模块三.docx

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模块三

任务3-1-1估算项目投资现金流量

1、【解析】

⑴固定资产原值=200+10=210（万元）

⑵建设投资=200+25=225（万元）

⑶原始投资=225+20=245（万元）

⑷项目总投资=245+10=255（万元）

2、【解析】

固定资产原值＝（300＋200）＋（30＋55）＝585（万元）

固定资产年折旧额＝（585－45）/10＝54（万元）

项目计算期＝建设期＋生产经营期＝2＋10＝12（年）

NCF0=-300（万元）

NCF1=-200（万元）

NCF2=-92（万元）

NCF3=21＋54＝75（万元）

NCF4=23＋54＝77（万元）

NCF5=38＋54＝92（万元）

NCF6=45＋54＝99（万元）

NCF7=50＋54＝104（万元）

NCF8=59＋54＝113（万元）

NCF9=62＋54＝116（万元）

NCF10=54＋54＝108（万元）

NCF11=40＋54＝94（万元）

NCF12=24＋54＋45＋92＝215（万元）

任务3-1-2确定项目投资决策方法

1、【解析】

NCF1=（2000-1800）×（1-40%）+1800=1920元

   NCF2=（3000-1800）×（1-40%）+1800=2500元

   NCF2=（5000-1800）×（1-40%）+1800+600=4320元

（2）NPV=1920（P/F，10%，1）+2500（P/F，10%，2）+4320（P/F，10%，3）-6000

       =1920×0.909+2520×0.526+4320×0.751-6000

       =1071.12元

（4）作为独立投资项目，因为其NPV>0，所以该项目可接受。

2、【解析】

任务3-1-3运用项目投资决策指标

1、【解析】

⑴计算甲、乙方案的NPV

＝120000×（P/F,12%,1）+132000×（P/F,12%,2）-200000

＝120000×0.8929+132000×0.7972-200000

＝12378.4（元）

NPV乙＝56000×（P/A,12%,3）-120000

＝56000×2.4018-120000

＝14500.8（元）

⑵计算甲、乙方案的年等额净回收额

⑶作出决策

因为甲方案年等额净现值7324.06元＞乙方案年等额净现值6037.47元，所以应选择甲方案。

2、【解析】

（1）

折现净现金流量

-500

-454.5

247.93

225.39

204.90

124.48

169.34

17.24

（2）包括建设期的投资回收期=3+100/200=3.5年

不包括建设期的投资回收期=3.5-1=2.5年

（3）净现值=-500-454.5+247.93+225.39+204.90+124.18+169.34=17.24万元

（4）原始投资现值=500+454.5=954.5万元

（5）净现值率=17.24/954.5=1.8%

（6）获利指数=1+1.8%=1.018

 该项目的财务可行性：

净现值>0

净现值率>0

获利指数>1

包括建设期的投资回收期3.5年>6/2年

所以该项目具有财务可行性。

3、【解析】

（1）继续使用旧设备

   旧设备年折旧=150（1-10%）/10=13.5（万元）

   旧设备账面净值=150-13.5×5=82.5（万元）<变现值100（万元）

   初始现金流量=-[100-（100-82.5）×33%]=-72.775（万元）

   注意：

变现收入是营业外收入，提前报废的损失是营业外支出，两者的差额应纳所得税。

   营业现金流量=（收入-付现成本-折旧）（1-税率）+折旧

               =收入（1-税率）-付现成率（1-税率）+折旧否税率

   营业现金流量=1500×（1-33%）-1100×（1-33%）+13.5×33%=272.5（万元）

   终结现金流量=150×10%=15（万元）

   继续使用旧设备净现值

   =272.5（P/A10%,5）+15（P/F,10%,5）-72.775

   =272.5×3.7908+15×0.6209-72.775

   =1032.993+9.3135-72.775

   =969.5315（万元）

（2）更新设备

   新设备年折旧=200×（1-10%）/5=36（万元）

   初始现金流量=-200（万元）

   营业现金流量=1650×（1-33%）-11.50×（1-33%）+36×33%=346.9（万元）

   终结现金流量=200×10%=20（万元）

   采用新设备净现值

   =346.9（P/A10%,5）+20（P/F,10%,5）-200

   =1315.0285+12.418-200   

   =1127.4465（万元）

通过计算可看出购买新设备净现值较大，所以该设备应更新。

任务3-2-1债券投资决策

1、【解析】

债券价值=1000×8%×（P/A,5%,5）+1000×（P/F,5%.5）=1129.86元，因市价低于债券价值，所以应购买债券。

运用插值法得出债券到期收益率为6.15%。

2、【解析】

该债券实际利率为：

1050＝1000×（1+5×10%）（P/F,i,5）,得（P/F,i,5）＝0.7,应用插值法求得i=7.4%<8%，所以甲不能投资。

2、【解析】

（1）债券价值P＝（1000＋1000×10％×3）/（1＋8％）

＝1031.98元>1020，可购买

（2）债券投资收益率K＝（1130－1020）/1020×100％＝10.78％

任务3-2-2股票投资决策

1、【解析】

K=（70-60+2）/60×100%=20%

该股票的投资收益率为20%。

2、【解析】

（1）VA=0.14×（1+6%）/（8%-6%）=7.42（元）

VB=0.5/8%=6.25（元）

（2）A公司股票现行市价为每股8元,高于股票价值,不应投资;B公司股票现行市价为每股6元，低于股票价值,可以投资。

3、【解析】

首先，计算非正常增长期的股利现值，见表

表股利现值单位：

元

年份

股利

复利现值系数

现值

1

3×1.2=3.6

0.9091

3.2728

2

3.6×1.2=4.32

0.8264

3.5700

3

4.32×1.2=5.184

0.7513

3.8947

合计

10.7375

其次，计算第三年年底的股票价值：

V3=d3（1＋g）/（K－g）

=5.184×（1＋6%）/（10%－6%）

=137.376（元）

最后，计算股票目前的内在价值：

V=137.376×（P/F，10%，3）＋10.7375

=137.376×0.7513＋10.7375

=113.95（元）

即该股票的价值为113.95元。

任务3-2-3证券组合投资

1、【解析】

⑴β=1.5×0.3+1.7×0.3+1.8×0.4=1.68

（2）K=7%+1.68×（9%-7%）=10.36%

2、【解析】

（1）K=10%+1.6×（15%-10%）=18%

V=2.5/（18%-4%）=17.86（元）

（2）K=8%+1.6×（15%-8%）=19.24%

V=2.5/（19.2%-4%）=16.45（元）

（3）K=10%+1.6（12%-10%）=13.2%

V=2.5/（13.2%-4%）=27.17（元）

（4）K=10%+1.4×（15%-10%）=17%

V=2.5/（17%-6%）=22.73（元）

3、【解析】

β＝50%×2+30%×1+20%×0.5=1.4

Rp=1.4×（15%-10%）=7%

K=10%+1.4×5%=17%

KA=10%+2×5%=20%

VA=1.2×（1+8%）/（20%-8%）=10.8元

市价12〉10.8,所以出售有利。

4、【解析】

投资组合的β系数＝50％×2.1＋40％×1.0＋10％×0.5＝1.5

投资组合的风险收益率＝1.5×（14％－10％）＝6％

投资组合的风险收益额＝30×6％＝1.8万元

投资组合的必要收益率＝10％＋1.5×（14％－10％）＝16％

5、【解析】

（1）市场风险报酬率=7%

（2）必要报酬率=16.4%

（3）贝他系数=1.14

习题参考答案

一、单项选择题

1.B2.C3.A4.C5.A6.C7.A8.C9.A10.C11.B12.B

二、多项选择题

　1．AC　2．ＡBCD　3．AＢ　4．BＣDE　5．ＡBC　6．ABCＤ　7．BCD　8．AＤ9．BC　10．AＢ　

三、判断题

1．对　2．对　3．错　4．错　5．对　6．错　7．对　8．错　９．错　10．对　

四、计算分析题

1、【解析】M＝0.15（1＋g）/k-g=0.15（1+6）/8%-6%=7.95元

N＝D/K=0.6/8%=7.5

因为M股票价值7.95小于价格9元,N股票价值7.5大于价格7元,所以买N股

2、【解析】

（1）利息：

1000×10％×3＝300

债券价值＝（1000＋1000×10％×3）×1/（1＋8％）3

＝1031.98元.

所以购买此债券合算

（2）债券投资收益率为（1130－1020）/1020*100%=10.78％

3、【解析】依题意计算如下指标：

（１）项目计算期ｎ＝２＋５＝７（年）

（２）固定资产原值＝８０（万元）

（３）固定资产年折旧＝

＝１４．４（万元）

（４）所得税＝（销售收入－经营成本－折旧）×所得税税率

计算可得：

第３年所得税为０，第４至第７年所得税为

（８５－５５－１４．４）×４０％＝６．２４（万元）

（５）建设期净现金流量为：

ＮＣＦ0＝－４０（万元）

ＮＣＦ1＝－４０（万元）

ＮＣＦ2＝－１０（万元）

（６）经营期净现金流量为：

ＮＣＦ3＝２０－１０－１４．４－０＋１４．４＝１０（万元）

ＮＣＦ4＝８５－５５－１４．４－６．２４＋１４．４＝２３．７６（万元）

ＮＣＦ5＝８５－５５－６．２４＝２３．７６（万元）

ＮＣＦ6＝８５－５５－６．２４＝２３．７６（万元）

ＮＣＦ7＝８５－５５－６．２４＋８＋１０＝４１．７６（万元）

4、【解析】年折旧额=（100-100×5%）÷5=19（万元）

（１）各年现金净流量：

（２）静态投资回收期=100÷39=2.56（年）

（３）投资利润率=20÷100×100%=20%

5、【解析】

（１）每年应计提折旧数额＝６０／１０＝６（万元）

２００１年－２００９年中每年的净现金流量（ＮＣＦ）

＝（４５－１０－６）×（１－３３％）＋６

＝２５．４３（万元）

２０１０年的净现金流量（ＮＣＦ）

＝（４５－１０－６）×（１－３３％）＋６＋２０

＝４５．４３（万元）

２０００年初始投资额＝６０（万元）

２００１年初垫支的流动资金折为现值

＝２０×０．９０９１＝１８．１８２（万元）

２００１－２０１０年各年的净现金流量折成现值

＝２５．４３×５．７５９×０．９０９１＋４５．４３×０．３５０５

＝１４９．０６（万元）

净现值（ＮＰＶ）＝－（６０＋１８．１８２）＋１４９．０６＝７０．８８（万元）

（２）

当ｉ＝２０％时

净现值＝（２５．４３×４．０３１×０．８３３３＋４５．４３×０．１３４６）－（６０＋２０×０．８３３３）＝１４．８６８（万元）

当ｉ＝２４％时

净现值＝（２５．４３×３．５６５５×０．８０６５＋４５．４３×０．０９３８）－（６０＋２０×０．８０６５）＝１．２５７（万元）

当ｉ＝２８时

净现值＝（２５．４３×３．１８４２×０．７８１３＋４５．４３×０．０６６２）－（６０＋２０×０．７８１３）＝－９．３５４（万元）

ＩＲＲ＝２４％＋（２８％－２４％）×

＝２４．４７％

6、【解析】

投资方案Ａ的净现值＝１０００００×（１＋１４％×５）×（Ｐ／Ｆ，１０％，５）－１０００００＝５５５３（元）

投资方案Ｂ：

年折旧＝１０００００×（１－１０％）／５＝１８０００（元）

税后净利润＝１２０００×（１－３０％）＝８４００（元）

NCF0＝－１０００００（元）

NCF1-4＝１８０００＋８４００＝２６４００（元）

NCF5＝２６４００＋１００００＝３６４００（元）

Ｂ净现值＝２６４００×（Ｐ／Ａ，１０％，５）＋１００００×（Ｐ／Ｆ，１０％，５）－１０００００＝６２８６．１２（元）

由上述计算可知，Ｂ方案的净现值大于Ａ方案，所以应该选择Ｂ方案．

7、【解析】

（1）该投资项目的原始投资额=1500万元；终结点净现金流量600万元。

（2）该投资项目不包括建设期的回收期=1500/400=3.75年。

该投资项目包括建设期的回收期5.75年。

（3）原始投资现值=800+600×0.9091+10O×0.8264=1428.1万元；

净现值=400×（6.8137-1.7355）+200×0.3186-1428.1=666.9万元。

净现值率=666.9/14２8.1=46.70%；获利指数=1.47。

（4）由于该方案的回收期低于基准回收期，净现值大于0，净现值率大于0，获利指数大于1，故该方案可行。

案例分析

案例五：

绿远公司固定资产投资可行性评价

一、教学目的与要求

通过本案例的学习和讨论，要求掌握现金流量的内容及其测算、折现率的确定方法、折现现金流量法如NPV法、IRR法的原理与应用，理解敏感性分析的必要性及分析方法。

二、背景资料

（一）政策背景

本项目是一个芦荟深加工项目，属于农产品或生物资源的开发利用，符合国家生物资源产业发展方向，属于政府鼓励的投资方向。

（二）公司背景

本项目（下称芦荟生产项目）由某进出口总公司和云南某生物制品公司合作开发，共同投资成立绿远公司经营该项目。

某进出口（集团）总公司1993年改组为综合型外经贸集团公司，注册资金为4亿元人民币，以“大经贸”、“市场多元化”、“以优取胜”为发展战略，大力开展技术与成套设备进出口、国际工程承包与劳务合作、实业投资及一般贸易等方面的经营业务，以平等互利为原则，积极同境内外经济组织、社会团体、工商企业开展多种形式的经济技术合作和贸易往来。

集团化、国际化、实业化、多元化战略布局取得成效。

　　云南某生物（集团）公司是目前元江最大的芦荟种植加工企业，生产的“生命故事”系列芦荟产品有化妆品、保健食品等，取得了良好的经济效益。

该公司计划采用一次规划、分期实施、滚动发展、逐步到位的原则建设芦荟深加工基地。

三、案例资料

（一）本项目相关信息

1．芦荟产品市场预测

芦荟是百合科草本植物，具有护肤、保湿、抗菌、防辐射、提高免疫力的每个多种功能，在世界范围，芦荟已广泛用于化妆品、保健食品、饮料工业等领域。

芦荟产业的兴起，迎合了化妆品朝高雅、自然、温和无刺激、保湿、防衰老发展的趋势，食品工业朝绿色无污染、改善饮食结构，注重健康发展的趋势。

开发和利用芦荟植物资源，符合国家生物资源产业发展方向，是人类生存和客观要求，是新兴的朝阳产业。

（1）国内市场需求预测

预测结果见表。

保健食品工业若以年均8%的速度递增，则2005年保健食品工业所需的芦荟工业原料折冻干粉约8吨。

专家们预测：

芦荟工业原料在化妆品工业中的增长速度为15-25%概率较大，在保健食品中将稳定发展，据此估计，2005年芦荟工业原料的需求折合冻干粉48-80吨。

（2）国际市场发展预测

从芦荟市场分布来看，当前芦荟市场主要分布在美国、欧洲、日本等少数发达国家，芦荟产业的发展是不平衡的，尚未开发和潜在的市场是巨大的。

2．项目生产能力设计

我们得知：

选择年产40吨芦荟冻干粉的生产规模是比较妥当的。

具体产品方案为：

（1）芦荟浓缩液800吨（折合冻干粉40吨），建成芦荟浓缩液生产线一条。

400吨供应冻干粉生产线作为原材料，其余400吨无菌包装后外销。

（2）年产芦荟冻干粉20吨，建成芦荟冻干粉生产线一条。

3．厂址选择

本项目拟建于云南省玉溪市元江县城郊，距县城约3公里，在原元江县供销社农资公司仓库南侧征地20亩，新建加工厂区，元江县供销社为本项目股东之一，对其原有仓库、办公楼等建筑物进行统一规划，留作安装芦荟终端产品生产线适用。

4．生产工艺方案（略）

5．项目总投资估算

项目总投资3931.16万元，其中：

建设投资3450.16万元，占投资87.76%；流动资金481.01%，占总投资12.24%。

工程费用和其他费用形成固定资产，其中芦荟浓缩液车间、冻干粉车间几管理部门使用的固定资产分别为1914.38万元、1197.38万元和67.39万元；预备费用形成开办费用。

6．资金的筹集与使用

（1）资金筹措

本项目总投资3931.16万元，其中：

1965.58万元向商业银行贷款，贷款利率8%；其余1965.58万元自筹，投资者期望的最低报酬率为20%。

这一资本结构也是该企业目标资本结构。

（2）资金使用计划

本项目建设期一年，项目总投资中，建设性投资3450.16万元应在建设期期初一次全部投入使用，流动资金481.00万元，在投产第一年初一次投入使用。

项目生产期为15年。

7．财务成本数据测算

（1）产品成本估算依据

①材料消耗按工艺定额和目前价格估算如表3、表4。

②工资及福利费

工资按定员与岗位工资标准估算。

总定员120人，人均年工资6420元。

福利费按工资总额的14%计提。

根据全厂劳动定员，计入芦荟浓缩液、冻干粉成本中的工资及福利费分别为321480元和116280元。

其余部分计入管理费用和销售费用，已包含在下面的预计中。

③制造费用估计

预计芦荟浓缩液、冻干粉的年制造成本分别为2125012.94元、1375747.94元，其中包含折旧费。

折旧费按15年，残值率按5%计算。

除折旧外，其余均为可变成本。

④管理费用估计

开办费按5年摊销；折旧费按15年，残值率按5%计算；其他管理费用估算为80万元/年（含工资），其中60万元为固定成本。

⑤销售费用估计

销售费用估算为288万元，其中包括人员工资及福利费、广告费、展览费、运输费、销售网点费等，其中200万元为固定成本。

（2）销售价格预测

本项目销售价格按国外报价的50%计算，即浓缩液60000元/吨、冻干粉1200000元/吨。

（3）相关税率

为简便起见，本案例假设没有增值税。

城建税和教育费附加等已考虑在相关费用的预计中。

所得税率按33%。

（二）项目财务可行性分析

1．现金流量测算

（1）投资期现金流量

NCF0=-3450.16（万元）

NCF1=-481.00（万元）

（2）经营期现金流量

浓缩液总成本=23321.21×800+321480+2125012.94=21103460.94（元）

浓缩液单位成本=21103460.94/800=26379.33（元/吨）

冻干粉总成本=557821.7×20+116280+1375747.94=12648461.94（元）

冻干粉单位成本=12648461.94/20=632423.10（元/吨）

表5　总成本费用表

表6　经营期现金流量测算表

注：

销售收入=60000×400+1200000×20=48000000

（3）终结期现金流量

NCF16=481+（1914.38+1197.38+67.39）×5%=3179.15（万元）

2．折现率的确定

表7

所以，本项目选择16%作为折现率和基准收益率。

3．固定资产投资评价指标计算

本项目计算了四个指标作为方案财务可行性判断的依据，其中前两个指标属于静态指标，后两个指标属于动态指标。

（1）年平均报酬率法

（2）投资回收期法

（3）净现值法

　　首先测算净现值。

通过上述现金流量的分布可以看出2-6年和7-16年的现金流量是递延年金，可按年金的方法折现；其他现金流量可用复利现值的方法折现。

因此，

NPV＝1631.4×（3.685-0.862）+1613.52×（5.669-3.685）+3179.15×0.093

-3450.16-481×0.862=3236.53

　　NPV大于0，方案可行。

　（4）内涵报酬率

　　IRR>16%，方案可行。

4．投资项目敏感性分析

由于本方案净现值远远大于0，内涵报酬率32.12%远远大于基准收益率16%，说明本方案经济效益十分好，具有很强的抗风险能力，所以没有进行敏感性分析。

四、案例分析

固定资产投资项目财务评价的基本程序为：

首先，测算项目的现金流量；

第二步，确定适当的折现率——资本成本或期望报酬率；

第三步，计算有关评价指标，初步判断项目可行性；

第四步，进行项目的敏感性分析；

最后，根据以上分析做出项目可行与否的选择。

（一）现金流量及其测算

1．现金流量的概念及其决策意义

2．现金流量的内容

（1）现金流出的内容

投资项目有关的现金流出是指该项目所引起的企业现金流出的增加额，通常包括①建设性投资。

②垫支流动资金。

③经营支出。

④其他现金流出。

（2）现金流入的内容

　　投资项目的现金流入是该项目所引起的企业现金流入的增加额，通常包括：

①经营收入。

②固定资产残值收入。

③垫支流动资金的收回。

④其他现金流入。

3．现金流量内容按发生阶段分类

现金流量也可归集为初始期现金流量、营业期现金流量、终结期现金流量三类。

4．现金流量测算

现金流量测算是现金流量确定乃至整个长期投资决策的基础，长期投资可行性分析中大量的前期工作即进行现金流量的测算。

测算现金流量必须遵循如下基本原则：

一是相关性。

即必须是投资项目直接相关的现金流入、流出量，或者说是将随投资项目取舍而增减的现金流量。

沉没成本不能包含其中。

二是应考虑机会成本。

机会成本尽管并未构成实际的现金流出，但它减少了收益的机会，因此亦是项目相关的成本（流出）。

现金流量的测算主要包括以下方面：

①初始投资的发生金额及其发生时间的测算：

②营业现金流量的测算：

③终结现金流量的测算：

根据财会部门的净残值率及对项目相关的垫支流动资金预算进行估计。

（二）折现率

在投资项目可行性评价中，折现率有两种选择：

必要投资报酬率或资本成本。

1．项目必要报酬率

投资者决定对一个项目进行投资，至少要求该项目的收益率满足其最低收益期望即必要投资报酬率。

必要投资报酬率由货币时间价值、风险报酬和通货膨胀补贴三部分内容构成：

2．资本成本

在本案例中，项目总投资3931.16万元，其中：

1572.46万元向商业银行贷款，贷款利率8%；其余2358.7万元发股募集，投资者期望的最低报酬率为24%。

这一资本结构也是该企业目标资本结构。

所以根据目标资本结构和个别资本成本测算折现率为16%（见表8）是恰当的。

（三）固定资产投资评价方法

固定资产投评价方法，根据是否考虑货币的时间价值，可分为两大类：

非折现法和折现法。

1．非折现法常用的方法有：

年平均报酬率法、投资回收期法等等。