大马交易所棕榈油期货研究报告.docx
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大马交易所棕榈油期货研究报告
大马交易所棕榈油期货研究报告
棕榈油是世界主要的植物油品种之一，在植物油市场中占据重要地位。
马来西亚是世界两大棕榈油主产地之一，大量棕榈油出口到世界各地，良好的现货基础为马来西亚大马交易所开展棕榈油期货交易创造了比较好的市场条件。
目前，大马交易所的棕榈油期货交易较为活跃，期货价格已成为国际棕榈油贸易的定价基准。
一、大马交易所棕榈油期货发展概况
（一）棕榈油期货发展历史
棕榈油是大马交易所最为重要的商品期货品种，目前交易的棕榈油期货品种有两个：
毛棕榈油和毛棕榈仁油。
1980年7月，吉隆坡商品交易所（KLCE）开始营业，上市的首个期货合约就是毛棕榈油期货合约（FCPO），当时的结算行是吉隆坡商品结算行。
1984年3月，由于市场出现了大量违约，毛棕榈油期货随后暂停交易。
1985年，伴随着新的结算行——马来西亚期货结算公司（MFCC）的创建，毛棕榈油期货重新开始交易。
2001年12月27日，大马交易所结束其运行多年的公开喊价交易，于12月28日开始采用电子交易方式进行毛棕榈油期货交易。
2004年2月，大马交易所上市其第8个产品，也是第二个棕榈油产品，即毛棕榈仁油期货合约（FPKO）。
（二）大马交易所毛棕榈油期货交易现状
毛棕榈油是马来西亚交易量最大的商品期货品种，占有重要地位，在国际植物油期货市场上，大马交易所具有相当大的国际影响力。
1．大马交易所毛棕榈油期货交易规模发展特点
大马交易所毛棕榈油期货交易规模可以分为三个阶段：
第一个阶段是1996年到2001年，毛棕榈油期货月成交量在2-5万手，年成交量在30-50万手，交易规模较小，但成交量比较稳定，增长幅度不明显；第二个阶段是2002年到2005年，交易规模上升到一个新的台阶，2003年10月期间一度创出了近18万手的历史高量，2004年9月，持仓量一度达到3.6万手。
月交易量一般在8-12万手之间波动，月末持仓量基本上维持在2.4-3.6万手之间波动，年交易量在100-150万手之间；第三个阶段是2006年至今，交易规模显著增长，2006年11月成交量达到历史最高点36万手，10月末持仓量7.8万手，是历史最高持仓量。
进入2007年以来，大马交易所毛棕榈油的月交易量在20万手左右，持仓量在7万手左右。
近几年，特别是2006年以来，大马交易所毛棕榈油交易规模迅速增长，原因主要是随着马来西亚棕榈油现货市场的迅速发展，产量快速提升，贸易日趋活跃，越来越多的棕榈油种植和贸易企业关注、参与期货交易。
而且，在国际贸易中，众多从马来西亚进口棕榈油的国家和地区也开始将大马交易所毛棕榈油期货价格作为定价基准，促使毛棕榈油期货市场的交易规模不断放大。
图1：
1996-2007年大马毛棕榈油月度交易量与持仓量（万手）
2．毛棕榈油期货在大马交易所的地位
1996年初，大马交易所毛棕榈油期货交易量占其成交总量的96%以上，此后随着其他品种的上市，毛棕榈油期货交易量所占比重逐年减少，1998年8月达到历史最低水平，所占比重为20%。
随着2002年毛棕榈油期货交易规模的扩大，毛棕榈油成交比重开始回升，到2003年比重已经达到80%左右。
近两年，由于吉隆坡综合指数期货（FKLI）交易规模增加，毛棕榈油期货交易量占总交易量的比重开始回落，目前维持在40%以上。
表1：
大马毛棕榈油期货成交规模与其交易总量的比较
年度
毛棕榈油
大马交易所
毛棕榈油与总量比
成交量
持仓量
总成交量
总持仓量
成交量
持仓量
1996
498,118
9,897
616,332
14,371
81%
69%
1997
484,323
7,785
943,681
17,345
51%
45%
1998
353,539
4,597
1,149,521
9,339
32%
49%
1999
388,933
7,854
854,605
17,393
42%
45%
2000
308,622
10,513
720,725
18,802
43%
56%
2001
479,799
10,573
822,805
23,488
58%
45%
2002
909,073
17,280
1,287,663
44,739
71%
39%
2003
1,429,959
21,149
2,000,263
49,296
71%
43%
2004
1,378,334
28,314
2,632,992
65,824
52%
43%
2005
1,158,510
28,918
2,459,745
84,848
47%
34%
2006
2,230,340
74,567
4,161,024
159,019
54%
47%
2007年1-7月
1,732,180
72,314
3,747,296
180,202
46%
40%
图2：
1996-2007年大马交易所毛棕榈油期货成交量和持仓量占总量的比重
2007年1至7月，大马交易所毛棕榈油期货交易1732180手，占总成交量的46%，吉隆坡综合指数期货（FKLI）交易量最大，共成交1849893手，占总交易量的49%，交易略微超过毛棕榈油期货。
其他利率期货品种成交规模较小。
图3：
2007年1-7月大马交易所各品种成交比重
数据来源：
.my
二、大马交易所毛棕榈油期货价格走势及分析
近20多年来，大马毛棕榈油期货价格波动比较大，与豆油等植物油价格走势相近。
总体上，大马交易所毛棕榈油期货价格波动比较剧烈、频繁。
（一）大马交易所毛棕榈油期货价格历史走势
在1980-2000年间，大马交易所毛棕榈油期货价格主要经历了4次高峰，分别在1983/84年度、1987/88年度，1993/94年度和1997/98年度，价格分别达到了1750RM（灵吉特，即马币）/吨、1310RM/吨、1760RM/吨、2580RM/吨。
价格上涨的主要原因是恶劣气候的影响，其中包括厄尔尼诺和拉尼娜等异常天气，棕榈油减产，引起包括棕榈油在内的全球性的植物油价格上涨。
1983/84年度的厄尔尼诺灾害导致大马交易所毛棕榈油期货价格从650RM/吨上涨到1750RM/吨，同期的美国大豆期货价格也上涨了3倍。
在1997/98年度，由于持续遭遇灾害天气，特别是全球厄尔尼诺现象，导致全球油籽减产，植物油供应紧张，而需求却出现了空前的增长，产量难以跟上需求的增长，大马交易所毛棕榈油期货价格从1010RM/吨上涨到2580RM/吨，创历史最高。
近20多年来，大马交易所毛棕榈油期货的最低价格出现在1986年，当时全球油籽丰产，尤其是美国大豆丰收，导致了包括豆油在内的所有植物油价格受到压制，达到阶段性的低点。
图4：
大马交易所毛棕榈油期货价格历史走势
（二）2000年以来大马交易所毛棕榈油价格走势及分析
2000年以来，大马交易所毛棕榈油价格整体上处于震荡走势，进入2007年后，价格上涨明显。
2000-2003年价格以震荡为主，波动区间在750-2000RM/吨之间，整体呈上涨趋势。
2004-2006年价格比较低迷，基本维持在1300-1500RM/吨之间。
主要原因是由于国际市场油料作物持续两年丰收，促使国际油脂价格走低，棕榈油价格继续下挫。
2006年底以来，全球植物油需求增长强劲，尤其是生物能源概念成为植物油消费新的增长点，直接带动全球性植物油价格上涨。
2007年6月份大马交易所毛棕榈油期货的价格超过了2600RM/吨。
从大马交易所毛棕榈油价格与芝加哥期货交易所（CBOT）豆油的价格比较看，两者走势基本一致。
在2000-2003年之间，大马交易所毛棕榈油价格波动幅度高于CBOT豆油，局部价格存在背离。
2003年以来，两者价格波动一致性明显增强。
图5：
2000-2007年大马交易所毛棕榈油价格与CBOT豆油价格对比
三、大马交易所毛棕榈油期货合约及制度
（一）大马交易所毛棕榈油期货合约
交易品种
毛棕榈油
交易单位
25吨/手
报价单位
RM
最小变动价位
1RM/吨
涨跌停板幅度
上一交易日结算价10%（现货月除外）
合约月份
现货月及后续的连续5个月，此后为奇数月份直至远期的24个月
交易时间
每周一至周五上午10:
30～12:
30，下午15:
00～18:
00
最后交易日
合约月份的15日中午12：
00，若15日为非交易日，则提前到前一交易日
交易手续费
2RM/手
交割时期
合约月份的第一至第二十日，若第二十日为非营业日，则提到前一个营业日
交割地点
大马交易所指定的交割地点
交易代码
FCPO
上市交易所
大马交易所
注：
2007年4月2日，大马交易所毛棕榈油交易手续费由3RM调整到2RM。
其中，一般交易手续费和自营商交易手续费均为2RM，做市商不收取手续费。
（二）大马交易所毛棕榈油交割品级要求及交割地点
大马交易所毛棕榈油交割采取实物交割方式，对毛棕榈油交割品质有着严格的要求，交易所共设置三个交割港口供卖方选择。
1．交割品质
品质要求：
品质优良，具有商业价值，散装且未经漂白的马来西亚毛棕榈油。
游离脂肪酸含量（FFA，FreeFattyAcid）：
在输入港口油槽设施的棕榈油脂肪酸含量以油分子量为准。
输入港口油槽设备之前不超过4%，输出港口油槽设施不能超过5%。
水份及杂质：
不可超过0.25%。
漂白指数（DOBI）：
输入港口油槽设备之前不低于2.5%，输出港口油槽设施时不能低于2.31%。
2．交割地点
大马交易所毛棕榈油期货交割地点由卖方选择，棕榈油放置于交易所指定的任何一个港口的油槽设施，共包括以下三个港口：
北海（PortKlang）、巴生港口（Penang/Butterworth）及巴西古当（PasirGudang）。
3．交割单位
大马交易所毛棕榈油期货交割单位为25吨，正负不超过2%。
重量差异的结算应该以交割月份的每日结算价格的算术平均值为依据。
计算时间具体规定为：
（1）如果交割是在交割月的最后交易日之前完成，日期的计算是从交割月份的第一个营业日到交割日；
（2）如果交割是在最后一个交易日或者之后完成，日期的计算是从交割月第一个营业日到最后交易日前一个营业日。
（三）大马交易所毛棕榈油期货相关风险管理制度
大马交易所毛棕榈油期货风险管理制度包括涨跌停板制度、保证金制度、大户报告和投机持仓限额制度。
1．相关制度的修改情况
2007年3月16日，大马交易所针对新加坡交易所即将推出棕榈油期货交易等国际竞争加剧的情况，为吸引更多投资者参与，修改了毛棕榈油期货部分规则，具体包括：
一是涨跌幅度。
原有毛棕油期货涨跌停板管理制度为，当市场出现连续涨跌停板的时候，当日的停板幅度为100RM/吨、第二个交易日提升至150RM/吨，第三个交易日提升至200RM/吨。
如果现货月之后的所有三个月份合约的结算价格连续达到以上规定的涨跌停板幅度，涨跌停板将继续维持在200RM/吨。
若未能延续同方向的涨跌停板，则涨跌停板恢复至100RM/吨。
新规定为除现货月之外的其他交割月份，棕榈油期货交易价格变化区间不可超出前一交易日结算价格的10%波动幅度。
新规定中，当交易价格触及波幅限定，将进入冷却期。
冷却期过后，相关价格波动限制将增至前一交易日结算价格的15%。
这意味着，在当前价格上，毛棕榈油期货单日上涨或下跌幅度至多可达300RM/吨，较之当前提高两倍。
二是交割月份。
新规定中合约月份将由原先的12个月延长至24个月，最远期合约延至60个月。
三是投机持仓限制。
为扩大市场规模，从4月1日开始，大马交易所对毛棕榈油合约执行新的持仓限额标准，将毛棕榈油单月持仓限额从3000手提高到5000手，各月份累计持仓限额从5000手提高到8000手。
四是交易费用。
为了吸引投资者，增加交易量，大马交易所还调整了交易和结算收费标准，从4月1日开始，对毛棕榈油合约执行新的交易和结算收费标准，将毛棕榈油期货合约的交易费用由3RM/手下调到2RM/手，结算费用从原来的4RM/手下降到3RM/手。
同时，大马交易所还计划推出以美元为报价单位的毛棕榈油期货，报价单位将从原来的RM/吨改为美元/吨，通过改变计价单位，使其从一个单纯区域性市场转变为具有明显国际化特征的全球市场。
2．现行风险管理制度
（1）涨跌停板制度
除了现货交易月份外，不得在其它月份的任何一个工作日、以高于或低于前日收盘价10%的价格进行毛棕榈油期货交易，除非发生如下情况：
当至少3个非现货月份合约以涨跌停价格交易，交易所将对所有交易月份合约宣布10分钟的稳定期（冷却期），在此期间交易只能在10%的限制内进行。
此后，所有合约交易将中断5分钟，此后所有合约（除现货月份合约）的价格波动限制为前一交易日价格的15%。
如果在上午收盘前不到30分钟内出现10%的价格限制，那么：
a.合约交易不中断；
b.（除现货月外）在余下的交易时间内所有合约都采用10%的限制；
c.（除现货月外）在下午重新开盘后所有合约采用15%的价格波动限制；
如果在每日尾盘前不到30分钟内出现10%的涨跌停，那么（除现货月外）所有合约都实行10%的涨跌停限制。
（2）保证金制度
大马交易所扩大棕榈油合约的涨跌停板幅度后，保证金也随之上涨。
现货月保证金收取标准由1250RM/手增加到4300RM/手。
按照交易所的规定，保证金收取适用于所有合约。
大马交易所根据市场的价格波动以及节假日随时调整保证金收取标准。
合约
现货月保证金收取标准（RM）
保证金收取间隔（点）
现货月套利（RM）
远期合约套利（RM）
毛棕榈油（FCPO）
4300
140.00
N/A
375
（3）大户报告和投机持仓限额制度
在任何交割月份，若净持仓头寸超过100张，无论是多头部位，还是空头部位，均需要上报。
净持仓限额
现货月
500手
除现货月之外单一月份持仓
5000手
除现货月之外所有月份持仓
8000手
四、大马交易所毛棕榈仁油期货合约及制度
（一）大马交易所毛棕榈仁油期货合约
交易品种
毛棕榈仁油
交易单位
25吨/手
报价单位
RM/吨
最小变动价位
1RM/吨
涨跌停板幅度
上一交易日结算价10%（现货月除外）
合约月份
现货月及后续的连续5个月，此后为奇数月份直至远期的12个月
交易时间
每周一至周五上午10:
30～12:
30，下午15:
00～18:
05
最后交易日
合约月份的15日中午12：
05，若15日为非交易日，则提前到前一交易日
交易手续费
5RM/手
交割时期
合约月份的第一至第二十天，若第二十日为非营业日，则提到前一个营业日
交割地点
大马交易所指定的交割地点
交易代码
FPKO
上市交易所
大马交易所
（二）大马交易所毛棕榈仁油交割品级要求及交割地点
1．交割品质
品质要求：
品质优良，具有商业价值，散装且未经漂白的马来西亚毛棕榈仁油。
游离脂肪酸含量（FFA）（FreeFattyAcid）：
在输入港口油槽设施的棕榈油脂肪酸含量以油分子量为准。
输入港口油槽设备之前不超过3.5%；输出港口油槽设施时不能超过4%。
水份及杂质：
不可超过0.5%。
碘价范围：
16.5～18.75。
颜色范围：
红色4-8；黄色不超过60。
2．交割地点
大马交易所毛棕榈仁油期货交割地点由卖方选择，棕榈油放置于交易所指定的任何一个港口的油槽设施，共包括以下三个港口：
北海（PortKlang）、巴生港口（Penang/Butterworth）及巴西古当（PasirGudang）。
3．交割单位
大马交易所毛棕榈仁油期货交割单位为25吨，正负不超过2%。
重量差异的结算应该以交割月份的每日结算价格的算术平均值为依据。
计算时间具体规定为：
（1）如果交割是在交割月的最后交易日之前完成，日期的计算是从交割月份的第一个营业日到交割日；
（2）如果交割是在最后一个交易日或者之后完成，日期的计算是从交割月第一个营业日到最后交易日前一个营业日。
（三）大马交易所毛棕榈仁油期货风险管理制度
1．涨跌停板制度
除了现货月份的交易，其它月份交易价格在任何一天的波动，每吨不能超过或低于前一交易日结算价的±100RM。
当现货月之后的三个月合约的收盘价都达到涨跌停板的时候，涨跌停板扩大，具体规定如下：
第一天：
涨跌停板的幅度为100RM/吨；
第二天：
涨跌停板的幅度为150RM/吨；
第三天：
涨跌停板的幅度为200RM/吨。
如果现货月之后的三个月份合约的结算价格连续达到以上规定的涨跌停板幅度，涨跌停板将继续维持在200RM/吨。
若未能延续同方向的涨跌停板，则涨跌停板恢复至100RM/吨。
2．保证金制度
按照交易所的规定，保证金收取适用于所有合约。
大马交易所根据市场价格波动以及节假日随时调整保证金收取标准。
合约
现货月保证金收取标准（RM）
保证金收取间隔（点）
现货月套利（RM）
远期合约套利（RM）
毛棕榈仁油（FPKO）
4300
140.00
N/A
375
3．大户报告和投机持仓限额制度
在任何交割月份，若净持仓头寸超过100手，无论是多头部位，还是空头部位，均需要上报。
净持仓限额
现货月
200手
除现货月之外单一月份持仓
1000手
除现货月之外所有月份持仓
1500手
五、大马交易所棕榈油期货市场参与者
目前，棕榈油是大马交易所最成功的商品期货合约，投资者参与比较普遍。
棕榈油期货市场的主要参与者包括种植商、加工商、精炼商、贸易商和代理商。
市场的参与群体主要包括以下几个方面：
一是机构投资者，棕榈油期货合约可以极大地帮助他们管理商品投资组合，实现风险管理上的多样化，以达到分散风险的目的，对冲基金是机构投资者中的代表。
二是套期保值者，套期保值者利用棕榈油期货交易，通过期现货市场的反向操作来管理现货市场价格风险，这类参与者包括棕榈油加工、精炼企业、贸易商等。
三是套利者/基差交易员，套利者通过在现货市场和期货市场同时交易，利用期现货市场间出现的价格差，进行无风险套利交易，获取收益。
四是本地会员和零售商，他们是个人投资者或交易员，在承担一定市场风险的情况下，获得交易利润，对保证市场流动性起到了积极作用。
图6：
大马交易所市场参与者结构
大马交易所有15家期货经纪公司，其中14家为结算会员。
大马交易所棕榈油期货的交易中，个人投资者的交易非常活跃，交易量约占总交易量的34%，其次是国内零售商，约占总交易量的25%，国内机构和境外机构的成交分别占总成交量的21%和18%。
市场参与者可以利用FCPO进行交易、对冲和套利。
在大马棕榈油期货交易中，投机交易能够占到整个交易量的65%。
表2：
大马交易所经纪公司名录
名称
类型
AmFuturesSdnBhd
A,B,C
ApexFuturesSdnBhd
A,B,C
CIMBFuturesSdnBhd
A,B,C
ECMLibraAvenueSecuritiesSdnBhd
A,B,C
FedrumsSdnBhd
C
FontannazFuturesSdnBhd
C
HDMFuturesSdnBhd
A,B,C
InnosabahOptionsFuturesSdnBhd
A,C
Inter-PacificFuturesSdnBhd
A,C
KenangaDeutscheFuturesSdnBhd
A,B,C
Okachi（M）SdnBhd
A,C
OSKFutures&OptionsSdnBhd
A,B,C
RHBInvestmentBankBhd
A,B,C
SunnyFuturesSdnBhd
C
TAFuturesSdnBhd
A,C
注：
经纪公司类型中，A可以交易指数期货，B可以交易金融期货，C可以交易商品期货。
六、国际棕榈油期货交易发展趋势
（一）国际棕榈油现货市场背景
1．棕榈油产量增长迅速，供给逐渐多元化
随着对植物油需求的持续增加，全球棕榈油的种植面积不断提高，产量增长迅速，2006年已超过3500万吨。
马来西亚和印度尼西亚是全球主要的棕榈油生产国，这两个国家的棕榈油产量占全球产量的80%以上。
马来西亚和印度尼西亚政府正加紧对土地的开发利用，鼓励、扶持新建了很多大型棕榈园。
印度尼西亚在未来五年，预计每年将增加种植面积150万公顷。
西非作为棕榈油的原产地，也在积极扩大棕榈种植，未来几年将会成为全球另一个重要的棕榈油生产地。
因此，从全球棕榈油生产看，多元化趋势正在形成。
2．棕榈油国际贸易活跃，避险需求强烈
马来西亚是世界最大的棕榈油出口国，国际贸易活跃。
近几年，印度尼西亚棕榈油出口量增长迅速，2006年，马来西亚棕榈油出口量约占全球总出口量的47%，印度尼西亚棕榈油出口量约占全球总出口量的41%。
中国、欧盟和印度是全球三大棕榈油进口国和地区。
受生物柴油等题材的影响，毛棕榈油价格在2006年上涨30%，全球棕榈油市场交易活跃。
在此情形下，作为棕榈油主产区的东南亚国家交易市场制度创新不断，交易所纷纷修改条例、创新品种、改革制度，以吸引更多国内外投资者参与交易。
随着棕榈油产业的发展和国际贸易日益活跃，棕榈油已经逐渐发展成为全球化的大宗商品，相关企业和金融资本面临着越来越大的市场风险，保值避险需求不断增强。
（二）交易所竞争日趋激烈
1．印度推出毛棕榈油合约
印度一直是世界植物油进口大国。
从2006年3月开始，大马交易所与印度多种商品交易所就毛棕榈油问题频繁交流，大马交易所授权印度多种商品交易所使用毛棕榈油结算价格。
印度多种商品交易所在2006年推出以本国货币结算的毛棕榈油期货合约，但成交情况不甚理想。
在此情况下，印度多种商品交易所决定推出新的毛棕榈油合约，报价单位依然是印度本地货币卢比，但新毛棕榈油合约结算价格与大马交易所毛棕榈油期货价格的挂钩方式将进行一些改进，以迎合当地现货企业的贸易习惯。
2．亚洲联合衍生品交易所推出棕榈油期货
亚洲联合衍生品交易所（JADE）由芝加哥期货交易所（CBOT）与新加坡交易所（SGX）在2006年5月联合创建，成立以来一直酝酿上市棕榈油期货，2007年6月已推出以美元为报价单位的毛棕榈油合约。
该毛棕榈油合约由新加坡交易所负责清算，现货交割地设在印度尼西亚的乌拉湾和杜迈。
亚洲联合衍生品交易所认为，其推出的棕榈油合约相对大马交易所的棕榈油合约更具竞争优势，更加迎合现货企业的需求，直接对大马交易所的棕榈油合约提出了挑战。
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