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股权投资基金行业分析报告

2018年股权投资基金行业分析报告

2018年4月

目录

一、股权投资基金，创新企业推手5

1、增长动能切换，融资结构调整5

（1）旧动能难以维系5

（2）债务率历史新高5

（3）创新驱动增长，融资结构调整6

2、股权投资基金，创新企业推手6

（1）资本市场培育创新企业6

（2）股权投资基金重要推手7

二、股权投资基金运作的三大环节7

1、基金运作流程：

筹资、投资到退出7

2、筹资：

寻找长期稳定资金8

（1）养老金入市，美国股权投资基金终成气候8

（2）政府资金引导，以色列股权投资基金由弱到强9

3、投资：

投向新兴产业，重视商务服务11

（1）投向高科技，拥抱新产业11

（2）商务服务发达，支持投资决策13

4、退出：

资本市场发达，税收优惠吸引13

（1）股权投资基金的资金退出是运作周期的最后一环13

（2）退出回报丰厚，资本市场发达14

（3）国内发展有限，谋求海外出路15

（4）税收优惠配合，提高投资收益16

三、我国股权投资基金的优势与短板17

1、优势：

政府大手笔，主攻高科技17

2、短板：

重视服务发展，完善资本市场18

3、股权投资基金，助力创新发展20

股权投资基金，创新企业推手。

增长动能切换，融资结构调整。

人口红利和资本投资曾拉动了我国经济的高速增长，但目前均显得动力不足。

与旧动能拉动经济模式相伴随的是我国债务率水平的提高，在防范化解重大风险攻坚战居首的背景下，杠杆率易降难升。

创新成为驱动发展的新引擎，而经济转型也将带来融资结构的调整。

股权投资基金，创新企业推手。

我们对比美、日微观企业数据发现，资本市场是培育创新企业的摇篮。

而股权投资基金被认为是其背后的重要推手，美国几乎所有的创新型企业，都有PE、VC等股权投资基金的影子。

那么，国外股权投资基金对创新企业的成功支持，其中有何秘诀？

运作三大环节，发展有何秘诀？

基金由入到出，资金循环流动。

股权投资基金运作流程形成筹资、投资和退出的完整闭环，其成功发展必然是打通了流程的各个环节。

筹资：

寻找长期稳定资金。

股权投资基金规模扩大主要缘于养老金计划或政府资金的支持。

1979年美国准许养老金计划投资于风险投资公司，美国股权投资基金终成气候，当前养老金计划仍是支持美国股权投资基金发展的中流砥柱。

以色列则是通过政府资金引导，实现股权投资基金由弱到强。

由政府推出的YOZMA基金带动以色列股权投资基金在1990-2000年的十年里扩充60倍。

投资：

投向新兴产业，重视商务服务。

投向高科技，拥抱新产业。

投资环节的关键在于把握好项目投向。

早期美国SBICs计划的不尽人意，就缘于其并没有将资金投给新企业。

16年美国股权基金投资额中，IT和生物医疗行业合计占比高达73%，可见其对新兴产业和高科技行业的支持力度。

欧洲则同美国类似，IT和生物医疗在欧美发达国家不约而同地成为受股权投资基金青睐的行业。

商务服务发达，支持投资决策。

股权投资基金也需得到服务机构的支持。

发达国家服务业发展成熟，为其提供的配套完善，16年专业商业服务在美国服务业增加值中占比接近20%。

退出：

资本市场发达，税收优惠吸引。

IPO和股权出售转让是退出的两种主流方式。

退出回报丰厚，资本市场发达。

16年美国股权投资基金IPO退出方式回报倍数中位数2.4，股权出售转让形式高达7.5。

不论哪种退出方式，若要实现丰厚回报，都离不开高度发达资本市场的支持。

美国市场层次和深度建设就非常完善。

国内发展有限，谋求海外出路。

而像以色列在国内资本市场发展有限的情况下，就要谋求海外上市，比如Yozma基金在1993-2008年，在以色列国内IPO数量只有在美的十分之一。

税收优惠配合，提高投资收益。

为了促进股权投资基金的发展，发达国家也曾通过出台税收优惠政策的方式，来提高股权投资基金的退出收益。

我国的优势与短板。

优势：

政府大手笔，主攻高科技。

股权投资基金在我国初具规模，其中两方面表现尤为突出：

一是政府大规模资金投入；二是投向上主攻高新科技产业。

目前我国股权投资基金在培育独角兽企业方面已取得一定成绩。

短板：

重视服务发展，完善资本市场。

当然，我国与发达国家仍存在一定的差距：

首先，我国商务服务业的发展仍有很大的提升空间。

16年我国租赁业和商务服务业两者合计增加值占服务业比重刚过5%，而美国仅商务服务业一项占比就达18%；其次，我国的资本市场建设仍需从制度上加强对于创新企业的上市支持，并且，有必要进一步完善股权转让的二级市场。

最后，适当的税收优惠能够提高股权投资基金的吸引力。

股权投资基金，助力创新发展。

美国股权投资基金与创新企业就是共生共荣，随着我国资本市场建设完善，股权投资基金将在培育创新动能上发挥更大作用。

一、股权投资基金，创新企业推手

1、增长动能切换，融资结构调整

（1）旧动能难以维系

劳动力、资本、技术是经济增长的三大要素。

工业化时代，经济增长主要依靠劳动力和资本。

但随着工业化步入尾声，以往的增长动力已明显转弱。

一方面，我国劳动年龄人口占比持续下滑，17年已降至66%，这意味着中国人口红利已经结束。

另一方面，投资对经济增长的拉动作用也在逐渐下降，过去十年，我们用19%的投资增速，22%的社融增速，换来了11%的GDP名义增速。

（2）债务率历史新高

与旧动能拉动经济模式相伴随的是我国债务率水平的提高，17年末全社会债务率达到242%，比08年几乎翻了一番，达到历史的最高点。

在防范化解重大风险攻坚战居首的背景下，杠杆率易降难升。

（3）创新驱动增长，融资结构调整

十九大报告指出，我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，创新代替传统动能成为经济增长的新动力。

经济增长动能切换也将带来融资结构的调整，旧模式下切合传统工业重资产特点的银行信贷融资独占鳌头，但这也带来了高杠杆问题，而创新行业的轻资产特点，决定了股权融资才是更加适应新动能成长的融资形式。

2、股权投资基金，创新企业推手

（1）资本市场培育创新企业

从微观层面来看，资本市场才是培育创新企业的摇篮。

对比美国和日本，日本是银行主导的融资体系，因此诞生了以丰田为代表的传统工业产业领域龙头，而美国有着发达完善的资本市场，直接融资占据主导地位，因此培育出一批创新型企业龙头。

（2）股权投资基金重要推手

创新企业是如何借助于资本市场发展的呢？

事实上，美国几乎所有的创新型企业，都有PE、VC等股权投资基金的影子。

以Facebook为例，其上市前共进行了十轮股权融资，在股权投资基金的支持下，其估值也从首轮的500万美元一路上升至第十轮的500亿美元。

二、股权投资基金运作的三大环节

1、基金运作流程：

筹资、投资到退出

基金由入到出，资金循环流动。

与资金的流动相对应，股权投资基金运作流程形成完整的闭环：

首先，基金向投资者募集资金，然后由基金选定投资项目，将所募资金投入企业并参与管理，待被投资企业经过一定时间的发展后，股权投资基金选择适当的时机和方式退出项目，收回资本增值，并将资金返还给投资者。

国外股权投资基金的成功发展，必然是打通了流程的各个环节，使得资金流畅循环，带动创新企业不断涌现，新兴产业做大做强。

因此，下文我们分别从筹资、投资和退出三个环节来对国外股权投资基金的成功经验进行总结。

2、筹资：

寻找长期稳定资金

由于股权投资的期限较长，因此其良好发展的关键在于筹资环节寻找到长期稳定的资金来源，以便与投资期限相匹配。

发达国家的经验表明，股权投资基金规模的扩大，离不开养老金计划和政府资金两种模式下的长期资金支持。

（1）养老金入市，美国股权投资基金终成气候

美国早在1946年就以美国研究与发展公司（ARD）开始了股权投资基金的尝试，但其资金来源以家族或个人投资者为主，缺乏长期的稳定资金支持，使得其发展较为缓慢。

1958年美国通过《中小企业投资法》，以小企业投资公司（SBICs）计划来发挥创业投资引导基金的作用，通过政府提供优惠利率贷款（后来转为融资担保）的形式，支持小企业投资公司（SBICs）进行股权投资，但早期也并不成功，计划实施前五年内获得资质的692家小企业投资公司到了1977年仅剩276家，减少了60%。

直至1978年，美国劳工部对《雇员退休收入保障法》中的“谨慎人原则”进行了重新解释并于1979年生效，准许养老金计划投资于新兴企业和风险投资公司，美国的股权投资基金终于有了长期稳定的资金支持。

养老金计划在股权投资基金的占比在1980年只有30%左右，而94年已经提高到接近50%，整整提高了20个百分点。

股权投资基金的投资额也跟随养老金的占比提升，得到了大幅度的提高，从80年的8亿美元升至94年的210亿美元左右，扩张了25倍。

即便在资金来源多样化的当下，养老金计划仍是支持美国股权投资基金发展的中流砥柱。

据美国证监会的统计，17年2季度养老金计划作为美国大型股权投资基金1的第一大资金来源，受益所有权占比仍高达34%，远超其它各类资金。

（2）政府资金引导，以色列股权投资基金由弱到强

除了养老金之外，政府资金也可以作为股权投资基金的长期稳定来源。

以色列政府推出的YOZMA基金就极好地发挥了政府资金的撬动作用，做大了股权投资基金的规模，支持其创新实力的提高。

1993年1月，以色列政府拨款1亿美元，设立YOZMA基金，其中20%进行直接投资，另外80%与社会资本共同发起10支创业投资基金，其中YOZMA每支占比不超过40%，而其它资金则通过引进社会资本特别是以色列以外的机构投资者，来支持创新企业的发展。

虽然YOZMA有政府资金引导，但采用的仍是市场化的运作模式。

政府只划定基金投资方向而不参与基金的日常运作，并给予社会资本一定的选择权和政府资本退出的承诺。

政府资金的投入撬动了社会资本的广泛参与，YOZMA基金的成功带动了以色列股权投资基金的由弱到强。

1990年以色列股权投资基金募集规模只有4500万美元，而随着YOZMA基金的推出和逐渐取得成绩，以色列股权投资基金也开始迅速发展，2000年其股权投资基金的募集规模达到了27.8亿美元，十年时间约扩充了60倍。

3、投资：

投向新兴产业，重视商务服务

（1）投向高科技，拥抱新产业

股权投资基金在投资环节的关键在于把握好项目投向。

早期美国SBICs计划的不尽人意，很大程度上是由于其并没有将资金投给新企业，而是集中于为具有现金流的小企业提供债务融资。

而后美国通过股权投资基金的助力，能够使得创新企业在全球脱颖而出，正是因为其将资金投向了真正需要和值得支持的地方。

根据NVCA的统计，16年美国股权投资基金投资额中，IT行业位居榜首，软件和硬件共得到投资355亿美元，生物医疗行业紧随其后，生物医药和医疗服务共得到投资149.7亿美元。

IT和生物医疗行业两者合计占比高达73%，由此可见美国股权投资基金对于新兴产业和高科技行业的支持力度。

欧洲的情况同美国类似，根据InvestEurope的统计，16年ICT（通信、计算机与电子）行业在欧洲股权投资基金投资额中的占比最高，达到32%，生物医疗行业占比也有14%，在所有行业中位居前列，两者合计接近欧洲股权投资基金投资额的一半。

IT和生物医疗在欧美发达国家不约而同地成为受股权投资基金青睐的行业：

一方面，这两个行业属于知识密集型产业，需要前期大量的研发投入，对资金的需求较为旺盛；另一方面，这两个行业具备较高的成长性，代表着以创新和服务为特点的新经济的发展方向，能够给股权投资基金带来可观收益。

（2）商务服务发达，支持投资决策

由于创新企业的不稳定性，以及投资过程中的信息不对称特征，增加了股权投资基金对于投资项目的判断难度，因此，股权投资基金的良好发展，与投资环节得到的服务机构支持同样密不可分。

发达国家服务业发展相对