第二章净现值理论与投资决策准则.ppt
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第第二二章章净净现现值值理理论论与与投投资资准准则则今天是今天是11/8/20211/8/20222ZZLZZL目录11/8/2022u公司资产进行评估，对未来价值进行贴现要考虑公司资产进行评估，对未来价值进行贴现要考虑资金的时间价值与风险因素。
资金的时间价值与风险因素。
u股份公司的目标：
是股东财富（公司资产现值）股份公司的目标：
是股东财富（公司资产现值）实现最大化。
实现最大化。
u本章应用现值与净现值理论对各类资产进行评估。
本章应用现值与净现值理论对各类资产进行评估。
永久债券永久债券年金年金债券债券普通股票普通股票主要内容主要内容11/8/20222010版版版权所有版权所有张祖龙张祖龙第二章第二章净现值理论与投资决策净现值理论与投资决策第第一一节节净现值概念及理论净现值概念及理论第第二二节节利用现值对资产估值利用现值对资产估值第第三三节节公司投资决策准则公司投资决策准则第第四四节节利用净现值准则进行投资决策利用净现值准则进行投资决策实训作业实训作业附录附录2A2A华山花园的投资评估华山花园的投资评估11/8/20222010版版版权所有版权所有张祖龙张祖龙u公司资产包括公司资产包括有形资产有形资产和和无形资产无形资产。
u投资的目的：
资产增值。
即最终的资产价值大于投资的目的：
资产增值。
即最终的资产价值大于这些资产的成本。
这些资产的成本。
u资产评估：
资产评估：
对资产重新估价的过程，是一种动态性、对资产重新估价的过程，是一种动态性、市场化活动，具有不确定性的特点。
市场化活动，具有不确定性的特点。
重置成本重置成本资产定价理论。
考虑未来价值，并进行现在折算。
这就资产定价理论。
考虑未来价值，并进行现在折算。
这就是资产的现值是资产的现值PVPV。
现行市价现行市价清算价格清算价格第一节第一节净现值概念及理论净现值概念及理论11/8/20222010版版版权所有版权所有张祖龙张祖龙一、现值与净现值一、现值与净现值11、现值。
、现值。
举例说明举例说明PV=C1/（1+r）22、净现值、净现值是指投资方案所产生的是指投资方案所产生的现金净流量现金净流量以资以资金成本为金成本为贴现率贴现率折现之后与原始投资额折现之后与原始投资额现值现值的差的差额。
额。
也就是未来资产的现值，减去最初的投资。
也就是未来资产的现值，减去最初的投资。
NPV=C0+C1/（1+r）注意：
这里初期的现金流，为投资属于现金流出，注意：
这里初期的现金流，为投资属于现金流出，是负值。
是负值。
第一节第一节净现值概念及理论净现值概念及理论11/8/20222010版版版权所有版权所有张祖龙张祖龙某公司拥有价值某公司拥有价值5000050000元的一块地皮与元的一块地皮与200000200000元的现金。
现在公司面临着一个投资元的现金。
现在公司面临着一个投资机会，在这块地上修建一座公寓，成本是机会，在这块地上修建一座公寓，成本是300300000000元。
预计第元。
预计第22年可以年可以400000400000元价格出售元价格出售这座公寓。
获取信息现时国库券利率为这座公寓。
获取信息现时国库券利率为7%7%。
问：
问：
11、若投资建公寓，要实现预期收益，现在、若投资建公寓，要实现预期收益，现在预售价格应该是多少？
预售价格应该是多少？
22、这个预售价格能售出去吗？
、这个预售价格能售出去吗？
练习练习11/8/20222010版版版权所有版权所有张祖龙张祖龙一、现值与净现值一、现值与净现值33、风险与现值。
、风险与现值。
投资机会成本：
投资于其他同等风险的投资所投资机会成本：
投资于其他同等风险的投资所应获得的收益。
应获得的收益。
投资公寓风险与投资于股票（收益率投资公寓风险与投资于股票（收益率12%12%）风）风险相当。
因此，风险投资净现值会大打折扣。
险相当。
因此，风险投资净现值会大打折扣。
用同风险的其他投资机会进行比照，计算机会用同风险的其他投资机会进行比照，计算机会成本。
成本。
第一节第一节净现值概念及理论净现值概念及理论11/8/20222010版版版权所有版权所有张祖龙张祖龙二、净现值理论二、净现值理论投资决策要考虑资金的时间价值与风险因素，投资决策要考虑资金的时间价值与风险因素，取决于取决于NPVNPV大小。
大小。
NPVNPV为正值，可以投资。
为正值，可以投资。
前提条件：
完全有效的资本市场。
前提条件：
完全有效的资本市场。
没有进出障碍，完全竞争状态；没有进出障碍，完全竞争状态；自由买卖，无交易成本；自由买卖，无交易成本；信息充分；信息充分；没有税收等因素对收益影响。
没有税收等因素对收益影响。
第一节第一节净现值概念及理论净现值概念及理论返回返回11/8/20222010版版版权所有版权所有张祖龙张祖龙一、长期资产一、长期资产长期资产：
长期资产：
是企业拥有的变现周期在一年以上或者一个营业周期以是企业拥有的变现周期在一年以上或者一个营业周期以上的资产叫长期资产（非流动资产）。
上的资产叫长期资产（非流动资产）。
第第tt年现金流年现金流CtCt现值：
现值：
PVtPVt=DFtDFtCtCt=Ct/（1+rt）t=Ct/（1+rt）tDFtDFt第第tt年现金流年现金流CtCt的贴现因子。
的贴现因子。
现值具有可加性，所以，现值具有可加性，所以，PV=PV=PViPVi长期资产的现值长期资产的现值PV=PV=Ci/（1+ri）i或或PV=PV=Ci/（1+r）i净现值净现值NPV=C0+PV例题例题第二节第二节利用现值对资产估值利用现值对资产估值11/8/20222010版版版权所有版权所有张祖龙张祖龙二、永久债券（只付息不还本，每年支付固二、永久债券（只付息不还本，每年支付固定的（定额）利息。
）定的（定额）利息。
）1、等息现值：
、等息现值：
PV=C/r;2、利息递增现值：
、利息递增现值：
PV=C1/（r-g）第二节第二节利用现值对资产估值利用现值对资产估值11/8/20222010版版版权所有版权所有张祖龙张祖龙三、年金三、年金等额、定期的系列支出。
如：
分期付款赊购、等额、定期的系列支出。
如：
分期付款赊购、分期偿还贷款等。
分期偿还贷款等。
年金现值：
年金现值：
第二节第二节利用现值对资产估值利用现值对资产估值永续年金与永续增长年金永续年金与永续增长年金年金现值：
年金现值：
11/8/20222010版版版权所有版权所有张祖龙张祖龙第二节第二节利用现值对资产估值利用现值对资产估值四、债券的估值四、债券的估值债券：
债务人发行，在一定期限内，偿还本金和利息的票债券：
债务人发行，在一定期限内，偿还本金和利息的票据。
如国债、公司债（企业债）等据。
如国债、公司债（企业债）等分类：
等息分类：
等息一是一是按面值发行、面值收回。
按面值发行、面值收回。
二是按面值发行，按本息相加额到期一次偿还二是按面值发行，按本息相加额到期一次偿还。
三是以低于面值的价格发行，到期按面值偿还。
三是以低于面值的价格发行，到期按面值偿还。
典型的债券是固定利率、每年计算并支付利息、到期归还典型的债券是固定利率、每年计算并支付利息、到期归还本金。
按照这种模式，债券价值计算的基本模型是：
本金。
按照这种模式，债券价值计算的基本模型是：
11/8/20222010版版版权所有版权所有张祖龙张祖龙第二节第二节利用现值对资产估值利用现值对资产估值债券估价的基本模型债券估价的基本模型例子：
例子：
19961996年底，投资年利率年底，投资年利率8.75%8.75%的的55年期债券年期债券10001000元。
未来元。
未来55年的现金流构成如下年的现金流构成如下年份年份199719981999200020012002现金流现金流87.587.587.587.51087.5？
11/8/20222010版版版权所有版权所有张祖龙张祖龙五、普通股票的估值五、普通股票的估值u什么是股票？
什么是股票？
u股票的收益？
股息股票的收益？
股息DIVDIV和资本收益（价差和资本收益（价差P1-P0P1-P0）u期望收益率期望收益率r=（DIV1+P1-P0）/P0r=（DIV1+P1-P0）/P0u股票价格计算：
股票价格计算：
P0=（DIV1+P1）/（1+r）P0=（DIV1+P1）/（1+r）同等风险的证券应提供相同的期望回报率同等风险的证券应提供相同的期望回报率第二节第二节利用现值对资产估值利用现值对资产估值11/8/20222010版版版权所有版权所有张祖龙张祖龙股票投资的优缺点股票投资的优缺点u股票投资的优点股票投资的优点11具有较高的投资收益具有较高的投资收益22参与公司的经营管理参与公司的经营管理33流动性很强流动性很强44投资期限和投资金额的选择较灵活投资期限和投资金额的选择较灵活u股票投资的缺点股票投资的缺点股票价格波动性大股票价格波动性大收益不稳定收益不稳定风险性很高风险性很高11/8/20222010版版版权所有版权所有张祖龙张祖龙五、普通股票的估值五、普通股票的估值
（一）股票评价的基本模式
（一）股票评价的基本模式其中其中Divt或或Dt表示表示t年的股利；年的股利；r或或Rs表示贴现率，表示贴现率，即必要的收益率；即必要的收益率；t表示年份。
表示年份。
11/8/20222010版版版权所有版权所有张祖龙张祖龙例题例题长江公司发行一五年期股票，该只股票在未来长江公司发行一五年期股票，该只股票在未来五年内的股利预计为五年内的股利预计为22元、元、2.52.5元、元、33元、元、44元和元和55元，其必要收益率为元，其必要收益率为12%12%，求该股票现在的价值。
，求该股票现在的价值。
11/8/20222010版版版权所有版权所有张祖龙张祖龙练一练练一练n黄海公司发行黄海公司发行3年期股票，预计该只股票在在年期股票，预计该只股票在在未来未来3年内的股利预计为年内的股利预计为3元、元、3.5元、元、4元，元，其必要收益率为其必要收益率为15%，求该股票的价值，求该股票的价值.nP=3（P/F,15%,1）+3.5（P/F,15%,2）+4（P/F,15%,3）n=30.8696+3.50.7561+40.6575n=7.89（元元）11/8/20222010版版版权所有版权所有张祖龙张祖龙
（二）固定成长股票的价值
（二）固定成长股票的价值其中其中Dt表示表示t年的股利；年的股利；D0表示当年的股利；表示当年的股利；g表示表示成长率。
成长率。
固定成长股票的股价计算公式固定成长股票的股价计算公式当当g为常数，并且为常数，并且Rsg时，上式可简化为时，上式可简化为思考：
思考：
如果零增长呢？
如果零增长呢？
11/8/20222010版版版权所有版权所有张祖龙张祖龙利江公司的股票必要报酬率为利江公司的股票必要报酬率为15%15%，年增长率为，年增长率为10%10%，当年支付的股利为，当年支付的股利为22元，求利江公司股票的内元，求利江公司股票的内在价值。
在价值。
由于由于g=10%g=10%，并且，并且RsRs=15%g=15%g，因而在计算利，因而在计算利江公司股票的内在价值时可以利用简化的公式。
江公司股票的内在价值时可以利用简化的公式。
【例题例题】11/8/20222010版版版权所有版权所有张祖龙张祖龙（三）非固定成长股票的价值（了解）（三）非固定成长股票的价值（了解）【例例】小张持有昌盛公司的股票，他的最小张持有昌盛公司的股票，他的最低报收率为低报收率为15%，预计昌盛公司未来三年，预计昌盛公司未来三年内公司的股利将快速增长，成长率约为内公司的股利将快速增长，成长率约为20%，3年之后即转为正常增长，增长率年之后即转为正常增长，增长率约为约为12%，公司最近一次股利支付为，公司最近一次股利支付为3元。
元。
计算昌盛公司股票的内在价值。
计算昌盛公司股票的内在价值。
11/8/20222010版版版权所有版权所有张祖龙张祖龙首先，计算未来三年内昌盛公司非正常增长期的股利现值：
首先，计算未来三年内昌盛公司非正常
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