股指期货带来多元化策略.docx

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股指期货带来多元化策略

股指期货带来多元化策略

美国的格林斯潘曾说过：

“许多股票衍生产品的批评者所没有熟悉到的是衍生品市场进展到如此之大，并非是因为其特殊的推销手腕，而是因为其给衍生产品的利用者提供了经济价值。

这些工具使得养老基金和其他机构投资者能够进行套期保值，并迅速、低本钱地调剂头寸，因此在资产组合治理中衍生工具起了重要的作用”。

作为金融衍生品的要紧领域之一，其投资策略要紧有套期保值、策略、资产配置、构造新的投资品种或基金、降低冲击本钱和提高资产流动性等。

　　一、套期保值

　　资产（组合）的风险分为非系统风险和系统风险。

非系统风险是指单个股票因所在的公司经营状况不稳固所带来的收益的不确信性，而系统风险是指因市场利率、宏观经济政策等因素的变更对整个股市的阻碍。

股指期货推出后将能够回避系统风险，交易策略分为标准策略和策略性对冲策略。

　　标准对冲策略：

通过持有股指期货的空头头寸来排除持有的股票现货头寸的价钱变更风险。

标准的对冲策略要求期货头寸一直维持到现货头寸了结。

依照现代资产组合理论，标准对冲策略通过股票现货头寸和股指期货组合，排除系统性风险，能够获取股票现货头寸的选股α收益。

　　策略性对冲策略：

是指通过时期性持有股指期货的空头头寸来排除股票现货头寸在股指期货持有期间价钱变更风险。

策略性对冲不要求期货头寸一直维持到现货头寸了结。

通过策略性对冲策略，能够规避市场时期性回调的风险。

　　阻碍上述保值成效的要紧因素有以下几个方面：

　　1.基差风险。

基差是指现货指数与股指期货合约指数之差。

套期保值交易是用波动比较小的基差风险代替了波动转变大的价钱风险。

可是，咱们必需熟悉到，基差的波动也会带来风险。

例如，关于卖出套期保值交易来讲，当基差走弱时，保值成效较好；而当基差走强时，那么会给投资者带来损失。

因此，选择适合的套期保值策略，规避基差风险，是套期保值交易者应该重视的。

　　2.期货合约的不可分割性。

一样而言，进行套期保值交易时，投资者所持有的投资组归并非老是恰好等于一张股指期货合约价值的整数倍。

由于股指期货合约是不能够分拆的，因此，实际的投资组合与所持有的套期保值头寸之间并非老是相同，而是会有必然的误差。

　　3.β系数的不稳固性。

β系数是用来评估证券或证券组合系统性风险的参数，用来气宇该证券或证券组合相关于整体市场的波动性。

那个系数是由该证券或证券组合相关于整体市场波动的历史数据统计而得出的。

随着整体市场和组成市场的单个证券不断进展转变，原有的历史数据将被新的数据所丰硕。

因此，证券原有的β特性将不能完全代表该证券以后的β特性。

β系数应当随着时刻推移而不断进行调整，以提高套期保值的成效。

　　4.跟个股或行业相关的非系统风险。

当投资者持有的证券组合比较单一时，证券的非系统性风险也会阻碍到套期保值的成效。

这时，咱们能够丰硕证券组合，来降低证券组合的非系统性风险。

　　5.保证金不足强平风险。

当投资者的套期保值交易头寸发生亏损，而且低于交易所保证金的规按时，有可能被强制平仓，致使套期保值失败。

因此，良好的资金治理，是成功套期保值的必备条件。

　　套保机会的选择也是关系到套期保值收益的重要因素，需要依照大盘走向确信是不是套保，大盘趋向下跌时实施套保是必要的，能够降低投资组合市场风险暴露珠平，而当大盘显现向上趋势时仍对投资组合套保那么会失去取得更高收益的机遇，因此准确判定套保机会十分重要。

　　二、套利交易

　　1．期现套利

　　股指期货交易产生后，等于是在原先的股票现货市场上衍生出了一个新的市场。

尽管期货市场的价钱走势以现货市场为基础，期价与现价之间具有高度的相关性，但作为一个独立的市场，仍是会有一些自己的特色或规律，两个市场在股指期货推出之初，会时不时地产生一些误差，这就给套利者制造了机遇。

从美国和香港两个市场期现数据所作的体会分析，在股指期货推出的初期，套利机遇和套利收益均超级高。

　　在忽略交易本钱的前提下，能够取得股指期货合约的理论价钱：

　　股票指数的期货价钱F＝Se（r－q）T

　　T：

远期合约到期的时刻（年）

　　S：

远期合约标的资产的即期价钱

　　ｒ：

对T时刻到期的一项投资而言，当前以持续复利计算的无风险利率

　　F：

当前的远期价钱

　　ｑ：

合约有效期间的平均盈利年收益率

　　e：

代表自然对数

　　当F>Se（r－q）T，期货价钱偏高，能够考虑买股指成份股，卖出期货合约进行套利。

　　当F　　应用公式计算股指期货理论价：

　　假设指数现货S是4000点，无风险利率r是6%，指数派息率q是3%，距离到期日T是2个月，那么期货价钱：

　　F=4000e（）（2/12）==点

　　套利步骤：

　　决按期指理论价钱；

　　计算期指实际市价与理论价的差距；

　　估量交易本钱；

　　比较价钱差距与交易本钱；

　　成立无套利区间；

　　计算套利利润。

　　期现套利分为正向套利和反向套利，买入证券组合抛出股指期货为正向套利；卖出证券组合同时买入股指期货为反向套利。

随着券商融资融券业务的出台，为反向套利提供了超级好的操作机遇。

　　2．价差交易

（1）跨市套利是指在不同市场上上市的同一品种同一

交割月份的合约进行价差交易。

典型的如日经225指数，同时在日本、新加坡和美国进行期货交易。

（2）跨期套利是指在同一市场上对同一品种但不同交割月份的合约进行价差交易，有时也称市场内价差交易或跨时刻套利。

　　（3）跨品种套利是指对两个具有相同交割月份但不同的指数的期货价钱差进行套利交易。

　　目前来看，针对我国具体情形，即便股指期货推出跨市套利、跨品种套利的操作也有难度，只有跨期套利有必然的操作空间，在此不多赘述。

　　三、资产配置

　　资产配置是指投资者在股票、债券及现金三个大体资产类型中合理分派投资，而那个地址的股票、债券与现金不可是指国内的，乃至能够包括国外的。

依照美国《机构投资者》的调查，在美国三分之一以上的养老基金正在利用股指期货等衍生工具，其中37%用来进行资产配置，29%用来进行套期保值，27%用来进行套利提高收益。

　　在资产组合中加入股指期货能够调整资产组合的β值，在趋势不明时形成低风险头寸，在趋势明确时形成高风险高收益头寸。

当市场将上涨时，提高资产组合的β值以增加收益率；当市场将下跌时，能够降低资产组合的β值减小下跌风险。

若是资产组合的β值等于1，说明资产组合的风险水平与股票市场相当，若是投资者判定市场以后将下跌，能够将资产组合的β值调整为，使资产组合的收益率和风险均为市场水平的倍；若是判定市场以后上涨的机遇大，那么能够将资产组合的β值调整为倍，使资产组合的收益率和风险均为市场水平的倍。

　　1.构造指数化投资

　　由股指期货和国库券多头头寸组成的投资组合会产生和所属股指一样的收益。

《养老基金和投资》报告中，在大约60个最大指数化的基金中，约三分之一利用股指期货。

目前国内公募基金进行主动式投资操作花费了很多资源，但实际成效并无达到投资者期望的水平，运用股指期货结合无风险资产能够专门好地跟踪指数收益，无现金拖累，从而能够在节省资源的情形下获取更高的收益。

　　假设六个月期的沪深300期货指数价钱5000点，预期看涨，指数基金领导能够选择两个策略：

　　策略一：

以复制沪深300指数的方式购买1500万股票。

　　策略二：

在5000点购买10张六个月后交割的沪深300期货合约，剩余资金投资1300万左右的六个月期国债。

六个月后合约交割时，不管沪深300价钱如何变更，这两个策略的价值都是大体相等的，策略二还会带来债券逾额收益。

　　2.构造保本基金

　　股指期货的出台也将为保本基金给予新的盈利武器。

保本基金常常利用一种动态投资组合保险技术（CPPI）实现保本，大体思路是将投资组合分为保本组合和风险组合两部份，其大部份资产投入固定收益证券（债券，比如国债），以保证保本到期时能收回本金；同时将剩余的小部份资金（平安垫）投入股票市场或衍生品市场，随着平安资产的固定回报部份的积存而不断放大博取逾额收益的那部份资金，以获取高收益。

　　股指期货的推出使保本基金的投资模式多样化，股指期货的出台将为保本基金带来两大新看点：

能够产生新的保本机制，以低本钱、高效率实现基金投资目标；通过时货头寸的调整代替对股票仓位的调整，基金交易操作本钱大大降低。

　　3.创建α基金

　　或私募基金常经常使用股指期货对冲策略成立α收益基金。

α基金一样运用在效率相对不高的市场如高收益债券市场、新兴股票市场或小盘股市场（创业板市场）上，在这些市场上，获取逾额收益相对容易。

而我国是个新兴市场，市场效率较低，存在很多个股能够获取逾额收益，运用股指期货及时地对冲股票组合的系统风险β就能够够在不管大盘涨跌的情形下相对容易地取得α收益。

　　α收益基金操作进程如下：

（1）运用CAPM模型来检查股票是不是存在市场定价误差。

即运用估值模型（如DCF、DDM模型等）对股票进行估值，计算出该股票的实际收益，再用CAPM模型算出该股票的期望收益进行比较，比较是不是存在不同别离纳入或剔出投资组合中。

（2）依照初步选择的存在逾额收益的个股，构造β=∑Xβi相对稳固且α收益最大的股票组合。

　　（3）依照现货组合β值确信需要选取的股指期货物种及仓位，卖出股指期货使得投资组合整体β=0或β接近于0。

　　四、降低冲击本钱和提高流动性

　　基金在以后有大规模资金进入投资操作时，能够借助股指期货提早建仓，待往后择机购买现货。

而当已经能够调配大量现金时，一样能够运用到股指期货，现在尽管能够直接购买股票现货，但交易量过大对市场冲击超出限度，专门是当一些个股交易并非十分活跃或是处于灵敏期时，会额外增加建仓本钱。

股指期货市场冲击本钱要低于股票现货市场，因此运用股指期货就能够够锁定建仓本钱。

另外当基金需要进行资产配置的调整时，存在卖出大量股票现货的可能，现在直接卖出也会因为交易量过大增加冲击本钱，以股指期货锁定股票现货变现收益，待往后选择适合机会卖显现货确实是专门好的策略。

　　依照国内基金相关监管法律法规，公募基金需要维持5%左右的现金应付日常随时可能的赎回。

由于我国股市一些特殊性，显现过公募基金短时间内有较大规模赎回的情形，这时基金需要抛售更多股票备用现金以应付赎回。

股指期货合约专门是其近月到期合约一样具有专门好的流动性，将资金投入到股指期货，由于其杠杆特性，能够用少量资金代替原有股票现货仓位，从而提高了资金流动性，更好应付赎回或支付需求。

当基金投资组合中存在跟踪指数的部份时，加入股指期货还能够提高追踪成效。