身性，故可越跌越买。

综上所述，有安全边际的公司具有如下特点：

1、东方不亮西方亮，给点阳光就灿烂，N种情景只须对1条就赚钱；

2、估值低到足以反应大多数可能的坏情况；

3、有“冗余设计”，有基本面支撑作为“备用系统”来限制下跌空间；

4、业务简单，价值易估，不具有索罗斯所说的反身性，可以越跌越买。

大部分的失败都是根源于自己的求胜心切。

所以孙子说，“善战者，立于不败之地，而不失敌之败也。

”自己不出现漏洞，等待敌人出现漏洞。

用到市场上，就是自己不乱动，等待市场先生给你机会。

就那么几招：

识别真假预测

债券之王比尔·格罗斯说过，要想预测未来，没有比历史更好的老师；一本30元的历史书里蕴藏了价值数十亿元的智慧。

去年十大预言侥幸多对了几条之后，常有人问我，今年能对几条。

答，对3条及格，对5条优秀。

问的人往往有点失望。

其实，每条预言包含若干个具体预测，每个预测都基本正确才能算是对了一条预言，因此，常常如履薄冰地想起加尔布雷斯的话：

经济预测的唯一功能是让占星学变得受人尊敬---最终的预测只是分析预测后的结论，过程中包含更多具体预测，动态跟踪这些预测。

经济预测只需料事如神，股市预测还得料人如神。

有时，难的不是预测未来的基本面，难的是预测投资者将会如何反应。

去年初我常说：

“我不担心二次探底，但是我担心其他人会担心二次探底。

”今年的版本是：

“我不担心通胀失控，但是我担心其他人会担心通胀失控。

”这得学点行为金融学。

预测未来是一件很费力的事情。

很多人不愿意做前瞻性的判断，对未来抱着一种不可知论。

但我一直认为，作为专业的投资人士，如果不对未来做一个判断，怎么能战胜市场、战胜同业呢？

就那么几招：

识别理念误区

●A股一样可做价值投资；常有人说，在A股作价值投资难，概念股满天飞，好公司没人要，便宜的股票买入后往往变得更便宜。

换一个角度看，好公司股价被低估，应该是价值投资者的幸事。