高速公路行业发展分析报告.docx

1、高速公路行业发展分析报告2017年高速公路行业分析报告目 录1、行业概况：发展进入平稳期，每年新增里程趋于稳定.- 4 -1.1、行业发展：步入平稳期，十三五路网继续完善.- 4 -1.2、东部地区路网基本完善，西部地区新建空间大.- 5 -1.3、每年高速新增里程趋缓 .- 6 -1.4、经济增速下行，客货运量增速趋缓 .- 6 -2、经营情况：行业整体收支不乐观，债务负担偏重.- 7 -2.1、收入端：收费标准由地方政府定价，已多年未调整.- 7 -2.2、支出端：偿本付息开支占比最大 .- 9 -2.3、盈利情况：整体收支情况并不乐观 .- 10 -2.4、投融资情况：融资渠道较为单一，

2、债务负担偏重. - 11 -3、行业政策：收费公路管理条例一定程度利好行业.- 13 -3.1、收费公路专项清理工作负面影响较小 .- 13 -3.2、四节取消一类车收费，补偿计划仍在探讨中.- 14 -3.3、收费公路管理条例：整体看利好集团经营.- 14 -3.4、治超政策出台，长期看有利于货车车流量增长.- 15 -3.5、公路专项债试行：省级政府成为发债主体.- 16 -4、高速公路信用债发行主体风险分析 .- 17 -4.1、经营风险分析 .- 17 -4.2、财务风险分析 .- 19 -5、投资策略 .- 27 -6、风险提示 .- 28 -图 1、“十三五”国家高速公路规划建设示

3、意图 .- 5 - 图 2、2013-2016 年高速路网密度(千米/万平方公里) .- 5 - 图 3、2013-2016 年高速人均路网密度（千米/万人） .- 5 - 图 4、高速公路里程增速放缓 .- 6 - 图 5、高速公路新增里程增速下降 .- 6 - 图 6、2000-2016 年客运量及其变动率 .- 6 - 图 7、2000-2016 年货运量及其变动率 .- 6 - 图 8、2013-2016 年高速成本拆分及变动（亿元） .- 9 - 图 9、2016 年高速支出构成 .- 9 - 图 10、13-16 年两类高速公路里程（公里） . - 11 - 图 11、13-16

4、年两类高速单公里收入（万元/公里） . - 11 - 图 12、13-16 年高速公路支出分析（亿元） . - 11 - 图 13、13-16 年两类高速通行费收入情况（亿元） . - 11 - 图 14、13-16 年通行费收支平衡表（亿元） . - 11 - 图 15、13-16 年两类高速公路收支平衡表（亿元） . - 11 - 图 16、2013-2016 年高速公路累计建投情况（亿元） .- 12 - 图 17、2013-2016 年高速建投资金构成（亿元） .- 12 - 图 18、2013-2016 年还贷性高速建投情况（亿元） .- 12 - 图 19、2013-2016 年经

5、营性高速建投情况（亿元） .- 12 - 图 20、2013-2016 年还贷性高速建投拆分（亿元） .- 13 - 图 21、2013-2016 年经营性高速建投拆分（亿元） .- 13 - 图 22、2013-2016 年高速行业债务构成（亿元） .- 13 - 图 23、2013-2016 年两类高速年末债务构成（亿元） .- 13 - 图 24、2013-2016 年高速各项减免费总额（亿元） .- 14 - 图 25、2013-2016 年两类高速减免额（亿元） .- 14 -图 26：集团平均资产规模变化 .- 19 - 图 27：集团平均负债规模变化 .- 19 - 图 28：各

6、集团 2016 年资产负债率 .- 19 - 图 29：东中西部集团资产负债率变动对比 .- 19 - 图 30：各集团 2012、2016 年资产负债率对比 .- 20 - 图 31：集团平均通行费收入变化 .- 21 - 图 32：集团平均净利润变化 .- 21 - 图 33：各集团 2016 年营业外收支占利润总额比例.- 21 - 图 34：东中西部集团 ROE 变动对比 .- 21 - 图 35：各集团通行费收入及变动情况 .- 22 - 图 36：各集团 16 年单公里通行费收入（万元/公里） .- 22 - 图 37：各集团 2016 年通行费业务毛利及毛利率.- 23 - 图

7、38：各集团 2016 年净利润（亿元） .- 23 - 图 39：集团整体现金流量平均表现（亿元）.- 24 - 图 40：东中西部经营性净现金流利息保障倍数对比.- 24 - 图 41：16 年各集团经营性净现金流利息保障倍数.- 24 - 图 42：预计 20 年各集团经营性净现金流利息保障倍数.- 24 - 图 43：行业整体流动比率与速动比率变动 .- 26 - 图 44：东中西部集团 EBITDA 利息保障倍数对比 .- 26 - 图 45：各集团 2013、2016 年 EBITDA 利息保障倍数对比 .- 27 -表 1：高速公路发展的三个阶段 .- 4 - 表 2：客货车收费

8、分类标准 .- 7 - 表 3：湖北、黑龙江调价示意 .- 7 - 表 4：各省主要路线客车收费标准（元/车公里） .- 8 - 表 5：各省主要路线货车收费标准 .- 8 - 表 6：部分省份高速公路集团政府还贷性路产免提折旧.- 10 - 表 7：各省高速公路主要发债集团经营情况一览.- 17 - 表 8：各省高速公路集团获财政补贴情况一览 .- 21 - 表 9：各集团盈利能力主要数据一览 .- 23 - 表 10：各省高速公路“十三五”建设投资加码 .- 25 - 表 11：2020 年各集团经营性净现金流覆盖利息支出预测表（亿元） .- 25 -1、行业概况：发展进入平稳期，每年新增

9、里程趋于稳定1.1、行业发展：步入平稳期，十三五路网继续完善从历史情况来看，自 1988 年第一条高速公路通车以来，高速公路行业发展大致可以概括为三个阶段：1）1988 年-1997 年起步阶段：这一阶段，年新增里程仅 500 公里，但增速较快， 新增里程年复合增速达到 28%；2）1998 年-2005 年高速发展阶段：平均年新增里 程快速增加并保持在 4500 公里，新增里程年复合增速达到 8%；3）2006 年至今 的发展平稳阶段：平均年新增里程维持 8600 公里，但增速放缓，新增里程年复合 增速达到 6%。随着路网的成熟完善，当前我国高速公路已经进入了发展平稳阶段。一方面表现 在高速

10、公路总里程与新增里程增速的放缓。2016 年我国新增高速公路 7485.7 公 里，总里程达到 12.45 万公里，同比增长 6%，相较于近五年复合增速 9%有所下 降。另一方面，受经济增速放缓与高铁分流等因素影响，高速公路客、货运量的 增速也有所放缓。表 1：高速公路发展的三个阶段阶段划分平均年新增里程新增里程年复合增速主要特点起步阶段（1988-1997）500 公里28%年新建里程少，但增速快高速发展阶段（1998-2005）4500 公里8%年新增里程突增，且保持高速增长发展平稳阶段（2006 至今）8600 公里6%新增里程维持高位，但增速下降 展望未来，高速公路网络将继续完善。根据

11、“十三五”现代综合交通运输体系发 展规划，“十三五”期间将加快推进由 7 条首都放射线、11 条北南纵线、18 条东 西横线，以及地区环线、并行线、联络线等组成的国家高速公路网建设，尽快打 通国家高速公路主线待贯通路段，推进建设年代较早、交通繁忙的国家高速公路 扩容改造和分流路线建设。到 2020 年，高速公路建成里程由 2015 年的 12.4 万公 里提高至 15 万公里，年复合增速 3.8%，增速较之前有所放缓。数据来源：Wind、1.2、东部地区路网基本完善，西部地区新建空间大华东、华北路网密度已经基本完善，西部地区发展潜力较大。比较我国各区域路网密度，华东地区路网密度最大，2016

12、年达到 2862 千米/万平方千米。中南、华 北地区的路网密度次之，东北地区的路网密度最小。从增速来看，西南地区的高 速路网密度增长最快，15、16 年增速分别达到 13.8%、10.4%；西北地区路网密度发展也十分迅速，两年增速分别为 9.9%、10%。华北、华东地区高速路网则已基本进入完善阶段，路网密度增速为 6%左右。西北地区人均路网密度及增速远超其他区域。西北地广人稀，人均路网密度远大 于东部地区；西南与华北地区次之，东北、华东人均路网密度最小。从增速来看， 由于近年来西部道路建设的推进，西北人均路网密度以每年接近 17%的速度增长， 远超其他区域；华东地区 2015、2016 年同比

13、增长率稳定在 8%左右；华北地区是 人均路网密度增长最慢的地区，2015、2016 年同比增长率仅为 2.45%、3.96%。图 2、2013-2016 年高速路网密度(千米/万平方公里) 图 3、2013-2016 年高速人均路网密度（千米/万人）数据来源：WIND、 数据来源：WIND、1.3、每年高速新增里程趋缓2016 年我国新增高速公路 7485.7 公里，总里程达到 12.45 万公里，同比增加 6%。近五年平均每年高速公路新增里程约 8000-9000 公里，总里程年复合增速达到 9%。2017 年预计我国将新增高速公路 5000 公里，总里程同比增长 4%。总体来看，我 国高速

14、公路行业已经进入了发展平稳阶段，新增高速公路里程同比增速有所放缓，趋于稳定。图 4、高速公路里程增速放缓 图 5、高速公路新增里程增速下降数据来源：WIND、 数据来源：WIND、1.4、经济增速下行，客货运量增速趋缓2016 年公路客运量 154 亿人，同比减少 4.7%，近三年复合增长率为-5.9%。近年来高铁路网逐步贯通，受到高铁分流等因素影响，我国公路客运量有所下降。2016 年公路货运量 334 亿吨，同比增加 6.1%，近三年复合增长率为 2.8%。随着经济 增速放缓，近年来我国公路货运量增速放缓。图 6、2000-2016 年客运量及其变动率 图 7、2000-2016 年货运量

15、及其变动率数据来源：WIND、备注：2013 年公路客运量统计口径发生变化，公路客运量绝数据来源：WIND、对值数据口径变化，同比数据为可比口径。2、经营情况：行业整体收支不乐观，债务负担偏重2.1、收入端：收费标准由地方政府定价，已多年未调整 高速公路收入分解高速公路收入分为客货车两个部分。第一部分为客车收入，等于不同车型的车流 量 OD（辆/年）、该车型收费标准 R（元/辆公里，元/车次）、里程 L（公里）相乘 而得，i、j 为不同收费站进出口，第二部分为货车收入，一般为计重收费。一般 收费标准是固定的，变量是车流量。一般线路上的客车货车车流量比例为 6：4， 贡献收入比例为 4：6。根据

16、交通部于 2003 年 4 月 23 日发布的收费公路车辆通行费车型分类，客货车 辆分类如下：表 2：客货车收费分类标准收费类型客车货车1 类2 类3 类4 类7 座8 座-19 座20 座-39 座40 座2 吨2 吨-5 吨（含 5 吨）5 吨-10 吨（含 10 吨）10 吨-15 吨（含 15 吨），20 英尺集装箱车5 类15 吨，40 英尺集装箱车数据来源：wind、 客货运收费方式：各地方政府自行定价 关于收费标准的提价流程：按照我国现行规定，收费标准由各省自行制定，经营 性高速公路收费标准变动需要由交通厅和物价局批准，政府还贷公路则还需要加 上财政厅的批准，整体来看为各省自主定

17、价模式。我国各省市高速公路车辆通行费费率定价已经多年长期不变，仅有少数省份有过 提价。由于高速公路收费政策涉及民生问题，近两年国家大力倡导降低物流成本， 因此近 10 年来多数省份高速公路费率并未提价。近 10 年仅有湖北、黑龙江在内 的部分省市调整高速公路车辆通行费，但从提价幅度来看并不大。表 3：湖北、黑龙江调价示意湖北（2015 年 6 月 28 日起调价）收费标准（元/车公里）黑龙江（2011 年 11 月 15 日起调价）收费标准（元/车公里）车型调整前调整后调整前调整后10.440.440.450.4520.660.670.830.8250.880.781.141.11.11.05

18、1.4551.321.321.21.65数据来源：wind、客车按照车型收费。客运按照车型定价，一般来看东部省份定价普遍高于中西部， 新建高速高于原有高速。不同省份自行定价，在定价方面考虑了各省的收入水平， 通过比较我们发现东部沿海地区的收费标准普遍高于中西部地区省份。同一省份 中不同高速公路收费标准也不一样，一般来说造价较高的高速公路定价高于造价 低的高速公路，由于新建高速造价高，普遍来说新建高速收费标准高于原有高速、 高等级高速公路收费高于低等级高速公路，当然也有部分省份全省高速公路定价 统一，例如山东省。表 4：各省主要路线客车收费标准（元/车公里）收费车型划分标准广东福建浙江江苏湖北湖