象屿集团业务模式分析大宗供应链综合服务商.docx

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象屿集团业务模式分析大宗供应链综合服务商

正文目录

图表目录

图1：

公司实控人为厦门市国资委（截止2020/6/30）6

图2：

公司1H20各业务营业收入拆分（单位：

亿元）9

图3：

公司1H20各业务营业毛利润拆分（单位：

亿元）9

图4：

物流、商流、信息流及资金流在生产制造流程中的体现9

图5：

中国大宗商品产业链图谱10

图6：

大宗商品行业的企业同样适用龙头为王逻辑10

图7：

供应链管理（SCM）及领先物流服务商（LLP）位于“物流微笑曲线”右上侧11

图8：

公司2011-2019年营收复合增速30%11

图9：

公司近年净利润稳健增长12

图10：

公司2015-2019年归母净利润复合增速40%12

图11：

公司近年销售净利率中枢在0.5%左右12

图12：

公司近年ROE、ROIC表现稳健12

图13：

公司近年收现比稳定在1.1以上12

图14：

公司近年EBITDA/利息费用稳步走高12

图15：

公司前五名供应商采购额占比较低13

图16：

公司前五名客户销售额占比较低13

图17：

公司坏账损失占利润总额比例逐步走低13

图18：

中国大宗供应链龙头企业渗透率极低14

图19：

中国大宗商品价格指数2020年5月以来持续走高15

图20：

2021年1-2月中国贸易顺差1033亿美元15

图21：

2020年4月以来我国出口金额同比增速一路领跑15

图22：

我国PMI已连续多月位于荣枯线上15

图23：

我国物流总费用占GDP比重持续下降15

图24：

物流外包主要集中在运输仓储环节15

图25：

2000-2019年农产品与工业品物流总额与宏观经济波动高度相关16

图26：

制造业全链路，包括原材料供应链往后长期将对消费端的需求变动反应更为灵敏16

图27：

公司大宗采购分销板块分货种经营货量17

图28：

公司大宗采购分销板块分货种营业收入17

图29：

以厦门象屿为例的大宗全流程供应链赚钱模式18

图30：

公司有望形成“以流促贸上量-以贸促流提质”正向循环18

图31：

粮食全产业链服务模式19

图32：

黑色全程供应链管理服务模式19

图33：

我国玉米播种面积自2015年以来持续下降20

图34：

全国玉米均价近期大幅上涨20

图35：

我国大豆供给对外依赖度有所降低20

图36：

我国豆粕库消比明显下降20

图37：

我国大米能够自给自足21

图38：

我国大米库消比上升或催生更多仓储需求21

图39：

升级物流服务到供应链服务，能够从与客户和价值链的深度绑定中实现增值22

图40：

中信煤炭板块净利润明显回升22

图41：

中信钢铁板块净利润明显回升22

图42：

公司业务过程中碰到的主要风险及应对手段23

图43：

衍生品套期保值机制23

图44：

公司套期保值有效平滑利润波动24

图45：

多式联运运营模式简析25

图46：

相较公路运输，运距越长则集装箱多式联运单位成本越低26

图47：

预计到2030年全欧多式联运周转量3060亿吨公里26

图48：

欧洲多式联运结构26

图49：

预计到2040年美国多式联运货运量35.75亿吨27

图50：

美国多式联运结构27

图51：

横向看中国多式联运市场仍有较大空间27

图52：

我国铁路集装箱发送量稳步增长27

图53：

分地区固定资产投资完成额累计同比（单位：

%）28

图54：

分地区人均可支配收入同比增速28

图55：

铁路客运逐渐向高铁转移28

图56：

铁路与水路货运占比回升28

图57：

象道物流煤炭铁海联运华南福建流向路线30

图58：

公司形成覆盖全国、连接海外的网络化物流服务体系30

图59：

象屿集团印尼不锈钢冶炼项目全景31

图60：

公司境外地区主营业务收入15-19年复合增速31%31

图61：

公司物流业务营收拆分（单位：

亿元）31

图62：

公司物流业务毛利润拆分（单位：

亿元）31

图63：

象道物流改变了呼和温都尔站无集装箱铁运的历史33

图64：

象道物流积极开展铁水联运33

图65：

公司2019年分红比例55%35

表1：

公司自上市以来积极推进资源整合6

表2：

公司大宗商品贸易与物流业务模式拆分8

表3：

公司期货套保操作方式24

表4：

各种主要货物运输方式对比25

表5：

“多式联运”的相关政策利好持续发力28

表6：

截止2019年末公司自营堆场情况31

表7：

截止2019年末公司自营仓库分布情况（单位：

万平方米）32

表8：

公司粮食代收业务收入构成情况（单位：

亿元，%）32

表9：

截止2020年3月末公司主要在建铁路物流项目情况（单位：

亿元）33

表10：

股票期权激励具体情况34

表11：

限制性股票激励具体情况34

表12：

根据股权激励计划目标设定对公司股利支付情况测算（收盘价数据截止2021/3/15）36

表13：

营业收入预测简表（单位：

亿元）37

表14：

盈利预测简表（单位：

亿元）38

表附录：

三大报表预测值39

1.大宗供应链综合服务平台龙头

1.1.文化：

厦门国资委旗下企业，整合式增长基因深厚

中国领先的供应链投资运营服务商，实控人为厦门市国资委，2021年3月引入战投中垦基金。

依托保税区、自贸区等政策优势及国资背景，公司成为中国领先的供应链投资运营服务商，位居2020年中国物流企业50强第2位，2019年全国仓储企业100强第2

位，是国家5A级物流企业。

作为福建自贸试验区厦门片区核心区的龙头国企集团，截止

2020年中报厦门象屿集团对象屿股份直接持股54.03%，同时通过象屿地产集团间接持股

1.41%，厦门市国资委为上市公司实控人。

2021年3月，中垦基金受让象屿集团持有上市公司2%股份成为公司战略投资者，将在战略持股、业务合作及投资合作等方面实现战略交互，共同推动上市公司进一步做大做强粮食供应链业务，实现粮食产业链、价值链、供应链的“三链协同”。

图1：

公司实控人为厦门市国资委（截止2020/6/30）

厦门市国资委

100%

厦门象屿集团

100%

54.03%象屿地产集团

1.41%

象屿股份

100%81.26%60%

象屿农产象屿物流象道物流

备注：

2021年3月，象屿集团转让持有上市公司2%股权至战投中垦基金，转让后集团持股比例变为53.44%，控制权不变

集团旗下供应链服务资源整合体，2011年借壳登陆A股，具备深厚整合基因。

公司最初由象屿集团旗下所有供应链服务相关子公司整合而成，2011年借助与夏新电子股份有限公司的资产重组实现借壳上市。

登陆A股以来，公司增资整合力度不减，先后通过非公发、配股等多种融资方式发力拓展大宗商品贸易及物流版图。

表1：

公司自上市以来积极推进资源整合

时间事件

2011年整合集团旗下所有供应链服务相关子公司，借壳登陆A股

2013年与穆氏家族合资设立象屿农产，开展粮食供应链业务，上市公司持股80%

为满足业务拓展需要，增资速传物流、速传供应链、成大贸易、香港速传等子公司

2014年

2015年

非公发募资17.2亿元，用于增资象屿农产依安粮食仓储物流中心等项目

投资建设富锦、北安粮食仓储物流基地，项目总预算45亿元，非公发募资15亿元

投资建设绥化粮食仓储物流基地，新建60万吨粮食仓储物流设施，项目总预算4.98亿元

合资成立象道物流，上市公司持股40%

2017年

配股募资17.5亿元，计划通过补流积极推进国内外物流平台布局和物流服务体系建设

出资3.16亿元进一步收购象道物流20%股权，形成控股

2018年

进一步收购象屿农产20%股权，实现全资控股

子公司象屿农产及象道物流为公司大宗业务重要支撑。

1）象屿农产：

主要从事农业全产业链运营，覆盖黑龙江产区粮食种植、收购、仓储、物流、分销等业务，是公司开展农产品贸易与物流服务的主要载体。

在粮食产区，投入建设了九大综合仓储物流中心，配备烘干、铁路专用线及其他运输资源；在北方粮食港区，打通产区与港区的铁路物流瓶颈，配备港区库容，整合航线资源；在销区，完善分销和集散渠道。

依托象屿农产，公司已形成了强大的收储、运输和集散能力，构建了一条连贯产区、港区与销区的农产品物流服务体系。

2）象道物流：

主要从事全国范围内铁路物流服务业务，公司通过控股象道物流掌握铁路物流网络核心资产，初步构建起以铁路为核心的多式联运线路，并逐步完善了基础物流服务体系、农产品物流服务体系和铁路物流服务体系。

依托象道物流，公司在中西部地区的大宗商品集散区域，拥有沿铁路线枢纽的配备铁路专用线的铁路货场，在铁路货场外围布局业务网点，形成铁路货运业务辐射能力，为公司构筑从北到南、自东向西、从沿海到内陆的海运、河运、铁运、汽运多式联运物流服务体系奠定了坚实的基础。

1.2.业务：

主要从事大宗商品贸易与物流两大主业

公司主业分为大宗商品采购分销及物流两大部分。

概括来讲，对于大宗商品采购分销业务而言，公司类似于“经销商”，业绩增长驱动来自于供需错配下的买卖价差及业务

放量；对于大宗商品物流业务而言，公司主要赚取产业链延伸带来的服务增值收入，业绩增长驱动来自于服务质量提升的需求引流效应以及对于议价权的提升效应。

公司积极推动大宗商品物流服务与大宗商品采购分销服务的横向协同，形成了“以流促贸、以贸促流”的良好发展态势。

1）大宗商品采购分销业务：

经营思路在于沿着产业链上下游不断拓展产品品类，通过打通上下游渠道，不断做大业务规模，逐步形成核心产品经营体系并不断强化其竞争优势。

公司已与国内外诸多大中型企业建立了广泛的战略合作伙伴关系，形成了以厦门、上海、广州、天津、青岛、大连等城市为中心辐射全国的市场网络。

2）大宗商品物流业务：

经营思路在于通过轻资产整合和重资产持有并重的方式，加强对关键性、稀缺性物流渠道、枢纽节点的把控，以点带线、以线成面，形成以仓库、堆场、专业物流园区为主要支撑，以“公铁水”为主要运输方式的全国性多式联运物流骨干网络，为客户提供高效、便捷的门到门物流服务。

公司通过多年来的持续投入，已初步形成了全国性的物流网络体系，包括自建的物流资源和整合的社会物流资源。

表2：

公司大宗商品贸易与物流业务模式拆分

大宗商品采购分销业务大宗商品物流服务

业务分类货种拆分销售方式盈利模式业务分类服务拆分盈利模式

金属矿产

钢铁有色金属

直接销售给下游厂商为主

港口装卸堆场服务

各类矿产仓储服务

基础物流服务体系

服务收入

能源化工

塑料

有机化学品直接销售给下游厂商为主，一部

清关服务

运输配送服务

农产品

聚酯原料

煤炭粮食谷物

食品原料

分钢材采用分销或者对锁方式

直销给下游重点客户，一部分向贸易商销售

本质为大宗采购分销服务费

农产品物流服务体系

专业物流园区运营服务

装卸烘干

多式联运集散

粮食国储临储

相应的装卸费、仓储费及运输费

收粮费用补贴、烘干补贴、保管费用补贴、出库费用补贴等收益

饲料原料铁路物流服务体系

全程多式联运服务针对一笔货物收

节点场站中转综合服务取一揽子费用

趋势从单一赚取商品价格波动差价逐步升级为获取综合服务收益，同时为客