●对A国投资者来说，有两种投资方式；
●该投资者选择收益高的投资方式，直到不同方式收益相等时为止。
●当B国利率高于A国时，A国投资者将套利，以获得更高收益；
●如果A国投资者有1单位本币，则两种投资方式的收益分别如上表：
●只有1+ra=F/S╳（1+rb）时，套利才会停止；
●F/S=（1+ra）/（1+rb）=》
●升贴水数字:
（F-S）=S╳[（ra-rb）/（1+rb）]≈S╳（ra-rb）
●升贴水年率：
（F-S）/S=（ra-rb）/（1+rb）≈ra-rb
3）远期汇率与利率的关系
练习
●1、德国法兰克福外汇市场英镑与欧元的汇率是1欧元=0.8544英镑，若欧元年利率为9%，而英镑年利率为8%，则在其它条件不变的情况下，6个月欧元/英镑远期汇率是多少？
●2、若英国伦敦市场利息率为10%，美国纽约市场的利息率为8%，伦敦外汇市场英镑与美圆的即期汇率为1英镑=1.7308美圆。
●
（1）求英镑与美圆的3个月远期汇率（保留到小数点以后4位）
●
（2）若某英国商人要买3个月远期美圆，金额为100万，需支付多少英镑？
四、套利——抛补套利-掉期
预期3个月收回投资
1.买£10000现汇进行投资美国商人
2.卖£10000的三月期期汇银行
1、使远期外汇交易提前到期或展期
●我国某出口商8月12日出口一批价值100万美元的货物到美国，原定3个月后交货收款。
为避免美元贬值的风险，我国出口商与中国银行签订卖3个月期100万美元的合同，交割时间为11月12日。
但是，由于某种原因，出口商到12月12日才能收到100万美元货款。
●11月12日，原远期外汇合同到期，出口商应将100万美元交给银行，按约定的远期汇率得到人民币；但是，出口商并没有收到100万美元的货款。
此时可以做一笔掉期交易：
在即期外汇市场买100万美元用于原远期外汇合同交割，同时卖出1个月的100万美元，以避免1个月后收到100万美元货款带来的汇率风险。
●若出口商提前收汇，那可做一笔卖即期外汇，买远期外汇的掉期交易。
2、利用掉期交易抛补套利
判断能否套利——应用升贴水年率
如果利率高的货币远期贴水超过一定幅度，套利仍然会亏损。
那么，应当如何判断是否存在套利机会呢？
升贴水点数折年率是判断是否存在套利收益的重要指标。
●升贴水年率用于指明升贴水对即期汇率的变动幅度；
●升贴水年率<两地利率差套利有额外收益；
●升贴水年率>两地利率差套利无额外收益；
●升贴水年率=两地利率差是否套利收益相同；
最后,升贴水折年率会与两国利息率差趋于相等
用升贴水年率判断是否能够套利
伦敦外汇市场即期：
£1=$2.0040~2.0050
美国商人有$20050
£10000
纽约利率:
11%
伦敦利率:
13%
1一年期升水:
2.00~1.90美分
比较
2伦敦外汇市场远期：
£1=$1.9840~1.9860
1、$20050（1+11%1）=$22255.0
2、£10000（1+13%1）1.9840=$22419.2
利率差=13%-11%=2%>升贴水年率=（0.012.00）/2.0040=1%
当升贴水年率小于两国货币利率差时，套利可以获利。
热钱涌入的部分原因
●2011年5月15日，
●美元利率0.25%人民币利率5.31%
●即期汇率6.4812-6.5072
●一年期远期汇率6.3125-6.3769
●1000万美元用于套利，分析套利收益？
●这一案例可如何解释中国的热钱涌入问题？
用升贴水年率判断是否能够套利
●英国货币市场英镑的年利率为2.32%，美国货币市场美元的年利率为4.8%,英镑对美元的即期汇率为1.8911，若某客户有50000英镑的资金可以投资1年。
●两种货币年利率差为4.8%-2.32%=2.48%
●
（1）如果英镑对美元1年远期汇率为1.9000，
●升贴水点数为1.9000-1.8911=0.0089，折年率为0.0089/1.8911=0.47%<2.48%可以套利。
●
（2）如果英镑对美元1年远期汇率为1.9900
●升贴水点数为1.9900-1.8911=0.0989，折年率为0.0989/1.8911=5.22%<2.48%套利有损失。
五、择期
例：
一英国进口商在9月28日从美国进口价值＄12500的货
物，他预计可在三个月内支付，但很难确定具体日期。
因此，该进口商在签订贸易合同时，与银行签订一项择期交
易，择定期限三个月。
如果9月28日伦敦外汇市场的美元报价如下：
银行与客户签订的择期交易合约将在＄2.666的汇率上成交
六、货币期货
（1）外汇期货合约的特征
1、外汇期货合约最大的特征是交易单位和交易时间是标准化的：
2、交易双方要交纳执行保证金。
3、外汇期货交易一般最后不交割，而是做一笔相反的交易“冲销”。
4、外汇期货交易须在交易所通过经纪人进行。
5、期货与现货价格具有平行变动性且差价会越来越小。
（2）外汇期货交易的功能
（二）期货市场的交易规则
●
（1）保证金
●交易双方要交纳执行保证金（垫头、按金）
●其金额为合同金额的一定比例。
●初始保证金:
1%-10%
●维持保证金：
为初始保证金的3/4
●保证金仅仅是合约价值的很小的一个百分比，但它的杠杆效应却会使投机者的损益有很大的变化。
期货市场的交易规则
●
（2）标准化
●外汇期货交易的货币和报价。
●每份外汇期货合约都由交易所规定标准交易单位，如英镑交易单位为6.25万英镑、加元为10万加元等；
●国际货币市场所有外汇期货合约的交割月份都是每年的3月、6月、9月和12月，交割月份的第三个星期三为该月的交割日；
●此外，期货合约的最小价格波动幅度、每日涨跌停的最大幅度都有具体的规定。
外汇期货合约的特征
●（3）清算制度
每日清算制度（逐日盯市）:
按照每天收市前的最后半分钟或一分钟的价格平均数计算交易者账户的盈亏。
盈亏分别计入保证金账户。
交易所实行“无负债原则”。
（三）外汇期货的应用
●1、套期保值
●2006年6月1日，美国某公司向德国出口商品，6个月后收到36万欧元货款。
●为避免欧元贬值带来损失，德国出口商——
（1）可以做一笔期限为6个月的远期外汇交易，卖36万欧元。
（2）在芝加哥货币期货市场做一笔期货交易。
当日欧元对美元的汇率为1欧元=1.1850美元，6个月期汇汇率为1欧元=1.1810美元，一份欧元期货合同的金额为12.5万欧元，该出口商可在期货市场卖3份欧元期货合同。
交易的过程如下。
思考：
“若到期后欧元升值，则损益状况有什么变化？
外汇期货的套期保值
●
（1）卖出套期保值
●2001年6月1日，美国某进出口公司出口商品到日本，受到3个月远期汇票2500万日元。
●当时即期汇率为120.10
●（一份期货合约的价值为1250万日元）
●期货市场9月到期的日元期货合约为1日元=0.0084美元
●若9月1日市场即期汇率为125.00，日元期货合约的价格为1日元=0.0079美元
●分析该公司做期货套期保值的损益情况
买入套期保值
●若美国9月1日从澳大利亚进口价值300万澳元的农产品，3个月后付款。
●当时市场汇率为澳元/美元=0.5100.
●3个月期货合约价格为1澳元=0.5160美元；
●（一份澳元的期货合约为10万澳元）
●若三个月后
●即期外汇市场的汇率为澳元/美元=0.5180
●期货合约的价格为1澳元=0.5190美元
●分析该公司做期货套期保值的损益情况。
2、投机
●买空卖空。
●预计上涨，做多，买入；
●预计下跌，做空，卖出。
●损益的计算：
点差*合约价值*合同手数-费用
七、外币期权
外汇期权
购买方与对方签订购买或卖出远期外汇的合约，并支付一定金额的保险费（Premium），从而获得履行或不履行远期外汇合约的选择权。
保险费无追索
在期权合约成交时，外币期权的买方必须一次性付清保险费（又称期权费、权利金），不论是否履行期权合约，都不能收回；
作用
外汇期权的购买者，无论将来汇率发生怎样的变化，最大的损失不会超过支付的期权费，因此风险较小，而且拥有是否履行合同的选择权，比较灵活。
外币期权的分类
●按照执行合约的时间，外币期权可以分为美式期权和欧式期权。
●美式期权的买方可以在签约日至到期日之间的任何一天选择行使期权；
●欧式期权的买方只有在到期日才可以行使权利。
●美式期权的灵活性较大，所以期权费比较高。
●按交易方式，外币期权可以分为看涨期权和看跌期权。
●看涨期权也称买方期权或多头期权，期权购买者支付保险费，取得购买外汇的权利，以避免外汇升值增加未来支付成本；
●看跌期权也称卖方期权或空头期权，期权购买者支付保险费，取得出售外汇的权利，以避免因外汇贬值而减少将来收汇后的利润。
外币期权的应用
在进出口业务中，如果进出口商不能明确判断未来收支的外汇是升水还是贴水，就可以采取外币期权合约来规避风险。
[例]日本M公司1月8日进口一批商品，3个月后将支付100万美元货款。
外汇市场上即期汇率为美元/日元=107.00，3个月远期汇率为美元/日元=107.50。
为避免美元升值的损失，M公司可与银行签订买入3个月远期100万美元的合同。
不论汇率如何变化，4月8日支付10750万日元，可得100万美元。
如果4月8日，美元没有升值，反而贬值，美元/日元=106.50，M公司就会后悔做了远期外汇业务，因为如果按4月8日的即期汇率，买100万美元只要支付100×106.50=10650万日元，比远期外汇业务少支付100万日元。
对于有外汇收支的客户来说，如果不能把握汇率的变动趋势，用外币期权业务规避风险是非常有利的，支付了期权费，就可以换来未来的灵活选择权。
练习
美国某公司从英国进口商品，货款是312.50万英镑，3个月后付款。
为避免汇率风险，美国公司购入100份英镑看涨期权，期权费为1英镑=0.01美元。
协议价格为1英镑=1.4500美元。
（1）计算期权费；
（2）分析不同情况下该公司的决策。
（比较执行价格与到期的即期汇率）
（3）分析不同情况下该公司的损益情况。
（比较履约情况下的英镑成本与放弃合约情况下的英镑成本）
八、汇率折算与进出口报价
1、即期汇率折算与进出口报价
案例
1、一家外贸公司的出口商品到墨西哥，业务员收到1000万墨西哥比索的货款，中国银行没有人民币与墨西哥比索的报价，如何计算1000万墨西哥比索可兑换为多少人民币？
（1）外币/本币折本币/外币
（2）未挂牌外币/本币与本币/未挂牌外币的套算
（3）交叉汇率
（1）外币/本币折本币/外币
折算1香港外汇市场某日1美元=7.7970港元,
计算:
1港元=?
美元
解答：
1港元=1/77.7970美元=0.1283美元
折算2香港外汇市场某日外汇牌价:
美元/港元7.7920—7.8020
计算:
港元/美元（）—（）
解答：
1/7.8020—1/7.7920；
=0.1282—0.1283
（2）未挂牌外币/本币与本币/未挂牌外币
例：
香港出口商希望知道港元/阿根廷比索比价。
1）港元对英镑中间汇率为1英镑=13.66港元,
2）伦敦外汇市场英镑对比索中间汇率1英镑=5.23阿根廷比索,
3）港元/阿根廷比索=5.23/13.66=0.3830;
阿根廷比索/港元=13.66/5.23=2.6107
（3）交叉汇率
复习：
即期外汇交易练习
两组汇率中相同货币同为标准货币
交叉汇率的简单算法
例1：
已知美国纽约市场美元/瑞士法郎1.2965-1.2985出-入
美元/新加坡元1.6952-1.6958出-入
1、套算新加坡元/瑞士法郎，即1单位新加坡元=?
瑞士法郎。
将新加坡元数字处于分母位置，并将买入价与卖出价换位。
将瑞士法郎数字处于分子位置，买入卖出价位置不变。
新加坡元/瑞士法郎=1.2965/1.6958=0.7645
新加坡元/瑞士法郎=1.2985/1.6952=0.7659
新元/瑞郎=1.2965/1.6958=0.7645—纽约行卖瑞郎买新元
新元/瑞郎=1.2985/1.6952=0.7659—纽约行买瑞郎卖新元
2、套算瑞士法郎/新加坡元；
A）按照上述方法计算；
B）根据新加坡元/瑞士法郎价格，按照
（二）的方法计算。
小/大
大/小
交叉汇率的含义分析
新元/瑞郎汇率
0.7645-0.7659
0.7645—银行卖瑞郎买新元
0.7659—银行买瑞郎卖新元
交叉汇率的含义分析
A货币/B货币的汇率X/Y
X始终表示银行买入A货币卖出B货币的价格；
Y始终表示银行卖出A货币买入B货币的价格；
例如：
$/￥为8.0040-8.0360;
则不论在哪个市场，都有：
8.0040为银行买入美元卖出人民币的价格；
8.0360为银行卖出美元买入人民币的价格；
课堂练习
练习：
已知：
美国纽约外汇市场
美元/日元118.76-118.80
美元/加元1.1928-1.1932
求：
加元/日元的卖出价与买入价
两组汇率中相同货币同为计价货币
例2：
纽约外汇市场外汇牌价，计算EUR/AUD的汇率是多少？
EUR/USD：
1.1695-1.1697——买入/卖出
AUD/USD：
0.7280-0.7284——买入/卖出
解：
若纽约某银行买欧元卖澳元：
1欧元=1.1695美元=1.1695/0.7284澳元
若纽约某银行卖欧元买澳元
1欧元=1.1697美元=1.1697/0.7280澳元
交叉相除——
将欧元相关数字处于分子位置，澳元数字处于分母位置。
EUR/AUD=1.1695/0.7284=1.6056买欧元卖澳元
EUR/AUD=1.1697/0.7280=1.6067卖欧元买澳元
EUR/AUD为1.6056-1.6067
小/大
大/小
课堂练习
伦敦外汇市场：
EUR/GBP0.6240/0.6255
纽约外汇市场：
EUR/USD0.9100/0.9112
套算：
GBP/USD为多少？
步骤一判断分子分母英镑币值高于美元
步骤二交叉相除
则GBP/USD为
0.9100/0.6255=1.45480.9112/0.6240=1.4602
GBP/USD=1.4548/1.4602
分别计价货币和标准货币
美国纽约外汇市场：
GBP/USD1.4288-1.4298——买入/卖出
USD/CHF1.6610-1.6631——卖出/买入
套算：
1GBP=?
CHF
银行买入英镑，卖出瑞士法郎：
1英镑=1.4288美元=1.4288×1.6610=2.3732瑞士法郎
银行卖出英镑，买入瑞士法郎：
1英镑=1.4298美元=1.4298×1.6631=2.3779瑞士法郎
GBP/CHF=2.3732/79
小测验
2006年4月28日纽约外汇市场：
美元/挪威克朗6.1920-6.1934
（1）澳大利亚元/美元0.7552-0.7566
澳大利亚元
升级会员 