基于相对估值法的成飞集成投资价值分析毕业论文文档格式.docx
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论文（设计）名称
论文（设计）来源
自选题目
论文（设计）类型
应用研究
导师
李阳珍
学生姓名
学号
41102703
专业
一、调研资料的准备
1、阅读大量文献资料如：
孙旭东：
价值投资，从看懂财报开始机械工业出版社2012-7-1
陈慧琴：
中国上市公司资产重组问题研究上海财大出版社2005-5-1
黄建欢大规模资产重组与股东利益均衡
知识产权出版社
2、查找成飞集成今年的财务报告，尤其是2010年成飞集成收购中航锂电后到今年重大资产重组期间的财务情况。
翻阅各类文献，为论文做出充分的准备
二、设计目的、要求、思路与预期成果
1、设计目的：
西南证券并购融资总部总经理李阳曾在2013年谈到过：
“经过几年痛苦的坚守，并购重组今年已经进入市场爆发初期。
”成飞集成在2010年收购中航锂电后股价三个月涨幅超过400%，被称为“第一妖股”，但迄今为止4年期间，成飞集成业绩平平。
今年在重组消息出现后，成飞集成股票再度来势汹汹，以歼击机等军工产品为主营业务的成飞集成投资价值令人关心。
2、内容及思路
第一部分：
绪论。
提出此篇论文的研究背景、目的与意义。
第二部分：
理论分析。
对上市公司资产重组进行简单的理论阐述和介绍本文需要的财务分析方法。
第三部分：
公司背景。
对成飞集成的简单介绍和近年来的发展动向介绍
第四部分：
案例分析。
介绍成飞集成的主营业务等，对公司所处的资本环境和财务状况进行分析，通过市盈率，市净率，PEG等方法对成飞集成进行价值评估分析。
第五部分：
本文结论。
通过对成飞集成的分析结论给投资者一些建议。
通过论文可以对成飞集成投资价值有一定的了解，给广大投资者一些建议。
三、任务完成的阶段内容及时间安排：
2013年11月20日：
阅读各类文献，完成开题报告
2013年12月20日：
整理文献资料，完成文献综述；
2014年1月24日前：
完成论文粗纲；
2014年3月20日前：
完成论文终稿并提交；
2014年5月：
论文答辩
四、完成论文所具备的条件因素：
需要优秀的导师指导,同时充分利用有效资源（学校电子图书馆，网络期刊等），运用所学习的财会专业知识和经济知识，根据论文的需要查找文献资料进行认真的总结，结合相关实践经验完成论文。
指导教师签名：
日期：
论文（设计）类型：
A—理论研究；
B—应用研究；
C—软件设计等；
摘要
证券市场是当今群众最常接触的一个投资渠道。
但是，投资人群中，有很大一部分的投资者他们并不懂金融，也对股票市场一知半解，亏掉了多年的积蓄。
对于他们来说，一个科学但同时又简单易懂的方法能帮助他们选择投资的对象是非常重要的。
相对估值法简单明了，清晰方便，是相对比较适合这些不专业的投资者的。
本文选择大起大落在2014年有非常大影响力的成飞集成为案例，从相对估值法入手，着重选择了市盈率，市净率，PEG指数和市销率几个常用估值比率，对成飞集成的股价进行评估，通过数据了解企业的真正投资价值所在。
希望能对广大投资者在选择投资对象的时候有一定的参考作用。
关键词：
投资;
相对估值法；
企业估值
Abstract
Thesecuritiesmarketisaninvestmentchanneltodaythemostcontactwiththemasses.However,alargepartofinvestorsdonotunderstandfinance,theyproceededtoloseyearsofsavings.Forthem,ascientificbutalsostraightforwardwaytohelpthemchoosetheobjectofinvestmentisveryimportant.Valuationmethodisrelativelysimpleandclear,convenient,issuitedfortheseinvestors.
ThisarticlechooseCHENGFEIINTEGRATIONascase,usedtherelativevaluationmethod,selectedPE,PB,PEG，PSasindextoassessthevalueofCHENGFEIINTEGRATION,andit’sfuturedevelopment.Ihopethatthemajorityofinvestorshavesomereferencewhenselectinginvestmentsthroughthisarticle.
Keywords:
Investment;
relativevaluationmethod;
enterprisevaluation.
一、绪论
（一）研究背景
随着经济的发展，人民生活水平的进一步提升，越来越多的人们手里有了空闲的资金。
大家开始逐渐不满足于银行那一点微薄的利息，大家开始明白，再怎么省钱钱也只会越用越少，只有寻找合适的投资渠道，以钱生钱才是最好的富裕之道。
而证券市场则是中国普通民众最常进入的一个投资渠道，也是目前中国最为红火关注率最高的一个投资渠道。
中国证券市场从90年代正式起航，虽然市场尚未成熟，人们的投资理念也未必理性，但是，这丝毫不能阻挡证券投资在中国的蓬勃发展。
多少人在股票认购中成为了股票大户，又有多少人在国债风波中倾家荡产。
中国股市在大起大落中开始逐渐红火，逐渐升温。
2007年大牛市，多少人看着节节攀高的K线图心痒难耐的将毕生积蓄都投入其中，又有多少人在金融危机后面对不停颓败的大盘指数忍痛割肉止损。
起起伏伏的证券市场既能一夜暴富也能瞬间破产。
（二）研究内容与目的
成飞集成在2010年收购中航锂电后股价在三个月内涨幅超过400%，曾被誉为“第一妖股”，但利好消息过后成飞集成再度回归平淡。
今年成飞集成在宣布重组后，K线图再次画出了一个完美的上扬线。
前日成飞集成重组失败，股票疯狂下跌。
几起几伏让人不得不关注起了这只股票，这家公司。
从16元一路高开高走飙升到72元，又再度急速下跌到30元这样的大起大落让不少人笑逐颜开后又再度跌回谷底。
那么从成飞集成本身的发展来看，成飞集成是否真正有不错的投资价值，这值得我们关注。
投资股票的人很多，但是真正了解了如何正确理性投资的人很少。
就像很多人在看到成飞集成疯狂上涨后忙不迭的跟了进去，但是没过多久就牢牢的被套在了高点。
股票的价格基于企业的投资价值，消息层面的涨跌如果不能很好把握就很容易得不偿失。
所谓投资的核心在于找到价值被低估的股票，待到其股票的价格上涨到其本身应该的价值时，再抛售出去。
那么如何寻找价值被低估的股票呢，我们怎么知道这只股票是否被低估。
本文谨以成飞集成为例，探讨成飞集成的投资价值，用相对科学理性的方式选择投资。
二、相对估值法理论简介
（一）相对估值法的主要理论
相对估值法是利用能够比较的一些倍数，比如市盈率市净率等指标来评判上市公司的价值和绩效，决定投资的时机。
因为这样的方法相对简单方便，适合很多并不专业精通的投资者作为一种参考数据来使用。
而在相对估值法中常用的系数主要有一下几种，如表1所示
表1相对估值法常用系数
相对估值法常用系数
名称
理论含义
公式
市盈率
股票价格与一段时间内的收益比值
市盈率=当前股价/每股收益
市净率
股票价格相对公司的净资产比率
市净率=当前股价/每股净资产
PEG指标
市盈率相对盈利增长比率
PEG=市盈率/每股收益复合增长率
市销率
上市公司市值与销售收入比值
市销率=总市值/主营业务收入
（二）相对估值法的特点和适用情况
相对估值法的核心其实就是对比，利用市盈率市净率等指标和同类型同行业甚至说是同一企业的历史数据进行对比。
一般来说如果指标相对较低，那股票的价值可能正在被低估，则很有可能有上涨的空间，那么这样的股票相对比较适合投资者持有。
相对估值法是一种相对简便的估值法，对于很多并非金融专业的投资者来说，它的数据非常简单明了，让对金融并不是特别熟悉的广大投资者能够更加简便清晰的认识到股票的价值是否被正确的估计。
几个简单的系数的对比，让很多人在选择的时候得心应手。
是以相对估值法成为了我国广大投资者经常使用的一种评估股票投资价值的方法。
当然，没有任何一种方法是可以真正做到毫无缺陷的。
我们并不是要得出一个定量的解答，而是通过相对科学的方法，让投资者在选择投资的过程中不再天马行空，给投资者一些相对有理论依据的建议。
相对估值法也有一定的局限性，我们要了解估值系数之间的不同因素的关联，要非常清晰的知道企业的特点，在各种系数的基础上做出理性的判断。
三、公司背景
（一）成飞集成的公司简介
成飞集成科技股份有限公司是由成都飞机工业（集团）有限责任公司联合成都航空仪表公司，吉利集团，南京航空航天大学，西北工业大学共同发起的一家高科技股份有限公司。
由中航工业旗下的成都飞机工业（集团）有限责任公司控股。
以设计加工研制模具和锂离子动力电池为主业。
是目前四大汽车覆盖件模具企业之一，也是国内最重要的出口汽车覆盖件模具的企业之一。
（二）成飞集成近年来的发展动态
成飞集成成立于2000年。
2007年作为全国第一家成功上市的汽车覆盖件模具行业企业在深交所成功上市。
2009年的时候增加汽车零部件业务，成立首家控股子公司——安徽成飞集成瑞鹄汽车模具有限公司。
2011年，成飞集成增资控股中航锂电，开始进军锂离子动力电池行业。
2012年成飞集成启动并购上海同捷科技股份有限公司重大资产重组项目，但是最后因为上海同捷科技股份有限公司本身的复杂性，公司终止了该项目。
2014年，成飞集成拟收购沈飞集团成飞集团和洪都科技，并将歼击机等军品研制军事发展业务作为其主营业务。
但国防科工局复函国务院国资委认为此番成飞集成重组会造成行业垄断，最终成飞集成重组失败。
四、成飞集成相对估值法分析
（一）成飞集成主营业务介绍
成飞集成从2000年成立起，以汽车模具设计研究制造为主营业务，同时兼有对外数控加工和汽车零部件生产加工的业务。
2011年成飞集成增资控股中航锂电后，引进锂电池概念，增加锂离子动力电池主营业务。
成飞集成的汽车模具生产板块沿袭中航工业成飞的精准、先进、成熟的生产工艺，有二十多年的生产技术沉淀，与国内生产产量过万的汽车厂家都建立了基本的业务往来，市场广阔，在国内处于领先地位。
而锂电池生产板块虽然成飞集成引进时间并不太长，但中航锂电依托于中航工业的优厚的品牌资源，市场占有率逐年扩大，在军民品市场中都形成了强有力的竞争优势。
（二）市盈率指标分析
市盈率是普通投资者在评估股价水平的时候最常用的一种指标。
它代表了每股市价和每股盈利的比值。
通常来说，市盈率比较低的股票因为其投资回收期相对也较短，所以比较适合投资者对其持有投资。
市盈率分为了静态市盈率和动态市盈率。
但是通常来说，我们讨论的更多的是静态市盈率。
因为静态市盈率所采用的数据相对比较客观，而动态市盈率因为涉及到预测企业未来3到5年的发展状况，很容易出现误差。
同时，同样涉及到预测企业未来的成长性，PEG指标更加科学直观，所以我们更愿意采用PEG指标。
市盈率可以很好的反映企业的盈利能力，和企业的净利润息息相关。
只有具有较强盈利能力的企业才能更好的发展，才更值得我们投资。
经过网上查阅，我们了解到当前成飞集成A股流通股为3.45亿股，每股收益0.02元，当前股价为35.41元.通过公式
市盈率=每股市价÷
每股盈利
（1）
也就是35.41÷
0.02，我们可以很容易的得出目前成飞集成的市盈率达到了1770.5。
这是一个非常高的数据，如果单看这个数据的话我们不得不怀疑成飞集成的股价被严重的高估，现在的股价有非常大的泡沫。
接下来，我们统计了成飞集成2009年到2013年的净利润。
图1成飞集成2009-2013净利润
观测成飞集成净利润数据，可以清晰的看见成飞集成自2010年起，除了2011年有一个净利润上升以外，成飞集成净利润是不断下滑的。
2011年，成飞集成增资控股的中航锂电收到多项与资产有关的政府补贴和科技创新基金补贴，并且成飞集成汽车模具业务有大幅增长，收入大幅增加，净利润也大幅增加。
2012年后，因为锂电池行业仍属于新兴行业，还没有被大众所认可，虽然汽车模具收入有所上升，但受中航锂电业绩不佳拖累，成飞集成收入大幅减少，净利润也不断下滑。
在相对估值法中，对同行业类似企业的对比是非常重要的一个环节。
为了了解锂电池板块的行业情况，所以我们选取了含成飞集成在内的5家锂电池板块上市公司来进行分析对比。
他们分别是东源电器，比亚迪，欣旺达和杉杉股份。
他们都是锂电池行业板块的龙头个股，在锂电池板块相对比较有代表性。
能够从一定程度上反映锂电池行业的一个情况。
我们采用同样的方式统计了五家企业的市盈率。
（数据来源于上市公司各自的财务报表）
表2锂电池行业龙头企业市盈率
锂电池行业龙头企业市净率
公司名称
当前股价
2013年净利润
每股收益
市盈率LYR
成飞集成
35.41
38,176,300.00
0.02
1770.50
5.31
东源电器
22.25
29,139,773.00
0.11
202.27
11.27
比亚迪
41.67
553,059,000.00
0.16
256.59
4.07
欣旺达
37.94
83,141,800.00
0.36
106.81
6.63
杉杉股份
17.88
154,998,000.00
0.37
48.72
2.11
从表2中，我们可以很清晰的看出，成飞集成的净利润在五家公司中处于较低的位置，每股收益也是最低的。
说明成飞集成普通股每股在一年中所赚得的利润在同行业中是比较低的，成飞集成的盈利远远不能支持他的股价。
但同时成飞集成的市盈率在这五家龙头上市公司中是比较高的。
很低的每股收益，和相对较高的股价，导致其市盈率相比其他企业都要高得多。
从市盈率来看，成飞集成的股价是远远的被高估了。
（三）市净率指标分析
和市盈率不同，市净率是当前股价和每股净资产的比值。
市净率可以体现我们在投资中可以实际获得的企业资产数额。
无论这是一家什么样的企业，无论他成立的时间有多长，只要看到他每股净资产在不断增长，那这家企业就是在成长中，那么反之亦然，如果他的每股净资产逐渐下滑，那这家企业很有可能是在走下坡路，这样的企业若是投入大量资金，就很难收回了。
很多人认为市净率是在熊市中一个非常重要的财务指标，因为市净率可以体现股价的安全边际，有了这样的数据作为参考，即便是在熊市中，我们的投资也可以相对稳健很多。
每股净资产是股东权益和股本总额的比例。
每股净资产越高则股东拥有的资产则越多。
如果我们投资一个每股净资产不断攀升的企业，那我们作为股东的资产权益则会越来越多，这就达到了我们投资的目的。
所以，我们通过成飞集成的财务报表统计了近年来成飞集成的每股净资产。
如图2，
图2成飞集成2006-2013每股净资产变化曲线
从2006年到现在2014年，企业的每股净资产总体是在增加的，但是2011年有一个很大的涨幅，2012年后又有一个较大的跌幅。
通过查阅资料可以了解到，成飞集成在2011年增资控股了中航锂电，也是成飞集成向锂电池行业进军的一年。
成飞集成通过非公开发行股票融资10.03亿（数据来源于成飞集成2011年年报），总资产有较大幅度的增加，所有者权益和每股净资产相比上一年度分别增长了82.65%和42.03%。
但因为锂电池行业还处于市场培育阶段，价格，安全性能等都还没有完全被市场所接受，2012年的净利润和净资产有所下滑。
2012年后，成飞集成每股净资产基本保持较稳定略有小幅增长的状态。
如果企业未来没有大规模的融资等增加资产的金融行为，我们基本可以预测，未来企业的每股净资产也会保持在6左右。
在此基础上我们同样统计锂电池行业中几家龙头企业的市净率情况。
在每股净资产相对稳定的情况下，对于市净率的判断大体则依赖于当前股价。
成飞集成当前股价为35.41，市净率则是35.41÷
6.67，为5.31.通过表2可以知道，在锂电池板块中，成飞集成的市净率处于略高的状态，其目前股价相对于其净资产而言，有所高估。
而且，如果未来成飞集成继续保持这样净资产的发展趋势，他的成长性可能相对较弱，未来资产有大幅增长的可能性较低。
（四）PEG指标分析
前面我们分析了成飞集成的市盈率。
我们清楚了解到成飞集成的市盈率远高于市场正常的水平，达到了1770.50。
但是，因为在计算市盈率的过程中所运用到的每股收益是上一年度的数据，这样的话，我们所得到的市盈率也是过去的。
企业是在不断发展变化中的，就算现在的市盈率比较高，但是如果企业未来有充足的盈利空间，有很好的成长性的话，也是非常值得我们投资的。
所以由市盈率衍生出来的PEG指标，也就是市盈率相对盈利增长比率，是一个相对更加完美的选股参考指标。
英国人史莱特首次提出来的PEG指标是很多投资者非常重视一个财务指标。
PEG既可以利用市盈率考察公司当前会计期间的财务状况，又可以通过盈利增长速度预测未来一段时期内企业的增长情况，弥补了静态市盈率只考虑本会计期间内的财务状况，相对动态市盈率来说，PEG的计算也更为科学合理。
PEG指标就是市盈率和每股收益复合增长率的比率。
市盈率主要反映了当前股票的价值，而PEG则包含了股票将来的发展空间。
前面我们已经知道了成飞集成的市盈率为1770.50.同时以3年为基础计算成飞集成的每股收益复合增长率，以下，我们统计了近年来成飞集成的每股收益的变化，如图3。
图3成飞集成2009-2013每股收益变化曲线
使用公式
（2）
通过查询成飞集成的财务报表我们得知上年每股收益为0.13元，而三年前的每股收益为0.24元，那么三年每股收益复合增长率=[（0.13÷
0.24）^1/3-1]x100%,由此，得到结果成飞集成的未来3年每股收益复合增长率为-1.9%，如图3。
由此可知，成飞集成的PEG大约为-931。
PEG以1为标准，一般而言，PEG指标大于1的股票可能被高估，而PEG小于1的股票，股票价值可能被市场低估了，当然也有可能是市场认为未来该企业的成长性会比预期还要差。
反观成飞集成的数据，通过计算我们得出成飞集成的PEG指标为-931，这是一个远远小于1的数字，这能说明成飞集成被低估了吗？
我认为这是错误的。
当PEG小于1的时候，不一定是股票被低估了，也有可能是市场认为企业未来没有成长空间了。
成飞集成PEG值为负，有一个很重要的原因是未来3年每股收益复合增长率为-1.9%。
观察图3和图1，我们清晰的看到，成飞集成的每股收益和净利润自2011年后是一个不断下滑的状态，企业受中航锂电的拖累，盈利能力逐年下滑，利润处于负增长的状态，这样的情况，我们也很难认为未来3年甚至5年成飞集成有很大的成长发展的空间，甚至它可能还会继续保持这样的盈利水平，业绩一再下滑。
所以我认为这里成飞集成的PEG指标虽然小于1，但是由于成飞集成处于负增长的状态，是一个相对极端的状态，所以，成飞集成的股票目前是被高估了。
（五）市销率指标分析
没有销售就没有盈利，分析一个企业的收入是评估一个企业未来经营前景的一个非常重要的环节。
由于在纳斯达克市场上对于企业的盈利业绩要求相对较低，所以很多企业尤其是创业板企业和高科技企业更重视企业的销售额。
无论一家企业的业绩有多好，但是利润也是非常容易波动的，如果某一年企业决定更换设备或者加大技术研发的投资，再或者企业采取一些避税手段，甚至改换财务记账的方法，可能都会对净利润有很大的影响。
但是这并不会影响企业的销售规模和销售收入。
一个主营业务在不断扩大，收入不断增加的企业，我们不可能否定它。
所以，市销率在国际资本市场逐渐兴起，成为了在评估企业价值的时候非常重要的一个财务指标。
在前面分析过成飞集成的净利润并不客观逐年下滑的情况下，我们也需要试着分析成飞集成的销售收入，进一步完善对于成飞集成的价值评估。
统计5年内成飞集成主营业务收入的变化，如图4：
图4成飞集成2009-2013主营业务收入变化曲线
从图4可以看出，成飞集成的主营业务收入是在不断攀升的。
以2010年到2011年攀升的最快，2012年开始放慢速度，但总体是上升趋势。
所谓市销率就是总市值和主营业务收入的比值。
查阅成飞集成的主营业务收入778,884,000.00，对比成飞集成的总市值12,223,000,000.00，那么使用公式
市销率=总市值÷
主营业务收入（3）
我们可以轻松得出成飞集成的市销率为15.69。
在标准普尔500中的市销率平均约为1.7左右，很多情况下投资专家们会认为市销率大于10的股票风险相对较大，在投资的时候需要更加谨慎考虑。
但是和其他财务指标一样，不同行业因为其行业特点，市销率可能有很大的差别。
据了解软件行业的市销率平均在10左右，但是食品零售业就只有0.5左右。
如果单纯从数字入手而不考虑行业状况的话，投资很容易出现偏差而错过很多因为行业特性导致市销率比较高的企业。
所以，我们同样选取了在锂电池行业比较有代表性的企业来进行对比说明，如表3
表3锂电池行业龙头企业市销率
锂电池行业龙头企业市销率
总市值
主营业务收入
12,223,000,000.00
778,884,000.00
15.69
5,637,000,000.00
738,455,000.00
7.63
103,175,000,000.00
52,863,300,000.00
1.95
9,546,000,000.00
2,203,390,000.00
4.33
7,346,000,000.00
4,047,920,000.00
1.81
从表3可以很清晰地看出，成飞集成的市值在5家企业中相对是偏高的排在第二的位置，但是它的主营业务收入却相对很低，仅仅高于东源电器。
以此导致成飞集成的市销率在5家锂电池行业龙头企业中是最高的。
在五家上市公司的对比中，我们不得不认为成飞集成的主营业务收入虽然逐年在上升，但是
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