资本成本在财务决策中的应用探讨.docx

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资本成本在财务决策中的应用探讨

摘要

在市场经济条件下，资本是一种特殊的商品，是企业通过各种筹资渠道，采用各种筹资方式获得的资本往往都是有偿的，需要承担一定的成本，所以资本成本是企业筹资和使用资本而承付的代价。

在企业日常的财务管理过程中，资本成本是企业财务决策中不可或缺的重要组成部分，特别是随着现代管理成本理论的不断发展与创新，现代成本管理的实践也不断向前发展，对资本成本的应用也日渐增多，例如资本成本在确定最佳资本结构中的应用；在企业筹资决策中的应用；在企业投资决策中的应用；在股利分配中的应用；在衡量企业经营业绩中的应用。

但是，由于对资本成本的应用还不成熟，目前企业在运用资本成本进行财务决策时仍然存在着很多问题，例如对资本成本缺乏认识，应用不足；企业资本成本普遍过高；资本结构不合理；选择筹资方式有欠妥当；管理水平低下影响企业资本总成本水平。

本文首先阐述了资本成本的含义和分类，着重介绍了资本成本在财务决策中的具体应用，指出了资本成本在现实应用中存在的主要问题，提出了培养资本成本理念、推进资本成本运用水平的对策建议。

【关键词】资本成本财务决策筹资投资

ABSTRACT

Inamarketeconomy,capitalisaspecialcommodity,throughavarietyoffundingchannels,usingthevariousmeansoffinancingcapitalareoftenpaidneedtobearsomecosts,andcapitalcostofcorporatefinancingandtheuseofthecostofcapitalincurred.Intheenterpriseday-to-dayfinancialmanagementoftheprocess,thecostofcapitalisanindispensablepartofcorporatefinancialdecision-making,especiallywiththecontinuousdevelopmentandinnovationofthemodernmanagementcoststheory,thepracticeofmoderncostmanagementisthecontinuousdevelopmentofrighttheapplicationofthecostofcapitalincreasingnumberof,forexample,thecostofcapitalindeterminingtheoptimalcapitalstructure;incorporatefinancingdecisions;incorporateinvestmentdecisions;dividenddistribution;measureofbusinessperformanceapplications.However,duetothecostofcapitalisnotyetripe,thecostofcapitalforfinancialdecision-makingtherearestillmanyproblemssuchaslackofawarenessofthecostofcapital,lackofapplication;corporatecostofcapitalisgenerallytoohigh;capitalstructureisirrational;Selectthefundingmodalityisdefective;managementlevelsaffectthelevelofthetotalcostofbusinesscapital.

Firstlyitexplainsthemeaningandclassificationofthecostofcapital,highlightingthecostofcapitalinthefinancialdecision-making,pointingoutthatthemainproblemsofthecostofcapitalinrealapplications,thecultivationofthecostofcapitalconcept,promotetheuseofcapitalcostlevelsuggestions.

【Keywords】CostofcapitalFinancialDecisionFinancialInvestment

目录

前言1

第一章资本成本的概述2

第一节资本成本的概念2

第二节资本成本的分类2

一、个别资本成本2

二、综合资本成本4

三、边际资本成本5

第二章资本成本在财务决策中的应用6

第一节在确定最佳资本结构中的应用6

一、资本成本比较法6

二、每股利润分析法6

三、公司价值比较法6

第二节在企业筹资决策中的应用7

第三节在企业投资决策中的应用7

一、净现值8

二、盈利能力指数8

三、内含报酬率9

第四节在股利分配中应用9

一、资本成本是制定股利分配政策的影响因素9

二、资本成本在剩余股利政策中的应用10

第五节在衡量企业经营业绩中的应用10

第三章资本成本在应用中存在的主要问题12

第一节对资本成本缺乏认识，应用不足12

第二节企业不重视资本结构的合理性13

第三节企业选择筹资方式有欠妥当14

第四节管理水平低下影响企业资本总成本水平14

第四章推进资本成本运用水平的对策建议15

第一节培养资本成本理念15

第二节提高资产运营效率、降低资本成本15

第三节优化资本结构、降低资本成本16

第四节做好筹资方式谋划、实现低成本筹资17

第五节充分利用上下游资本、降低资本成本17

结论19

致谢20

参考文献21

附录22

一、英文原文22

二、英文翻译27

前言

资本成本在企业日常的财务管理过程中，对企业的筹资活动、投资活动、股利分配等方面都有极其重要的影响，是企业财务决策中不可获取的重要组成部分。

对于企业筹资决策而言，资本成本是选择筹资渠道和筹资方式、确定筹资方案的重要依据。

当收入、其它成本费用和企业风险变化不大时，在企业价值最大化这一财务管理目标的要求下，企业应力求选择使企业资本成本最低的筹资方案。

在企业投资决策方面，利用资本成本来评价投资项目是否可行，也是企业价值最大化这一财务管理目标的要求。

但是，在目前的应用情况下，由于资本市场的不完善，要将资本成本用于企业财务管理中的决策活动，还存在着一定的问题，例如对资本成本缺乏认识，应用不足；企业资本成本普遍过高；资本结构不合理；选择筹资方式有欠妥当；管理水平低下影响企业资本总成本水平。

这些问题限制着资本成本的研究和应用。

第一章资本成本的概述

第一节资本成本的概念

资本成本是指企业筹集和使用资本时所付出的代价，包括筹资费用和占用费用。

广义的资本成本指企业筹集和使用任何资本，不论短期的还是长期的，都要付出代价。

狭义的资本成本仅指筹集和使用长期资本（包括自有资本和借入长期资本）的成本。

由于长期资本也被称为资本，所以长期资本成本也称为资本成本。

资本成本是财务管理中的重要概念。

首先，资本成本是企业的投资者（包括股东和债权人）对投入企业的资本所要求的收益率；其次，资本成本是投资本项目（或本企业）的机会成本。

资本成本的概念广泛运用于企业财务管理的许多方面。

对于企业筹资来讲，资本成本是选择资本来源、确定筹资方案的重要依据，企业力求选择资本成本最低的筹资方式。

对于企业投资来讲，资本成本是评价投资项目、决定投资取舍的重要标准。

资本成本还可用作衡量企业经营成果的尺度，即经营利润率应高于资本成本，否则表明业绩欠佳。

第二节资本成本的分类

指企业为筹集和使用资本而付出的代价，包括筹资费用和占用费用。

按资本成本的用途，可分为个别资本成本，综合资本成本和边际资本成本。

一、个别资本成本

个别资本成本是指各种筹资方式的成本，主要包括债券成本、银行借款成本、优先股成本、普通成本和留存收益成本，前两者可统称为负债资本成本，后三者统称为权益资本成本。

个别资本成本率是企业选择筹资方式的依据。

（一）债券成本

债券成本中的利息费用计入税前的成本费用，可以起到抵减所得税的作用。

因此按一

次还本、分期付息的借款或券成本的计算公式分别为：

公式中：

Kb表示债券资本成本；Ib表示债券年利息；T表示所得税率；B表示债券筹资额或者称债务本金；Fb表示债券筹资费用率。

或

公式中：

Rb表示债券利率。

（二）银行借款成本

银行借款成本中的利息也在税前支付，具有减税效应，且借款手续费较低，其计算公式为：

银行借款成本=年利息×（1-所得税税率）/筹资总额×（1-借款筹资费率）

（三）优先股成本

优先股筹资作为权益性筹资，它同普通股筹资、留存收益筹资一样不具有减税效应，因此其成本也不作税收扣除。

优先股成本的计算公式为：

公式中：

Kb为优先股成本率；Db为优先股总额的每年股息支出；Pb为优先股股金总额；f为优先股筹资费率。

发行优先股需要筹资费用和定期支付股息，由于优先股股息是税后利润的分配，因而不会减少企业应缴纳的所得税。

因此，优先股成本率一般要高于债券成本率。

（四）普通股成本

1.没有期限，只发股息，永不还本。

公式如下：

公式中：

Po为普通股发行价格；Dt为预计第t年未发放的股息；Ke普通股成本率。

2.如假定每年股息不变，就可视同永续年金。

公式如下：

公式中：

D为年金化的股息。

3.没有期限规定，但可以假定若干年后收回股票，而且其价格是可以预测的。

公式如下：

4.每年股息有上升趋势，假定每年股息的增长率是固定的。

公式如下：

公式中：

g为每年股息固定增长率。

（五）留存收益成本

公式中：

Kb为留存收益成本率；Db为第一年末的股利；Pb为普通股总股本；g为普通股股利年增长率。

留存收益和普通股股本均属于企业所有者权益。

留存收益成本率是指将企业留存的税后净利视为股东对企业的追加投资而计算的成本率。

因此，留存收益成本和普通股成本通常称为权益的成本，与其他资本来源相比，权益的成本较高。

留存收益的成本率计算与普通股成本大致相同，只是不考虑筹资费用。

二、综合资本成本

综合资本成本,又称为加权平均资本成本，是以各种不同筹资方式的资本成本为基数，以各种不同筹资方式占资本总额的比重为权数计算的加权平均数。

综合资本成本是企业进行资本结构决策的依据。

根据综合资本成本率的决定因素，在已测算个别资本成本率，取得各种长期资本比例后，可按下列公式测算综合资本成本率：

Kw=KiWi+KbWb+KpWp+KcWc+KrWr

公式中：

Kw为综合资本成本率；Kj为第j种资本成本率；Wj为第j种资本比例。

其中，

。

三、边际资本成本

边际资本成本是企业追加筹资的成本。

边际资本成本率是企业比较选择追加筹资方案的依据。

筹资方案组合时，边际资本成本的权数采用目标价值权数。

第二章资本成本在财务决策中的应用

第一节在确定最佳资本结构中的应用

企业资本结构决策就是要确定最佳资本结构。

所谓最佳资本结构是指在适度财务风险的条件下，使预期的综合资本成本率最低，同时使企业达到预期利润或价值最大的资本结构。

它应作为企业的目标资本结构。

确定企业的最佳资本结构，可以采用资本成本比较法、每股利润分析法和公司价值比较法。

一、资本成本比较法

资本成本比较法是指在适度财务风险的条件下，测算可供选择的不同长期筹资组合方案的综合资本成本率，并以此为标准相互比较确定最佳资本结构的方法。

企业筹资可分为创立初期的初始筹资和发展过程中的追加筹资两种情况。

与此相应，企业的资本结构决策可分为初始筹资的资本结构决策和追加筹资的资本结构决策。

资本成本比较法仅以资本成本率最低为决策标准，没有具体测算财务风险因素，其决策目标实质上是利润最大化而不是公司价值最大化，一般适用于资本规模较小、资本结构较为简单的非股份制企业。

二、每股利润分析法

每股利润分析法是利用每股利润无差别点进行资本结构决策的方法。

所谓每股利润无差别点就是指两种或两种以上筹资方案下普通股每股利润相等时的息税前利润点，亦称息税前利润平衡点，有时亦称筹资无差别点。

运用这种方法，根据每股利润无差别点，可以分析判断在什么情况下可利用债权或股权筹资来安排及调整资本结构，进行资本结构决策，以达到每股利润最大。

每股利润分析法以普通股每股利润最高为决策标准，也没有具体测算财务风险因素，其决策目标实际上是股票价值最大化而不是公司价值最大化，可用于资本规模不大、资本结构不太复杂的股份公司。

三、公司价值比较法

公司价值比较法是在充分反映财务风险的前提下，以公司价值大小为标准，经过测算确定公司最佳资本结构的方法。

与资本成本比较法和每股利润分析法相比，公司价值比较法充分考虑了公司的财务风险和资本成本等因素的影响，进行资本结构的决策以公司价值最大为标准，更符合公司价值最大化的财务目标；但其测算原理及测算过程较为复杂，通常用于资本规模较大的公司。

第二节在企业筹资决策中的应用

资本成本的一个重要作用就是进行筹资决策。

在企业筹资方面，如果不计算资本成本，就无法选择资本来源，确定筹资方案。

因为每个企业都力求选择资本成本最低的筹资方式。

不同的资本来源具有不同的成本，企业必须分析各种资本成本的高低，以较少的支出取得企业所需的资本，并加以合理配置。

当企业筹资数额很大，资本的边际成本超过企业的承受能力时，企业便不能再增加筹资数额。

企业要确定最优资本结构，就必须考虑不同资本来源的成本。

对各种不同的债务和权益筹资方式进行分析、比较、取舍的一个重要标准就是比较各自的资本成本，尽量采取资本成本小的筹资方式，使企业的利益最大化。

企业无论何种方式筹资，在筹资的资本成本决策中一般必须考虑以下几个原则的要求：

对于任何方式筹资组合，无论是侧重于债务筹资还是股权筹资，其混合成本都必须保证小于资本收益率，否则公司现有股东的利益就会有所损害。

资本成本是资本市场对企业的外部评价指标之一，其估算是由资本市场来完成的，资本成本取决于投资项目的预期收益风险，资本成本的估算是建立在市场价值而不是企业账面价值基础上，资本成本的估算方法和数值有较大的弹性和主观性，因此不必看中资本成本精确的数量值，在实际的应用中只需对资本成本有一区间性的把握。

③要对债务筹资和股权筹资的成本进行比较。

④尽可能降低筹资成本，以提高股东的市场价值。

第三节在企业投资决策中的应用

在投资决策分析中，资本成本是不可或缺的重要变量。

在企业投资方面，如果不计算资本成本，就无法评价投资项目，进行项目投资决策。

因为资本成本是评价项目、决定投资取舍的重要标准。

企业在评价投资项目的可行性和选择投资方案时，通常采用净现值法、内含报酬率等，这些方法在运用时要参照企业资本成本的高低来确定。

在净现值法和盈利能力指数法中，资本成本是计算项目净现值的贴现率；在内含报酬率法中，资本成本是进行比较取舍的标准。

一、净现值

净现值的公式如下：

净现值=未来报酬总现值-建设投资总额

公式中：

NPV表示净现值；Co表示初始投资额；Ct表示t年现金流量；r表示贴现率；N表示投资项目的寿命周期。

净现值指标的决策标准是：

如果投资项目的净现值大于零，接受该项目；如果投资项目的净现值小于零，放弃该项目；如果有多个互斥的投资项目相互竞争，选取净现值最大的投资项目。

净现值指标考虑了投资项目资本流量的时间价值，较合理地反映了投资项目的真正的经济价值，是一个比较好的投资决策指标。

二、盈利能力指数

盈利能力指数法的公式如下：

盈利能力指数（PI）=初始投资所带来的后续现金流量的现值/初始投资

公式中：

PI代表盈利能力指数；Rt代表第t期的收益值（即各年中流入系统的现金收益值,等于投资方案引起的收入增加量减去费用的增加量）；Ct代表第t期的支出值（也即各年流出系统的净现金投资量）。

一般说来，当投资项目获利指数大于或者等于1时可以采纳，小于1时就应该拒绝。

投资项目的盈利能力指数越高，该投资项目的盈利能力也越大，其投资可行性也越大。

盈利能力指数法不但注意到了项目现金流入量，而且注意到了项目的现金流出量，在

评价项目收益时有着特殊的作用。

而且，它考虑了货币的时间价值和整个项目期内的全部现金流入量和流出量。

三、内含报酬率

内含报酬率内插法的公式如下：

其中IRR表示内涵报酬率；r1表示低贴现率；r2表示高贴现率；|b|表示低贴现率时的财务净现值绝对值；|c|表示高贴现率时的财务净现值绝对值；b、c、r1、r2的选择在财务报表中应选择符号相反且最邻近的两个。

内含报酬率反映了投资项目的真实报酬，目前越来越多的企业使用这个指标对投资项目进行评价。

对项目进行评估时，就是将其内含报酬率与项目的资本成本进行比较，如果计算出的内含报酬率大于或者等于企业的资本成本或者必要报酬率就采纳；反之，则拒绝。

因此，可以说资本成本估算的正确与否是决定一个投资项目评估成败的关键。

第四节在股利分配中应用

一、资本成本是制定股利分配政策的影响因素

资本成本是影响股利政策的重要因素。

在股利决策中引入资本成本,主要是因为股利对投资者的价值必须与留存收益作为一种股权筹资方式所丧失的机会成本进行权衡。

在具体的股利政策选择中,与发行新股相比,保留盈余不需要花费筹资费用,是一种比较经济的筹资渠道。

所以,从资本成本角度考虑,如果公司有扩大资本的需要,就应当采取低的股利政策。

但是,如果企业将留存收益用于再投资所获得的收益低于股东自己进行另一项风险相似的投资的收益率就是说股东要求的最低报酬率或者股权资本成本,企业就不应该保留留存收益,而应将其整理分派给股东,采用高的股利支付政策。

股利政策包括向股东支付的现金股利占盈余的百分比、绝对股利分配趋势的稳定性、股票股利与股票分割以及股票回购。

股利支付率决定了留存在公司的盈余金额,它必须根据企业财务管理的目标进行评价。

在股利决策中引入资本成本,主要是由于股利对投资者的价值必须与留存收益作为一种权益筹资方式所丧失的机会成本进行权衡。

在具体的股利政策选择中,与发行新股相比,保留盈余不需要花费筹资费用,是一种比较经济的筹资渠道。

所以,从资本成本角度考虑,如果公司有扩大资本的需要,也应当采取低的股利政策。

二、资本成本在剩余股利政策中的应用

股利分配与公司的资本结构相关，而资本结构又是由投资所需资本构成的，因此实际上股利政策要受到投资机会及其资本成本的双重影响。

剩余股利政策就是在公司有着良好的投资机会时，根据一定的目标资本结构也就是最佳资本结构，测算出投资所需的权益资本，先从盈余当中留用，然后将剩余的盈余作为股利予以分配[3]。

剩余股利政策的优点就是留存收益优先保证再投资的需要，从而有助于降低再投资的资金成本，保持企业理想的资本结构，使综合资本成本最低，实现企业价值的长期最大化。

既能满足企业的增长需要，又能使企业规避负债筹资风险。

剩余股利政策也存在缺点，缺点就是如果完全遵照执行剩余股利政策，股利发放额就会每年随投资机会和盈利水平的波动而波动。

即使在盈利水平不变的情况下，股利也将与投资机会的多寡呈反方向变动：

投资机会越多，股利越少；反之，投资机会越少，股利发放越多。

而在投资机会维持不变的情况下，则股利发放额将因公司每年盈利的波动而同方向波动。

剩余股利政策不利于投资者安排收入与支出，也不利于公司树立良好的形象。

所以剩余股利政策一般适用于公司初创阶段。

第五节在衡量企业经营业绩中的应用

资本成本是评价企业整体业绩的重要依据，还可作为衡量整个企业的经营业绩的基准。

现行财务会计体系在计量企业利润时，只扣除债务资本成本而不扣除股权资本成本，即会计利润由两部分构成：

一是真正的利润，二是股权资本成本。

如何将股权资本成本在会计中确认与计量并在财务报告中反映，从而消除会计利润与经济利润的差异，这就是资本成本会计问题。

资本成本会计的采纳，对会计理论的发展和务实，建立和完善现代企业制度，正确评价企业业绩具有深远的意义。

由于会计利润包括权益资本成本，所以，会计利润无法使股东确切了解投入资本的效率如何。

如：

资本结构很低的企业，股权资本占到相当大的比重，由于利润的计算只扣除债务资本成本，并不扣除股权资本成本，所以利润总额会很大，但扣除股权资本成本后，其数额可能会很小，甚至小于等于零。

在现行财务会计程序下，很难看清这一点，所以说，会计利润只能说明经济效益的有无，不能说明其高低，而经济利润则真实反映了资本运营效率及收益的高低。

资本成本会计的采纳可消除资本结构不同对企业利润的影响，使利润指标不论横向纵向均有可比性，以真实反映经营者的经营业绩及经管责任的履行情况。

当前，企业的股份制改造已初见成效，虽然还不够完善，但股东的身份已经发生了明显的变化。

随着股东人数的不断扩大和股权的不断分散化，企业的股东不可能真正行使其经营管理权。

可股东们又不可能不关心投入资本的安全及获利情况，在这种形势下，对经营者的业绩及责任履行情况的考核就显得尤为重要。

资本成本会计可使股东直接从会计报表上取得有关企业增值的信息（即净利润的有无或高低），使股东对经营者的考核直观而有效。

企业的整个经营业绩可以用企业全部投资的利润率来衡量，并可将其与企业全部资本的成本率相比较，如果利润率高于资本成本率，可以认为企业经营有利；反之，则认为企业经营不利，业绩不佳，需要改善经营管理，提高企业全部资本的利润率和降低资本成本。

第三章资本成本在应用中存在的主要问题

第一节对资本成本缺乏认识，应用不足

首先，观念上对资本成本的认识不到位，常与其他概念相混淆。

资本成本是指企业为筹集和使用资本而付出的代价，广义讲，企业筹集和使用任何资本，不论短期的还是长期的，都要付出代价。

狭义的资本成本仅指筹集和使用长期资本的成本。

在企业的财务实务中，资本成本的运作是一个十分薄弱的环节，最突出的一个表现就是对各类资本成本不加区分，大多数企业显示出的权益性资本的偏好是不正常的，不符合财务理论，更不符合企业发展的需要。

还有就是笼统地以银行贷款利率作为资本成本用于各项财务决策。

应该说，这种作法是十分有害的。

然后，资本成本在具体决策中应用，一方面依赖于理论研究的进步，另一方面依赖于一个完善的资本市场，能对企业的经营状况作出合理的反应来，提供真实有用信息。

众所周知，存在的对资本市场的批判已经很多，总结起来就是资本市场比较混乱，效率极低。

由此导致资本成本，特别是权益资本成本的估算存在很大障碍。

银行为资本市场运作早有历史，但依靠信贷市场来提供资本也有很多缺陷，包括银行提供的资本规模有限、用途有限，依靠银行提供资本容易造成银行和企业的双重道德风险。

其提供规模有限的原因是：

①银行筹资最终会导致货币供应量的增加，而作为货币创造部门，必须按照整个经济的情况，控制发行货币的数量，避免全国范围内引起通货膨胀。

②银行是负债经营，谨慎性原则是其首要原则，所以许多高风险投