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青岛啤酒股份有限公司投资分析报告

1．基本分析

（一）宏观经济分析

在整个八十年代，我国经济是处在由消费需求所主导的轻型化产业主导增长时期，从八十年代末到九十年代初，由于居民消费需求结构的变化，我国经济增长阶段发生重大变化，进入到由储蓄和投资需求所主导的重化工业阶段。

从1993年以来，我国的国民总储蓄率始终高踞在40％以上的水平，经济增长率九十年代以来平均也在11％以上。

根据日本和“亚洲四小”的经验，在进入到由储蓄和投资所主导的重化工业阶段后，经济增长有可能在20年左右的长时期内经济增长率维持在10％左右。

我国的情况也是如此，在八十年代我国所经历的1984～1985年和1987～1988年两个增长高峰中，由于能源、交通、原材料和外汇等增长瓶颈的限制，经济增长率在10％以上的水平只能维持两年左右就必须被迫进行宏观紧缩，而九十年代以来我国的平均增长率高达11％，目前能源和原材料工业却在限产压库，在铁路的南北大通道上几乎没有任何限制口，国家外汇储备到目前为止已逾1400亿美元，这种显著异于八十年代增长特征的变化，就是我国经济发展阶段的变化带来的。

（2）行业分析

纵观强势行业排行榜，受益于电荒，建筑材料，电力，钢铁等行业雄踞排行榜前列。

大消费板块的表现也毫不逊色，家庭用品，电子产品，纺织服装，医药保健，酿酒等行业排名稳步向前，其中葡萄酒行业从第59名依旧跃升至37名，实现了名副其实的大跃进。

白酒行业维持高景气度，收入业绩快速增长，预计全年仍将维持高增长。

上市公司实现收入212.81亿元，约占整个白酒制造行业的1/4，可见白酒收入逐步向名牌企业集中。

中长期来看，中国高档白酒终端零售价格仍有上升空间，势必带动各地产白酒“量价齐升”，短期来看，仍旧是“得中档酒者得天下”的局面。

葡萄酒行业收入利润增速维持高位。

短期来看，全球通胀带动农产品价格和能源价格上涨，葡萄价格及葡萄酒价格估计可能还处在上升趋势，我们估计短期进口葡萄酒价格可能还将继续维持高位，而国内葡萄酒价格在原材料成本推动下，可能还会继续上行，主要在于国内葡萄酒市场行业集中度较高，定价权均掌握在行业龙头企业和外资品牌手中。

今后几年葡萄酒行业消费量仍将维持在高位增长，而价格走势估计还会缓慢上行。

啤酒行业价格弹性最大。

2011年一季度啤酒行业爆发计提提价时间并没有对行业的销量造成影响，反而不仅缓解了大麦成本压力，同时提高了啤酒行业的盈利能力。

我国啤酒的发展现状。

相比啤酒行业的稳定发展，我国的啤酒企业的成长优势却并不明显。

近几年来，啤酒企业出现大规模的兼并、收购活动，形成了像青岛、燕京、华润、哈啤等超百万吨的大型集团。

在中国这个世界最大的啤酒市场上，啤酒企业“三足鼎立”。

2009年，华润雪花啤酒占国内市场份额约20%，青岛啤酒约占14%，燕京啤酒则为12%，哈啤份额，只有5%左右。

在华北市场上，燕京啤酒的市场占有率为45，其中北京、内蒙古、河北是其优势市场；华润在天津市场占有率达到75%；另外，在北京市场，燕啤有60%以上的份额，青啤不到20%。

这说明中国的啤酒市场实力并不均衡，越来越多的中小企业将被市场淘汰出局或被并购。

我国啤酒业蓬勃发展的同时，啤酒企业却面临着内忧外患的局面，外资企业为抢夺啤酒消费市场，近年来加快了对我国啤酒市场资本整合的步伐。

国内啤酒规模以上企业中有50%为中外合资或外资控股。

啤酒花、重庆啤酒、兰州黄河和西藏发展在我国新疆、重庆、甘肃和西藏地区啤酒市场占有率分别高达85%、75%、75%和50%。

而这四家公司与嘉士伯都有股权关系。

目前，我国十大啤酒厂商中只有燕京和金星没有外资股份，其他均有外资控股或参股。

中国的啤酒市场已成为外资驰骋的广阔疆域，这给本土品牌带来巨大的冲击。

现如今品牌已渐渐成为啤酒市场的核心竞争力，我国啤酒企业大多数的品牌都是地域性品牌，品牌知名度和市场影响力较低，而且产品主要是低档产品，市场竞争也主要集中于低档产品上，而中高档以上的啤酒市场则大部分被洋啤酒所瓜分。

近几年来，啤酒行业出现大规模的兼并、收购活动，形成了像青岛、燕京、华润、哈啤等超百万吨的大型集团。

但是，并没有形成一大批有实力的品牌，大多数还是地域性品牌，在某个地区或某些地区占有率较高。

我国啤酒企业并不具备品牌优势。

今年6月，啤酒巨头纷纷“争食”河南市场，河南区域性品牌趵突泉、月山、悦泉、奥克纷纷被收购，就说明区域性品牌企业危机四伏。

目前中国的啤酒市场集中度较低，在世界主要啤酒生产国中，中国是除德国外啤酒行业集中度最低的国家。

大型企业数量很少，全国前三大啤酒巨头的啤酒年产值占全国啤酒总产量的30%左右。

而就啤酒行业来讲，存在着较为显著的规模经济，近年来随着市场需求的变化，产品差异性和进入壁垒不断提高，因此当前中国的啤酒产业市场可以归结为垄断竞争的状态，尚未进入寡头竞争时代。

随着中国经济的市场化与国际化进程进一步加快，啤酒业将经历大浪淘沙的洗礼，中国啤酒行业未来的集中度进一步提高是大势所趋。

但从目前来看，中国啤酒行业处于多层次品牌共存的阶段。

2005年青啤、燕京、雪花三大巨头的市场占有率达到36%，而国内前十大啤酒生产商也已占全国市场份额的61%，较2004年又提高6个百分点，啤酒业资本读进一步提升。

但这种寡头竞争的格局仍然局限于区域市场，尚未上升到全国范围的垄断竞争。

（三）公司分析

1.公司概况

青岛啤酒股份有限公司（以下简称“青岛啤酒”）的前身是1903年8月由德国商人和英国商人合资在青岛创建的日耳曼啤酒公司青岛股份公司，它是中国历史悠久的啤酒制造厂商，2008年北京奥运会官方赞助商，目前品牌价值426.18亿元，居中国啤酒行业首位，跻身世界品牌500强。

1993年7月15日，青岛啤酒股票（0168）在香港交易所上市，是中国内地第一家在海外上市的企业。

同年8月27日，青岛啤酒（600600）在上海证券交易所上市，成为中国首家在两地同时上市的公司。

为中国首家在两地同时上市的公司。

上世纪90年代后期，运用兼并重组、破产收购、合资建厂等多种资本运作方式，青岛啤酒在中国18个省、市、自治区拥有50多家啤酒生产基地，基本完成了全国性的战略布局。

　　青啤公司2010年累计完成啤酒销量635万千升，同比增长7.4%，实现主营业务收入人民币196.1亿元，同比增长10.4%；实现净利润人民币15.2亿元，同比增长21.6%。

继续保持利润增长大于销售收入增长，销售收入增长大于销量增长的良好发展态势。

2.产品分析　　

青岛啤酒远销美国、日本、德国、法国、英国、意大利、加拿大、巴西、墨西哥等世界70多个国家和地区。

全球啤酒行业权威报告BarthReport依据产量排名，青岛啤酒为世界第六大啤酒厂商。

青岛啤酒几乎囊括了1949年新中国建立以来所举办的啤酒质量评比的所有金奖，并在世界各地举办的国际评比大赛中多次荣获金奖。

1906年，建厂仅三年的青岛啤酒在慕尼黑啤酒博览会上荣获金奖；20世纪80年代三次在美国国际啤酒大赛上荣登榜首；1991年、1993年、1997年分别在比利时、新加坡和西班牙国际评比中荣获金奖；2006年，青岛啤酒荣登《福布斯》“2006年全球信誉企业200强”，位列68位；2007年荣获亚洲品牌盛典年度大奖；在2005年（首届）和2008年（第二届）连续两届入选英国《金融时报》发布的“中国十大世界级品牌”。

其中2008年在单项排名中，青岛啤酒还囊括了品牌价值、优质品牌、产品与服务、品牌价值海外榜四项榜单之冠；2009年，青岛啤酒荣获上海证券交易所“公司治理专项奖——2009年度董事会奖”、“世界品牌500强”等诸多荣誉，并第七次获得“中国最受尊敬企业”殊荣；2010年，青岛啤酒第五次登榜《财富》杂志“最受赞赏的中国公司”。

青岛啤酒以“成为拥有全球影响力品牌的国际化大公司”为愿景，将不断创新，“用我们的激情，酿造全球消费者喜好的啤酒，为生活创造快乐！

”

3.管理层分析

青岛啤酒新一届管理层认为，二十一世纪对企业的要求就是一个“快”字，一个成功的企业，要反应快，决策快，执行快，不能做到足够快的企业，就会被市场淘汰。

为此，针对青岛啤酒的积弊，新一届管理层在管理上进行了革新，凸显出青岛啤酒年青和朝气，建立起一支在啤酒市场中快速反应的管理、生产、营销团队。

组建快速反应的管理机构。

精减管理人员，臃肿机构合并，中层管理人员竞争上岗，将精减下来的200多人充实生产厂的管理，派往营销一线。

提高了管理机构的办事效率，保证信息通畅不失真。

组建快速决策的决策机构。

1996年开始引进外部董事、监事，健全现代企业制度，保障股东权益。

量化董事会、监事会、经理层的权利和责任，各决策机构在职权范围内能够对市场变化快速作出科学决策。

组建快速执行的销售队伍。

青岛啤酒人说是竞争对手让他们学会了如何做市场。

计划经济时代青岛啤酒的销售人员只有十几人，他们只是收收款发发货。

各地啤酒厂、外资及合资的啤酒厂起来后，市场的争夺使青岛啤酒渐渐懂得了如何做市场。

青岛啤酒集中了公司的人力、物力等各方资源优势，组建销售公司，在全国各主要市场建立起销售分公司和办事处。

推广啤酒新鲜度管理，将质量管理、物流管理提升到啤洒新鲜度管理层次，消费者喝到了更新鲜的啤酒。

产品销售推行网络共享和直供模式，建立起畅通的直供式产品销售网络，降低整个集团的销售成本，收购的外地企业与集团销售分公司密切协作，网络共建、资源共享，共拓啤洒消费市场，提高整个集团的占有率。

现在在青岛，市民喝啤酒，就如同上海人喝牛奶一样方便，可以订货送上门。

青岛啤酒董事长李桂荣先生结合自己多年的管理经验，对管理的三个层次进行了总结：

“管理者分为三个层次，第三个层次的管理者靠自己，第二个层次的管理者用别人，第一个层次的管理者靠机制。

”李先生戏说自己目前充其量处于第二个层次，他的目标是争取在任内达至管理者的第一个层次。

青岛啤酒“十五”期间，将建立并完善计算机网络，在网络支撑的基础上，彻底打破原国企的垂直管理模式，不设部门，而设“专门办事小组”，按项目组织人员一起工作，直接对总经理负责，藉此实现信息网络化，管理扁平化，反应快速化。

李桂荣先生这个青岛啤酒“权力最大的人”，说他自己是青岛啤酒“权力最小的人”，这一切有赖于他及青岛啤酒管理层所倡导的管理机制的建立，有了一系列完善的管理制度，“简政”和“放权”理所当然地成为公司下一步管理革新的主要内容。

4.财务分析

【历年简要财务指标】

┌───────────┬─────┬─────┬─────┬─────┐

│主要指标│2011-03-31│2010-12-31│2010-09-30│2010-06-30│

├───────────┼─────┼─────┼─────┼─────┤

│每股收益（元）│0.2912│1.1255│1.1287│0.6140│

│每股收益（扣除）（元）│0.2640│1.0162│1.0541│0.5530│

│每股净资产（元）│7.4000│7.1100│6.9900│6.4700│

│调整后每股净资产（元）│--│--│--│--│

│每股资本公积金（元）│2.9733│2.9733│3.0371│3.0371│

│每股盈余公积金（元）│0.5121│0.5121│0.4541│0.4541│

│每股未分配利润（元）│2.9099│2.6187│2.4899│1.9757│

│每股现金净流量（元）│0.4026│1.6693│2.2376│1.7147│

│每股经营现金净流量（元）│0.8333│2.4308│2.6755│1.9674│

│摊薄净资产收益率（%）│3.9350│15.8330│16.1510│9.4920│

│加权净资产收益率（%）│4.0100│16.9000│17.1700│9.6100│

│总资产（万）│1905242.24│1777711.59│1814223.43│1729157.76│

│归属母公司股东权益（万）│999630.04│960311.20│944115.52│874469.27│

│股东权益（万）│1013829.16│971974.55│972875.20│901516.64│

│主营业务收入（万）│--│1961414.52│--│980545.71│

│主营成本（万）│--│1104433.26│--│544045.94│

│营业收入（万）│524489.12│1989782.78│1634791.72│992782.20│

│营业成本（万）│295305.83│1123449.02│911930.43│553557.93│

│投资收益（万）│361.58│965.40│813.38│580.45│

│利润总额（万）│56729.26│212319.57│201791.76│111184.19│

│净利润（万）│39339.25│152048.44│152479.55│83003.63│

└───────────┴─────┴─────┴─────┴─────┘

┌───────────┬─────┬─────┬─────┬─────┐

│主要指标│2010-03-31│2009-12-31│2009-09-30│2009-06-30│

├───────────┼─────┼─────┼─────┼─────┤

│每股收益（元）│0.2080│0.9503│0.9593│0.4890│

│每股收益（扣除）（元）│0.1813│0.8481│0.8948│0.4526│

│每股净资产（元）│6.3000│6.2100│5.3800│4.9100│

│调整后每股净资产（元）│--│--│--│--│

│每股资本公积金（元）│3.1048│3.0392│2.3369│2.3341│

│每股盈余公积金（元）│0.4541│0.4541│0.4098│0.4098│

│每股未分配利润（元）│1.7319│1.7112│1.6315│1.1612│

│每股现金净流量（元）│0.7497│2.1662│1.9446│1.7698│

│每股经营现金净流量（元）│0.9966│2.4878│2.9370│1.9807│

│摊薄净资产收益率（%）│3.3460│14.9018│17.8200│9.9600│

│加权净资产收益率（%）│3.4000│18.0700│--│9.9900│

│总资产（万）│1614859.55│1486745.26│1467099.05│1446953.83│

│归属母公司股东权益（万）│850574.32│838829.94│704179.99│642304.89│

│股东权益（万）│886794.46│856315.41│740208.73│667405.63│

│主营业务收入（万）│--│1776053.63│--│896948.50│

│主营成本（万）│--│1007682.14│--│513919.09│

│营业收入（万）│414066.36│1802610.79│1473454.78│910498.99│

│营业成本（万）│233940.53│1028513.21│831556.52│525147.90│

│投资收益（万）│261.29│1006.73│992.87│652.77│

│利润总额（万）│41829.21│173933.36│165866.43│83563.42│

│净利润（万）│28093.96│125000.89│125496.36│63978.44│

└───────────┴─────┴─────┴─────┴─────┘

【每股指标】

┌───────────┬─────┬─────┬─────┬─────┐

│每股指标│2011-03-31│2010-12-31│2009-12-31│2008-12-31│

├───────────┼─────┼─────┼─────┼─────┤

│审计意见│--│标准无保留│标准无保留│标准无保留│

│││意见│意见│意见│

│每股收益（元）│0.2912│1.1255│0.9503│0.6097│

│每股收益（扣除）（元）│0.2640│1.0162│0.8481│0.5315│

│每股净资产（元）│7.4000│7.1100│6.2100│4.7800│

│每股资本公积金（元）│2.9733│2.9733│3.0392│2.3129│

│每股未分配利润（元）│2.9099│2.6187│1.7112│0.9222│

│每股经营现金净流量（元）│0.8333│2.4308│2.4878│1.1538│

│每股现金净流量（元）│0.4026│1.6693│2.1662│0.8381│

└───────────┴─────┴─────┴─────┴─────┘

【利润构成与盈利能力】

┌───────────┬─────┬─────┬─────┬─────┐

│利润构成与盈利能力│2011-03-31│2010-12-31│2009-12-31│2008-12-31│

├───────────┼─────┼─────┼─────┼─────┤

│主营业务收入（万）│--│1961414.52│1776053.63│1578138.16│

│主营成本（万）│--│1104433.26│1007682.14│933160.30│

│营业收入（万）│524489.12│1989782.78│1802610.79│1602344.20│

│营业成本（万）│295305.83│1123449.02│1028513.21│950901.25│

│营业费用（万）│112086.27│391791.79│348440.32│297202.79│

│管理费用（万）│23472.65│107920.26│99814.10│90213.39│

│财务费用（万）│148.40│487.25│6285.35│4561.32│

│三项费用增长率（%）│22.2703│10.0452│15.9606│18.3265│

│营业利润（万）│52163.03│193571.54│158872.53│98887.31│

│补贴收入（万）│--│--│--│--│

│净利润（万）│39339.25│152048.44│125000.89│79760.17│

│投资收益（万）│361.58│965.40│1006.73│-2710.43│

│营业外收支净额（万）│4566.24│18748.03│15060.83│11921.57│

│利润总额（万）│56729.26│212319.57│173933.36│110808.87│

│所得税（万元）│14302.31│53877.66│44022.11│37431.67│

│销售毛利率（%）│43.70│43.54│42.94│40.66│

│主营业务利润率（%）│--│--│--│--│

│净资产收益率（%）│3.9350│15.8330│14.9018│12.7550│

└───────────┴─────┴─────┴─────┴─────┘

【经营发展能力】

┌───────────┬─────┬─────┬─────┬─────┐

│经营发展能力│2011-03-31│2010-12-31│2009-12-31│2008-12-31│

├───────────┼─────┼─────┼─────┼─────┤

│存货周转率（%）│1.53│5.88│4.44│3.85│

│应收帐款周转率（%）│59.42│218.2│207.1│182.4│

│总资产周转率（%）│0.28│1.22│1.32│1.33│

│主营收入增长率（%）│--│10.44│12.54│16.64│

│主营利润增长率（%）│0.00│0.00│0.01│0.00│

│利润总额率增长（%）│0.00│0.00│0.01│0.00│

│税后利润增长率（%）│40.03│21.64│78.69│25.34│

│总资产增长率（%）│7.17│19.57│18.63│8.55│

│净资产增长率（%│4.09│14.48│34.14│13.51│

└───────────┴─────┴─────┴─────┴─────┘

【资产与负债】

┌───────────┬─────┬─────┬─────┬─────┐

│资产与负债│2011-03-31│2010-12-31│2009-12-31│2008-12-31│

├───────────┼─────┼─────┼─────┼─────┤

│资产总额（万）│1905242.24│1777711.59│1486745.26│1253223.08│

│负债总额（万元）│891413.08│805737.04│630429.85│611461.60│

│流动负债合计（万元）│684118.74│601577.80│484454.15│471327.82│

│长期负债（万元）│--│--│--│--│

│货币资金（万）│814117.77│759795.81│535058.07│239351.03│

│应收账款（万元）│7730.51│8981.01│9259.46│8145.27│

│其他应收款（万元）│22847.96│18891.74│13324.37│13838.21│

│股东权益（万）│1013829.16│971974.55│856315.41│641761.48│

│归属母公司股东权益（万）│999630.04│960311.20│838829.94│625323.96│

│负债合计（万）│891413.08│805737.04│630429.85│611461.60│

│资产负债比率（%）│46.79│45.32│42.40│48.79│

│负债权益比率（%）│113.7│120.6│135.8│105.0│

│股东权益比率（%）│52.47│54.02│56.42│49.90│

│流动比率│1.56│1.64│1.57│1.20│

│速动比率│1.26│1.32│1.18│0.62│

└───────────┴─────┴─────┴─────┴─────┘

【现金流量】

┌───────────┬─────┬─────┬─────┬─────┐

│现金流量│2011-03-31│2010-12-31│2009-12-31│2008-12-31│

├───────────┼─────┼─────┼─────┼─────┤

│销售商品