案例分析：华能国际.ppt

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L/O/G/O华能国际华能国际筹资之路与资本结构分析筹资之路与资本结构分析混合混合07020702：

王丽芝：

王丽芝龙秋宇龙秋宇江灵超江灵超沈筱敏沈筱敏沈小燕沈小燕周小宇周小宇贺华山贺华山林艳林艳目录目录目录目录1.1.公司简介公司简介公司简介公司简介2.20092.2009年报表主要数据分析年报表主要数据分析年报表主要数据分析年报表主要数据分析3.3.筹资之路筹资之路筹资之路筹资之路4.4.资本结构纵向分析资本结构纵向分析资本结构纵向分析资本结构纵向分析5.5.资本结构横向分析资本结构横向分析资本结构横向分析资本结构横向分析6.6.总结与建议总结与建议总结与建议总结与建议一、华能国际公司简介一、华能国际公司简介一、华能国际公司简介一、华能国际公司简介控股股东：

华能国际电力开发公司控股股东：

华能国际电力开发公司（42.03%）（42.03%）实际控制人：

中国华能集团公司实际控制人：

中国华能集团公司（持有控股股东比例：

持有控股股东比例：

51.98%）51.98%）华能国际公司简介华能国际公司简介华能国际公司简介华能国际公司简介华华能能国国际际电电力力股股份份有有限限公公司司是是于于19941994年年66月月3030日日在在中中华华人人民民共共和和国国注注册册成成立立的的中中外外合合资资股股份份有有限限公公司司。

该该公公司司及及其其子子公公司司主主要要从从事事发发电电业业务务并并通通过过其其各各自自所所在在地地的的省省或或地地方方电网运营企业销售电力予最终用户。

电网运营企业销售电力予最终用户。

公公司司的的营营运运电电厂厂中中有有五五家家电电厂厂于于19941994年年本本公公司司成成立立时时已已投投入入商商业业运运行行。

五五家家原原有有营营运运电电厂厂在在公公司司成成立立之之前前原原隶隶属属于于在在中中国国成成立立的的中中外外合合资资经经营营企企业业华华能能国国际际电电力力开开发发公司。

公司。

该该公公司司的的外外资资股股分分别别于于19941994年年1010月月66日日及及19981998年年33月月44日日在在美美国国纽纽约约股股票票交交易易所所及及香香港港联联合合交交易易所所有有限限公公司司上上市市。

该该公公司司公公开开发发行行的的AA股股于于20012001年年1212月月66日日在在上上海海证证券券交交易所上市，股票代码为易所上市，股票代码为600011600011。

公司名称公司名称华能国际电力股份有限公司华能国际电力股份有限公司行业类别行业类别电力生产业电力生产业法人代表法人代表曹培玺曹培玺总总经经理理刘国跃刘国跃公司董秘公司董秘谷碧泉谷碧泉独立董事独立董事吴联生吴联生,刘纪鹏刘纪鹏,郑健超郑健超,于宁于宁,邵世邵世伟伟经营范围经营范围投资建设、经营管理电厂及开发、投资、经营与电厂有关投资建设、经营管理电厂及开发、投资、经营与电厂有关的以出口为主的其他相关企业；热力生产及供应。

的以出口为主的其他相关企业；热力生产及供应。

主营业务主营业务利用现代化设备和技术及国内外资金，从事全国范围内大利用现代化设备和技术及国内外资金，从事全国范围内大型火力发电厂的开发、建设和运营，通过电厂所在地电力和型火力发电厂的开发、建设和运营，通过电厂所在地电力和电网公司向用户提供可靠的电力供应。

电网公司向用户提供可靠的电力供应。

控股股东控股股东华能国际电力开发公司华能国际电力开发公司（42.03%）（42.03%）实际控制人实际控制人中国华能集团公司中国华能集团公司（持有控股股东比例：

持有控股股东比例：

51.98%）51.98%）表一表一华能国际基本资料华能国际基本资料表二表二华能国际主要控股子公司华能国际主要控股子公司行业分析行业分析行业分析行业分析华能国际华能国际在成长期时采取的是成长型战略中的横向一体化战在成长期时采取的是成长型战略中的横向一体化战略，即不断横向并购处于同一行业的竞争者。

现在已经处于略，即不断横向并购处于同一行业的竞争者。

现在已经处于成熟期，成熟期，在在这一时期的市场增长率不高，技术上这一时期的市场增长率不高，技术上已经已经成熟，行业特点、行业成熟，行业特点、行业竞争状况及用户特点清楚竞争状况及用户特点清楚、稳定，行业盈利能力下降，新产品和产稳定，行业盈利能力下降，新产品和产品的新用途开发更为困难，行业进入壁垒很高品的新用途开发更为困难，行业进入壁垒很高。

华能国际在整个行业内的市场份额比较高，华能国华能国际在整个行业内的市场份额比较高，华能国际的市场增长率比较低，属于金牛业务。

际的市场增长率比较低，属于金牛业务。

低市场成长低市场成长率、高相对市场份额的业务，这是成熟市场中的领导率、高相对市场份额的业务，这是成熟市场中的领导者者。

二、二、二、二、2009200920092009年年报表主要数据分析年年报表主要数据分析年年报表主要数据分析年年报表主要数据分析分析：

通过上述数据我们可以看出，分析：

通过上述数据我们可以看出，0909年相比年相比0808年，华能国际的净利润是大年，华能国际的净利润是大幅度上涨的，从亏损转为了盈利，幅度上涨的，从亏损转为了盈利，0808年截止到第三季时，累计共亏损了年截止到第三季时，累计共亏损了26.326.3亿元，而亿元，而0909年第三季，累计盈利年第三季，累计盈利41.341.3亿元，同比增长了亿元，同比增长了261.9%261.9%，两个数据相，两个数据相差差67.667.6亿元。

与此同时，每股收益也从原来的亿元。

与此同时，每股收益也从原来的-0.22-0.22到到0.340.34。

为什么要选用三季报而不是半年报呢？

主要原因是我们为什么要选用三季报而不是半年报呢？

主要原因是我们在分析数据过程中发现，在分析数据过程中发现，0808年半季报的亏损是年半季报的亏损是77个亿，而个亿，而0909年半季报盈利年半季报盈利19.2819.28亿，这两个数据只相差了亿，这两个数据只相差了26.2826.28亿。

也亿。

也就是说第三季一个季就是说第三季一个季0808年就亏损了年就亏损了19.319.3亿，亿，0909年第三季一年第三季一个季就盈利了个季就盈利了2222亿，分别是前两个季总亏损或总盈利的亿，分别是前两个季总亏损或总盈利的2.752.75与与1.141.14倍。

因此我们可以得出，两个年度的第三季可倍。

因此我们可以得出，两个年度的第三季可以说是两年业绩的明显拐点。

以说是两年业绩的明显拐点。

初步分析后得出，初步分析后得出，0808年业绩恶化程度超出公司和市场的年业绩恶化程度超出公司和市场的预期，主要源自燃料成本和财务费用上涨幅度超出预期；预期，主要源自燃料成本和财务费用上涨幅度超出预期；相比之下，今年前三季度，华能国际的燃料成本同比下降相比之下，今年前三季度，华能国际的燃料成本同比下降13.9%13.9%。

另外华能国际。

另外华能国际0909年第二季结算业绩是建立在对燃料年第二季结算业绩是建立在对燃料价格的预估基础上的，但第三季度签订了今年的重点合同价格的预估基础上的，但第三季度签订了今年的重点合同煤，签订的价格要低于公司二季度的市场购煤价格。

这是煤，签订的价格要低于公司二季度的市场购煤价格。

这是公司三季度业绩出现环比大幅增长的重要原因公司三季度业绩出现环比大幅增长的重要原因。

主要财务数据08第三季度09第三季度净利润增长率净利润增长率-161%-161%261.37%261.37%净资产收益率净资产收益率-6.84%-6.84%10.38%10.38%流动比率流动比率0.390.390.420.42速动比率速动比率0.30.30.340.34资产负债比率资产负债比率73.47%73.47%74.96%74.96%利息保障倍数利息保障倍数-0.29-0.291.131.130909年利润相比年利润相比0808年是明显增长的，但是值得一提的是，年是明显增长的，但是值得一提的是，0909年的行业平均净利润增长率是年的行业平均净利润增长率是345.45%345.45%，可见，可见，0909年净年净利润的迅速增长是整个电力生产业的趋势。

利润的迅速增长是整个电力生产业的趋势。

0909年与年与0808年相比，资产负债率仍然是个较高的年相比，资产负债率仍然是个较高的数字，比同行业平均水平数字，比同行业平均水平65.29%65.29%这个数字高出了近这个数字高出了近1010个百分点，这么高的资产负债率，加上一直上不个百分点，这么高的资产负债率，加上一直上不去的流动比率与速动比率，从指标数值上分析确实去的流动比率与速动比率，从指标数值上分析确实令人堪忧。

令人堪忧。

三、筹资之路三、筹资之路三、筹资之路三、筹资之路股票筹资股票筹资股本变更股本变更股票筹资股票筹资发行股票发行股票短期借款、长期借款、短期借款、长期借款、债券、商业票据等等债券、商业票据等等权益权益筹资筹资债务债务筹资筹资股票筹资股票筹资股票筹资股票筹资股票发行股票发行股票发行股票发行12199419941994年年年666月月月303030日华能国际电力股份有限公司成立，净资产日华能国际电力股份有限公司成立，净资产日华能国际电力股份有限公司成立，净资产535661.01535661.01535661.01万元。

其中万元。

其中万元。

其中70%70%70%折为股本，计折为股本，计折为股本，计37.537.537.5亿股（每股面值亿股（每股面值亿股（每股面值111元），其余部分转为资本公积。

元），其余部分转为资本公积。

元），其余部分转为资本公积。

199419941994年年年101010月在美国发行月在美国发行月在美国发行NNN股股股12.512.512.5亿股，并以亿股，并以亿股，并以312531253125万股美国存万股美国存万股美国存托股份（托股份（托股份（ADSADSADS）的形式（）的形式（）的形式（111美国存托股代表美国存托股代表美国存托股代表404040股外资股）在美股外资股）在美股外资股）在美国纽约证券交易所上市。

该次发行完成后，公司总股本为国纽约证券交易所上市。

该次发行完成后，公司总股本为国纽约证券交易所上市。

该次发行完成后，公司总股本为505050亿股，其中内资股（法人股）亿股，其中内资股（法人股）亿股，其中内资股（法人股）37.537.537.5亿股，占总股本的亿股，占总股本的亿股，占总股本的757575，外资股外资股外资股12.512.512.5亿股，占总股本的亿股，占总股本的亿股，占总股本的252525。

345199819981998年年年111月，外资股在香港联交所挂牌上市。

月，外资股在香港联交所挂牌上市。

月，外资股在香港联交所挂牌上市。

199819981998年年年333月，有月，有月，有2.52.52.5亿股外资股全球配送，亿股外资股全球配送，亿股外资股全球配送，444亿股内资股定向配亿股内资股定向配亿股内资股定向配送。

至此，公司总股本增至送。

至此，公司总股本增至送。

至此，公司总股本增至56.556.556.5亿股亿股亿股,其中内资股（法人股）其中内资股（法人股）其中内资股（法人股）41.541.541.5亿股亿股亿股,占总股本的占总股本的占总股本的73.4573.4573.45,外资股外资股外资股151515亿股亿股亿股,占总股本的占总股本的占总股本的26.5526.5526.55。

200120012001年年年111111月月月151515日及日及日及161616日日日,公司在中国境内发行公司在中国境内发行公司在中国境内发行3.53.53.5亿股亿股亿股AAA股，其股，其股，其中向社会公众发行中向社会公众发行中向社会公众发行2.52.52.5亿股可流通亿股可流通亿股可流通AAA股，向华能国际电力开发股，向华能国际电力开发股，向华能国际电力开发公司（公司（公司（“华能开发公司华能开发公司华能开发公司”）定向配售国有法人股）定向配售国有法人股）定向配售国有法人