通策医疗深度研究报告.docx

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通策医疗深度研究报告

通策医疗（600763）

一．公司概况

1.公司简介

通策医疗是一家以口腔医院、辅助生殖医院等医疗服务为主营业务的上市公司，其中口腔医疗服务主要包括种植、正畸、修复等口腔医疗服务。

公司自2006年起通过收购杭州口腔医院介入医疗服务领域。

根据2017年三季报等公告数据，目前拥有口腔医院超过25家，在建口腔医院4家，此外拟通过并购基金建设6家大型口腔医院，预计2-3年之内会相继开业。

公司目前的旗舰医院杭州口腔医院年接诊人数在130万人次左右。

在过去十年，公司营业收入从2008年的1.39亿元，增长到2017Q3的8.7亿元，复合年均增长率（CAGR）为22.73,%，净利润从2008年的0.15亿元到2017Q3的1.82亿元，复合年均增长率为（CAGR）27.40%。

未来公司将以口腔医疗服务和辅助生殖服务为主营方向，计划进军多项专业医疗服务领域。

2.公司股权结构

公司主要管理层简历:

姓名

职务

工作经历

吕建明

董事长

杭州大学中文系本科学历，曾任浙江通策房地产投资集团股份有限公司董事长。

2016年12月至今担任通策医疗投资股份有限公司董事长，总经理。

王仁飞

董事

男，汉族，1965年出生，硕士。

曾任杭州口腔医院副院长、通策医疗投资股份有限公司董事会董事，现任杭州口腔医院院长。

章锦才

董事

男，1962年出生，博士后。

现任中国科学院大学存济医学院副院长，通策口腔医疗投资集团董事长，中华口腔医学会副会长，教授，博士生导师，主任医师。

《中华口腔医学杂志》副主编。

国际牙科研究会（IADR）会员，亚太牙周病学学会主席（2005－2007），国际牙科医师学院院士（FIDC）。

历任华西医科大学口腔医学院副院长，广东省口腔医院·南方医科大学附属口腔医院院长。

目前公司管理层年龄大部分为65后，若无意外，公司未来十年都会保持一个较为稳定的管理结构。

3.公司主要业务发展历程

※2006-2009年2006年公司在杭州口腔医院改制的时候收购杭州口腔医院，进军口腔医疗行业；

※2010-2016年2010年参与昆明口腔医院改制，2011年与昆明市妇幼保健院签署合作协议，进军辅助生殖行业；

※2017年至今2017年拟设立妇幼医院投资管理有限公司，机会进军妇幼行业，并通过设立产业基金，进行省外扩张；

4.历年简要财务数据

报告期

2010年

2011年

2012年

2013年

2014年

2015年

2016年

2017Q3

营业收入（亿元）

2.43

3.16

3.79

4.63

5.84

7.63

8.79

8.7

同比增速（%）

28.19

29.78

19.95

22.19

26.08

30.59

15.13

35.77

净利润（万元）

4912

7000

9104

10000

11000

12400

13600

18200

同比增速（%）

121.81

42.51

30.05

10.3

9.66

12.73

9.44

44.91

毛利率（%）

46.49

47.24

46.24

45.04

39.31

39.8

41.41

43.51

净利率（%）

20.54

22.69

25.21

22.12

19.5

25.4

15.12

22.24

ROE（%）

21.2

23.89

24.38

21.4

19.17

26.52

18.17

20.03

经营活动产生的现金流净额（万元）

7357

8463

11246

13408

12878

19055

16099

21711

2017年公司在营业收入，净利润和增速方面均达到历史新高，另外通过公司经营活动产生的现金流净额可以得出公司是一个销售现金充沛的企业，因经营所产生的财务风险较小。

二．公司所处行业简介

口腔医疗服务行业基本情况

在国家进一步深化医疗体制改革，推动医疗服务发展的大背景下，随着消费升级加快，随着人们的口腔健康意识不断增强和消费能力的提升，人们对牙齿的健康和美的需求将逐步释放。

卫生部组织的第三次全国口腔健康流行病学调查结果显示，我国口腔疾病高发病低就诊率现象十分突出，同时也显示我国人群在龋病治疗和牙周洁治以及义齿修复方面需要量巨大：

（1）我国全民口腔病患病率高达90%以上，但就诊率只有10%；

（2）我国从未看过牙医的人超60%，只有2%的人有定期进行口腔检查和清洁的习惯，在美国，64%的人每年至少做两次口腔检查；（3）我国成年人中，牙龈出血的发生率为77.3%，牙石检出率97.3%，龋齿发生率88.1%，牙周健康率仅为14.5%；5岁儿童乳牙龋病的患病率高达66.0%，其中97%都未经治疗；12岁儿童恒牙龋病的患病率为28.9%，89%未经治疗。

口腔医疗市场与地区经济发展水平有着密切联系，台湾经验显示，口腔医疗市场随着经济发展而发生的变化：

人均GDP从2000美元升至10000美元的过程中，每万人对应的口腔医师数量增加速度最快，而从业医师数量的大量增加正是口腔医疗市场爆发性增长的直接表现。

近年来，我国人均GDP保持了快速持续增长，2013年人均GDP已达6629美元，部分一线城市人均GDP甚至超过10000美元。

根据欧睿统计，中国在2013年每万人牙医数为1.0，相比之下，日本在2010年的该数据为8.0、加拿大在2008年的该数据为5.8及英国在2012年的该数据为5.3。

比照数据可知，近年来我国的口腔医疗市场的需求正处于高增长的时期。

因此，虽然我国口腔医疗行业面临诸多问题，但随着近年来我国经济持续高速发展、人民口腔预防保健意识不断提高、民营口腔医疗机构不断涌现，庞大的人口基数和高发病率显示我国口腔医疗行业的巨大潜力。

口腔医疗服务行业竞争格局

口腔医疗行业是一个市场化非常高的消费型医疗行业，今年有大量的资本在布局该产业链。

据动脉网统计，国内公立综合医院和专业口腔医院达到18300家，民营口腔医院和口腔诊所80000家，年复合增长率达30%。

但是整体数量只是美国的1/4，中国每名牙医覆盖的患者数量却是美国的8倍。

如果参照美国的大型连锁诊所发展情况和速度，在我国全民高患病率和低就诊率的背景下，随着民众收入增长和口腔消费意识增强，可预期的情况是，大中型公立医院的总量会缓慢增长但市场份额会缩小，非品牌个体诊所将会被口腔品牌连锁所逐渐取代。

虽然该行业被大量的资本看好，也处于快速的成长期，但是行业内口腔企业的盈利情况还并不是非常理想。

其中，拜博口腔是联想控股战略投资的国内具有最大连锁门店的口腔连锁企业。

根据公开数据显示联想控股持有其54.90%的股权，截止2017年6月30日，其中包括55家医院和152家诊所，门店数较2016年6月底的180家增长15%，覆盖25个直辖市和省份。

牙科专用椅数量已从2016年年中的2290台增加至2017年的2742台。

但是拜博口腔近几年一直处于大幅亏损的情况：

报告期

2015年

2016年

2017年H

营业收入（亿元）

9.75

12.57

6.5

净利润（亿元）

-6.91

-7.95

-4.06

根据相关公开数据搜集，其他口腔行业的经营情况如下（单位：

亿元）：

公司名称

2016年收入

2016年净利润

2017年H收入

2017H净利润

通策医疗

8.79

1.36

5.07

0.88

可恩口腔

1.13

-0.0173

0.6

-0.135

大众口腔

0.82

0.1

0.6

0.074

华美牙科

0.68

-0.046

0.42

-0.049

由此可见，至今为止，公司的发展模式和途径都非常的稳健，并且在规模上具有较大的领先优势。

另外，在浙江省区域范围内，其中杭州口腔医院历年来在浙江省的口腔医疗服务领域排名第一。

辅助生殖服务行业

随着数量庞大的80后和90后进入婚育高峰期，中国开始进入第四次婴儿潮。

近年来我国人口出生率保持在12%左右，根据《中国卫生和计划生育统计年鉴（2016）》，我国2015年全年的孕产妇的活产数总计1,454万例，产前检查率达到96.5%，较2011年上升了2.8个百分点，住院分娩率达到99.7%。

按照地级市属医院标准，剖宫产人均住院费用为8,077.30元，自然分娩较剖宫产住院费用一般约降低40%左右。

根据《妇幼卫生年报》，2013-2015年，我国剖宫产率平均为34.63%。

基于上述统计数据匡算，我国孕产医疗服务行业2015年总体规模已经达到约865亿元，占2015年全国卫生总费用的2%左右。

在受益于孕产、二胎等人口及政策红利的大背景下，根据中国妇女儿童事业发展中心、中国人口协会发布的《中国不孕不育现状调研报告》，1992年育龄人口的不孕不育率仅3%，处于世界较低水平。

到了2012年，我国育龄人口中平均不孕不育率已达12.5%-15%，平均每8对育龄夫妇就有一对面临生育困难。

由于环境污染、工作和生活压力等原因，近年来生殖健康发病率逐年上升，已成为继心血管疾病、肿瘤后第三大严重威胁人类健康的疾病。

2014年全国办理结婚登记人数为2,600万人，不孕不育发病人数达325万人。

目前，我国潜在生育二孩的女性年龄大多在35-44岁，人数约1.09亿人，她们受80年代初开始的计划生育政策的影响，大部分没有生育第二个孩子。

因二孩政策而新增的育龄妇女生育中，有近50%是由35岁及以上的高龄产妇贡献的，这一比例远高于不受政策影响的高龄产妇比例。

该年龄段的自然受孕率较低，往往需要借助健康生殖相关医疗服务，市场容量巨大。

三．公司业务

1.公司经营模式

在口腔医疗业务上，公司采用“中心医院+分院”的经营模式不断扩张：

先运营一家高等级的“中心医院”，再依托中心医院开设分院，以满足不同区域、不同需求的客户。

中心医院的平台对医生的社会地位、学术地位形成支撑，并在区域内形成品牌影响力。

以中心医院为基础在附近区域开设分院，可以将品牌影响力快速推开，在较短的时间内积累客户资源、获取市场份额。

在辅助生殖领域，公司通过与诺贝尔奖获得者罗伯特•爱德华兹教授创立的剑桥波恩生殖中心（BournHallClinic）合作，采用国际先进水平的医疗服务模式和管理经验，结合我国行业现状，从服务手段、服务内容、治疗方式、材料使用和设备选择等方面入手，运用世界先进技术，向患者提供高端的辅助生殖医疗服务。

目前公司已在昆明市落地第一家生殖中心。

在时机成熟时，公司辅助生殖医疗服务将进行全国范围内的业务扩张。

2017年，公司拟通过定向增发的方式，在杭州设立妇幼保健医院。

2.公司口腔医院连锁分析

公司口腔医疗服务正在持续稳定的对外扩张，在浙江省内以杭州口腔总院为中心旗舰医院，加快医院网点布局向全国辐射，已在省内的杭州、宁波、衢州、诸暨、义之、舟山、海宁等地以及在省外的南京、沧州、昆明、黄石等地设立口腔医院25家，在建口腔医院4家，此外拟通过并购基金建设6家大型口腔医院。

之前，公司已经经历了2轮的扩张期：

第一轮扩张

第一轮从2007年开始，公司在浙江省外则通过收购现有医院、掌握现成资源，或者与当地有名气、有资源的医院合作共建医院。

第二轮扩张

第二轮从2014年起，主要在浙江省内进行分院扩张，在省内通过杭州口腔医院和宁波口腔医院辐射，建立分院，逐步占据省内市场份额。

从医院的分布上可以看出，杭州口腔医院以杭州市为中心，在浙江省的中北部扩张，在人均消费能力较高的地级市设置医院。

第三轮扩张

目前启动新一轮扩张，依托中国科学院大学存济医学