财务管理证券价值评估.ppt

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第四章第四章证券价值评估证券价值评估第一节债券价值评估第二节股票价值评估证券证券证券证券是指用以证明或设定权利所做成的书面凭证，它表明证券持有人或第三者有权取得该证券拥有的特定权益，或证明其曾经发生过的行为。

如股票、债券、本票、汇票、支票、保险单、存款单、借据、提货单等各种票证单据都是证券。

按其性质不同，证券可以分为有价证券有价证券和凭证证凭证证券券两大类。

有价证券又可分为以下三种：

有价证券又可分为以下三种：

（1）资本证券，如股票、债券等；资本证券，如股票、债券等；

（2）货币证券，包括银行券、票据、支票等；货币证券，包括银行券、票据、支票等；（3）财物证券，如货运单、提单、栈单等。

财物证券，如货运单、提单、栈单等。

凭证证券则为无价证券包括存款单、借据、收据凭证证券则为无价证券包括存款单、借据、收据等。

等。

第一节第一节债券价值评估债券价值评估一、什么是债券二、现值估价法三、债券的收益率四、利率风险五、债券评级一、什么是债券一、什么是债券债券债券是政府、金融机构、工商企业等机构直接向社会借债筹措资金时，向投资者发行，承诺按一定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务凭证。

债券的本质债券的本质是债的证明书，具有法律效力。

债券购买者与发行者之间是一种债权债务关系，债券发行人即债务人，投资者（或债券持有人）即债权人。

债券的构成要素债券的构成要素债券面值：

债券面值：

是指债券发行时所设定的票面金额，它代表着发行人借入并承诺于未来某一特定日期（如债券到期日），偿付给债券持有人的金额。

票面利率：

票面利率：

是指在债券上标识的利率，它在数额上等于债券每年应付给债券持有人的利息总额与债券总面值相除的百分比。

债券的期限：

债券的期限：

即在债券发行时就确定的债券还本的年限，债券的发行人到期必须偿还本金，债券持有人到期收回本金的权利得到法律的保护。

债券的付息方式：

债券的付息方式：

是指发行人在债券的有限期间内，何时和分几次向债券持有者支付利息的方式。

二、现值估价法二、现值估价法

（一）债券一般估价模型每期利息（I1，I2，In）到期本金（F）若：

I1I2I3In-1In债券价值等于其未来现金流量未来现金流量的现值。

【例例3-4】ASS公司5年前发行一种面值为1000元的25年期债券，息票率为11%，同类债券目前的收益率为8%。

假设每年付息一次，计算ASS公司债券的价值。

解析解析ASS公司债券价值：

若每半年计息一次，则I=100011%/2=55（元），n=220=40（期），则债券的价值为：

上例中：

票面利率（息票率）=11%；收益率=8%债券面值和债券价值呢？

当收益率票面利率时，债券价值债券面值当收益率票面利率时，债券价值债券面值假如假如某企业拟购买一张面值为1000元的债券，5年后到期，票面利率8%，利息每年支付一次，当前市场利率为8%，试计算债券价值。

当收益率当收益率=票面利率时，债券价值票面利率时，债券价值=债券面值债券面值当收益率票面利率时，债券价值债券面值当收益率票面利率时，债券价值债券面值

（二）可赎回债券估价模型可赎回债券价值仍为其未来现金流量未来现金流量的现值。

赎回前正常的利息收入（I1，I2，In）赎回价格（面值+赎回溢价）请看例题分析【例3-5】【例例3-5】ABC公司按面值1000元发行可赎回债券，票面利率12%，期限20年，每年付息一次，到期偿还本金。

债券契约规定，5年后公司可以1120元价格赎回。

目前同类债券的利率为10%。

要求：

计算ABC公司债券市场价格计算。

若债券被赎回，债券价值为：

若债券没有赎回条款，持有债券到期日时债券的价值为：

差额19.94元，表示如果债券被赎回该公司将节约的数额零息债券估价零息债券估价零息债券：

零息债券：

是指以贴现方式发行，不附息票，而于到期日时按面值一次性支付本利的债券。

零息债券不支付利息，而是按票面进行大幅折扣后出售。

其利息隐含在发行价格和兑付价格之间。

请写出零息债券估价的公式请写出零息债券估价的公式浮动利率债券浮动利率债券浮动利率债券浮动利率债券是与固定利率债券相对应的一种债券，它是指发行时规定债券利率随市场利率定期浮动的债券，也就是说，债券利率在偿还期内可以进行变动和调整。

浮动利率债券的利率通常根据市场基准利率加上一定的利差来确定。

例如，深交所上市的101904券，即2000年记帐式（十期）国债就是属于浮动利率债券，期限为7年，利息按年支付。

票面利率随一年期银行存款利率的变化而浮动，各年付息利率，按本付息期起息当日一年期银行存款利率，加0.38利差确定。

三、债券的收益率三、债券的收益率债券到期收益率（yieldtomaturity，YTM）债券到期收益率的计算债券到期收益率是指债券按当前市场价值购买按当前市场价值购买并持有至到期日持有至到期日所产生的预期收益率。

债券到期收益率等于投资者实现收益率的条件：

（1）投资者持有债券直到到期日；

（2）所有期间的现金流量（利息支付额）都以计算出的YTM进行再投资。

债券预期利息和到期本金（面值）的现值与债券现行市场价格相等时的折现率请看例题分析【例3-6】【例例3-6】假设你可以1050元的价值购进15年后到期，票面利率为12%，面值为1000元，每年付息1次，到期1次还本的某公司债券。

如果你购进后一直持有该种债券直至到期日。

要求：

计算该债券的到期收益率。

债券到期收益率计算为：

解析解析采用插值法计算得：

YTM=11.29%思考思考A公司以公司以1000元的价值发行了元的价值发行了5年后到期，票面利年后到期，票面利率为率为4.72%，面值为，面值为1250元，每年付息一次，到期还元，每年付息一次，到期还本的债券。

本的债券。

这项债券投资的收益率是多少？

这项债券投资的收益率是多少？

如果你现在所有的资金都被占用在收益率如果你现在所有的资金都被占用在收益率11%的项的项目上，那么你现在应该买债券吗？

目上，那么你现在应该买债券吗？

四、利率风险四、利率风险由于利率变化会引起债券价值的变化，而债券价值的变化与波动会使投资者遭受损失，因此而产生的风险称为利率风险利率风险。

债券利率风险的大小取决于该债券价格对利率变动债券利率风险的大小取决于该债券价格对利率变动的敏感性。

的敏感性。

其他条件相同，到期期限越长，利率风险越大其他条件相同，到期期限越长，利率风险越大其他条件相同，票面利率越低，利率风险越大其他条件相同，票面利率越低，利率风险越大债券价值债券价值=各期利息的现值各期利息的现值+到期面值的现值到期面值的现值通常债券价值的组成当中利息所占的比重要远远小于面值所占的比重。

到期的期限越长，到期的期限越长，所占比重较大的面值受到利率变化影响的幅度就越大，债券价值的波动也就越大。

票面利率越低，票面利率越低，利息现值所占比重就更小，债券价值就更加依赖于到期的面值，而不是能够较早收到的利息。

五、债券评级五、债券评级债券评级：

是对债券信用等级的评价，度量的是发行发行债券的公司违约的可能性以及一旦违约，债权人能够债券的公司违约的可能性以及一旦违约，债权人能够得到哪些保障。

得到哪些保障。

全世界最著名的两家债券评级公司是穆迪全世界最著名的两家债券评级公司是穆迪（Moodys）和标准普尔（）和标准普尔（Standard&Poors）高等级：

穆迪穆迪Aaa和标准普尔和标准普尔AAA支付能力极强支付能力极强穆迪穆迪Aa和标准普尔和标准普尔AA支付能力强支付能力强中等级：

穆迪穆迪A和标准普尔和标准普尔A支付能力强，但是环境或经济环境改变时，支付能力强，但是环境或经济环境改变时，更易受到不利影响。

更易受到不利影响。

穆迪穆迪Baa和标准普尔和标准普尔BBB有足够的支付能力，但是环境或经济环境有足够的支付能力，但是环境或经济环境改变时，会减弱本息偿付能力。

改变时，会减弱本息偿付能力。

低等级：

穆迪穆迪Ba,B,Caa,Ca和标准普尔和标准普尔BB,B,CCC,CC投机类债券投机类债券非常低等级：

穆迪穆迪C,D和标准普尔和标准普尔C,D不支付利息或拖欠本息不支付利息或拖欠本息（中国债券信息网）（中国债券信息网）主体信用评级主体信用评级（corporatecreditrating）是基于“长期”基础上的，因此在进行企业主体信用评级，或信贷企业信用评级时所考察的因素是将会影响企业未来长短期偿债能力的因素。

主要包括：

宏观及区域经济环境、行业发展趋势、产业政策与监管措施等外部因素和企业基本经营风险、管理能力、发展战略、财务实力（包括财务政策、现金流情况、流动性、盈利性、财务弹性）等企业内部因素。

主体信用评级的等级，即企业信用等级分为三等九级，即：

AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。

债项评级债项评级是针对特定债券进行的评级，揭示的是该特定债券的信用级别。

债券会因类型不同及有关条款的差异，使得其违约损失率不同，债项级别常常会偏离发行主体的基础资信等级。

对于设定了担保等外部信用增级条款的债券，由于债券持有人拥有对担保人的连带追偿权利，虽然这并不能降低违约发生的概率，但却可以降低债券持有者的违约损失率，提高对债券持有者的保障程度，因此其债项级别一般高于发行人的主体级别。

第二节第二节股票价值评估股票价值评估一、什么是股票二、优先股估价三、普通股估价四、不同股利形式的股票价值一、什么是股票股票股票是股份公司为筹集自有资本而发行的有价证券，是用以证明投资者的股东身份和权益，并据以获得股息和红利的凭证。

优先股：

优先股：

在股利派发和清算过程中分配公司资产时具有优先权的股票。

普通股：

普通股：

在股利派发和破产时都没有特别优先权的股票。

共性：

无到期日，所筹资金均为自有资本。

优先股个性普通股优先求偿权（优先于普通股股东）股东一般无投票表决权优先分配股利且股利相对固定股东对公司收益享有剩余索取权股东拥有投票表决权股利是有弹性的二、优先股估价二、优先股估价由于优先股的股利通常是固定的，并且没有到期日，所以优先股的价值相当于计算永续年金的现值。

三、普通股估价三、普通股估价股票估价与债券估价原理相同，也是由其未来现金流量的现值所决定。

股票未来现金流量有二类，一一是支付的股利，二是出售股票时的售价。

是支付的股利，二是出售股票时的售价。

与债券现金流量不同，股票现金流量有更大的不确股票现金流量有更大的不确定性。

定性。

主要体现在：

永远无法知道公司会分派多少股利，并且也不知道股利支付期限会有多长。

持有期限为持有期限为1年的股票年的股票P0=D1/（1+K）+P1/（1+K）其中：

其中：

D1年末收到的股利年末收到的股利P1年末股票的出售价格年末股票的出售价格P0股票投资的现值股票投资的现值K贴现率贴现率假如目前你正在考虑是否购买一只股票。

你预计这支股票将在一年之后派发每股2元的股利，并且能够在一年之后以每股14元的价格卖掉。

如果相应投资风险等级下，你希望获得20%的回报率，你现在最多愿意花多少钱买这个股票？

持有期限为持有期限为2年的股票年的股票续上例，假定你决定持有股票两年，除第一年获得的股利外，第二年你预计获得2.10的股利，预计二年后你将股票以14.70的价格出售，则你现在愿意以什么价格购买股票?

持有期限为持有期限为3年的股票年的股票如果你决定持有股票三年呢？

第三年预计获得股利2.205，三年后预计以15.435的价格出售股票。

则现在你愿意以什么价格购买股票?

普通股一般估价模型普通股一般估价模型你可以继续推迟你选择出售股票的时点。

当你无限推迟时，股票的价格为所有预计未来所获股利的折现值。

四、不同股利形式的股票价值四、不同股利形式的股票价值虽然我们知道了股票的价值等于未来所有股利的价值，但是未来究竟有多少个股利呢？

每一期的股利究竟有多少呢？

股利零增长股利固定增长股利阶段性增长

（一）股利零增长的股票估价

（一）股利零增长的股票估价股利零增长股利零增长意味着每年发放的股利数量是不变的，即D1=D2=D3=D所以股利零增长的股票估价模型是

（二）股利固定增长的股票估价

（二）股利固定增长的股票估价如果公司支付的股利每年成固定的增长趋势，假设刚刚过去的一年支付的股利