农药草甘膦行业分析报告.docx

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农药草甘膦行业分析报告

2012年农药草甘膦行业分析报告

2012年2月

一、草甘膦投资逻辑与股价动力

1、草甘膦历史表现回顾

2006年，全球最大的草甘膦生产企业孟山都关闭了一条10万吨的草甘膦生产线，当时并没有立即对草甘膦价格产生巨大的冲击，而在下游应用领域尤其是转基因作物的推动下，需求稳步增长。

进入2007年，供需紧张的态势开始显现，产品价格快速提升。

价格从2007年1月的2.5万元/吨飙涨到2008年3月的10万元/吨。

在行业高景气带动下，孟山都随后恢复了之前关停的10万吨产能，同时新建4万吨产能，而国内相关企业也大幅扩张产能，导致供给严重大于需求，草甘膦价格从2008年3月的10万元/吨一路下滑至2009年1月的21500元/吨。

自此，草甘膦行业进入了持续3年的低迷期。

从股价上来看，以国内最早从事草甘膦生产的上市企业新安股份为例，孟山都关停10万吨草甘膦产能对当时新安股份的股价已有所触动，2007年1月相比2006年12月，股价已有50%的涨幅，但是股价的大幅上涨是与草甘膦价格大幅上涨同时发生的，新安股份最高股价达到90元/股，相比2007年1月，股价涨幅达到275%。

随后新安股份的股价伴随草甘膦价格大幅下滑而大幅下跌。

总结，此轮草甘膦行情历时1年左右，其中草甘膦价格是行情的直接指示指标。

在预期景气将会提升时，股价即有所表现，但待产品价格大幅上涨之后，股价才进入大幅上涨时期，产品价格的涨幅直接决定了股价的涨幅高度。

2、草甘膦行业投资逻辑

草甘膦产业经历了三年的持续低迷期。

在过去的三年中，全球新增产能基本处于停滞状态，而原有产能尤其是国内的草甘膦产能在行业低迷期中又逐步退出；在需求方面，全球草甘膦消耗量稳步增长。

从上述供需两方面来看，行业景气已然出现趋势性向上的态势。

在行业这一景气提升的过程中，价格仍是最为重要的指示性指标。

我们认为在行业景气提升的初期，受较大产能的抑制，价格走势将呈现缓慢提升的态势，而在景气提升的中后期，价格将会有一个较大幅度的提升。

但是相比2008年的价格飙涨，我们认为价格上升的幅度仍然是较低的。

据此，我们判断草甘膦价格走势已然趋势向上，行业相关上市公司股价将会有一定幅度的上涨，但是股价的大幅上扬还有待产品价格大幅提升而带动的盈利水平的提高来推动。

在行情持续时间上，我们认为价格慢牛式上涨将带动股价上升的持续时间相比前期会长一些。

3、草甘膦行业催化剂因素

草甘膦价格是行业景气的指示性指标，直接关系到相关上市公司的投资收益，而价格上涨的动力主要来自供需的相互作用。

在供给方面，我们认为草甘膦产能趋势性下降。

从短期来看，环保风暴将更大程度抑制草甘膦产能。

目前草甘膦的大部分产能位于国内经济最为发达的长三角地区，而这一地区的环保压力又是最大的，2011年此起彼伏的草甘膦环保问题在今年只会愈演愈烈；从长期而言，行业进入门槛的提升以及行业景气度低迷将使国内草甘膦产能趋势性下降。

在需求方面，我们认为草甘膦需求将稳步上升。

从短期来看，贸易环境的改善和天气的利好将是推动需求快速增长的主要因素，而从长期来看，耐草甘膦转基因作物种植面积的扩大以及免耕耕作方式的大规模推广将是推动草甘膦需求稳步增长的主要动力。

二、草甘膦：

世界适用范围最广、用量最大的农药品种

1、草甘膦为世界用量最大的农药品种

草甘膦是芽后内吸非选择性高效除草剂，具有广谱、低毒、无残留的特点。

草甘膦原药为非挥发性白色固体，比重为0.5，大约在230℃左右熔化，并伴随分解。

草甘膦原药的溶解性很差，25℃时在水中的溶解度为1.2%，而且不溶于有机溶剂。

因此，原药需要经过进一步加工成溶解度较高的制剂方可广泛应用于农业生产中。

目前，草甘膦的主要制剂品种有30%和46%水剂、30%、50%、65%、70%的可溶粉剂、74.7%、88.8%、95%、98%的草甘膦铵盐可溶粒剂。

自1974年由美国孟山都（Monsanto）公司开发成功和商品化以来，凭借广谱、高效、低残留的优异性能和人工替代效应，在普通农作物领域逐步普及，此外，随着转基因作物在世界范围的推广，以及在非农领域除草剂使用程度的提高，草甘膦逐渐成为世界上最大的农药品种。

2010年，草甘膦占整个除草剂市场的24.00%，占全球农药市场需求的10.80%。

2、国内草甘膦生产工艺以甘氨酸法为主

目前，草甘膦常用的合成工艺有甘氨酸路线和亚氨基二乙酸（IDA）路线两种，而IDA路线又可进一步细分为两种不同路线，分别为氢氰酸路线和二乙醇胺路线。

在我国，最主要的工艺路线是甘氨酸－亚磷酸二甲酯－草甘膦路线，占全国产能的69.4%，其次为二乙醇胺-IDA-草甘膦路线，占比为30.6%，从产量的角度来看，甘氨酸工艺产量占比为77.82%，而IDA工艺产量占比为22.18%。

国外草甘膦生产工艺主要采用以氢氰酸为原料的IDA路线法。

甘氨酸路线生产草甘膦的主要原材料是甘氨酸、多聚甲醛和（亚磷酸）二甲酯，上述三种原料经过合成、水解、结晶分离、干燥等工序最终生产出草甘膦。

而IDA工艺生产草甘膦的原材料主要有三氯化磷、甲醛和亚氨基二乙酸，其中亚氨基二乙酸的生产工艺又分为二乙醇胺法和氢氰酸法两种。

相对而言，甘氨酸法成本比IDA法要低。

根据我们对当前主要原材料成本的测算，IDA法原材料成本比甘氨酸法要高出20%左右，但是IDA法草甘膦产品纯度要高一些，具备一定的质量优势，并且环保压力要小。

三、世界草甘膦需求稳步增长，并蕴藏爆发性增长机会

1、转基因作物与非耕地领域对草甘膦的需求稳定增长，少耕/免耕蕴育着未来草甘膦需求增长的广阔空间

草甘膦是一种广谱灭生型除草剂，在抗除草剂转基因作物诞生前，莠去津是除草剂中市场份额最大的品种，而草甘膦仅排在第五位。

随着抗草甘膦转基因作物的大范围推广，草甘膦除草剂的需求快速增长，在整个农药市场中独占鳌头。

此外，草甘膦还广泛应用于非耕地除草（主要为果园等）和免耕地除草。

（1）转基因作物种植面积稳步扩大将推动草甘膦需求稳定增长

①近15年耐除草剂转基因作物种植面积稳步增长

尽管世界尤其是欧洲地区对转基因作物的疑虑或担忧重重，但是在实现粮食安全、减轻贫困和饥荒、帮助缓解气候变化、实现可持续发展方面，转基因作物具有非常突出的作用。

在1996年至2010年期间，全球转基因作物累积种植面积创历史新高，达到10亿公顷。

2010年，29个国家的1540万农民种植了1.48亿公顷的转基因作物，比2009年增长了10%。

更准确地说，相比2009年的1.8亿“性状面积”，2010年转基因作物的种植面积增加到2.05亿“性状面积”，增长了14%。

2010年，无论是转基因作物种植农户数量，还是种植国家都实现了不同程度的增长。

此外，发展中国家转基因作物种植面积增速要高于发达国家水平，其种植面积已接近发达国家水平，并将在不远的将来超越发达国家。

转基因作物自1996年开始商业化种植以来，耐除草剂性状始终是转基因作物的主要性状，而其中耐草甘膦转基因作物又居主导地位，另外还有少量耐草铵膦等转基因作物。

在2010年，耐除草剂性状被运用在了大豆、玉米、油菜、棉花、甜菜以及苜蓿中，占全球1.48亿公顷转基因种植面积的61%，相比2009年，增长了7%，此外，复合两种及以上性状（通常耐除草剂为其中一种性状）的转基因作物种植面积占比达到22%，相比2009年，增长了13%。

因此，2010年，耐除草剂性状转基因作物种植面积达到1.22亿公顷，占比达到82.16%，相比2009年，种植面积增长了7.13%。

②未来耐除草剂转基因作物种植面积稳步增长仍然可期

转基因作物种植发展不仅源于粮食需求的快速增长，同时还大量用于生物燃料（燃料乙醇）的生产中。

在能源方面，因其可再生性，将是解决能源危机的重要手段，因此其种植推广将是未来的需求要求。

在此背景下，转基因作物种植面积增长将呈现战略性或强制性或政策性的增长。

在世界大豆、玉米、棉花和油菜等四种主要转基因作物中，玉米是生产燃料乙醇的主要转基因作物。

根据测算当石油价格在95美元/桶以上时，种植转基因农作物生产燃料乙醇才具比较优势。

2010年，全球农作物种植面积为15亿公顷，其中转基因作物为1.48亿公顷，占比为10%，主要的转基因作物品种为大豆、玉米、棉花和油菜，而上述四种农作物的总种植面积约为3.15亿公顷，从这个角度而言，增长的潜力还非常突出。

此外，种植转基因作物的29个国家农田面积占到全世界农田的52%，这也为未来转基因作物种植增长提供了稳定的基础。

此外，随着更多的转基因农作物进入商业化以及转基因技术的提高，转基因农作物的种植面积将保持稳步增长的态势，进而带动对草甘膦的需求稳定增长。

根据ISAAA的预测，到2015年，转基因作物将在40个国家由2000万农民种植2亿公顷以上，同时转基因作物品种数也会增加。

2010年全球种植转基因作物的国家是29个，到2050年可能超过120个。

OECD的报告预测，到2015年，各种转基因作物占全球各作物总面积的比例为：

大豆，76%；棉花，45%；玉米和油菜籽各为20%，如果转基因玉米和油菜籽在中国、巴西和印度能够得到采纳，将大幅增加这些作物的转基因比例，因为全球33%的玉米、50%的油菜籽种植在这3个国家。

（2）草甘膦在非耕地除草领域的应用将保持稳定或者略有增长

在转基因作物之外，草甘膦的另一个主要应用领域是非耕地除草，主要为各类果园的除草。

近十年来，无论是国外还是国内，果园面积均稳定增长，但是增速比较缓慢。

2001-2010年，世界果园种植面积年均复合增长率为1.31%，而同期国内果园种植面积年均复合增长率也仅为2.75%。

因此，我们预计非耕地果园领域对草甘膦的需求将保持稳定，或者略有增长。

（3）少耕或免耕播种技术的推广蕴育着草甘膦需求的爆发性增长

①保护性耕作是农业史上一场新的耕作革命

少耕或免耕法又称保护性耕作法，它是相对传统播耕的一种新型耕作技术。

它通过用大量秸秆残茬覆盖地表，将耕作减少到只要能保证种子发芽即可，对于杂草和病虫害主要通过农药来进行控制。

根据相关研究显示，采用保护性耕作方式可以减少地表径流量50-60%；减少土壤流失80%左右；增加土壤蓄水量16-19%；提高水分利用率12-16%；增加土壤有机质0.03-0.06%；提高粮食产量13-16%；降低作业成本20%左右；减少大风刮起的沙尘暴60%左右，此外，还可以抑制土壤中二氧化碳的排放。

因此，少耕与免耕法具有较好的经济、社会、环境效应，未来推广前景广阔。

正因为保护性耕作具有上面的突出优势，联合国粮农组织在《联合国粮食与农业机构快讯》以及《世界农业：

走向2015/2030年》中称保护性耕作是一场新的耕作革命，是一种农业生产和环境保护“双赢”的耕作方法。

2004年，美国俄亥俄州立大学生态学家在《科学》杂志上发表文章，认为传统耕作导致的土壤有机质衰竭——土壤结构破坏——水分的入渗和储存减少——风蚀水蚀加剧、生态环境恶化——产量下降这一恶化过程是缓慢的，30-50年才明朗化，但后果却是致命的，全世界必须更广泛地实行保护性耕作，否则，未来20-50年就要面临严重的气候、土壤和粮食生产方面的问题。

②免耕/少耕耕作技术的大规模推广取决于两个条件：

除草剂和免耕机械

少耕或免耕因其避免了土壤翻耕失水，残茬覆盖减轻了水分蒸发和地表径流，为此，更适用于干旱、半干旱地区，特别适合风沙干旱地区、水土流失严重的丘陵地带。

美国是世界上最开始采取保护性耕作法种植农作物的国家。

早期因免耕、少耕法中杂草无法控制，作物产量下降，影响到它的推广。

后期随着新型除草剂（如2,4-D和百草枯除草剂）和先进免耕播种机具的出现，保护性耕作法才得以大规模推广。

从70年代开始，少耕和免耕已有几十个国家进行研究并大面积应用。

保护性耕作技术的推广取决于两个条件：

（1）新型高效除草剂，能够有效控制杂草；

（2）