围海工程行业分析报告.docx

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围海工程行业分析报告

围海工程行业分析报告

目录

一、海涂围垦前景看好3

1、沿海省份海涂围垦“黄金十年”已经到来3

2、未来3年水利投资超预期概率大5

二、海堤工程行业：

受益于“十二五”水利规划7

1、预计未来三年行业保持快速增长7

2、行业门槛高、专用设备投资大8

（1）资金门槛较高8

（2）完全竞争市场9

（3）议价能力偏弱9

（4）不可替代但有潜在竞争对手9

三、标杆分析：

围海股份10

1、公司为海堤工程施工领军企业10

2、募投项目提升竞争力11

3、风险因素12

一、海涂围垦前景看好

“滩涂”是海滩、河滩和湖滩的总称，指沿海大潮高潮位与低潮位之间的潮浸地带，河流湖泊常水位至洪水位间的滩地，时令湖、河洪水位以下的滩地，水库、坑塘的正常蓄水位与最大洪水位间的滩地面积。

“海涂”即沿海滩涂，为平均高潮线以下低潮线以上的海域，沿海滩涂既属于土地，又是海域的组成部分。

中国的海涂主要分布在北起辽宁、南至广东、广西和海南的海滨地带，是“海岸带”的一个重要组成部分。

我国海洋滩涂总面积217.04万公顷。

1、沿海省份海涂围垦“黄金十年”已经到来

近年来，在一系列沿海经济和海洋经济发展规划的指引下，我国沿海经济快速发展，社会财富快速累积，人民生活水平快速提升。

伴随着水产养殖、港口旅游及水利等产业增加值的快速扩大和工业化、城镇化建设的推进，对海域资源的进一步利用，并合理解决沿海地区农业用地和建设用地的指标平衡矛盾已成为沿海城市发展的当务之急。

我国沿海八省两市一区（不包括港、澳、台）滩涂面积3,250万亩，且每年以至少2%的增长速度继续淤涨，可供开发的滩涂资源丰富。

结合我国沿海地区资源现状和地区发展需要，围垦建设成为合理解决上述矛盾的有效途径。

以江苏省为例。

江苏近海未围滩涂总面积750.25万亩，约占全国四分之一。

到2020年，将建设21个围区，实现272.5万亩的滩涂围垦目标，其中南通、盐城分占六四。

2010年~2020年，江苏沿海滩涂围垦计划总规模270万亩。

第一阶段，2010年~2012年，围垦滩涂60万亩，建设8个省级滩涂围垦综合开发试验区，探索形成滩涂围垦开发新机制；第二阶段，2013年~2015年，围垦滩涂70万亩，全面实施园区式综合开发；第三阶段，2016年~2020年，围垦滩涂140万亩，将沿海滩涂建成新型港口工业区、现代农业基地、新能源基地、生态休闲旅游区和宜居的滨海新城镇。

2、未来3年水利投资超预期概率大

水利投资在2011年下半年有明显加速迹象，考虑到未来固定资产投资依然将保持增长、铁路公路投资有放缓迹象，我们修正了对“十二五”期间水利投资的预期，将2011-2015年水利投资复合增速由20%上调为24%。

从国家统计局口径看，2011年全年完成水利管理业固定资产投资3412亿元，其中上半年完成1286亿元、下半年完成2126亿元，同比分别增长18.4%、21.6%，下半年开始明显加速。

我们认为2011年下半年水利投资的加速，主要原因是7月中央水利工作会议后落实了水利投入的资金来源，明确了加快水利建设的具体目标和投资主体。

我们预计水利投入的资金主要来自以下几个方面：

（1）土地出让收益。

政府将提高水利建设资金在国家固定资产投资中的比重，每年从土地出让收益中提取10%用于农田水利建设，按照2010年全国每年土地出让金收益算，即为约700亿元。

（2）延长水利建设基金征收年限、拓宽来源渠道、增加收入规模，合理调整水资源费征收标准、扩大征收范围。

（3）引导金融机构增加水利信贷资金，支持农业发展银行积极开展水利建设中长期政策性贷款业务。

支持符合条件的水利企业上市和发行债券鼓励符合条件的地方政府融资平台公司通过直接、间接融资方式，拓宽水利投融资渠道，吸引社会资金参与水利建设。

我们认为，水利投资增速加快的趋势将在2012年得以延续，主要原因是：

（1）从宏观层面看，水利投资是基建投资中增长确定性最高的领域。

2012年铁路工程（不含设备）投资同比减少是几乎确定的，预计将从2011年4600亿左右下降到4000亿左右；而道路、市政等领域的增速也从2011年开始明显放缓。

要实现基建固定资产投资保持增长，最有可能被拉动的领域就是水利投资。

（2）从地方政府的角度看，尽管水利投资本身可能并不产生效益，但一方面可以通过加大水利投入获得中央财政支持，另一方面以滩涂围垦为代表的民生工程，可以增加用地指标，缓解土地出让收入下滑的压力。

二、海堤工程行业：

受益于“十二五”水利规划

1、预计未来三年行业保持快速增长

我国“十二五”规划中明确提出发展海洋经济，提高海洋开发、控制、综合管理能力，发展海洋油气、运输、渔业等产业，合理开发利用海洋资源，加强渔港建设，保护海岛、海岸带和海洋生态环境。

海洋经济已经成为未来我国经济发展的重要领域，即将出台的海洋经济发展“十二五”规划将进一步明确发展的方向。

海洋经济时代离不开海堤建设，防护性海堤、围海海堤和填海造地海堤、交通海堤、渔港防坡堤等将会迎来巨大的发展空间。

随着经济规模的增长，海堤建设标准将会大幅度提升，预计全国性海堤的建设标准将从目前基本的20年一遇提高到50年一遇，投资规模将会大幅提高。

2、行业门槛高、专用设备投资大

（1）资金门槛较高

海堤工程施工较一般建筑施工作业环境特殊，需要专用设备并配备专业人员才能完成，专用设备的自主研发及制造都需要足够的资金支持。

例如单艘石方平抛专用驳船造价也高达数千万元。

工程承揽过程中还会涉及大量的投标保证金、履约保证金、工程款垫付等资金需求。

设备技术能力和资金实力是行业新进入者的主要障碍。

（2）完全竞争市场

海堤建设市场已处于完全竞争状态。

海堤建设项目承接主要通过公开招投标活动实现，行业内无垄断现象，市场化程度较高，市场集中度偏低。

水利系统内从事海堤工程施工的重点企业包括围海股份、中国水利水电第十二工程局有限公司、浙江省正邦水电建设有限公司、浙江省第一水电建设集团有限公司、浙江省水电建筑安装有限公司、中国葛洲坝集团公司等。

（3）议价能力偏弱

海堤工程上游行业主要是土石方等基础建筑材料及施工船只、机械等设备供应商，下游为工程业主方，通常是地方政府。

从过往公司毛利率和成本结构的变化情况来看，对上下游的议价能力均不强。

（4）不可替代但有潜在竞争对手

我们认为，目前海堤工程的合同金额普遍较小、毛利率不高，资金门槛对于中小企业来说较难逾越。

但通过BT或EPC方式承揽工程时可获得较高的毛利，可能会吸引大型施工企业进入海堤工程领域。

三、标杆分析：

围海股份

1、公司为海堤工程施工领军企业

公司目前以建筑施工及其相关的技术服务（勘测、设计等）为主营业务，最近三年主营业务收入占公司营业收入的比例均高于99%，建筑施工业务主要包括海堤工程、河道工程、水库工程、城市防洪工程等，其中海堤工程施工业务收入占公司营业收入的比例最大，最近三年均超过80%，是公司的核心业务。

海堤工程主要包括防护性海堤、围海海堤、填海造地海堤、促淤堤、港口海堤、渔港防波堤、交通海堤等。

其中，围海海堤、防护性海堤是公司目前海堤建设的主要方向。

截至2009年末，公司海堤建设累计总量超过600公里，约占全国现有海堤建设累计量的4.4%。

2009年公司海堤工程建设收入7.65亿元，占浙江海堤建设施工投资市场份额29.3%，2010年公司海堤工程建设收入达8.39亿元。

根据中国水利企业协会数据测算，2007、2008、2009年公司在国内海堤工程行业市场的占有率分别达到6.8%、6.9%、6.7%，为全国水利系统海堤工程建设的领先企业。

2、募投项目提升竞争力

沥港渔港投资建设项目

沥港渔港建设工程位于舟山市定海区金塘镇西北部，金塘岛紧连甬江和钱塘江入海口处，东邻册子岛，间隔册子水道，为舟山至宁波的主要水道；北邻灰鳖洋，为北上上海、青岛，南下温台、闽粤等沿海城市，东至滨海渔场的必经之道。

本项目为沥港渔港I标段工程防波堤东堤，全长2,180米。

项目的主要建设内容为堤身填筑、外海侧护坡、港区侧护面、堤顶工程。

该项目采取BT方式运作，目前进展良好，工程进度正按照建设计划推进，按合同要求预计2011年12月底完工。

项目公司（网新围海）目前的注册资本5,000万元，根据项目资金需求，网新围海最终的注册资本将达到1.8亿元左右，按照回购协议的约定，回购基数暂定为20,259万元，回购期3年，从2011年起，连续3年至2013年支付完最后一笔回购款为止，预计该项目的税前内部收益率为20.17%。

专用设备购置项目

海堤工程行业一般具有施工工程量大、施工时间长的特点。

大型化、专业化设备尤其显得重要，企业在投标时需要具备相对应的施工技术和专业化设备才有资格参与竞标。

随着我国海堤建设的发展，特别是近年来许多国家战略性项目立项和开工建设，工程项目逐渐表现出规模大、运距远、深度大等特点。

因此与其配套的工程专用施工设备也要求更大型、更先进，市场对大型设备需求量在明显增加。

公司目前拥有液压开体驳船11条、插板船7条，现有设备目前虽在专业领域具有技术先进性，但船只吨位较小。

面对工程建设项目大型化和石方远距离采购运输的发展趋势，公司迫切需要增加一些大型工程船舶设备，来保证承接业务的船舶设备要求。

2010年12月末，公司专用设备的成新率仅为40.36%，成新率较低。

公司拟通过该项目投资28,660万元，购置1艘3800m3/h土方远距离输送船、2艘1000m3液压开体驳船和2艘98m石方平抛专用驳船、3艘水下塑料排水板加固软基专用插板船。

该项目的实施将大幅提高公司的产能，预计税前内部收益率将达到28.22%。

建设工程技术研究创新基地项目和补充流动资金

该项目拟投资2,011万元,由围海建设全资子公司宁波高新区围海工程技术开发有限公司组织实施。

创新基地的建立有利于推动公司工程施工技术的整体提升，改善施工条件，提高施工质量，降低施工成本，提高公司的项目承揽能力，为公司未来可持续发展提供技术支持。

公司拟将本次募集资金中7,000万元用于补充工程施工业务运营资金，以增强公司的短期偿债能力。

3、风险因素

水利投资增速低于预期。

海涂围垦作为水利投资的组成部分，受限于政府投资，如果“十二五”期间水利的实际投资额及增速低于预期，公司的订单增长将受到负面影响。

地方政府无力投入。

海堤工程主要集中于东部沿海省市，也是对土地财政依赖度较大的地区。

在土地出让金收入持续下降的情况下，如果地方政府无力对围海工程持续投入，公司的应收账款有坏账风险。

工程质量问题导致公司订单能力下降。

与其他施工企业相似，海堤工程招标时看重企业的施工资质和过往业绩及质量，如果公司承揽的工程项目出现严重质量问题，将大幅削弱公司的项目承揽能力。