高速公路行业发展分析报告.docx

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高速公路行业发展分析报告

2017年高速公路行业分析报告

目录

1、行业概况：

发展进入平稳期，每年新增里程趋于稳定...................................-4-

1.1、行业发展：

步入平稳期，十三五路网继续完善........................................-4-

1.2、东部地区路网基本完善，西部地区新建空间大........................................-5-

1.3、每年高速新增里程趋缓...............................................................................-6-

1.4、经济增速下行，客货运量增速趋缓...........................................................-6-

2、经营情况：

行业整体收支不乐观，债务负担偏重...........................................-7-

2.1、收入端：

收费标准由地方政府定价，已多年未调整................................-7-

2.2、支出端：

偿本付息开支占比最大...............................................................-9-

2.3、盈利情况：

整体收支情况并不乐观.........................................................-10-

2.4、投融资情况：

融资渠道较为单一，债务负担偏重..................................-11-

3、行业政策：

收费公路管理条例一定程度利好行业.........................................-13-

3.1、收费公路专项清理工作负面影响较小.....................................................-13-

3.2、四节取消一类车收费，补偿计划仍在探讨中..........................................-14-

3.3、收费公路管理条例：

整体看利好集团经营..............................................-14-

3.4、治超政策出台，长期看有利于货车车流量增长......................................-15-

3.5、公路专项债试行：

省级政府成为发债主体..............................................-16-

4、高速公路信用债发行主体风险分析................................................................-17-

4.1、经营风险分析.............................................................................................-17-

4.2、财务风险分析.............................................................................................-19-

5、投资策略............................................................................................................-27-

6、风险提示............................................................................................................-28-

图1、“十三五”国家高速公路规划建设示意图......................................................-5-图2、2013-2016年高速路网密度（千米/万平方公里）...........................................-5-图3、2013-2016年高速人均路网密度（千米/万人）..........................................-5-图4、高速公路里程增速放缓.................................................................................-6-图5、高速公路新增里程增速下降.........................................................................-6-图6、2000-2016年客运量及其变动率...................................................................-6-图7、2000-2016年货运量及其变动率...................................................................-6-图8、2013-2016年高速成本拆分及变动（亿元）...............................................-9-图9、2016年高速支出构成....................................................................................-9-图10、13-16年两类高速公路里程（公里）.......................................................-11-图11、13-16年两类高速单公里收入（万元/公里）..........................................-11-图12、13-16年高速公路支出分析（亿元）.......................................................-11-图13、13-16年两类高速通行费收入情况（亿元）...........................................-11-图14、13-16年通行费收支平衡表（亿元）.......................................................-11-图15、13-16年两类高速公路收支平衡表（亿元）...........................................-11-图16、2013-2016年高速公路累计建投情况（亿元）.......................................-12-图17、2013-2016年高速建投资金构成（亿元）...............................................-12-图18、2013-2016年还贷性高速建投情况（亿元）...........................................-12-图19、2013-2016年经营性高速建投情况（亿元）...........................................-12-图20、2013-2016年还贷性高速建投拆分（亿元）...........................................-13-图21、2013-2016年经营性高速建投拆分（亿元）...........................................-13-图22、2013-2016年高速行业债务构成（亿元）...............................................-13-图23、2013-2016年两类高速年末债务构成（亿元）.......................................-13-图24、2013-2016年高速各项减免费总额（亿元）...........................................-14-图25、2013-2016年两类高速减免额（亿元）...................................................-14-

图26：

集团平均资产规模变化.............................................................................-19-图27：

集团平均负债规模变化.............................................................................-19-图28：

各集团2016年资产负债率.......................................................................-19-图29：

东中西部集团资产负债率变动对比.........................................................-19-图30：

各集团2012、2016年资产负债率对比...................................................-20-图31：

集团平均通行费收入变化.........................................................................-21-图32：

集团平均净利润变化.................................................................................-21-图33：

各集团2016年营业外收支占利润总额比例............................................-21-图34：

东中西部集团ROE变动对比...................................................................-21-图35：

各集团通行费收入及变动情况.................................................................-22-图36：

各集团16年单公里通行费收入（万元/公里）......................................-22-图37：

各集团2016年通行费业务毛利及毛利率................................................-23-图38：

各集团2016年净利润（亿元）...............................................................-23-图39：

集团整体现金流量平均表现（亿元）......................................................-24-图40：

东中西部经营性净现金流利息保障倍数对比..........................................-24-图41：

16年各集团经营性净现金流利息保障倍数.............................................-24-图42：

预计20年各集团经营性净现金流利息保障倍数....................................-24-图43：

行业整体流动比率与速动比率变动.........................................................-26-图44：

东中西部集团EBITDA利息保障倍数对比.............................................-26-图45：

各集团2013、2016年EBITDA利息保障倍数对比...............................-27-

表1：

高速公路发展的三个阶段.............................................................................-4-表2：

客货车收费分类标准.....................................................................................-7-表3：

湖北、黑龙江调价示意.................................................................................-7-表4：

各省主要路线客车收费标准（元/车公里）................................................-8-表5：

各省主要路线货车收费标准.........................................................................-8-表6：

部分省份高速公路集团政府还贷性路产免提折旧....................................-10-表7：

各省高速公路主要发债集团经营情况一览................................................-17-表8：

各省高速公路集团获财政补贴情况一览...................................................-21-表9：

各集团盈利能力主要数据一览...................................................................-23-表10：

各省高速公路“十三五”建设投资加码......................................................-25-表11：

2020年各集团经营性净现金流覆盖利息支出预测表（亿元）.............-25-

1、行业概况：

发展进入平稳期，每年新增里程趋于稳定

1.1、行业发展：

步入平稳期，十三五路网继续完善

从历史情况来看，自1988年第一条高速公路通车以来，高速公路行业发展大致可以概括为三个阶段：

1）1988年-1997年起步阶段：

这一阶段，年新增里程仅500公里，但增速较快，新增里程年复合增速达到28%；2）1998年-2005年高速发展阶段：

平均年新增里程快速增加并保持在4500公里，新增里程年复合增速达到8%；3）2006年至今的发展平稳阶段：

平均年新增里程维持8600公里，但增速放缓，新增里程年复合增速达到6%。

随着路网的成熟完善，当前我国高速公路已经进入了发展平稳阶段。

一方面表现在高速公路总里程与新增里程增速的放缓。

2016年我国新增高速公路7485.7公里，总里程达到12.45万公里，同比增长6%，相较于近五年复合增速9%有所下降。

另一方面，受经济增速放缓与高铁分流等因素影响，高速公路客、货运量的增速也有所放缓。

表1：

高速公路发展的三个阶段

阶段划分

平均年新增里程

新增里程年复合增速

主要特点

起步阶段（1988-1997）

500公里

28%

年新建里程少，但增速快

高速发展阶段（1998-2005）

4500公里

8%

年新增里程突增，且保持高速增长

发展平稳阶段（2006至今）

8600公里

6%

新增里程维持高位，但增速下降

展望未来，高速公路网络将继续完善。

根据《“十三五”现代综合交通运输体系发展规划》，“十三五”期间将加快推进由7条首都放射线、11条北南纵线、18条东西横线，以及地区环线、并行线、联络线等组成的国家高速公路网建设，尽快打通国家高速公路主线待贯通路段，推进建设年代较早、交通繁忙的国家高速公路扩容改造和分流路线建设。

到2020年，高速公路建成里程由2015年的12.4万公里提高至15万公里，年复合增速3.8%，增速较之前有所放缓。

数据来源：

Wind、

1.2、东部地区路网基本完善，西部地区新建空间大

华东、华北路网密度已经基本完善，西部地区发展潜力较大。

比较我国各区域路

网密度，华东地区路网密度最大，2016年达到2862千米/万平方千米。

中南、华北地区的路网密度次之，东北地区的路网密度最小。

从增速来看，西南地区的高速路网密度增长最快，15、16年增速分别达到13.8%、10.4%；西北地区路网密

度发展也十分迅速，两年增速分别为9.9%、10%。

华北、华东地区高速路网则已

基本进入完善阶段，路网密度增速为6%左右。

西北地区人均路网密度及增速远超其他区域。

西北地广人稀，人均路网密度远大于东部地区；西南与华北地区次之，东北、华东人均路网密度最小。

从增速来看，由于近年来西部道路建设的推进，西北人均路网密度以每年接近17%的速度增长，远超其他区域；华东地区2015、2016年同比增长率稳定在8%左右；华北地区是人均路网密度增长最慢的地区，2015、2016年同比增长率仅为2.45%、3.96%。

图2、2013-2016年高速路网密度（千米/万平方公里）图3、2013-2016年高速人均路网密度（千米/万人）

数据来源：

WIND、数据来源：

WIND、

1.3、每年高速新增里程趋缓

2016年我国新增高速公路7485.7公里，总里程达到12.45万公里，同比增加6%。

近五年平均每年高速公路新增里程约8000-9000公里，总里程年复合增速达到9%。

2017年预计我国将新增高速公路5000公里，总里程同比增长4%。

总体来看，我国高速公路行业已经进入了发展平稳阶段，新增高速公路里程同比增速有所放缓，

趋于稳定。

图4、高速公路里程增速放缓图5、高速公路新增里程增速下降

数据来源：

WIND、数据来源：

WIND、

1.4、经济增速下行，客货运量增速趋缓

2016年公路客运量154亿人，同比减少4.7%，近三年复合增长率为-5.9%。

近年

来高铁路网逐步贯通，受到高铁分流等因素影响，我国公路客运量有所下降。

2016年公路货运量334亿吨，同比增加6.1%，近三年复合增长率为2.8%。

随着经济增速放缓，近年来我国公路货运量增速放缓。

图6、2000-2016年客运量及其变动率图7、2000-2016年货运量及其变动率

数据来源：

WIND、

备注：

2013年公路客运量统计口径发生变化，公路客运量绝

数据来源：

WIND、

对值数据口径变化，同比数据为可比口径。

2、经营情况：

行业整体收支不乐观，债务负担偏重

2.1、收入端：

收费标准由地方政府定价，已多年未调整

●高速公路收入分解

高速公路收入分为客货车两个部分。

第一部分为客车收入，等于不同车型的车流量OD（辆/年）、该车型收费标准R（元/辆公里，元/车次）、里程L（公里）相乘而得，i、j为不同收费站进出口，第二部分为货车收入，一般为计重收费。

一般收费标准是固定的，变量是车流量。

一般线路上的客车货车车流量比例为6：

4，贡献收入比例为4：

6。

根据交通部于2003年4月23日发布的《收费公路车辆通行费车型分类》，客货车辆分类如下：

表2：

客货车收费分类标准

收费类型

客车

货车

1类

2类

3类

4类

≤7座

8座-19座

20座-39座

≥40座

≤2吨

2吨-5吨（含5吨）

5吨-10吨（含10吨）

10吨-15吨（含15吨），20英尺集装箱车

5类

＞15吨，40英尺集装箱车

数据来源：

wind、

●客货运收费方式：

各地方政府自行定价关于收费标准的提价流程：

按照我国现行规定，收费标准由各省自行制定，经营性高速公路收费标准变动需要由交通厅和物价局批准，政府还贷公路则还需要加上财政厅的批准，整体来看为各省自主定价模式。

我国各省市高速公路车辆通行费费率定价已经多年长期不变，仅有少数省份有过提价。

由于高速公路收费政策涉及民生问题，近两年国家大力倡导降低物流成本，因此近10年来多数省份高速公路费率并未提价。

近10年仅有湖北、黑龙江在内的部分省市调整高速公路车辆通行费，但从提价幅度来看并不大。

表3：

湖北、黑龙江调价示意

湖北（2015年6月28日起调价）收费

标准（元/车公里）

黑龙江（2011年11月15日起调价）收费标

准（元/车公里）

车型

调整前

调整后

调整前

调整后

1

0.44

0.44

0.45

0.45

2

0.66

0.67

0.8

3

0.825

0.88

0.78

1.1

4

1.1

1.1

1.05

1.45

5

1.32

1.32

1.2

1.65

数据来源：

wind、

客车按照车型收费。

客运按照车型定价，一般来看东部省份定价普遍高于中西部，新建高速高于原有高速。

不同省份自行定价，在定价方面考虑了各省的收入水平，通过比较我们发现东部沿海地区的收费标准普遍高于中西部地区省份。

同一省份中不同高速公路收费标准也不一样，一般来说造价较高的高速公路定价高于造价低的高速公路，由于新建高速造价高，普遍来说新建高速收费标准高于原有高速、高等级高速公路收费高于低等级高速公路，当然也有部分省份全省高速公路定价统一，例如山东省。

表4：

各省主要路线客车收费标准（元/车公里）

收费车型

划分标准

广东

福建

浙江

江苏

湖北

湖