自主品牌SUV行业展望调研投资分析报告.docx

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自主品牌SUV行业展望调研投资分析报告

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正文目录

一、乘用车市场2016年高速增长，预计2017增速将下滑至6%4

二、SUV红利推动自主品牌走强6

1、2016年SUV为主要增长点，预计2017该趋势将持续6

2、SUV市场爆发推动自主品牌占比提升8

3、高端化是自主品牌的必经之路，龙头企业有望完成向上突破11

三、乘用车板块整体盈利良好，车企间分化严重13

四、乘用车板块整体估值合理，建议关注自主品牌成长性机会15

图表目录

图表1：

2005-2016中国市场乘用车市场细分销量4

图表2：

车辆购置税相关政策5

图表3：

西部地区仍处于汽车消费高增长潜力阶段6

图表4：

乘用车细分市场销量同比增长率7

图表5：

中国乘用车各级别车型销量结构7

图表6：

各级别轿车市场份额8

图表7：

2011-2016自主品牌乘用车市场份额变化9

图表8：

自主品牌在各类车型中的占比10

图表9：

2016年SUV不同价格区间自主和合资品牌销量11

图表10：

2016年SUV销量前十车型11

图表11:

乘用车产能利用率12

图表12：

自主品牌与合资品牌质量（PP100）差距不断缩小13

图表13：

SW乘用车、货车、客车上市公司净利率变化情况14

图表14：

2016Q3乘用车整车上市公司ROE15

图表15：

乘用车板块估值变化情况16

图表16：

2016年中国主要车企乘用车销量（万辆）和增速16

图表17：

2016年各车企乘用车销量和增速17

图表18：

2017年部分车企新车规划19

一、乘用车市场2016年高速增长，预计2017增速将下滑至6%

购置税减半优惠政策下，2016年乘用车整体销量增长15.08%。

与历史上2009年的购置税减半优惠带来乘用车强劲增长的状况一致，2016年，受益于小排量车购置税减半优惠刺激，以及2015年股灾后消费需求差和自主SUV强供给的叠加影响，2016年乘用车市场总销量增长至2383万，实现15.08%的增长率。

图表1：

2005-2016中国市场乘用车市场细分销量

图表2：

车辆购置税相关政策

2017购置税优惠幅度下降，乘用车销量增速将下降。

2017年，小排量乘用车购置税优惠将下调至7.5%（2016年购置税为5.0%），考虑到市场对购置税优惠下调早有预期，部分消费已经在2016年提前释放，2017年乘用车销量增速大概率下降

预计2017年乘用车市场增速将降至6%。

考虑到我国千人汽车保有量仍有一定的提升空间，四、五线城市汽车消费需求2014年才进入进入增长期，尤其是西部地区，消费能力正在释放①，未来乘用车市场仍将保持一定增速。

从历史数据来看，预计该增速会在6%-7%左右。

图表3：

西部地区仍处于汽车消费高增长潜力阶段

二、SUV红利推动自主品牌走强

1、2016年SUV为主要增长点，预计2017该趋势将持续

①国际轿车市场发展历史表明，轿车市场的中长期发展趋势主要是由R值决定的。

R值=平均车价/人均GDP，当这个比值达到2或3的时候，汽车千人保有量将有所提升。

细分市场来看，SUV是主要增长点；轿车占比持续下降。

受消费升级以及三、四线城市首次购车需求带动，2016年SUV累计销售877万辆，同比增长43%，销量占比持续提升（SUV占乘用车整体销量比例从2015年的30%进一步提升至2016年的37%）。

轿车整体销量回升，但受到SUV替代效应挤压，占比则逐年下降。

MPV占比基本维持不变，交叉型用车市场仍然低迷。

图表4：

乘用车细分市场销量同比增长率

图表5：

中国乘用车各级别车型销量结构

SUV中，A0级SUV、A级SUV占比最大。

SUV整体需求中一

部分来自一、二线城市消费升级带来的置换需求，以中高端SUV为主；另一部分则来自三、四线城市首次购车需求，以中低端SUV为主。

按照销量来看，A0级SUV、A级SUV贡献绝大部分比例，尤其是A级SUV，受益于三四线城市汽车消费需求的释放，销量高速增长，占整个SUV销量的比例不断上升。

轿车中A级轿车占比提升，高端轿车复苏。

受A0级、A级SUV的替代作用和A级轿车价格下探影响，A0和A00级轿车销量持续萎缩，B级轿车市场份额也被同级SUV所抢占，高端进口轿车占比增加（2016年宝马、奔驰、雷克萨斯进口量分别实现17.8%、29.3%和53.3%的增长），虽未对轿车市场带来明显的支撑作用，但在消费升级的趋势下，预计高端进口轿车销量将缓慢增长。

图表6：

各级别轿车市场份额

预计2017年SUV仍将保持强势，轿车、交叉型乘用车市场份额将继续被挤占。

考虑到消费升级带来的轿车向SUV的转换效应，以及自主和合资品牌纷纷加大SUV车型的投放力度，预计2017年SUV仍有增长空间，但由于2016年基数较高，预计2017年SUV超高速增长将回稳；轿车受SUV替代作用的负面影响未完全消化，市占率仍然面临一定的下行压力；MPV增速也将放缓；交叉型乘用车未来份额可能持续收窄。

2、SUV市场爆发推动自主品牌占比提升

自主品牌借SUV发力，2016占比提升。

自主品牌虽然整体实力弱于合资，但对国内市场敏感度高，决策执行速度更快，在合资品牌对国内SUV市场缺乏重视，15万以下SUV车型选择不多的情况下（详见图表10），自主品牌在SUV上屡屡推出性价比产品，成功占领SUV市场，提升了自主品牌在整体乘用车中的销量占比。

2016年，乘用车市场自主品牌销量占比升至近5年的新高，达到43.24%。

同时日系、德系、韩系、法系同比占比均有所下滑。

图表7：

2011-2016自主品牌乘用车市场份额变化

图表8：

自主品牌在各类车型中的占比

10-15万SUV为自主品牌主要盈利市场，未来仍有较大成长空间。

细分来看，10万以内低端SUV为自主品牌主导，但该车型消费者品牌忠诚度低，竞争激烈，单车盈利能力弱。

10-15万紧凑型SUV主要对合资小型SUV和合资A级车形成替代，是自主品牌赚取利润、产品升级的主力市场，受中西部地区首次购车需求推动，未来仍有较大成长空间。

15-20万SUV为目前合资品牌主力市场，但自主开始突破；20万以上仍是合资主导，自主短期难以涉足。

图表9：

2016年SUV不同价格区间自主和合资品牌销量

图表10：

2016年SUV销量前十车型

3、高端化是自主品牌的必经之路，龙头企业有望完成向上突破

销量高速增长推动产能利用率回升，但自主品牌整体产能利用率仍然大幅低于合资品牌。

从产能利用率来看，销量高速增长推动2016年产能利用率回升，但自主品牌和合资品牌产能利用率仍然分化严重，自主品牌整体产能利用率不足60%，按照汽车行业国际通行标准②，自主品牌仍然产能过剩，但与合资品牌的产能利用率差距有所缩小。

②按照汽车行业标准，产能利用率在80%~90%之间属于正常，低于80%属于产能过剩。

图表11:

乘用车产能利用率

乘用车普及初期，定位低端小型车的自主品牌在繁荣过后进入低谷。

乘用车普及初期，自主领导车企为奇瑞和吉利，优势产品主要为A00级和A0级轿车；其后市场出现明显升级，A级轿车和SUV开始大行其道，定位小型车的车企明显准备不足，市场地位开始下滑。

高端化是自主品牌持续向上发展的必经之路。

尽管依靠在SUV方面车型多，定位准的优势让自主品牌占比提升，但随着合资车企对中国市场SUV的重视以及价格下沉，自主品牌将面临压力，如何改善车型结构，推动品牌走向高端化，成为未来自主品牌能否与合资品牌一较高下的重要支点，广汽传祺推出B级SUVGS8，突破自主20万以上市场；长安也推出类似定位的CS95；而吉利和长城也将推出全新的中高端品牌LYNK&CO和WEY。

产品质量提升让自主品牌向上突破成为可能。

与乘用车普及初期自主品牌依靠低端轿车起家，目前，自主品牌主要是依靠低端SUV提高市场占有率，但从产品质量上来看，自主品牌近年的质量得以大幅提升，PP100（每百台车中有问题的车的点数）与合资品牌车的差距不断缩小，加上自主品牌近年来在外观、智能化配置方面更加了解中国市场的需求，预计未来部分龙头自主品牌有望完成向上突破。

图表12：

自主品牌与合资品牌质量（PP100）差距不断缩小

三、乘用车板块整体盈利良好，车企间分化严重

2016汽车行业营收和利润增速远高于工业企业平均增速。

从国家统计局公布的“2016全国规模以上工业企业利润”来看，2016年全国规模以上工业企业主营业务收入115.16万亿，同比增长4.9%，利润总额同比增长8.5%。

其中，汽车制造业主营业务收入8.02万亿，同比增长14.1%，利润0.67万亿，同比增长10.8%，增速远高于工业企业整体增速，利润率为8.3%。

汽车行业上市公司营收和利润增速较行业平均更高。

从上市公司来看，由于年报尚在披露期，我们以2016年三季报为准，截至2016年第三季度，SW汽车行业142家上市公司营业总收入为1.6万亿，同比增加20.91%，净利润0.10万亿，同比增加52.5%，整体来看，汽车行业上市公司营收和利润增速高于行业平均。

利润水平方面，乘用车净利率稳步上升。

在汽车行业子行业中，乘用车整车营收占比最大，从利润率来看，近年来乘用车上市公司整体净利率持续走高，与载货车和客车相比，优势明显。

2008年、2012年的乘用车净利率出现低点则是受当年销量增速放缓影响所致。

客车方面，近两年净利率走高主要原因是宇通等客车企业大力发展新能源汽车，新能源汽车的高补贴带来净利率的提升。

图表13：

SW乘用车、货车、客车上市公司净利率变化情况

盈利能力方面，12家车企之间分化明显。

长安、长城自主发力，ROE处于行业领先地位，一汽旗下的两大自主品牌一汽轿车和一汽夏利则因为技术老化，更新换代慢而处于亏损状态。

图表14：

2016Q3乘用车整车上市公司ROE

四、乘用车板块整体估值合理，建议关注自主品牌成长性机会

目前，乘用车板块整体估值合理，建议选择有成长性机会的自主品牌龙头配置。

从乘用车板块整体估值来看，目前估值处在合理范围，部分自主品牌估值尚处在低位，考虑到自主品牌的成长性机会，建议选择业绩良好、产品结构合理，有可能完成向上突破的自主品牌进行配置。

图表15：

乘用车板块估值变化情况

图表16：

2016年中国主要车企乘用车销量（万辆）和增速

图表17：

2016年各车企乘用车销量和增速

图表18：

2017年部分车企新车规划