期权期货与金融衍生品.docx

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期权期货与金融衍生品

期权、期货和其他衍生品

Chapter1第一章

WhatisaDerivative?

什么是衍生品

Aderivativeisaninstrumentwhosevaluedependson,orisderivedfrom,thevalueofanotherasset.

衍生品是一种金融工具，其价值取决于（衍生于）其他资产的价值。

DerivativesvsPrimaryAssets

衍生品vs初级资产（标的资产）

PrimaryAssets初级资产

Stocks股票Fixedincome固定收益（利率）Foreignexchanges外汇Loans贷款Corporatebonds公司债券Mortgages住房抵押贷款Commodities大宗商品RealEstate房地产

…...

WhatisaDerivative?

什么是衍生品

Commodityfutures商品期货（日本江户幕府时代，美国CBOT1865）Indexfutures指数期货（美国1982年KCBT，CME）Forwards远期合约（美国CBOT1848）Options期权（18世纪，美国CBOE1973）Swaps互换（掉期美国1980sSwensen）Exotics奇异期权（1980s）Creditderivatives信用衍生品（1990s）（CMO,CLO,CDO,CDS,CDX,CMBS…）

WhyDerivativesAreImportant为什么衍生品很重要？

Derivativesplayakeyroleintransferringrisksintheeconomy转移经济活动中的风险

Pricediscovery价格发现

Theunderlyingassetsincludestocks,currencies,interestrates,commodities,debtinstruments,electricity,insurancepayouts,theweather,etc

标的资产可以是股票，货币，利率，商品，债务，电力，保险支付金，天气等等。

。

。

Anything!

Manyfinancialtransactionshaveembeddedderivatives

许多金融交易和金融业务中都包含了衍生品

Therealoptionsapproachtoassessingcapitalinvestmentdecisionshasbecomewidelyaccepted

利用实物期权的方法评价投资决策已经被广泛使用

HowDerivativesAreTraded衍生品如何交易

OnexchangessuchastheChicagoBoardOptionsExchange

交易所：

如CBOE（芝加哥期权交易所）

Intheover-the-counter（OTC）marketwheretradersworkingforbanks,fundmanagersandcorporatetreasurerscontacteachotherdirectly

场外交易市场（OTC）：

代表银行、基金经理、公司财务主管的交易员们直接进行交易

SizeofOTCandExchange-TradedMarkets场外市场和交易所衍生品交易规模

TheLehmanBankruptcy雷曼兄弟公司破产

Lehman’sfiledforbankruptcyonSeptember15,2008.ThiswasthebiggestbankruptcyinUShistory

雷曼公司在2008年9月15日申请破产

这是美国历史上最大的破产案，负债6130亿美元

Ithadhundredsofthousandsoftransactionsoutstandingwithabout8,000counterparties

此时，它上有成千上百个未完成的交易，涉及约8000个交易对手

LehmanwasanactiveparticipantintheOTCderivativesmarketsandgotintofinancialdifficultiesbecauseittookhighrisksandfounditwasunabletorolloveritsshorttermfunding

雷曼是场外衍生品市场中活跃的参与者，后由于过高风险交易而致使短期资金周转困难，陷入财政困境

UnwindingthesetransactionshasbeenchallengingforboththeLehmanliquidatorsandtheircounterparties

解决这些交易，无论对雷曼的清算人员还是他们的对手，都十分棘手

HowDerivativesareUsed衍生品用途

Tohedgerisks对冲风险

Tospeculate（takeaviewonthefuturedirectionofthemarket）

投机（预测市场未来走向）

Tolockinanarbitrageprofit锁定套利获益

Tochangethenatureofaliability

改变债务性质

Tochangethenatureofaninvestmentwithoutincurringthecostsofsellingoneportfolioandbuyinganother

不需引起买卖证券组合，即可改变投资性质

ForeignExchangeQuotesforGBP英镑外汇报价（2010.5.24）

Bid

Offer

Spot（现货）

1.4407

1.4411

1-monthforward（一个月远期价格）

1.4408

1.4413

3-monthforward

1.4410

1.4415

6-monthforward

1.4416

1.4422

ForwardPrice远期价格

远期合约是双方签订的将来某一时刻以预定的价格交易某一资产的合约。

该约定价格称作远期价格。

Theforwardpriceforacontractisthedeliverypricethatwouldbeapplicabletothecontractifwerenegotiatedtoday（i.e.,itisthedeliverypricethatwouldmakethecontractworthexactlyzero）

远期价格指合约在被签订时，令合约双方都同意，都不用向对手付钱的未来交割价格（零成本进入合约）

Theforwardpricemaybedifferentforcontractsofdifferentmaturities（asshownbythetable）

不同期限的合约，远期价格可能不同

Terminology术语

Thepartythathasagreedtobuyhaswhatistermedalongposition

同意在未来某一时刻以某个价格买入的一方称为长头寸（多头）

Thepartythathasagreedtosellhaswhatistermedashortposition

同意在未来某一时刻以某个价格卖出的一方称为短头寸（空头）

Example（page5）例子

OnMay24,2010thetreasurerofacorporationentersintoalongforwardcontracttobuy£1millioninsixmonthsatanexchangerateof1.4422

2010年5月24日，公司财务主管以1.4422的汇率，进入六个月、一百万英镑的远期合约多头寸

Thisobligatesthecorporationtopay$1,442,200for£1milliononNovember24,2010

合约要求公司于2010年12月24日以1442200美元的价格购得一百万英镑

Whatarethepossibleoutcomes?

可能的结果有哪些？

ProfitfromaLongForwardPosition（K=deliveryprice=forwardpriceattimecontractisenteredinto）远期合约多头利润

ProfitfromaShortForwardPosition（K=deliveryprice=forwardpriceattimecontractisenteredinto）远期合约空头利润

FuturesContracts期货合约

Agreementtobuyorsellanassetforacertainpriceatacertaintime

同意在指定时刻以指定价格买/卖某种资产

Similartoforwardcontract

与远期合约类似

WhereasaforwardcontractistradedOTC,afuturescontractistradedonanexchange

不同的是，远期合约为场外交易，期货合约在交易所交易

ExchangesTradingFutures期货交易所

CMEGroup（formerlyChicagoMercantileExchangeandChicagoBoardofTrade）

芝加哥商品交易所集团（前芝加哥交易所与芝加哥商品交易所）

NYSEEuronext

纽约-泛欧交易所集团

BM&F（SaoPaulo,Brazil）

巴西商品和期货交易所（位于巴西圣保罗）

TIFFE（Tokyo）东京国际金融期货交易所

CFFE（Shanghai）中国金融期货交易所

ExamplesofFuturesContracts期货合约例子

Agreementto:

约定：

Buy100oz.ofgoldUS$1400/oz.inDecember

以每盎司1400美元的价格购入12月到期的黄金100盎司

Sell£62,5001.4500US$/£inMarch

以每英镑1.45美元的价格购入三月份到期的62500英镑

Sell1,000bbl.ofoilUS$90/bbl.inApril

以每桶90美元价格卖出四月份到期的1000桶石油

1.Gold:

AnArbitrageOpportunity?

黄金：

有套利机会吗？

Supposethat假设：

ThespotpriceofgoldisUS$1,400

黄金现价为1400美元

The1-yearforwardpriceofgoldisUS$1,500

一年期黄金远期价格为1500美元

The1-yearUS$interestrateis5%perannum

一年期美元利率为5%

Isthereanarbitrageopportunity?

其中有套利机会吗？

2.Gold:

AnotherArbitrageOpportunity?

黄金：

还有套利机会吗？

Supposethat假设：

ThespotpriceofgoldisUS$1,400

黄金现价为1400美元

The1-yearforwardpriceofgoldisUS$1,400

一年期黄金远期价格为1400美元

The1-yearUS$interestrateis5%perannum

一年期美元利率为5%

Isthereanarbitrageopportunity?

其中有套利机会吗？

TheForwardPriceof黄金远期价格（忽略租赁成本）

IfthespotpriceofgoldisSandtheforwardpriceforacontractdeliverableinTyearsisF,then

设黄金现价为S，T时刻到期合约远期价格为F，则F=S（1+r）T

whereristhe1-year（domesticcurrency）risk-freerateofinterest.

其中，r为一年期无风险利率（本国货币）

Inourexamples,S=1400,T=1,andr=0.05sothat

在我们的例子中，S=1400，T=1，r=0.05，故

F=1400（1+0.05）=1470

1.Oil:

AnArbitrageOpportunity?

石油：

套利机会？

Supposethat假设：

-ThespotpriceofoilisUS$95

石油现价为95美元

-Thequoted1-yearfuturespriceofoilisUS$125

一年期石油合约远期价格为125美元

-The1-yearUS$interestrateis5%perannum

一年期美元利率为5%

-Thestoragecostsofoilare2%perannum

石油每年存储费率为2%

Isthereanarbitrageopportunity?

有套利机会吗？

2.Oil:

AnotherArbitrageOpportunity?

石油：

其他套利机会？

Supposethat假设：

-ThespotpriceofoilisUS$95

石油现价为95美元

-Thequoted1-yearfuturespriceofoilisUS$80

一年期石油合约远期价格为80美元

-The1-yearUS$interestrateis5%perannum

一年期美元利率为5%

-Thestoragecostsofoilare2%perannum

石油存储费率为2%

Isthereanarbitrageopportunity?

有套利机会吗？

Options期权

Acalloptionisanoptiontobuyacertainassetbyacertaindateforacertainprice（thestrikeprice）

看涨期权是一种可以在指定日期以指定价格（敲定价格）买入指定资产的权力

Aputoptionisanoptiontosellacertainassetbyacertaindateforacertainprice（thestrikeprice）

看跌期权是一种可以在指定日期以指定价格（敲定价格）卖出指定资产的权力

AmericanvsEuropeanOptions美式期权Vs欧式期权

AnAmericanoptioncanbeexercisedatanytimeduringitslife

美式期权可在到期日之前任何时刻执行

AEuropeanoptioncanbeexercisedonlyatmaturity

欧式期权只可在到期日执行

GoogleCallOptionPrices（June15,2010;StockPriceisbid497.07,offer497.25）;谷歌股票看涨期权价格（2010.6.15；股价买入价497.07，卖出价497.25

StrikePrice

Jul2010Bid

Jul2010Offer

Sep2010Bid

Sep2010Offer

Dec2010Bid

Dec2010Offer

460

43.30

44.00

51.90

53.90

63.40

64.80

480

28.60

29.00

39.70

40.40

50.80

52.30

500

17.00

17.40

28.30

29.30

40.60

41.30

520

9.00

9.30

19.10

19.90

31.40

32.00

540

4.20

4.40

12.70

13.00

23.10

24.00

560

1.75

2.10

7.40

8.40

16.80

17.70

OptionsvsFutures/Forwards期权vs期货/远期合约

Afutures/forwardcontractgivestheholdertheobligationtobuyorsellatacertainprice

期货/远期合约规定了持有者在未来以某个特定的价格买卖的义务

Anoptiongivestheholdertherighttobuyorsellatacertainprice

期权合同给予持有者以某个特定价格买卖的权利（除了购买期权的成本外，持有期权者没有任何义务）

TypesofTraders交易者类型

Hedgers对冲者（套期保值者）:

规避价格变动的风险

Speculators投机者：

从价格变动中获利

Arbitrageurs套利者：

从价格的相对失衡中获利

HedgingExamples对冲的例子

AUScompanywillpay£10millionforimportsfromBritainin3monthsanddecidestohedgeusingalongpositioninaforwardcontract

一个美国公司将要在三个月后向英国供应商支付一千万英镑。

他决定现在买入三个月到期的汇率为1.4415的美元/英镑远期合同来对冲其外汇风险。

Aninvestorowns1,000Microsoftsharescurrentlyworth$28pershare.Atwo-monthputwithastrikepriceof$27.50costs$1.Theinvestordecidestohedgebybuying10contracts

一个投资者现在持有1000股微软的股票，现价$28。

两个月到期的执行价格为$27.50的看跌期权要卖$1。

这个投资者决定购买10个看跌期权合约来对冲股票下跌的风险。

ValueofMicrosoftShareswithandwithoutHedging微软股票的价值：

（不）存在对冲的情形

SpeculationExample投机的例子

Aninvestorwith$2,000toinvestfeelsthatastockpricewillincreaseoverthenext2months.Thecurrentstockpriceis$20andthepriceofa2-monthcalloptionwithastrikeof22.50is$1

一个投资者有$2,000可用于投资，他感觉某只股票的价格在未来两个月会上涨。

现在的价格是$20，两个月到期、标的价格是22.50的看涨期权价格为$1

Whatarethealternativestrategies?

他有哪些其他投资策略？

ArbitrageExample套利的例子

Astockpriceisquotedas£100inLondonand$140inNewYork

同一个股票，在伦敦市场报价100英镑，在纽约市场报价是140美元

Thecurrentexchangerateis1.4300

现在的汇率是1英镑=1.43美元

Whatisthearbitrageopportunity?

是否存在套利机会？

Dangers危险

Traderscanswitchfrombeinghedgerstospeculatorsorfrombeingarbitrageurstospeculators

交易者角色可从对冲者/套利者转为投机者

Itisimportanttosetupcontrolstoensurethattradesareusingderivativesinfortheirintendedpurpose

在利用衍生品达到目的时，必须设立风险控制机制

SocGen（seeBusinessSnapshot1.3onpage17）isanexampleofwhatcangowrong

SocGen（见商业快照1.3，17页）即是错误行为引发严重后果的例子

衍生品的交易者

Brokerdealer,mostlyinvestmentbanks经纪商

Marketmaker做市商

Commercialtraders商业交易者

Institutionalinvestors机构投资者

Mutualfunds共同基金

Pensionfunds养老基金

SovereignWealthFund主权基金

Hedgefunds对冲基金

Individualinvestors个人投资者

HedgeFunds对冲基金

Hedgefundsarenotsubjecttothesamerulesasmutualfundsandcannotoffertheirsecuritiespublicly.

对冲基金不受共同基金规则的约束，且无确定的资产组合策略

Mutualfundsmust共同基金必须满足：

discloseinvestmentpolicies,公布投资策略

makessharesredeemableatanytime,任何时刻基金股份可兑现

limituseofleverage有限使用杠杆效应

takenoshortpositions.不进行卖空交易

Hedgefundsare