片式电感和LTCC射频元件行业分析报告.docx

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片式电感和LTCC射频元件行业分析报告

2012年片式电感和LTCC射频元件行业分析报告

麦捷科技

2012年12月

一、国内片式电感和LTCC射频元件行业领先企业

公司是国内电感行业领先企业，主要产品为片式电感和LTCC射频元件，目前公司的下游产品主要分布在无线通讯类（50%），消费电子（主要是TV电视厂商，占40%）及其他。

2010年麦捷科技片式电感的产量是49.51亿只，占全球片式电感市场份额的3.29%，位居全球片式电感生产厂商第六位，位居中国大陆片式电感生产厂商第二位，仅次于同行业上市公司顺络电子。

片式射频元件市场方面，公司2010年射频元件的产量是0.69亿只左右，占全球片式射频元件市场份额的1.08%左右，位居中国大陆第一位。

1、公司实际控制人及股本结构

公司总股本5334万股。

公司实际控制人邱国波先生及李文燕先生（李文燕先生系邱国波先生舅舅）通过广东动能间接持有公司股份2004万股，占总股本37.57%；公司总经理张美蓉总共控股13.68%，其中直接控股3.20%，并通过慧智泰投资（100%控股）间接持有559.2万股，占总股本10.48%。

2、主要产品为片式电感和LTCC射频元件

公司的主要产品为片式电感和LTCC射频元件，属于高端被动电子元器件，其设计、制造具有高精密性。

其中片式电感主要包括普通电感、磁珠及功率电感；LTCC片式射频元器件主要包括滤波器、蓝牙天线、WIFI天线以及GPS陶瓷天线等。

目前公司的下游产品主要分布在无线通讯类（50%），消费电子（主要是TV电视厂商，占40%）及其他。

片式电感相对于传统插装电感，具有体积小、成本低、屏蔽性优良、可靠性高、适合于高密度安装等优点，可满足下游消费单子终端“小型化、集成化、大功率化、多功能化”的趋势，片式化率也成为衡量一个国家和地区电子元器件制造与电子装备工艺水平高低的重要标志。

根据性能和用途，片式电感可以分为片式普通电感和片式功率电感。

功率电感由于耐受功率大，其生产制造所需原材料数量较多、工艺复杂、且在内部电路设计上较普通电感复杂，片式普通电感的单位成本低于片式功率电感。

LTCC射频元器件是指利用LTCC技术将电容和电感以及射频电路，通过三维电路结构设计而集成的具有较好高频特性的内埋式被动电子元器件。

片式LTCC射频元器件主要包括LTCC滤波器和LTCC天线。

LTCC滤波器起筛选信号的作用，LTCC天线是信号接收与发射设备，该两类产品是蓝牙模块、WIFI模块的必备构件。

3、公司产品结构不断优化，高毛利率产品占比不断提高

公司成立于2001年，当时日系厂商在电感市场占据了绝对领先的市场份额，2004年，日系厂商村田（Muruta）、TDK、太诱（Taiyo）和松下电子（MACO）共占有全球片式电感市场份额77%。

随着电子制造业产能转移，大陆与台湾电子产品代工行业兴起，产业链上游被动元器件凭借低成本和快速响应优势也逐步崛起，在中低端开始对日系厂商进口替代，价格逐步下调。

公司充分受益于产业转移，抓住进口替代的良机，加强公司自身管理与新品研发销售，公司规模取得了迅速发展，片式电感产能居全球第六位，中国大陆第二位，仅次于同行业上市公司顺络电子。

片式射频元件位居中国大陆第一位。

公司营收增长稳定，2009-2011年收入从0.78亿元快速增长到1.31亿元，其中以普通电感和磁珠为主。

2010年，但全球电子行业景气度却逐季下滑，全球半导体BB值指数一直处于低点，公司产能利用率达到历史最低点，关键原材料银浆价格大幅上涨、人力成本也大幅上升。

公司营业收入增速放缓，毛利率有所下降。

公司2009-2011年高毛利率的功率电感和LTCC射频占比快速增长，占比由2009年的18%提高到了2011年的32%。

其中功率电感收入由756万增加到2975万，CAGR为98%，LTCC射频元器件由655万增加到1239万，CAGR为37%。

4、海外客户及经销商销售模式占比上升明显

从地区销售结构来看，公司国内、国外销售均保持快速增长，尤其是国外销售增长更为迅速。

2008-2011年，国外销售比重分别为38.41%、41.89%、54.85%、56.04%，国外销售比重呈快速上升趋势，已经超过国内销售比重。

毛利率境内外无明显差异，出口销售手机客户居多，毛利率较高的功率电感和射频元器件较多。

销售方式以“直销+经销”模式，以直销模式主，近年经销商模式占销售总额的比重呈现逐步上升趋势。

随着公司业务的快速发展，公司自身销售队伍难以满足要求，引入经销商可以较低的销售费用帮助公司快速拓展市场。

同时，为降低采购成本，下游客户通过经销商集中采购规格繁多的各种电子元器件也逐步成为行业采购新趋势。

二、电感行业

公司是国内电感行业领先企业，主要产品包括片式电感器、LTCC等，有必要进一步细分到电感行业继续分析。

1、小型化、片式化是发展趋势

电感作为三大基础电子元器件之一，是电路的基本构件，其工作原理是导线内通过交流电时，在导线的内部及周围产生交变磁通,其主要功能是筛选信号、过滤噪声、稳定电流及抑制电磁波干扰等。

电感相对于电容及电阻，在电路板上集成是最难的，在电路设计集成化趋势中，电感产业受影响是最小的。

电子元器件由原来只为适应整机小型化的被动改进，变成主动满足数字技术、微电子技术发展所提出的特性要求，并呈现产业化发展趋势。

新型片式电子元器件体现了当代和今后电子元器件向高频化、片式化、微型化、薄型化，低功耗，响应速率快、高分辨率、高精度、高功率、多功能、组件化、复合化、模块化和智能化等发展趋势。

片式电感逐步成为电感市场的主流发展方向。

随着电子终端不断向“小型化、集成化、大功率化、多功能化”等方向发展，体积小、成本低、屏蔽性能优良、可靠性高、适合于高密度表面安装的片式电感在移动通信、计算机、汽车电子、高分辨电视、广播卫星等领域获得广泛应用，逐步成为电感市场的主流发展方向。

片式化率也成为衡量一个国家和地区电子元器件制造与电子装备工艺水平高低的重要标志上游电子元器件朝小型化和片式化发展是必然趋势。

2、电感的分类

根据制造工艺的不同，电感可分为传统插装电感和片式电感两种：

传统插装电感主要采用绕线工艺，即电流在磁芯上绕制的铜线中流动，例如环状电感、空心线圈等。

（1）片式电感根据性能与用途分类

片式电感分为片式普通电感和片式功率电感：

片式功率电感的耐受电流远远大于片式普通电感，其直流电阻也小于片式普通电感，适合用在小型移动终端产品中的直流转直流电源模块，可应用于手机、数码相机、PDA等诸多以电池供电的电源模块；片式普通电感则广泛应用于各类电子产品的电路中。

从成本来看，功率电感由于耐受功率大，其生产制造所需原材料数量较多，且在内部电路设计上较普通电感复杂，片式普通电感的单位成本低于片式功率电感。

因此，功率电感比普通电感价格要高出许多。

（2）片式电感根据制造工艺分类

根据制造工艺，片式电感可以分为绕线型片式电感、叠层片式电感、薄膜片式电感和编织型片式电感。

目前大规模应用的是绕线型片式电感和叠层片式电感，叠层片式工艺凭借先进的厚膜多层印刷技术和叠层工艺，实现了超小型化，且其小型化速度随着叠层技术的进步而不断加快，由于其先进性和经济性，近几年发展迅速。

绕线片式电感：

绕线片式电感沿用传统插装电感元件的结构模式，将细的导线绕在软磁铁氧体磁芯上，然后将磁芯固定于基座并引出钩形短引线，再用树脂封固而成。

电感量范围广、精度高，功率高，损耗小，特别是以陶瓷为芯的绕线片式电感在高频率下能够保持稳定的高精度电感量和较高的Q值，因而在高频回路中应用较广。

由于智能机搭配的wifi、蓝牙、GPS、摄像头等功能增多，需要更多功率高与功耗小的芯片，绕线电感在智能机上仍然得到大量的应用。

叠层片式电感：

采用新型的电子材料及厚膜技术，将材料制成厚度约10微米~30微米的薄膜，然后在薄膜上印制线圈图案，经交替印刷、叠层后形成一条螺旋式线圈，最后采用低温陶瓷共烧技术工艺对产品进行烧结。

相比较传统的绕线片式电感，叠层片感具有成本低、尺寸小、磁路封闭、磁屏蔽性良好、耐热性、可焊性好、形状规则、整齐，适合于自动化表面安装生产，因而在许多应用领域逐步对传统插装电感和绕线片式电感进行替代。

薄膜片式电感：

薄膜片式电感采用光刻腐蚀工艺，其内电极集中于同一层面，磁场分布集中，能确保装贴后的器件参数变化不大，在100MHz以上呈现良好的频率特性，制作成本昂贵，只应用在一些尖端领域，目前只有少数日本厂商从事薄膜片式电感的研发生产。

编织型片式电感：

编织型片式电感是以条状磁芯为经线，以导体作纬线编织起来的一种片式电感，该种电感理论上具备体积小、在1MHz下的单位体积电感量比其它片式电感大等特点。

但由于该种工艺过于复杂、批量化生产存在困难，该种工艺在行业中实际应用很少。

3、片式电感行业市场容量及行业竞争状况

（1）单一终端市场容量测算

随着电子信息产业的飞速发展，片式电感凭借其体积小、成本低、屏蔽性能优良、可靠性高、便于表面高密度贴装等优异特性，广泛应用于LCD液晶电视、LCD显示器、便携式计算机、手机、计算机主板、DVD、汽车电子产品、数字机顶盒等各种电子产品。

主要电子产品整机需要使用的片式电感数量如下表所示：

前期的行业调研显示，目前绕线电感一只价格在0.20~0.40元，叠层电感在0.03元左右，从全球总产值来看，绕线电感市场大致是叠层片感的3倍。

叠层电感可以大批量生产，具有成本优势，但绕线电感由于精度高及额定电流高，在无线通信、无线网络以及电源等需要大电流、高精度领域还是不能完全替代性，绕线电感与叠层电感长期共存是近几年片式电感行业不变的状况。

从消费电子产品单个电感产值来看：

功能型手机：

用10~20颗电感，且多是叠层电感，单机产值为0.60~1.00元。

智能机：

智能手机功能越来越强大，具有蓝牙、摄像头、触摸屏、扬声器、wifi、GPS等多功能，由于电感用量增多和使用了大量的绕线电感，平均用30-60颗电感，其中绕线电感占比达到50%~60%，因此单机产值达到在4.00~6.00元左右，一台低端智能机需要配置4.00元左右的电感。

iphone4共90多颗电感，30颗绕线，其余叠层，产值8.00元左右。

一台平板电脑需要配置6.00元左右的电感。

电视机电感用量与方案有关，部分方案功率7~8颗，多则15颗左右，压敏电阻几十颗，叠层电感几十个，产值6.00~7.00元。

智能手机行业的增长是全球被动元件行业2012年止跌小幅回升的主要因素。

（2）智能机、平板和液晶电视等终端成长是行业大背景

智能手机：

2012年高速成长，2013年将持续增长

2012年是全球经济低迷的一年，很多产业都停止增长甚至倒退，但智能手机在2012年出现爆炸式增长。

2012Q3全球手机市场同比增长2.4%，出货量达4.445亿台。

智能手机全球各厂商出货量共计达1.797亿台，相比去年同期的1.237亿台增长45.3%。

2012年智能机出货量预估将达6.5亿台以上，相较2011年的整体出货成长已超过40%；2013年，预估2013年智能机出货量将可逾8.3亿台，年成长率接近30%。

平板电脑：

2013年高速成长，是2013年电子行业最大的亮点

全球平板电脑快速增长，非苹果阵营份额越来越大：

2012Q3全球平板电脑出货为2780万台，苹果是市占率最大的公司，但三星追赶势头强劲。

2012Q4全球主要品牌平板电脑总出量将达4093万台，较2012Q3成长72.7%，年成长率则为89.7%，其中非苹阵营平板出货量估达1890万台，尽管较苹果还少，但出货量季增率将达1.17倍，全年苹果与非苹果阵营平板出货总量则突破1亿台，达1.04亿台，年增60%以上。

平板电脑是2013年电子行业成长最高的子行业，其拉动作用不可忽视。

电视：

成长动能在新兴市场和LED背光电视和3D电视

2012年液晶市场仍然是相对乐观的一年。

从市场来看，主要来自新兴市场，从产品规格来看，大屏幕（50寸以上电视）、LED背光和3D电视机的市场份额持续增加。

新兴市场成长动能足：

从地区来看看，在中国、亚太、拉丁美洲、东欧、中东和非洲等新兴市场，2012年预计同比增长8%，与2011年的增幅保持一致。

这些区域的增长在整个预测期内将维持在个位数中段区间，抵消了完成平板电视转换国家部分减少的增长需求。

大尺寸液晶电视。

由于消费者消费能力的提高，以及早期购买平板电视机的消费者将陆续更新旧电视机，将使得更大尺寸电视机的份额继续增长。

50寸及更大屏幕电视机出货量份额的增长，预期将从2011年的6.5%上升到2012年的7.7%，并在2015年达到10%。

屏幕平均尺寸将首次在2012年达到35寸，而在北美销售的平均尺寸预计将在2013年超过40寸。

2012年增至69%，而2011年仅为45%。

增加的主要原因是引进了低成本的直下式背光模块，相比CCFL背光仅有小幅度价差。

采用直下式背光的液晶电视机要比超薄侧光式的机型笨重，但其成本较低，将有助于市场早点放弃使用CCFL。

有部分政府，如中国正通过奖励政策以鼓励消费者购买更节能的机型。

2012年3D电视机出货量预期增长74%。

虽然对3D电视机出货量有所降温，但是作为进入市场才三年的新技术，同比74%的增长仍可观，同时在许多地区依然有着强劲需求。

预计在西欧和中国，3D电视将占全部电视出货量的30%；在北美，虽然初期成长较缓慢，不过3D机种价格下降、机种及量增加以及眼镜等配件价格的下跌速度快等，都将进一步带动销售增长。

（3）全球市场和国内市场容量测算

2010年全球市场对片式电感的需求量达到1505亿只，合计68.49亿元，同比增长32.95%；2011年达到1820亿只，需求量同比增长19.34%；2014年将达到2225亿只，合计107.15亿元，2011-2014年全球市场对片式电感需求量的复合增长率将达10.27%。

（4）供给之产品分析：

片式电感占比逐年提高，绕线电感与叠层电感将长期共存

片式电感已经成为电感市场的主流发展方向，随着技术的发展，将逐步对传统插线电感进行替代，占比将逐年提高，2010年传统插线电感占比为35%，片式电感占比为65%，其中绕线片式电感占6%，叠层片式电感占59%；预计2012年传统插线电感占比下滑到30%，片式电感占比为70%，其中绕线片式电感占8%，叠层片式电感占62%。

从产值上来看，由于绕线电感单价比片式叠层电感要高的多，目前全球绕线电感总产值是片式叠层电感的3倍。

三、LTCC射频元器件行业

1、TCC射频元器件概况

低温共烧陶瓷（LTCC）是1982年休斯公司开发的集成被动电子元器件的多层陶瓷技术，已经成为无源集成的主流技术。

以功能材料作为电路基板材料，在1000度左右将各种元件如电容、电阻、电感等或单一或复合集成的方式烧结形成电子元器件。

LTCC射频元器件是指利用LTCC技术将电容和电感以及射频电路，通过三维电路结构设计而集成的具有较好高频特性的内埋式被动电子元器件，主要包括滤波器、耦合器、天线、巴伦等。

2、TCC射频元件市场容量测算

LTCC射频元件通常属于定制化的产品，符合被动电子元器件“片式化、小型化、复合化、高频化”的发展趋势，是被动电子元器件产品中的高端产品，代表被动电子元器件行业最前沿的技术水平。

LTCC射频元器件产品市场规模也随着手机等通信产品的普及以及蓝牙、WIFI模块的广泛应用及产品功能升级而快速增长。

2010年全球市场对LTCC射频元器件的需求量达到64亿只，合计36.5亿元，需求量同比增长22.61%，2011年达到73亿只，同比增长14.06%；2014年将达到125亿只，合计人民币57.5亿元。

2011-2014年全球市场对LTCC射频元件需求量复合增长率将达到18.19%。

2010年中国市场对LTCC射频元器件的需求达到36亿只，同比增长46.76%，预计2014年将达到70.6亿只，2010-2014年中国市场对LTCC射频元件需求量复合增长率将达到23.79%。

四、四大关键优势助力公司受益产业转移趋势

麦捷科技具有产品研发实力、快速反应能力、产能规模以及产品成本四大优势，有助于公司在与国外、国内厂商竞争中取得差异化优势，充分受益于全球电子制造业向中国大陆产业转移趋势，实现盈利能力和产能规模的迅速提升。

1、研发实力国内领先，产品质量优秀

片式电感及片式LTCC射频元器件属于高端被动电子元器件，其生产制造属于精密制造，对研发实力要求较高。

电感产业的高端研发集中在日本，近几年，随着国内公司研发力量的增强，在尺寸、工艺上都取得了重大进步。

公司拥有一批国内最早专注于片式电感、片式LTCC射频元器件的设计、材料、工艺、生产的研发技术人员和管理团队。

公司董事、总经理张美蓉女士毕业于西安交通大学电工材料与绝缘技术专业，获得博士学位，是国内最早掌握叠层片式电感及LTCC射频元器件研发生产技术的专家之一，也是国内被动电子元器件行业的技术领军人物。

在总经理带领下，公司逐步培养出一支专业知识结构完善、研发生产经验丰富、自主创新能力强的研发团队。

公司积极投入研发，2011年投入547万元，研发费用率稳定在4.2%以上。

公司目前共具有有效专利14项，其中实用新型专利13项，发明专利1项。

在材料配方、片式电感小型化、LTCC射频元器件湿法生产工艺等关键技术都有了重大突破，此外公司研发的复合电感有望在2013上半年上市，公司有望凭借在射频元件和复合电感的产品优势开拓大客户市场：

材料配方为片式电感及片式LTCC射频元器件制造的关键技术之一，公司创新性地研制出高频、高阻抗、小损耗、高稳定性的铁氧体粉、可低温烧结的陶瓷粉以及电极浆料材料的配方，为公司产品性能参数位居国内同行业领先地位提供了基础保障。

片式电感产品小型化是技术实力的重要体现，2010年公司实现了0603片式电感的批量生产并开始向下游客户交货，0201片式电感公司已进入研发后期阶段。

片式LTCC射频元器件方面，公司掌握了设计和制造难度均较高的片式射频元器件的关键技术，并成功研制出多种规格的蓝牙滤波器、WIFI滤波器、GPS天线等射频产品。

公司创新性的开发出流延湿法制造LTCC射频元器件的整套工艺技术，克服了采用湿法制造LTCC射频元器件存在的一致性差、精度不高等技术难点，大大降低了LTCC射频元器件的制造成本，增强了盈利能力。

基于公司成熟的制造工艺和较高的研发设计水平，目前片式电感及片式LTCC射频元器件产品合格率处于国内行业领先水平，产品出厂合格率高于99.999%（即不良率小于10PPM），高于同行业的99.99%（即不良率小于100PPM）的平均合格率水平，公司成立至今无一例重大质量事故。

2、产能转移趋势不变，公司作为国内领先企业受益程度较高

随着全球电子制造业不断往大陆转移，当地元器件配套需求激增，本土电感企业的市场需求持续提升，国外电感巨头如Murata、TDK、Taiyo、松下、奇力新、爱普科斯等目前都在大陆设厂且规模越来越大。

大陆企业的进口替代空间越来越大，麦捷科技作为国内电感龙头企业，在与国外厂商竞争中，具有快速反应、本地化配套、服务优质等优势，与国内企业竞争，具有研发实力、产品质量、产能规模等优势，我们认为公司将继续受益于进口替代趋势，取得领先于同行业的盈利水平。

公司与国外企业竞争胜在产品成本、快速反应与客户服务优势。

在片式叠层电感原材料中，原材料成本占比60%左右，其中银浆成本占原材料成本的30%~60%，人工成本占30%；绕线式电感，以铜芯为主要原材料，占原材料成本的90%，人工成本占总成本的20%~30%。

目前银浆不能国产化，主要采购自日本，而日本村田、TDK厂家规模大，具有规模优势，国内厂家采购价格相比要贵10%左右；但是中国的人工成本比日本要便宜许多，中国工人工资是日本的1/4左右，日本产业工人平均工资为20~30万人民币，中国即使在深圳，工人工资也只有4~5万。

因此中国厂商的成本较低，目前国内片式叠层价格比日本要低5~10%，片式绕线电感要低10~20%，而中国企业的盈利能力（如顺络电子、麦捷科技要强于日本企业）

手机行业新品推出周期越来越短，要求电感供应商能迅速反应，并能早期进入手机厂商设计流程，因此除了看重产品质量和成本，快速反应能力也是关键指标之一。

公司通常能在客户提出需求后公司3～6个月就能实现小批量供货，大大缩短了开发周期。

公司还建立了为客户提供技术服务并快速反应的FAE技术团队、准时的交付体系和完善的客户投诉服务体系，从技术支持到产品交付以及可能出现的其它问题，公司都保证在2~12小时内给予答复和支持。

公司与国内企业竞争胜在研发实力、产品质量、产能规模等优势。

手机厂商也看重企业的产能规模和产能弹性，产能规模是供应商能够稳定提供电感产品的保证，目前移动终端市场更新速度很快，给手机厂商的反应时间相较以往大幅减少，在行业景气度爆发时候，手机厂商希望供应商能够有足够的产能弹性满足其终端产品迅速放量，如某大型终端厂商招标中供应商能够有3倍的产能弹性也是重要考核指标之一。

公司作为国内领先的电感行业企业产能优势明显、产品质量突出。

2010年片式电感的产量是49.51亿只，占全球片式电感市场份额的3.29%，位居全球片式电感生产厂商第六位，位居中国大陆片式电感生产厂商第二位，仅次于同行业上市公司顺络电子。

片式射频元件市场方面，公司2010年射频元件的产量是0.69亿只左右，占全球片式射频元件市场份额的1.08%左右，位居中国大陆第一位。

从下图中可以看到公司盈利水平好于同行业企业，公司好于日系企业在于人工成本较低，且日系企业具有被动元器件全系列产品；公司比台湾电感龙头奇立新盈利能力是由于奇立新下游客户主要是PC厂商，这与PC组装厂产业集中在台湾相关，毛利率较低；麦捷科技比顺络电子毛利率与净利率较高在于公司高毛利率的LTCC和功率电感占比较高。

相比行业一流企业，麦捷科技研发实力和设备自动化程度还是有较大差距，这也是公司再上一个新台阶需攻克的课题。

3、与各大芯片设计公司深度合作，从源头抢占市场

公司作为优质电感供应商，除了参与下游客户早期研发阶段，缩短客户开发周期，还通过参与电子行业最上游—芯片设计开发，通过芯片公司的推荐目录开拓客户，提高自身影响力。

电子行业核心在于芯片设计，特别是手机行业在MTK提出“Turn-key”解决方案后，芯片公司在设计方案与利润分配上地位更加突出。

芯片公司会提供完整的芯片设计方案给手机设计公司或OEM厂商，在方案中芯片公司会提供一个元器件的目录（checklist），其中会对每个元器件性能及选型进行详细的说明，并会附带几家推荐供应商（一般两至三家），由于芯片公司设计及测试过程就是采用目录中推荐器件来做的，所以下游企业一般都会采用芯片厂商的推荐名单进行采购。

能够在芯片设计公司芯片设计阶段就与之合作进入推荐名单，就从源头抢占了市场，确保了后续销量和市场占有率。

公司已与全球手机芯片主流供应商联发科、展讯科技及晨星科技、蓝牙芯片和DVB芯片供应商RDA（锐迪科微电子（上海）有限公司）、手机模拟电视芯片供应商TELEGENT（泰景信息科技有限公司）等主流电子芯片供应厂商建立了早期参与合作关系，进入了多款芯片的推荐目录。

联发科是将功能机带入山寨时代的“心脏”，“turnkey”方案的开拓者，2012年在智能机市场开始发力，夺回半壁江山，联发科平台的中低端智能机市场的占比较高，这部分手机厂商主要是国内的中兴、联想以及部分白牌厂商。

MTK新平台方案出来后，不同位置已经指定了是绕线或是叠层（能用叠层一定用叠层，没有电磁干扰），与MTK合作的公司会有规则优势。

公司与联发科合作有利于公司受益于中低端智能机迅速增长的市场需求。

4、伴随公司的客户优化，公司将受益201