财务理论专题(8学时).ppt

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财务理论专题财务理论专题主讲主讲:

梁国萍梁国萍参考书目参考书目l1、公司财务理论公司财务理论（美）威廉（美）威廉L麦金森麦金森著，刘明辉主译，东北财经大学出版社著，刘明辉主译，东北财经大学出版社l2、财务管理理论与实践财务管理理论与实践（美）（美）EugeneFBrigham著著狄瑞鹏狄瑞鹏等译清华大学出版社等译清华大学出版社l3、公司财务管理理论与案例公司财务管理理论与案例马忠编著，马忠编著，机械工业出版社机械工业出版社财务管理活动作为一项独立的工作财务管理活动作为一项独立的工作形成较晚，而财务管理学作为一门独立形成较晚，而财务管理学作为一门独立的学科则存在的更晚。

的学科则存在的更晚。

在西方，财务管理活动经历以下几个主要阶段：

在西方，财务管理活动经历以下几个主要阶段：

l1、15-16世纪地中海沿岸商业繁荣，开始有借世纪地中海沿岸商业繁荣，开始有借贷活动贷活动,财务管理活动开始萌芽财务管理活动开始萌芽.l2、18世纪英国工业革命，机器取代手工作坊，世纪英国工业革命，机器取代手工作坊，但当时主要是独资和合伙等经营方式，投资者但当时主要是独资和合伙等经营方式，投资者就是管理者就是管理者,财务关系比较简单。

财务关系比较简单。

l3、19世纪末，随着股份公司的发展，企业规世纪末，随着股份公司的发展，企业规模不断扩大，企业所需资金大量增加，两权模不断扩大，企业所需资金大量增加，两权（所有权和经营权所有权和经营权）分离分离,财务关系复杂起来。

财务关系复杂起来。

l在此后的在此后的100多年，现代财务理论迅速发多年，现代财务理论迅速发展，并且很大程度上是从英美两国发展起来的，展，并且很大程度上是从英美两国发展起来的，其基本原理却适用任何市场经济国家。

而且，其基本原理却适用任何市场经济国家。

而且，近年来出现了全球真正一体化的金融市场，比近年来出现了全球真正一体化的金融市场，比如，一家中国公司可以向设在中国的美国银行如，一家中国公司可以向设在中国的美国银行获取流动资金贷款，这说明懂得金融市场和财获取流动资金贷款，这说明懂得金融市场和财务理论是多么重要。

务理论是多么重要。

财务管理学的产生财务管理学的产生l很长时期以来，财务管理学都从属于其很长时期以来，财务管理学都从属于其他学科他学科,直到直到19世纪末世纪末-20世纪初，财务管理世纪初，财务管理学才逐渐成一门独立的经济管理学科。

学才逐渐成一门独立的经济管理学科。

l财务管理学的最早专著是美国著名财务管财务管理学的最早专著是美国著名财务管理学者理学者格林（格林（Green）Green）于于1897年出版的年出版的公司公司财务财务一书。

此后米德（一书。

此后米德（Mead）、戴维戴维（Dewing）等人又陆续出版了一些财务管理等人又陆续出版了一些财务管理的著作，这标志着财务管理学科的初步形成，的著作，这标志着财务管理学科的初步形成，并称为并称为“传统财务管理传统财务管理”。

现代财务理论基本框架现代财务理论基本框架（财务管理财务管理12大理论大理论）l1、完美资本市场下的储蓄和投资理论、完美资本市场下的储蓄和投资理论l2、投资组合理论、投资组合理论l3、资本结构理论、资本结构理论l4、股利政策理论、股利政策理论l5、资本资产定价理论、资本资产定价理论l6、有效资本市场理论、有效资本市场理论l7、期权定价理论、期权定价理论l8、代理理论、代理理论l9、信号理论、信号理论l10、现代公司控制论、现代公司控制论l11、金融中介理论、金融中介理论l12、市场微观结构理论、市场微观结构理论l这些理论在学术刊物上是按年代顺序发表这些理论在学术刊物上是按年代顺序发表的，所以我们按此顺序讲述。

这些理论每项都的，所以我们按此顺序讲述。

这些理论每项都突破并丰富了原有的理论体系。

这些理论经历突破并丰富了原有的理论体系。

这些理论经历了时间的检验，而且随着理论研究的深化和实了时间的检验，而且随着理论研究的深化和实践的进一步反馈，肯定还会被修正和更新，但践的进一步反馈，肯定还会被修正和更新，但它们绝对不会被完全否定或过时。

它们绝对不会被完全否定或过时。

1、完美资本市场下的储蓄和投资理论、完美资本市场下的储蓄和投资理论l-1930年，该理论由著名的美国经济学家欧文年，该理论由著名的美国经济学家欧文费费雪（雪（IrvingFisher）提出提出l他从理论上揭示了资本市场是如何增加储蓄人和投他从理论上揭示了资本市场是如何增加储蓄人和投资人的效用的资人的效用的-资本市场通过提供一种低成本的方式，资本市场通过提供一种低成本的方式，使拥有财富的储蓄人和拥有投资机会但超出自身财力使拥有财富的储蓄人和拥有投资机会但超出自身财力的投资人实现其目标。

与自行寻找投资人相比，储蓄的投资人实现其目标。

与自行寻找投资人相比，储蓄人通过资本市场把资金借给投资人能获得更高的收益，人通过资本市场把资金借给投资人能获得更高的收益，同样，投资人也无须花费搜寻成本就能得到低息的借同样，投资人也无须花费搜寻成本就能得到低息的借款。

款。

l其理论的前提条件是完美资本市场其理论的前提条件是完美资本市场（perfect（perfectcapitalmarkets）capitalmarkets）：

l11、存在许多充分了解信息的买者和卖者，但没有人有存在许多充分了解信息的买者和卖者，但没有人有足够的能力影响市场价格；足够的能力影响市场价格；l22、没有市场、没有市场“磨擦磨擦”，比如，税收、手续费、交易成，比如，税收、手续费、交易成本等；本等；l33、市场参与者对未来（如资产未来价值、利率和其它、市场参与者对未来（如资产未来价值、利率和其它经济因素）有相同预期；经济因素）有相同预期；l44、存在完全竞争的产品市场和要素市场，并始终保持、存在完全竞争的产品市场和要素市场，并始终保持平衡；平衡；l55、所有潜在买者和卖者可以无成本并快速进入市场。

、所有潜在买者和卖者可以无成本并快速进入市场。

l理论研究者首先假定存在理论研究者首先假定存在完美资本市场，完美资本市场，不是因为他们认为现实生产没有不是因为他们认为现实生产没有“磨擦磨擦”，而，而是因为只有在理想情况下才能推导出基本的结是因为只有在理想情况下才能推导出基本的结论。

实证研究表明，这些原理足以用来很好地论。

实证研究表明，这些原理足以用来很好地解释解释现实的现实的金融市场（即考虑了税收、交易成金融市场（即考虑了税收、交易成本、破产成本等）本、破产成本等）.l后来，费雪进一步提出后来，费雪进一步提出“分离理论分离理论”：

资：

资本市场有一个本市场有一个单一的单一的利率，使借贷双方在进行利率，使借贷双方在进行消费和投资决策时都可以以此为依据，而反过消费和投资决策时都可以以此为依据，而反过来又促使投资和筹资决策的相互分离。

这样，来又促使投资和筹资决策的相互分离。

这样，拥有良好投资机会的企业或个人在决策时，只拥有良好投资机会的企业或个人在决策时，只要投资项目的收益率高于或等于市场利率，就要投资项目的收益率高于或等于市场利率，就可以接受该项目，并且只要内部资金不足就可可以接受该项目，并且只要内部资金不足就可以从资本市场筹资。

以从资本市场筹资。

l投资人在决策时，只要其投资回报率高于市投资人在决策时，只要其投资回报率高于市场利率，而无须考虑个别投资者的具体偏好。

场利率，而无须考虑个别投资者的具体偏好。

同样，储蓄人也无须考虑投资人所投资的具体同样，储蓄人也无须考虑投资人所投资的具体情况。

只要投资项目的收益能补偿其风险，投情况。

只要投资项目的收益能补偿其风险，投资人就可通过资本市场投资任何项目。

资人就可通过资本市场投资任何项目。

ll正是这种原因使有限责任公司（而非独资正是这种原因使有限责任公司（而非独资或合伙企业）成为全球主要的企业组织形式。

或合伙企业）成为全球主要的企业组织形式。

这些公司大都由职业经理人管理拥有众多分散这些公司大都由职业经理人管理拥有众多分散的股东，且从多种渠道筹措资金，最终将其投的股东，且从多种渠道筹措资金，最终将其投资到有价值的项目中。

资到有价值的项目中。

2、投资组合理论、投资组合理论l-1952年，哈里年，哈里马科维茨（马科维茨（HarryMarkowatz）提出投资组合理论的原则，这是提出投资组合理论的原则，这是财务理论发展的第二个里程碑。

财务理论发展的第二个里程碑。

l马科维茨指出，当增加投资组合中资产数马科维茨指出，当增加投资组合中资产数量时，投资组合的风险将会不断降低，但投资量时，投资组合的风险将会不断降低，但投资组合的期望收益率是所有个别资产期望收益率组合的期望收益率是所有个别资产期望收益率的加权平均值。

换句话，通过组合投资而不是的加权平均值。

换句话，通过组合投资而不是投资个别资产，投资者可以在不减少收益的情投资个别资产，投资者可以在不减少收益的情况下降低投资的总风险。

况下降低投资的总风险。

l见见“投资组合资产数量与投资风险关系投资组合资产数量与投资风险关系”图图P6:

l横轴横轴:

资产数量资产数量l纵轴纵轴:

投资组合收益方差投资组合收益方差,即风险即风险l随着资产数量的增加随着资产数量的增加,风险越来越小风险越来越小.l“不要把鸡蛋放正在一个蓝子里不要把鸡蛋放正在一个蓝子里”深刻揭示了深刻揭示了投资组合的核心。

投资组合的核心。

l总风险总风险=系统性风险系统性风险+非系统性风险非系统性风险l系系统统性性风风险险（称称不不可可分分散散风风险险或或市市场场风风险险）：

是是某某项项资资产产对对经经济济环环境境因因素素的的敏敏感感程程度度，如如对对通通货货膨膨胀胀、经经济济衰衰退退、利利率率变变化化或或汇汇率率变变化化等等所所做做出出的的反反应应。

由由于于这这些些因因素素在在不不同同程程度度上上影影响响所所有有金金融融资资产产的的价价值值，多多元元化化投投资资无无法法消消除除或或减减少少系系统统性性风风险险，因因此此，投投资资者者必必须须承承担担该风险并获得相应的投资报酬。

该风险并获得相应的投资报酬。

l非非系系统统性性风风险险（又又称称可可分分散散风风险险或或公公司司特特有有风风险险）：

是是每每个个公公司司特特有有的的风风险险，它它源源于于公公司司本本身身的的商商业业活活动动和和财财务务活活动动，它它表表现现为为个个别别股股票票报报酬酬率率变变动动脱脱离离整整个个股股市市平平均均报报酬酬率率的的变变动。

这种风险可以通过多元化投资来分散动。

这种风险可以通过多元化投资来分散。

l请请见见“投资组合风险与分散化风险投资组合风险与分散化风险”图图P102l横轴：

证券组合数量横轴：

证券组合数量l纵轴：

投资组合风险纵轴：

投资组合风险l该图描绘了随着更多的资产加入到投资组合中，该图描绘了随着更多的资产加入到投资组合中，可分散风险、不可分散风险和总风险的变化特性。

随可分散风险、不可分散风险和总风险的变化特性。

随着资产的加入，分散化作用使投资组合的总风险逐渐着资产的加入，分散化作用使投资组合的总风险逐渐降低直至一个极限，即所有非系统风险全部被分散掉，降低直至一个极限，即所有非系统风险全部被分散掉，剩下只是投资组合对系统风险的敏感程度。

有调查表剩下只是投资组合对系统风险的敏感程度。

有调查表明，包含明，包含15-20个随机选择资产的投资组合就可获得个随机选择资产的投资组合就可获得大部分资产风险分散的效应。

大部分资产风险分散的效应。

l系系统统性性风风险险（）用用协协方方差差表表示示，对对投投资资者者来来说说，决决策策时时只只须须考考虑虑某某项项资资产产与与投投资资组组合合中中其其他他资资产产间间收收益益的的协协方方差差。

投投资资者者将将倾倾向向于于投投资资那那些些协协方方差差较较低低而而不不是是较较高高的的资资产产组组合合，当当然然，最最好好是是协协方方差差为为负负的的资资产产组组合合。

因因为为将将负负相相关关的的资资产产组组合合在在一一起起，投投资资组组合合收收益益率率的的整体波动性降低了，即投资组合的风险降低了。

整体波动性降低了，即投资组合的风险降低了。

l马科维茨投资组合的选择原则是：

在一定风险水平下