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财务管理案例分析

第一章财务管理概述

公司业绩评价指标体系案例研究

——记成长中的腾飞股份有限公司

引言：

EVA是经济增加值（Economicvalueadded）英文名称的缩写。

从最基本的意义上说，EVA是公司业绩评价指标，EVA与其他传统业绩评价指标的不同之处在于其计算考虑了带来企业利润的所有资金的成本，包括权益资金成本和债务资金成本。

其计算公式如下：

EVA=税后营业净利润×（1－公司所得税税率）－加权平均资本成本率×（债务资本+权益资本）

EVA的基本理念：

资本获得的收益至少要能补偿投资者承担的风险，也就是说，股东必须赚取至少等于资本市场类似投资回报的收益率。

1.公司背景

腾飞股份有限公司创建于1991年，是以生产柴油机为主的公司。

公司自创建至今，账面利润基本上是盈利，尤其是近两年，账面利润均超过一千万元，2003年达119万元；2002年达126万元。

因此，近几年腾飞公司受到了外界的一致认可，公司员工对公司的发展前途也充满了信心，公司近几年的销量也呈上升趋势，因此，公司近几年扩大了生产规模，不仅加大了对流动资产投资也加大了对固定资产的投资，由此可以看出腾飞公司正处于蒸蒸日上的时期，其盈利状况是相当可观的。

1.行业背景

柴油机是极具典型的汽车零部件，是很多关键零部件的集成，其核心技术仍然被国外几家大公司所垄断。

从总体上看，我国柴油机技术基础薄弱，设计水平低，零部件材质差，还不具备完整的全新柴油机产品和关键零部件的开发能力。

目前，我国柴油机生产要在技术上超过国外水平还是有一定难度的。

随着产业规模的逐步扩大，我国柴油机生产能力加强，另外，由于我国汽车工业巨大的市场潜力，必将使我国内燃机制造业的技术水平迅速提高。

然而，我国加入WTO后，我国市场逐步开放，大批国外产品涌入我国市场，国内产品压力增大，我国内燃机行业也将面临激烈的竞争。

1.腾飞股份有限公司（以下简称腾飞公司）现状

根据有关资料可以得到腾飞公司的以下数据：

腾飞公司的所得税税率为30%，2003年、2002年加权平均资本成本率分别为8%、7.5%。

腾飞公司2003年、2002年的简易资产负债表、损益表如下：

资产负债表

表一：

单位：

万元

资产

2003年

2002年

负债和所有者权益

2003年

2002年

现金

短期投资

应收账款

存货

流动资产合计

固定资产净值

资产总计

375

615

1000

2000

315

415

810

870

1680

应付账款

应付票据

应付利息

流动负债合计

长期借款

负债合计

优先股

股本

留存收益

股东权益合计

负债和股东权益总计

110

140

310

754

1064

130

766

896

2000

130

220

580

800

130

710

840

1680

损益表

表二：

单位：

万元

2003年

2002年

1.主营业务收入

减：

主营业务成本

主营业务税金及附加

1.主营业务利润

加：

其他业务利润

减：

营业费用

管理费用

财务费用

1.营业利润

加：

投资收益

补贴收入

营业外收入

减：

营业外支出

1.利润总额

减：

所得税

五、净利润

625

375

249

139

170

119

700

420

279

153

180

126

由表一可以得到以下资料：

腾飞公司2002年、2003年资本情况

表三：

单位：

万元

2003年

2002年

债务资本

864

640

权益资本

936

880

投入资本总额

1800

1520

加权平均资本率

7.5%

总资本成本

144

114

其中：

投入资本总额=债务资本+权益资本

总资本成本=投入资本总额×加权平均资本成本率

由表二可以得到以下资料：

2003年腾飞公司净利润：

119万元；2002年腾飞公司净利润：

126万元。

目前，我国很多企业把利润作为评价企业业绩的指标，腾飞公司也是以利润来评价公司业绩的。

从腾飞公司的损益表来看，2002年公司净利润126万元；2003年公司净利润119万元。

因此，从账面利润来看，腾飞公司的盈利能力相当可观，从而使得近几年外界对公司充满了信心，公司员工对公司所创造的利润也是非常满意。

因此，从损益表上来看，公司有比较乐观的前景。

对高层管理者来说，只要投资项目的回报率高于税后借款的利率，即只要投资能增加企业利润，就可以投资该项目。

腾飞公司的管理当局就是依据上述原则进行投资决策的，比如：

公司在2002年进行扩建投资时就是依据该项原则进行的，其投资资料如下：

腾飞公司2002年扩建投资资料

表四：

单位：

万元

总投资额

500

比例

金额

债务资本

30%

150

权益资本

70%

350

投资回报率

税后借款利率

6.5%

加权平均资本成本率

7.5%

如果进行该项投资可以使得公司的账面利润增加9.75万元，其计算如下：

利润增加=投资总额×投资回报率－债务资本×税后借款利率

=500×7%－150×6.5%=9.75万元

由于该项投资可以使得公司利润增加9.75万元，所以公司管理当局认为该项投资是可行的，因此，公司2002年进行了扩建投资，从而也使得公司的利润增加了9.75万元。

由上述分析可以看出，腾飞公司近两年的盈利状况还是比较乐观的，而且，在进行投资决策时，也做出了有利于增加会计利润的决策。

然而，有关人士却认为腾飞公司的当前业绩评价指标并不是十分合理，其账面盈利只是一种假象，他们认为会计利润并不能正确的反映公司的实际经济状况，因为会计利润的计算并没有考虑融资成本，把权益资本看作是无偿的，虽然公司的账面利润大于零，但实际上公司有可能已经处于亏损状态，因此，他们认为只有全面考虑了所有资金成本的EVA才能正确评价企业业绩。

EVA考虑的资金成本就是经济学家所说的机会成本，正如彼得·德鲁克在1999年《哈佛商业评论》上的文章所指出的：

“EVA的基础是我们长期以来一直熟知的：

我们称之为利润的东西，也就是说企业为股东剩下的金钱；通常根本不是利润。

只要一家公司的利润低于资金成本，公司就处于亏损状态，尽管仍要缴纳所得税，好像公司正的盈利一样。

相对于消耗的资源来说，企业为国民经济的贡献太少。

在创造财富之前，企业一直在消耗财富。

”许多公司管理人忘记了这个基本原则，因为他们只关心常规的会计利润，即只扣除了债务资本成本，而没有考虑权益资本成本的利润。

然而，只有权益资本成本像其他所有成本一样被扣除之后的利润才是企业真正意义上的利润，EVA就是这种真正利润的度量指标。

他们认为如果从EVA的角度考虑2002年公司就不应该进行扩建投资，因为虽然进行扩建投资可以使公司的利润增加9.75万元，但是，当时公司的加权平均资金成本率为7.5%，那么，该项投资使得公司的EVA减少了2.5（500×7%－500×7.5%=2.5）万元。

因此，如果用EVA检验该项投资，管理层就不应该接受该项目，因为该项投资使得股东财富减少2.5万元，但是，由于腾飞公司管理层使用利润评价企业业绩的，所以公司管理层接受了该项投资，从而使公司利润增加了9.75万元，却使得股东财富损失了2.5万元。

由腾飞公司的投资决策可以看出，以利润作为评价企业业绩的指标有时会导致管理人员做出错误决策，损失股东财富。

另外，从经营层次来看，上述投资的前景看起来甚至更好。

基层管理者也极力支持过渡投资的想法，因为他们的业绩评价和奖金只依靠经营利润，根本不考虑融资成本。

在计算会计利润时，把权益资本看作是无偿的，因此，仅以利润来评价公司业绩并不能正确反映公司的实际经济状况。

从腾飞公司2002年、2003年两年的情况也可以看出其中存在的问题。

2002年、2003年的利润分别为：

126万元、119万元。

但是，两年的EVA并不理想。

现对比如下：

腾飞公司2002年、2003年EVA和净利润对比表

表五：

单位：

万元

2003年

2002年

利润总额

170

180

所得税税率

30%

净利润

119

126

财务费用

息税前利润

191

205

总资本成本

144

114

EVA

－10.3

29.5

其中：

EVA=息税前利润×（1－所得税税率）－总资本成本

由上述分析结果可以看出：

腾飞公司2002年净利润为126万元，而EVA仅为29.5万元；2003年净利润为119万元，而EVA却为负值，说明公司的收入并不能完全弥补其支出，即其营业并不能赚的其成本，也就是说腾飞公司虽然有真正的会计利润，但是仍然亏损。

因此，如果以EVA考核腾飞公司的业绩，其业绩并不理想，然而，EVA不失为一个好的业绩评价指标，因为其全面考虑了企业的债务资本成本和权益资本成本，能够更准确的反映经济现实和企业的业绩水平。

因此有关人士从腾飞公司的现状分析得出以下结论：

会计利润并不能真实的反映企业的盈亏状况，在会计利润很大的情况下，企业也有可能实际处于亏损状态。

如果以利润指标来考核企业的业绩，有可能使得管理人员做出错误决策，也给投资人进行投资带来不便；而以EVA指标来考核企业业绩能够弥补利润指标的不足，EVA帮助管理人员决策的最明显的方式就是，对业务活动中使用的所有资金考虑成本。

考虑资金成本会迫使管理人员直接关注与库存、应收款，以及资本设备有关的成本，从而更谨慎的使用资产。

EVA使管理人员在所有决策中能够习惯和自觉的考虑资金成本；在经营成本和资金成本之间的抉择时做出准确的判断。

对于腾飞公司来说，其账面利润虽然很大，但实际上已处于对损状态。

管理人员不应把重点放在会计利润上，而不考虑其投资的成本和风险。

腾飞公司的管理人员在进行投资时，应全面考虑所有资金成本，以做出正确的决策——做出有利于提高公司价值的决策，而不是做出有利于提高会计利润的决策。

因此，从腾飞公司的案例中可以看出：

作为评价企业业绩的指标EVA优于利润。

案例思考题：

⒈如何理解“在会计利润很大的情况下，公司也有可能实际处于亏损状态”，你认为该结论是否正确？

分析要点：

主要从对股东财富的影响方面考虑。

⒉从腾飞公司的情况看，你认为作为企业业绩评价指标EVA和利润哪一个更合理，为什么？

第四章案例财务报表分析

杜邦财务分析案例一

一、公司概况

光明玻璃股份有限公司是一个拥有30多年历史大型玻璃生产基地。

该公司颇有战略头脑，十分重视新产品和新工艺的开发，重视对老设备进行技术改造，引进国外先进技术，拥有国内一流的浮法玻璃生产线。

该公司生产的浮法玻璃，汽车安全玻璃以及高档铅品质玻璃器皿在国内具有较高的市场占有率。

该公司还十分重视战略重组，大力推行前向一体化和后项一体化，使公司形成了一条由原材料供应到产品制造再到产品销售一条龙的稳定的价值生产链。

由于该公司战略经营意识超前，管理得法，使公司规模迅速扩展，销量和利润逐年递增，跃居国内排头兵位置。

但由于近两年企业扩展太快，经营效率有所下降。

该公司为了把握未来，对公司未来几年面临的市场和风险进行了预测。

预测结果表明，在未来的近几年里，伴随国民经济的快速发展，安居工程的启动以及汽车工业的迅猛崛起，市场对各种玻璃的需求巨增，这种市场发展势头对公司带来了千载难逢的发展机会。

预测结果还表明，公司未来面临的风险也在逐步加大，国内介入浮法生产线的企业逐渐增多，国外玻璃生产公司意欲打入中国市场，重油和能源的涨价等，这些都会给公司的未来市场、生产经营和经济效益提出严峻的挑战。

二、案例问题及资料

公司为了确保在未来市场逐渐扩展的同时，使经济效益稳步上升，维持行业排头兵的位置，拟对公司近两年的财务状况和经济效益情况，运用杜邦财务分析方法进行全面分析，以便找出公司在这方面取得的成绩和存在的问题，并针对问题提出改进措施，扬长避短，以利再战，实现公司的自我完善。

公司近三年的资产负债表和损益表资料如下：

资产负债表

金额单位：

千元

资产

负债及所有者权益

项目

金额

项目

金额

前年

上年

本年

前年

上年

本年

流动资产合计

398400

1529200

1745300

流动负债合计

395000

493900

560000

长期投资

14200

68600

20900

长期负债合计

31400

86200

128300

固定资产净值

313200

332300

473400

负债

总计

426400

580100

688300

在建工程

21510

31600

129500

递延资产

6900

无形及其他资产

147500

155500

所有者权益合计

320910

1629100

1843200

资产总计

747310

2209200

2531500

负债及所有者权益合计

747310

2209200

2531500

损益表

金额单位：

千元

金

项目

金额

前年

上年

本年

一、产品销售收入

881000

948800

989700

减：

产品销售成本

316400

391000

420500

产品销售费用

9900

52700

43500

产品销售税金

95300

99600

89000

二、产品销售利润

459400

405500

436700

加：

其他业务利润

减：

管理费用

164900

107000

97200

财务费用

13400

3600

18500

三、营业利润

281100

294900

321000

加：

投资收益

营业外收入

减：

营业外支出

四、利润总额

281100

294900

321000

减：

所得税

84330

88470

96300

五、净利润

196770

206430

224700

三、案例分析要求

1．计算该公司上年和本年的权益净利润，并确定本年较上年的总差异

2．对权益净利率的总差异进行总资产净利率和权益乘数的两因素分析，并确定各因素变动对总差异影响的份额。

3．对总资产净利率的总差异进行销售净利率和总资产周转率的两因素分析，确定各因素变动对总资产净利率的总差异影响的份额。

4．对两年销售净利率的变动总差异进行构成比率因素分析，找出各构成比率变动对总差异的影响份额。

5．运用上述分析的结果，归纳影响该公司权益净利率变动的有利因素和不利因素，找出产生不利因素的主要问题和原因，并针对问题提出相应的改进意见，使这些改进建议付诸实施，能促使该公司的生产经营管理更加完善，竞争力更加提高。

杜邦财务分析案例参考答案

（一）计算该公司上年和本年的权益净利率并确定本年较上年的总差异

1．上年权益净利率=206430/[（320910+1629100）/2]

=206430/975005

=21.17%

2．本年权益净利率=224700/[（1629100+1843200）/2]

=224700/1736150

=12.94%

3．权益净利率本年较上年总差异=12.94%—21.17%=-8.23%

计算结果表明本年较上年权益净利率下降了8.23%

（二）对权益净利率的总差异进行总资产净利率和权益两因素分析，并确定各因素变动对总差异影响的份额。

1．上年权益净利率=上年总资产净利率×上年权益乘数

= 206430/[（247130+2209200）/2] × [（747310+2209200）/2]/975000

=（2063400/1478255）×（1478255/975005）

=13.96%×1.5162=21.17%

2. 本年权益净利率=本年总资产净利率×本年权益乘数

=224700/[（2209200+2531500）/2]×[（2209200+2531500）/2]/1736150

=（224700/2370350）×（2370350/1736150）

=9.48%×1.3653=12.94%

3.由于总资产净利率变动对权益净利率的影响

=（9.48%—13.96%）×1.5162=-6.8%

4．由于权益乘数变动的权益净利率的影响

= 9.48%×（1.3653—1.5162）=-1.43%

（三）对总资产净利率的总差异进行销售净利率和总资产周转率的两因素分析，确定各因素变动对总资产净利率的总差异的影响份额。

1．上年总资产净利率=上年销售净利率×上年总资产周转率

=（206430/948800）×（948800/1478255）

=21.75%×0.6418=13.96%

2．本年总资产净利率=本年销售净利率×本年总资产周转率

=（224700/989700）×（989700/2370350）

=22.7038%×0.4175=9.84%

3.总资产净利本年较上年总差异=9.48%—13.96%=-4.48%

4．销售净利率变动对总差异的影响

= （22.7038%-21.7879%）×0.6418=0.608%

5．总资产周转率变动对总差异的影响

= 22.7038%×（0.4175–0.6418）=-5.09%

（四）对两年销售净利率的变动总差异进行构成比率分析，找出各构成比率变动的对总差异的影响份额

1. 本年较上年销售净利率总差异=22.7038%-21.757%=0.947%

2. 由于销售成本的变动影响=（39100/948800）-（420500/989700）=41.2099%-42.4878%=-1.2777%

3. 由于销售费用率变动影响=（52700/948800）-（43500/989700）=5.5544%-4.3953%=1.1591%

4. 由于产品销售税金变动影响=（9960/948800）-（89000/989700）=10.4975%-8.9926%=1.5049%

5. 由于销售管理费用率变动影响=（107000/948800）-（97200/989700）=11.2774%-9.8212%=1.4562%

6.由于销售财务费用率变动影响=（3600/948800）-（18500/989700）=0.3794%-1.8693%=-1.4899%

7. 由于销售所得税金率变动影响=（88470/948800）-（96300/989700）=9.3244%-9.7302%=-0.4058%

8. 汇总差异=（-1.2777%）+1.1591%+1.5049%+1.4562%+（-1.4899%）+（-0.4058%）=0.947%

（五）通过上述分析可知，该公司的权益净利率本年较上年减少了8.23%，影响此总差异的直接原因主要有总资产净利率和权益乘数，计算结果表明，此两种因素从总体看均为不利因素，其中总资产净利率下降影响份额为6.8%，权益乘数下降影响份额为1.43%。

对于权益乘数下降所引起的对权益净利率影响，今后可考虑适当增加负债，利用财务杠杆来改善权益乘数，以提高权益净利率。

引起总资产净利率下降的主要原因是总资产周转率的延缓，对于这个不利因素，今后要通过强化企业管理，优化资源管理。

缩短生产经营周期，以加强资金周转来解决。

在总资产净利率下降这个不利因素中也有积极的一面，即销售净利率提高的积极影响被总资产周转率下降所产生的消极影响所掩盖。

销售净利润的上升总体来看，是积极因素，引起其上升的有利因素主要有三个：

销售费用率下降，销售税金率下降和销售管理费用下降。

但是也应该注意，在销售上升的积极因素中，也包含了三个不利因素，即销售成本率、销售财务费用率和销售所得税金率的升高，只是这三个因素的升高对销售净利率的负影响被前三个有利因素的正影响所抵消。

由于税金因素是客观因素，企业主要是适应，所以提高警惕销售净利率，企业主要应从其他四个方面挖掘潜力，具体建议是：

继续巩固和扩展销售费用率和销售管理费用率的降低的成果，今后的工作重点应放在狠抓销售成本率的降低上。

至于销售财务费用率的上升问题，应把它与利用财务杠杆引起的销售净利率的提高加以对比才能做出正确的判断

案例二对漳泽电力各项财务比

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