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精品推荐海外P2P行业分析报告
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2016年3月
目录
一、海外P2P萌芽已久，数风流人物还看英美3
1、巨量市场，渗透率仍低3
2、成功背后：
监管到位，与银行既合作又竞争5
3、行业方向：
横向拓展新信贷市场，纵向深挖居民理财需求6
二、领先P2P企业业务发展之路：
LendingClub与OnDeckCapital的比较8
1、LendingClub：
最领先的个人消费P2P平台8
2、OnDeckCapital：
为中小企业融资的新型平台12
（1）风控第一道防护：
独特的信用评估系统OnDeckScore14
（2）第二道防护：
贷款损失准备金14
三、P2P平台的资本化之路：
二级市场上市14
1、LC和ONDK的上市之路14
2、对P2P公司的主要估值方法：
市贷率14
四、对中国P2P市场的启示15
五、主要风险15
1、P2P行业系统性风险15
2、监管风险15
一、海外P2P萌芽已久，数风流人物还看英美
1、巨量市场，渗透率仍低
2005年P2P萌芽于英国，如今在全世界遍地开花。
P2P的概念是在本世纪初提出来的，受当时的技术所限，P2P初期的发展并不顺利。
直到2005年英国第一家P2P公司成立翻开了全球P2P发展的篇章；2007年P2P网贷从英国传入美国，诞生了P2P平台Prosper和LendingClub；2014年美国两家网贷公司LendingClub和OnDeckCapital上市，标志着P2P行业有了新的转折点。
全球P2P市场是一个巨量市场，主要覆盖个人消费贷款和中小企业贷款。
全球消费贷款规模在56万亿美元，其发放仍主要来自商业银行，全球最大的P2P公司LendingClub的余额为47亿美元，仅占万分之八，若考虑到中小企业贷款（因现在LendingClub也开始做中小企业贷款业务），其占比会更低。
英美是全球P2P最领先的市场。
英国是P2P的发源地，也有众多的P2P公司和行业协会P2PFA，全球前20大P2P公司有10家在英国；美国则拥有全球规模最大的两家P2P公司LendingClub和Prosper。
即使是P2P发展最成熟的英美，其P2P的渗透率也极低，英、美分别只占个人消费贷余额的09%和02%。
以个人消费信贷市场为例，英国2013年底个人消费信贷（不含房贷）1777亿美元，占贷款余额37万亿美元的48%，其中P2P规模为16亿美元，只占个人消费信贷的09%。
美国2013年底个人消费信贷（不含房贷）31万亿美元，占贷款余额398万亿美元的78%，其中P2P规模为60亿美元，只占个人消费信贷的02%。
2、成功背后：
监管到位，与银行既合作又竞争
英美P2P行业发展迅速的背后，是监管的到位和完备的征信体制。
英国除了有自己的行业自律组织P2PFinancialAssociation，也同时受到FCA（FinancialConductAuthority，国家金融行为监管局）；美国则主要由SEC监管，同时，LendingClub的贷款得到Webbank的担保，而Webbank本身是FDIC的下属机构，意味着部分得到了FDIC的支持和监管。
另外一点，英美大多数的P2P平台均明确表示，要向传统商业银行学习风险控制的方法，这是建立在较好的征信体制的基础上的，P2P平台只是降低了撮合信贷的交易成本。
P2P公司业务上与传统银行存在竞争和合作关系。
公司业务横向和纵向与银行有了很多交叉，和银行存在竞争关系。
从单一的个人消费信贷变得多样化，包括医疗信贷，教育信贷；从单一的借贷业务扩展到投资理财业务。
并且在顾客满意度远高于传统商业银行。
以LendingClub为例，公司业务又与银行合作，由银行出资，完成贷款业务。
改善银行现有运营模式，完善金融体系。
以大数据和风控系统作为核心竞争力的LendingClub已经对银行传统的借贷业务带去了最直接的冲击。
P2P将颠覆银行和顾客的关系，让银行更以“顾客服务”为导向，提高金融行业效率。
专注公司优势，寻找与银行的平衡点。
随着业务数量和风险不断上升，这一家P2P公司压力巨大，例如，LendingClub目前的风控模式中对担保无要求，平台也暂时没有垫付金。
OnDeckCapital目前只有准备金，没有第三方担保。
我们认为，单独的一家P2P可分担的资金压力和风险有限，未来借贷市场业务将出现分化。
P2P公司和银行以各自的优势专注于特定客户群体。
LendingClub专注个人小额贷款，OnDeck专注小企业小额贷款，银行专注大额和风险复杂的信贷。
3、行业方向：
横向拓展新信贷市场，纵向深挖居民理财需求
美国的P2P公司已经开始转型之路，横向上以拓展新信贷市场为主要方向。
以LendingClub为例，一方面向公司业务发展，另一方面对个人贷款领域进行细分。
从LendingClub发展路线上来看，2013年涉足公司业务。
2011、2014年增加家庭装修（游泳池）和教育医疗类个人贷款。
我们预计未来并购会是公司横向拓展的主要方式。
纵向深挖居民理财需求，利用积累的大数据和顾客信任发展网络理财业务。
2010年10月，LCAdvisors作为lendingclub子公司成立。
不同于母公司的网络借贷，LCA专门为合格投资人提供投资管理服务。
LCA作为普通合伙人成立了五个投资基金，同时成立信托来管理这些基金。
这些基金通过不同的投资策略来购买LendingClub发行的凭证。
LCA还为通过第三方机构在LendingClub平台上管理投资的合格投资人提供服务。
二、领先P2P企业业务发展之路：
LendingClub与OnDeckCapital的比较
近期美国上市的两家P2P企业有明显不同。
可以将两家视为个人消费信贷和小微企业信贷领域的领先者，相应而言，两家公司在业务上的战略发展也大为不同，简单看，LendingClub更像互联网金融公司，OnDeckCapital更像是具有大数据能力的小贷公司。
主要的差异表现在两个方面：
1）客户不同，LC主要借给个人，ONDK主要借给小微企业；2）资金来源不同导致收入模式不同，LC主要来自个人，公司收取平台交易费，交易费是公司主要业务收入，ONDK主要来自高盛、Fortress信贷集团等金融机构，息差是公司主要业务收入。
1、LendingClub：
最领先的个人消费P2P平台
公司的运营模式发展经过了三个阶段，本票模式、银行模式和证券模式。
2007年本票模式指，借款会员向LendingClub签发贷款本票。
LendingClub向借款会员发放相应金额的贷款并将借款会员签发的贷款本票转让给相应的投资会员。
2008年银行模式下公司通过WebBank收取贷款本票再转让给投资者，借款会员不再向LendingClub签发贷款本票。
2008年公司在SEC注册收益权凭证，签发会员偿付支持债券，投资者成为LenddingClub的债权人，摆脱了与借款人的直接债权债务关系，而投资者的收益仍取决于借款人的按期还本付息，具体见图。
证券模式导致公司主要收入来源于借贷双方支付给公司的交易费，公司交易费占比高达93%。
其他收入来自服务费和管理费用，都只对投资者收取。
根据借款时间和信用等级，借款利率从最低68%到最高302%。
核心竞争力是基于美国征信系统和公司大数据的风险控制系统。
预测性强的信用评级模型的基石是数据。
LendingClub主营业务是个人消费信贷，由于这类贷款具有金额小，数量大的特点，一般不会要求借款人提供担保，所以为了保证借贷质量，公司必须开发出一套预测性强的信用评级模型，其中数据决定了模型的输入。
LendingClub信用评价模型中数据来自美国征信系统，这直接保证了数据的准确性和权威性。
数据与业务的形成正反馈作用。
1）更多的数据导入会带来更多的投资者，带来更多的业务，而业务将再次导入更多数据，带来正反馈。
2）良好的公司业务记录可以增加投资者对公司的信任，从而降低对利率溢价的需求，降低公司成本。
公司将提供更具吸引力的借贷利率吸引优质借款人。
而这批优质借款人的信用记录会增强公司声誉，带来正反馈。
客户体验提升带来新增业务与客户黏性，这也是一大核心竞争力。
与传统银行运营成本比较，LendingClub完全避免了实体店的开销和准备金的要求，在其他开销上也低于传统银行。
公司以快速放款、有效审核和更具有竞争力的利率提高服务水平，增强客户满意度。
根据美国权威averagenetpromoter数据，公司凭借70（满分100）客户满意度在个人信贷业务上获取第一，相比之下，creditunion只有64，社区和州立银行在48和21，公司优势明显。
我们认为公司凭借7年的良好借贷记录已经形成了一定的顾客粘度，在短期无法被复制或超越，拥有稳定的行业地位。
注：
平均推荐指数：
衡量顾客是否愿把某公司产品推荐给别人，衡量了顾客对公司产品服务的满意度和忠诚度。
指数从-100到100区间。
2、OnDeckCapital：
为中小企业融资的新型平台
公司解决了中小企业融资难问题。
金融危机后，商业银行从部分中小企业贷款市场中撤出，美国中小企业融资难的问题日益凸显。
银行在处理小型企业的贷款业务时，往往采用针对个人贷款的方法，即甚少考虑企业本身的信用记录和发展前景，更多地以企业创始人或拥有者的信用记录为标准，这使得不少中小型企业不能顺利在银行获得贷款支持。
公司创建了其独特的科技平台，从企业经营角度分析中小企业的用户数、现金流、销售额、客户满意度等方面的数据，判断企业的发展前景和偿债能力，并未企业进行信贷评分，为银行发放贷款提供更系统全面的依据。
此外，OnDeck还采用电子支付等技术手段，极大简化了中小企业的融资流程。
公司的主要收入来自于息差。
公司主要业务来自贷款的利息收入和贷款转让，其中贷款利息收入占总收入96%。
中小企业贷款金额从05-25万美元，贷款期限从6个月到18个月不等，借款利率在17%-33%。
2013年10月，公司成立OnDeckMarketplace，允许投资者将手中的贷款转让给第三方机构投资者，公司从中获取部分收益。
截止到2014年9月，Marketplaced的营收为457万美元，占总营收中4%。
公司的主要资金来源为金融机构借款。
公司用于放贷的资金主要来自与高盛、Fortress信贷集团、LighthouseCapitalPartnersVI,LPSFCapital等金融机构签订的借贷协议。
2012和2013年底从这些机构获得资金096亿美元和188亿美元，融资成本从47%到16%不等。
除此之外，公司在2012和2013年各发行2次公司债，分别为800和1500万美金。
公司的上市有助于弥补融资渠道少这一问题。
我们认为，签订协议的金融机构比起公司具有更强的议价能力，未来借贷成本可能上升，这也是公司上市筹资和进一步转型的主要原因。
公司的两大核心竞争力是风控系统和用户渠道。
风控核心是贷前使用信用评估系统OnDeckScore，贷后使用贷款损失准备金做担保。
（1）风控第一道防护：
独特的信用评估系统OnDeckScore
设置最低标准，隔离企业信用和企业人信用情况。
具体标准如下：
企业（不包括金融、NGO，政府机构）运行至少一年，过去的12个月内营业收入达到10万美元。
同时，企业家个人信用需要在500分以上。
但是只要企业达到了这一标准，个人的信用分数不会在OnDeckScore的计算中占很大的比例。
通过大数据给出符合最低标准的企业打分OnDeckScore，包括企业日常经营数据：
客户数量、现金流、销售额和顾客索赔等。
此外，企业用户还可以在OnDeck平台上创建自己的主页，将网上银行、会计等在内的电子数据信息连接起来。
在这种情况下，公司结合社交信息、税务以及行业数据进一部完善主页信息，最终可采用多达800项指标，在4小时内作出贷款决定。
OnDeckScore所有信息都公开在Equifax网站上。
（2）第二道防护：
贷款损失准备金
2012年和2013年和2014年9月贷款损失准备金1246、2657和4701万美元，预计2014年全年可达6268万美金，三年内增长率达713%，占总营业成本比例从60%上升至80%。
截至2014年9月30日，这些贷款损失准备金占未偿还贷款的94%。
未来随着放贷规模的增长，公司预计这一比例将进一步增长。
用户渠道的开拓主要是利用第三方合作获取企业用户。
除了自身的销售团队外，公司还引进了战略合作伙伴以及融资顾问。
战略合作伙伴只需要将潜在用户介绍给公司的销售团队，充当“中介”牵线搭桥。
而融资顾问直接帮助公司完成贷款。
公司付给战略合作伙伴25%的佣金提成；第三方融资顾问平均75%的佣金提成。
伴随规模和知名度扩大，公司自身营销能力快速增强，正在降低对第三方合作用户渠道的依赖度。
战略合作伙伴渠道不具有排他性，公司与他们签的合同也是可以随时解约；并且行业联系紧密，当一家战略合作伙伴解约会诱发多家一起解约的情况。
对于第三方融资顾问，风险更大更复杂。
1）公司会因为他们在合同上的欺骗或者夸张名誉受到负面影响。
2）第三方以个人利益为导向，对客户的信用审核不全面，给公司带来坏帐的可能性。
3）当第三方掌握足够多的客户资源并且不再满足收取佣金，可能自发成立公司，形成竞争关系。
近两年OnDeck减少对融资顾问的依赖，从放款数量上看，从2012年的68%下降到了29%，从放款总额上看，从2012年的75%下降到40%。
三、P2P平台的资本化之路：
二级市场上市
1、LC和ONDK的上市之路
无论是LC还是ONDK，在上市前均大量进行融资，股权分散，风险投资商而非创业者成为大股东。
1）LC在上市前，不含天使轮投资的股权融资达到8轮，共计39亿美元；ONDK达到5轮，共计41亿美元；
2）从股权结构看，股权分散，风险投资商往往为第一大股东。
其中LendingClub的股东中，NorwestVenturePartners和Canaan占比超过10%，持股5%以上的股东共4家，持股比例总计为455%；ONDK的第一大股东为PREVentures，持股5%以上的股东持股比例总计为525%。
2、对P2P公司的主要估值方法：
市贷率传统估值方法P2P行业并不适用，主要原因是P2P公司早期都不盈利，美国一般采用市贷率对此类公司进行估值。
LendingClub2013年前未盈利，OnDeckCapital至今尚未盈利，传统的估值方法并不适用。
以LendingClub计算，投资人对其公司价值的估值一直在年化当季借款额的08-10倍之间。
四、对中国P2P市场的启示
通过对海外P2P市场及公司的研究，我们认为，国内P2P公司也将迎来业务发展的高潮和融资高潮。
与英美的差异主要表现在：
P2P市场集中度低、行业监管缺失、金融市场发展水平低、征信体系不完善等。
意味着中国P2P市场是与英美完全不同的市场。
我们对我国P2P市场发展我们看法如下：
1）鉴于P2P市场集中度低，小型P2P企业借助资本、资源和技术的优势，有望崛起，后续P2P行业洗牌的可能性较大，二级市场上市公司介入P2P后发展机会仍大。
2）鉴于征信体系不完善、行业监管缺失，具有风控能力的金融机构背景P2P公司、具有基础资产能力的垂直场景类P2P公司、大数据类P2P公司具备优势，独立的P2P平台除了先发优势外其他竞争优势不明显。
在投资建议上，我们继续看好背靠金融机构模式的代表公司中国平安及民生银行；基于交易场景模式的代表公司包括世联行、三六五网、上海钢联；以及基于数据模式包括用友软件、广联达。
五、主要风险
1、P2P行业系统性风险
不良大范围出现。
经济长期低迷，可能引起不良贷款的大范围爆发，P2P行业难以独善其身。
2、监管风险
P2P行业目前监管缺失，未来可能会有监管政策出台，导致行业发展存在不确定性。
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