第七章投资决策原理.ppt

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第一节第一节长期投资概述长期投资概述三、企业投资管理的原则三、企业投资管理的原则

（1）认真进行市场调查，及时捕捉投资机会；

（2）建立科学的投资决策程序，认真进行投资项目的可行性分析；（3）及时足额地筹集资金；（4）认真分析风险和收益的关系，适当控制企业的投资风险第一节第一节长期投资概述长期投资概述四、企业投资过程分析四、企业投资过程分析

（1）投资项目的决策；项目提出项目评价项目决策

（2）投资项目的实施与监控有效地监督和控制，要做好以下几件事：

为投资方案筹集资金按照拟定方案有计划分步骤实施投资项目实施过程的控制和监督投资项目的后续分析（3）投资项目的事后审计与评价第二节第二节投资现金流量的分析投资现金流量的分析一、基本问题一、基本问题

（一）固定资产投资的概念也叫项目投资、内部投资；固定资产投资是指企业采用自建或购置形式进行固定资产的再生产活动，以便为企业的生产经营和发展提供基本物质条件的投资。

（二）固定资产投资的特点1回收时间较长回收时间较长2变现能力较差变现能力较差3固定资产的资金占用数量（沉淀资金）相对稳定固定资产的资金占用数量（沉淀资金）相对稳定4实物形态与价值形态可以分离实物形态与价值形态可以分离5.投资的次数相对较少投资的次数相对较少11、决策时使用现金流量的意义、决策时使用现金流量的意义

（1）有利于科学的考虑资金的时间价值因素；）有利于科学的考虑资金的时间价值因素；

（2）采用现金流量才能使投资决策更符合客观实际情）采用现金流量才能使投资决策更符合客观实际情况；况；（3）采用现金流量考虑了项目投资的逐步回收问题。

）采用现金流量考虑了项目投资的逐步回收问题。

二、投资现金流量的构成投资现金流量的构成22、现金流量的种类与内容、现金流量的种类与内容（）按现金流动的方向划分（）按现金流动的方向划分现金流出量现金流出量固定资产投资固定资产投资营业支出营业支出投入的营运资金投入的营运资金现金流入量现金流入量营业收入营业收入收回的固定资产余值收回的固定资产余值收回的营运资金收回的营运资金2、现金流量的种类与内容、现金流量的种类与内容（）按现金流动的时间划分（）按现金流动的时间划分初始现金初始现金流量流量投资前的费用投资前的费用设备购置费用、设备安装费用、建筑工程费用设备购置费用、设备安装费用、建筑工程费用营运资金垫支（投入的流动资产投资）营运资金垫支（投入的流动资产投资）原有固定资产的变价收入原有固定资产的变价收入扣除扣除税金后的净收益税金后的净收益营业现金流量营业现金流量终结现金流量终结现金流量每年营业现金净流量NCF=年营业收入-年付现成本-年所得税=年净利润+年折旧额（推导见后）例例企业为某项投资变卖机器设备一台，残值收入12000元，清理费用2000元，所得税税率为30%，、折余价值8000元，、折余价值12000元。

求：

变现现金净流量。

变现净流量=（12000-2000）-（10000-8000）30%=9400元情况变现净流量=（12000-2000）-（10000-12000）30%=10600元A情况变现净流量=旧设备变现价值-（旧设备变现价值-折余价值）税率投资方案年营业现金净流量（NCF）的计算NCF=年营业收入-年付现成本-年所得税年营业成本-年折旧NCF=年营业收入-年营业成本+年折旧额-年所得税=年利润+年折旧额-年所得税额=年净利润+年折旧额终结现金流量终结现金流量收回的固定资产残值收入或变价收入收回的固定资产残值收入或变价收入收回垫支的营运资金收回垫支的营运资金停止使用的土地的变价收入停止使用的土地的变价收入某一方案的某一方案的该方案的现该方案的现该方案的现该方案的现现金现金净净流量流量金流金流入入量量金流金流出出量量三、现金流量的计算现金流量的计算

（一）确定现金流量的

（一）确定现金流量的相关假设相关假设：

（1）

（1）投资项目类型的假设投资项目类型的假设：

假设投资项目只包括单纯固定资产投资项目、完整工业投资项目和更新改造投资项目三种类型。

（2）

（2）项目投资假设项目投资假设即使实际存在借入资金，也将其作为自有资金对待。

不区分不区分自有资金或借入资金，而将所需资金都视为自有资金。

（3）经营期经营期与折旧年限折旧年限一致假设（44）时点指标假设）时点指标假设为便于利用资金时间价值的形式，不论现金流量具体内容所涉及的价值指标实际上是时点指标还是时期指标，均假设按照年初或年末的时点指标处理。

其中：

建设投资建设投资在建设期内有关年度的年初年初或年末年末发生；流动流动资金资金投资则在年初年初发生。

经营期内各年的收入、成本、折旧、摊销、利润、税金等项目的确认均在年末发生；项目最终报废或清理均发生在终结点（但更新改造项目除外）。

（二）初始现金流量的预测

（二）初始现金流量的预测（11）逐项测算法）逐项测算法例例11：

某企业准备建一条新的生产线，经过认真调研和分析，预计各项支出如下：

投资前费用10000元；设备购置费500000元、设备安装费用100000元；建筑工程费用400000元；投产时需垫支营运资金50000元；不可预见费按上述总支出的5%计算，则该生产线的投资总额为：

（10000+500000+100000+40000010000+500000+100000+400000+50000+50000）（1+5%1+5%）=1113000=1113000（元）（元）

（二）初始现金流量的预测

（二）初始现金流量的预测（22）单位生产能力估算法）单位生产能力估算法拟建项目投资总额拟建项目生产能力同类企业单位生产能力投资额=（33）装置能力指数法）装置能力指数法拟建项目投资额类似项目投资额类似项目装置能力拟建项目装置能力装置能力指数新老项目调整系数例例2企业准备购入一设备以扩充生产能力。

现有甲、乙两方案可供选择。

甲方案需投资10000元，使用寿命5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。

5年中每年销售收入为6000元。

每年的付现成本为2000元。

乙方案需投资12000元，使用寿命5年，采用直线法计提折旧，5年后设备有残值收入2000元。

5年中每年销售收入为8000元。

付现成本第一年为3000元。

以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费400元，另需垫支营运资金3000元，假设所得税税率为40%，试计算两个方案的现金流量。

（三）全部现金流量的计算（三）全部现金流量的计算甲方案的年折旧额=100005=2000元甲方案营业现金流量计算表年份年份12345年销售收入60006000600060006000年付现成本20002000200020002000年折旧额20002000200020002000年利润总额20002000200020002000所得税800800800800800年税后净利12001200120012001200现金流量32003200320032003200乙方案的年折旧额=（12000-2000）5=2000元乙方案营业现金流量计算表年份年份12345年销售收入80008000800080008000年付现成本30003400380042004600年折旧额20002000200020002000年利润总额30002600220018001400所得税12001040880720560年税后净利1800156013201080840现金流量38003560332030802840投资项目现金流量计算表年份年份012345甲方案甲方案固定资产投资营业现金流量-1000032003200320032003200现金流量合计-1000032003200320032003200乙方案乙方案固定资产投资营运资金垫支营业现金流量固定资产残值营运资金回收-12000-30003800356033203080284020003000现金流量合计-1500038003560332030807840固定资产投资决策关键是固定资产投资决策关键是两个问题：

a.a.投资方案的可行性问题投资方案的可行性问题b.b.投资方案的最优性问题投资方案的最优性问题第三节投资投资决策方法折折现现现金流量现金流量指指标标净现值内含报酬率获利指数=NCFt（1+k）t-CNPVNPV=0KPI=NCF的现值的现值C非非折折现现现金流量现金流量指指标标投资回收期平均报酬率=原始投资额每年NCF=平均现金流量原始投资额100%例例3（每年现金流量相等）（每年现金流量相等）大华公司的有关资料如下：

大华公司的有关资料如下：

K=10%单位：

元单位：

元t012345固定资产投资固定资产投资营业现金流量营业现金流量-1000032003200320032003200现金流量合计现金流量合计-1000032003200320032003200求：

投资回收期、净现值、获利指数投资回收期=100003200=3.125（年）NPV=3200（P/A,10%,5）-10000=32003.791-10000=2131（元）PI=3200（P/A,10%,5）10000=32003.79110000=1.21例例4：

（每年现金流量不相等）（每年现金流量不相等）t012345固定资产投资营业现金流量-1500038003560332030807480现金流量合计-1500038003560332030807480大华公司的有关资料如下：

大华公司的有关资料如下：

单位：

元单位：

元投资回收期=4+12407480=4.16（年）年末尚未回收的投资额-11200-7640-4320-1240例例5PE公司今年的公司今年的资本本预算中有两个非排斥的算中有两个非排斥的项目目T和和P。

T项目的目的现金支出金支出为17350元，元，P项目的目的现金支出金支出为10000元，公司的元，公司的资本成本本成本为15%。

下面列。

下面列示的是已示的是已经考考虑了折旧的税后了折旧的税后现金流。

金流。

请分分别计算各个算各个项目的目的净现值和内含和内含报酬率，并确定每一个酬率，并确定每一个项目取舍。

目取舍。

年数年数T项目项目P项目项目123455300元元5300元元5300元元5300元元5300元元1500元元2100元元3500元元5300元元8000元元NPVT=5300（P/A15%5）17350=417（元）令NPV=0，（P/AIRR5）=17350/5300=3.274得IRR=16%可见：

项目T可接受。

对对T项目项目:

对对P项目项目:

求内含报酬率，令NPVp=0，得到等式：

当当IRR=20%IRR=20%时，时，NPV1=505.16NPV1=505.16当当IRR=24%IRR=24%时，时，NPV2=-618.94NPV2=-618.94得：

得：

IRR=21.8%IRR=21.8%（IRRIRR大于资本成本大于资本成本,项目项目PP可接受。

可接受。

）采用试算法采用试算法决策依据决策依据独立项目，可行的依据NPV0;PI1;IRR大于资金成本率；大于资金成本率；互斥项目，最优方案选择的依据是NPV0且较大者且较大者;PI1且较大者且较大者;IRR大于资金成本率且较大者大于资金成本率且较大者决策依据决策依据不同方法得出的结论不一致时：

净现值法总是正确总是正确的，而内部报酬率有时会得出的，而内部报酬率有时会得出错误的结论；错误的结论；最高的净现值符合企业的最大利益，即净现值越最高的净现值符合企业的最大利益，即净现值越高，企业的收益越大，而获利指数只反映投资回收的高，企业的收益越大，而获利指数只反映投资回收的程度，因此，程度，因此，当当PI与与NPV得出不同结论时应以得出不同结论时应以NPV为为准。

准。

第四节第四节动态投资决策指标比较动态投资决策指标比较（了解了解）1、净现值与内含报酬率的比较。

、净现值与内含报酬率的比较。

（1）