国际航空物流行业分析报告.docx

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国际航空物流行业分析报告

2013年国际航空物流行业分析报告

2013年7月

目录

一、国际航空物流行业发展现状：

增速将逐步触底回升3

1、全球航空物流行业过去几年经历向下周期3

2、全球航空物流行业需求增速有望逐步企稳回升4

（1）航空货运繁荣程度与电子产业等高新技术产业高度相关4

（2）全球消费电子浪潮的兴起给航空货运物流带来广阔发展空间5

3、经济转型与制造业升级将不断驱动中国航空货运物流的发展6

二、标杆分析：

外运发展7

1、公司主营国际航空物流业务7

（1）中外运敦豪为中国国际快递业务的领导者7

（2）最大的中国国际航空货运代理商8

（3）国际航空快递业务目前为公司最主要利润来源8

（4）国内快递业务以及银河货运航空业务已基本退出10

2、公司业务将随国际航空物流周期逐步企稳回升11

（1）国际航空货代业务将逐步随国际航空物流周期企稳回升11

（2）国内货运及物流业务预计保持平稳增长态势13

（3）逐步试水国际航空快件业务14

3、核心资产进入壁垒高、寡头垄断，盈利能力强15

（1）全球国际航空快递市场进入壁垒高、寡头垄断特征明显17

①国际航空快递业务是典型的资本密集型行业17

②全球航空快递业务需要综合性物流解决方案能力18

（2）基于亚太区业务在全球航空快递市场占据重要位置19

①中国所在亚太地区业务在全球航空快递市场占据重要位置19

②中国电子产业兴起以及全球高端制造业逐步向中国转移带动中国国际航空快递发展20

一、国际航空物流行业发展现状：

增速将逐步触底回升

1、全球航空物流行业过去几年经历向下周期

国际航空货运的需求主要受到主要受到宏观经济、国际贸易、技术进步等三个主要因素的影响，中国加入WTO以来，随着：

1、经济增速的加快；2、中国国际贸易活动增速的提升；3、中国世界工厂地位的逐步建立，中国的国际航线货运市场发展迅速，在过去的2002年至2012年十年间，中国国际航线货邮运输量同比增长266.08%，复合增长率约为13.86%。

2011年以来，在国际金融危机的持续发酵，全球以及中国的国际航空货运市场出现了负增长，2012年中国国际航线航空货邮运输量继续同比下滑11.7%。

而全球的航空货运市场也在2012年继续同比下滑，2012年同比下滑1.5%，较2011年的同比下滑0.6%有所扩大。

进入2013年以来，全球航空货运需求逐步企稳，截至2013年4月份，全球航空货运吞吐量（FTK）同比小幅下滑0.6%，亚太地区航空货运吞吐量（FTK）同比小幅下滑2.9%，亚太地区国际航线航空货运吞吐量（FTK）同比小幅下滑3.7%，而在2012年全年，全球航空货运吞吐量（FTK）同比下滑1.5%，亚太地区航空货运吞吐量（FTK）同比下滑5.5%。

亚太地区国际航线航空货运吞吐量（FTK）同比下滑6.2%。

2、全球航空物流行业需求增速有望逐步企稳回升

展望2013年及未来，我们认为在美国经济逐步复苏、欧元区经济逐步企稳的背景下，全球以及亚太地区的航空货运需求降幅将逐步收窄，并逐步企稳回升。

（1）航空货运繁荣程度与电子产业等高新技术产业高度相关

根据IATA的研究，全球航空货运量和“全球采购经理人信心指数”以及“半导体载运量”比“全球贸易总量”更高度相关，这和航空货运的物品属性有关，航空货运品更多的是价值更高的电子电气、计算机及通信、汽车零部件等产品。

（2）全球消费电子浪潮的兴起给航空货运物流带来广阔发展空间

目前全球进入了新一轮的消费电子热潮进程中，虽然传统的家用电器等领域市场日趋成熟，但智能手机、移动互联网、3D打印等技术的兴起与广泛应用给消费电子行业带来新的增长空间，根据Gartner的报告预测，2016年全球平板电脑操作系统销售量将达到3.64亿台，同比2012年增长177%，平均复合增长率约为30%，同时平板智能电视、液晶智能电视等的出货量也将在未来几年之内迅猛增长，其中平板智能电视出货量在2016年同比2012年增长187%；智能液晶电视出货量在2016年同比2012年增长289%，而上述产品正是航空货运物流的主要需求方，全球以及中国消费电子行业浪潮的兴起给全球航空货运物流以及中国国际航空货运物流带来了广阔的发展空间。

预计2016年全球平板电脑操作系统销售量将达到3.64亿台，同比2012年增长177%，平均复合增长率约为30%。

预计平板智能电视出货量在2016年同比2012年增长187%，平均复合增长率约为30%；智能液晶电视出货量在2016年同比2012年增长289%，平均复合增长率超过40%。

3、经济转型与制造业升级将不断驱动中国航空货运物流的发展

中国的经济转型，一个主要体现即为制造业的升级，从传统的单品价值低的产业链向单品价值高的产业链升级；从产业链中附加值低的制造环节向产业链中附加值高的制造环节转移，以电子行业为例，在目前的全球电子产业供应链中，中国电子企业在面板、触控、电声、加工设备等高技术领域占有的市场份额呈现上升的趋势，作为例证的就是中国本土企业如大族激光、歌尔声学等逐步成为相关领域的领军企业，中国企业在全球电子产业链条中地位的提升成为以中国为中心的国际航空货运量增长的重要驱动因素。

二、标杆分析：

外运发展

1、公司主营国际航空物流业务

（1）中外运敦豪为中国国际快递业务的领导者

公司成立于1999年，2000年上市，大股东为在香港上市的中外运股份有限公司，最终实际控制人为中外运长航集团，中外运长航集团持股57.93%。

在历史上，由于不允许外商独资从事快递业务的限制（2003年之前），以及母公司在中国境内庞大的物流网络，外运发展曾经作为全球主要快递巨头在中国的合作伙伴，包括UPS、FEDEX、TNT等均与外运发展成立过合资公司从事中国国际快递业务，随着2005年外商在中国可以独立开展国际快递业务的放开，UPS、TNT等均选择与外运发展终止合作关系，独立开展在中国的国际快递业务，目前仅DHL、日本OCS继续与公司存在合作关系从事中国的国际快递业务，其中公司与DHL成立的中外运敦豪（公司持有50%股权）依然是中国国际快递业务市场的领导者，占据中国国际快递业务近38%的市场份额。

（2）最大的中国国际航空货运代理商

公司母公司主要从事国际航空货运代理和国内货物物流业务，2013年3月22日，公司公告称转让持有银河航空51%的股权，在银河航空的股权转让完成后，公司将依然回到传统的三大业务，1）通过持股50%股权的中外运敦豪从事国际快递业务；2）通过母公司从事国际航空货运代理业务；3）通过母公司从事国内货运及物流业务，同时公司在2011年公司成立中外运速递有限公司（由宁波外运国际货运有限公司更名而来）尝试开展国际快递业务，主要从事中日专线、东南亚专线、中东专线等业务，目前在母公司的主要业务中，国际航空货运代理业务收入和毛利润占比最大，收入占比约为70%，毛利润占比约为50%；国内货运及物流业务收入占比次之，收入占比约为20%，毛利润占比约为35%，新开展的国际快递业务收入占比最低，收入占比约为8%，毛利润占比约为13%，目前公司为中国最大的国际航空货运代理商。

（3）国际航空快递业务目前为公司最主要利润来源

目前公司母公司层面经营国际航空货运代理、国内货运物流、部分国际快递专线三大业务以外，但公司的主要利润来自于公司持股50%的中外运敦豪，中外运敦豪作为中国最大的国际快递业务经营商，快递服务范围超过400个城市，目前占中国的国际快递业务市场份额约为38%，国际航空快递业务由于进入壁垒高，目前全球为典型的寡头垄断格局，盈利能力强，公司通过中外运敦豪获取的投资收益一直是公司利润的最主要来源，近两年以来从中外运敦豪获取的投资收益甚至超过了公司的利润总额。

虽然中外运敦豪只是公司与全球快递巨头DHL持有50%股权的合资公司，但两者之间合作关系稳固，DHL在业务中会借助公司以及公司大股东中外运在中国健全的物流网络、与中国政府的良好关系，同时中外运敦豪每年均向外运发展分红大量现金。

（4）国内快递业务以及银河货运航空业务已基本退出

早在2003年公司的传统国际快递业务尚在快速增长之时，公司管理层已经敏锐的认识到国内快递业务将要快速发展的浪潮，并积极的拓展国内快递业务，当时的资本市场也对公司的国内快递业务寄予了厚望，从子行业选择的角度而言，公司确实观察到了国内快递行业未来的高速增长，首先推出“外运e速业务”，2009年通过中外运DHL收购了上海全宜快递有限公司、北京中外运速递有限公司和香港金果快递有限公司三家公司的100%股权，整合后开展中国国内快递业务，但由于国内快递行业竞争激烈、作为外企和国企双重背景的中外运DHL在成本、经营范围、效率上的劣势，被迫于2011年将上述三家快递公司的股权转让给民营物流企业深圳市友和道通实业有限公司。

2006年，公司和大韩航空合资成立银河国际货运航空有限公司，公司持股51%，银河国际货运航空公司在2007年正式运营后即面临全球金融经济危机，全球的国际航空货运市场增速迅速下降，并在2011年开始出现了负增长，银河国际货运航空公司也一直处在亏损的状态，在过去几年间扮演者毁损公司价值的角色，2013年3月22日，公司公告称转让持有银河国际货运航空公司51%的股权，2013年5月，公司在北京产权交易所挂牌转让持有的银河国际货运航空公司的股权，2013年6月，公司公告称友和通道公司为此次股权转让的唯一受让方，在商务主管部门、民航主管部门同意后即可进行股权的转让，至此，公司已基本退出过去几年间一直毁损公司价值的国内快递业务以及银河国际货运航空业务。

2、公司业务将随国际航空物流周期逐步企稳回升

（1）国际航空货代业务将逐步随国际航空物流周期企稳回升

航空货运进出口货运，需要办理一定的手续，出口货物在始发地交给航空公司前的订舱、制单、报关、交运等；进口货运在目的地机场的接货、监管存储、报关、转运、送货等，航空公司一般不负责上述业务，由此，发货人、收货人必须通过空运货代办理航空货运业务，随着国际贸易和国际航空货运代理业务的发展，空运货代逐步成为一个行业。

从托运人和航空公司的角度空运货代一般分为两类：

1）作为航空公司的代理，空运货代接受航空公司的委托，销售航空公司的仓位，为托运人提供相关服务；

2）作为托运人的代理，空运货代接受托运人的委托，代替托运人向航空公司办理托运或者提取货物，并代理托运人办理报关报验等相关手续。

目前民航总局对于空运货代的分类分为两类，一类空运货代企业可经营国际航线以及港澳台的业务；二类空运货代只经营国内航线的业务，两者在注册资本等方面的要求不同，对于前者的要求更高。

由上图可以看出，航空货代作为航空货运业务链条中与托运人唯一的接触点，是航空货运运输中不可或缺的环节，为托运人以及航空公司双方均带来价值增值，航空货运代理企业需要对整个航空货运运输环节极其相关法律十分熟悉，并与航空公司、机场、海关、检验检疫部门保持密切而良好的联系。

外运发展作为国内第一家航空货运代理业务上市公司，在中国的国际航空货运代理业务领域一直处于领先的地位，公司依托于原外运集团建立了广阔的全国网点，目前在全国设立4个区域，共有81家地方分公司，超过300个经营网点支持公司的航空货代及物流业务。

考虑到合并报表范围的变化所带来的统计口径变化，我们从2008年开始的数据来考察外运发展国际航空货运代理业务的发展趋势，2008年以来，随着全球金融经济危机的发生和深化，全球的航空货运市场逐步低迷，公司的国际航空货运代理业务利润率也逐步下滑，2012年公司的国际航空货运代理业务收入出现了小额负增长，但营业利润率基本保持平稳。

我们预计随着未来国际航空货运市场的企稳好转，公司的国际航空货运代理业务也将逐步企稳回升。

（2）国内货运及物流业务预计保持平稳增长态势

概括而言，物流产业的产生和发展是经济发展到一定阶段、社会分工不断深化的产物。

传统上的物流活动分散在不同的经济部门、不同的企业以及企业组织内部不同的职能部门之中。

随着经济快速发展、科学技术水平的提高以及工业化进程的加快，大规模生产、大量消费使得经济中的物流规模日趋庞大和复杂，传统的、分散进行的物流活动已远远不能适应现代经济发展的要求，第三方的专业物流公司应运而生。

中国物流行业起步较晚，随着国民经济的飞速发展，物流业的市场需求持续扩大，未来中国的物流市场将呈现两个主要特征：

一、不同子行业物流发展速度不同，在国家扩大内需政策的推动下，汽车、家电、电子产品物流高速增长；二、不同区域物流发展速度不同，从区域来看，东部沿海地区物流业受外需萎缩影响较大，增速放缓；中西部地区以内需为主，加上产业转移，物流行业仍然保持了较快的增长速度。

外运发展依托于外运集团，经过数十年的发展，目前拥有丰富的物流设施，并在北京、上海、天津、成都等地建设了自有的物流仓储设施，公司同时掌握先进的物流技术及专业运输能力，能够为高科技电子、新能源、航空制造等行业客户提供专业的物流解决方案及进行供应链物流管理。

2008年以来，由于全球金融经济危机的影响，公司的国内货运物流业务营业利润率大幅下滑，2010年以来逐步回升至比较正常的水平，2012年公司的国内货运物流业务收入同比增长18.07%，营业利润率也提升0.77个百分点至15.02%，预计未来随着中国经济的逐步企稳以及物流行业的深化发展，公司的货运物流业务能够保持比较平稳的增长以及营业利润率水平。

（3）逐步试水国际航空快件业务

公司快件业务的发展分为三个阶段：

一、通过母公司重点发展国内快递业务；二、通过中外运DHL开展国内快递业务；三、通过全资子公司“中外运速递”开展国际快递业务。

仔细梳理公司近十年以来的发展轨迹，我们不难看出公司不断在母公司层面开展快递业务的尝试与努力，这一方面与国内快递子行业的迅速发展有关，同时与公司的主要利润来源一直来源于投资收益相关，公司寄希望于通过把握国内快递发展的良机，摆脱过份依赖投资收益的局面。

但由于成本、效率等多方面的原因，外运发展母公司的国内快递业务最终并未开花结果，目前公司已经全面推出国内快递行业，仅在母公司层面通过全资子公司“中外运速递”从事中日、中韩、中东等几条国际航空快递专线，短期来看对公司盈利不会产生重要的影响。

3、核心资产进入壁垒高、寡头垄断，盈利能力强

公司持股50%股权的中外运敦豪为公司目前最核心的资产，中外运敦豪作为中国最大国际航空快递市场运营商，盈利能力强，一直作为公司最主要的盈利来源。

中外运敦豪从事的国际航空快递业务与国内快递业务有着明显不同的进入壁垒，国际航空快递业务要求高的资本投入、健全的全球网络以及丰富的物流行业理解，主要针对的是企业客户，因此要求从事国际航空快递业务的公司能够理解客户公司所处行业的物流特征，基本上是一个综合的物流服务商，而目前国内快递业务主要伴随着电商的发展而发展，单个客户对于快递业务的要求基本上都是线性的，并且价格是客户对于快递业务要求的首要因素，因此从我们的理解来看，国际航空快递业务与国内快递业务的竞争要素不尽相同，国际航空快递业务的竞争要素在于：

1、网络的全球性与稳定性；2、信息化能力与管理水平；3、提供综合物流解决方案的能力，考虑到客户对于国际航空快递公司的要求所产生的国际航空快递公司的门槛，导致的结果是目前的国际航空快递行业具有明显的寡头垄断特征，因此我们可以看到在巴菲特的伯克希尔-哈撒韦2012年度股东大会的持股名单中，UPS赫然在列。

（1）全球国际航空快递市场进入壁垒高、寡头垄断特征明显

由于国际快递业务所需求的全巨额资本投入、全球化网络以及综合物流解决方案能力，目前全球快递公司资产规模巨大，全球主要国际快递市场也基本被三大快递巨头所垄断。

①国际航空快递业务是典型的资本密集型行业

由于需要构建全球性的物流网络，国际航空快递业务行业是典型的资本密集型行业，目前三大国际航空快递业务巨头资产规模均在300亿美元以上，自有加上租赁的全货机机队规模也均在500架以上，单家公司的全货机机队规模便远超中国目前所有的全货机规模，构建全球的物流网络、全货机规模、信息化网络所需要的巨额资本使得国际航空快递业务具有极高的门槛。

②全球航空快递业务需要综合性物流解决方案能力

从三大国际航空快递巨头的业务构成来看，基本涵盖综合物流的各个部分，以DHL为例，收入构成中，邮件、快递、全球货运、全球供应链四大业务相互促进，通过统一的平台给客户提供全方位的综合物流服务，即国际快递业务运营者们本质上不仅仅是只提供门到门服务的快递公司，而是提供包括电子商务、物流、保险、代理等业务于一体的“能做快递的综合性物流公司”。

（2）基于亚太区业务在全球航空快递市场占据重要位置

①中国所在亚太地区业务在全球航空快递市场占据重要位置

公司持股50%的中外运敦豪主要从事中国与全球其它地区之间的国际快递业务，目前中国所在的亚太区的国际货量在全球总贸易量中占据重要比重，并且增速较快，2004年至2012年，DHL全球快递业务收入中，来自于亚太区域的收入从19.67亿欧元增长至43.01亿欧元，复合增长率水平在各个区域中最高，并且近两年依然保持着比较快速的增长。

②中国电子产业兴起以及全球高端制造业逐步向中国转移带动中国国际航空快递发展

在过去的十几年间，中国国际快递业务的主要驱动力在于“在中国的外资企业”与“国外企业”之间的业务往来所产生的单据、文件、物品的国际间快递运输，中国本土企业由于在整个产业结构中所处的位置较低，生产产品的附加值较低，并未主导中国国际航空快递的市场需求，我们认为随着中国经济结构的逐步转型，中国企业参与全球高端制造业的程度将逐步提升，并逐步成为推动中国国际航空快递市场需求新一轮增长的主导力量。